纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国医疗保健 [82] - 公司：迈瑞医疗（300760.SZ）、3SBio（1530.HK）、Adicon Holdings Ltd（9860.HK）等众多中国医疗保健行业上市公司 [82][84][86] 纪要提到的核心观点和论据 迈瑞医疗风险回报更新 - **调整原因**：在2025年第二季度业绩公布前进行模型调整，预计2025年第二季度销售额同比下降约20%，净亏损降幅更大；按业务板块，预计PMD、IVD和影像业务分别下降30%、28%和9% [3] - **数据调整**：2025 - 2027年预计销售额分别下调4%、4%和3%，同期经常性净利润假设分别下调6%、5%和3%，远期预测基本不变；基于DCF的目标价因滚动效应和平滑的营运资金周期保持不变 [4] 迈瑞医疗评级与目标价 - **评级**：摩根士丹利给予“增持”评级，行业观点为“有吸引力” [5] - **目标价**：目标价为人民币260元，2025年7月23日收盘价为人民币228.50元 [5] 迈瑞医疗投资论点 - **行业地位**：中国最大且最知名的医疗设备公司，产品组合多元化，积极向有利市场板块转型 [10] - **全球影响力**：全球影响力不断提升，新客户渗透、交叉销售和战略并购加速，产生高协同价值 [10] - **技术创新**：人工智能和工作流程集成解决方案的先驱，契合全球医疗科技领域的关键主题 [10] - **估值优势**：估值要求不高，近期政策逆风已基本反映在股价中；领先的规模、多元化和稳健的执行力应享有溢价 [11] 迈瑞医疗不同情景分析 - **牛市情景**：32倍2025年预期每股收益，国内行业增长强劲，迈瑞领导地位稳固，全球扩张加速，包括中国医疗设备采购复苏超预期、全球扩张和国际销售增长高于基本情景估计、新产品推出和新市场渗透超预期 [15] - **基本情景**：26倍2026年预期每股收益，收益增长符合预期，从反腐运动中稳步复苏，刺激政策的好处逐步显现，包括医院招标逐步恢复、IVD和耗材业务稳步增长、海外贡献符合预期、新产品推出和增长按计划进行 [16] - **熊市情景**：20倍2026年预期每股收益，国内销售面临长期压力，海外销售贡献低于预期，包括中国销售低于预期、IVD和耗材业务增长缓慢、产品推出延迟、贸易紧张和全球需求疲软导致海外销售放缓 [17] 投资驱动因素与风险 - **驱动因素**：全球收入敞口、政府医疗设备采购政策、医院招标趋势、海外销售势头、并购和整合里程碑、新产品推出、设备以旧换新政策带来的更强顺风、关键产品销售增长快于预期、增值并购 [20][23] - **风险因素**：政策逆风对销售和收益的长期负面影响、贸易紧张带来的潜在逆风、并购无法产生协同效应、美元/人民币汇率变化 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关系**：摩根士丹利与众多报告中涉及的公司有业务往来，包括投资银行服务、市场做市、提供流动性等，可能存在利益冲突 [6][30][39] - **股票评级定义**：摩根士丹利使用相对评级系统，“增持”“等权重”“未评级”“减持”不相当于“买入”“持有”“卖出”，有具体定义和对应关系 [41][43][45] - **报告更新政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分报告有定期更新计划 [56] - **信息使用限制**：摩根士丹利研究报告的使用受条款和条件约束，不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [60][61] - **不同地区研究传播**：摩根士丹利研究在不同地区有不同的传播方式和适用对象，如在沙特阿拉伯针对成熟投资者，在阿联酋针对专业客户等 [71][75]