文章核心观点 - 文章认为，Hyperliquid通过其创新的Builder Fee与Referral返佣机制，成功吸引了众多钱包、DEX及AI交易平台接入其永续合约交易能力，引发了行业混战[5][6] - 然而，这种第三方接入模式对大多数平台而言可能是一个低投入产出比的生意，在用户增长、佣金收益和系统稳定性投入方面均面临挑战，最终可能促使平台走向自研[32] - 永续合约DEX赛道竞争激烈，市场结构呈现高度集中的“倒金字塔”形态，少数巨鲸用户贡献了绝大部分交易量和未平仓合约，这决定了第三方平台从常规用户中获利的空间有限[28][29] 行业背景与竞争格局 - 永续合约交易平台赛道在2025年经历了剧烈波动，市场规模从9增长至超过50，再回调至25，呈现5倍增长与“巅峰减半”的特征[1] - 当前赛道竞品迭出，包括Aster、Lighter以及孙宇晨推出的SunPerps，竞争异常激烈[1] - 行业现状被类比为曾经的“DeFi Summer”，各类参与者意图各异，有的想做平台，有的想做聚合器，有的想冲击龙头地位[4] - 众多钱包如MetaMask、Phantom、Bitget Wallet，以及创业产品如Axiom、BasedApp、Trade.xyz等，都争相通过接入方式提供永续交易功能，钱包赛道正在进行新一轮暗战[4][5] Hyperliquid的核心机制 - Hyperliquid的破局关键在于其Builder Fee结合Referral的返佣机制，该机制允许开发者和平台在代用户下单时额外收取手续费作为收入，而用户总手续费不变[5] - 该机制本质上是将自身的交易基础设施开放给上游平台接入，以引入不同用户群体，类似于Uniswap V4的hook机制[5] - 该机制初期效果显著，曾为一些项目带来超过千万美金的分红收益，但后续收益持续下行[6] 第三方平台的接入策略与技术挑战 - 主要接入方式有两种：一是通过官方开放的API接入，二是部署Hyperliquid官方推荐的只读节点[9][12] - **官方API接入法**：优势是快速接入、延迟低、状态一致，但劣势是可能面临IP/地域限制和限流挑战，对用户量大的平台不友好，且平台方需承担官方API变更带来的风险[10][11] - **只读节点接入法**：可降低读取官方API的频率以减少限流问题，但面临技术挑战，包括数据存储成本高（2天增加约1TB数据）、可能出现落块、历史数据缺失，以及只读节点与官方API数据可能不一致导致交易风险[12][13] - 数据不一致问题可能导致用户以非预期价格成交，引发责任归属与平台赔付风险[13][14] 主要参与者的接入选择与表现 - **MetaMask、Rabby、Axiom、BasedApp** 选择了前端直接接入官方API的简单粗暴方式，以实现快速上线[14][16] - **Phantom** 为追求体验，采用了只读节点接入方式，甚至将用户下单操作通过自身后端中转，而非客户端直连官方API[16] - **Trust Wallet** 接入了币安系的Aster平台，而非Hyperliquid[16] - **Trade.xyz** 专注于开拓股票交易能力，在Hip3上取得了最高交易量，累计永续合约交易额达191亿美元[16][32] - **VOOI Light** 是一个基于意图的跨链永续DEX，同时接入多个永续DEX，但受限于多平台储备金管理的复杂性，体验不够流畅[16] - 多家AI交易平台采用了开放API接入并结合多家永续DEX后端接入的方案，提供LLM交互或跟单等前沿交易体验[17] 接入模式面临的困境与天花板 - **储备金管理复杂**：接入Hyperliquid并非简单的“接入即用”，其系统复杂性高，且未来若平台热度下降或需迁移至其他竞品，将面临API不一致、功能迁移和并行等难题，增加体验复杂性[19] - **用户使用偏好限制**：高级永续合约玩家更偏好使用功能完整的官方入口（多在PC端），以进行止盈止损、图表分析等复杂操作[22] - 移动端用户的核心诉求是随时监控和管理仓位，而非复杂分析，这限制了侧重移动端的平台（如Phantom）在用户获取后的长期留存[22] - **市场结构制约**：Hyperliquid的用户和资金结构呈“倒金字塔”形，总钱包地址约110万，月活21.7万，日活5万，但前5%的用户贡献了90%以上的未平仓合约和交易量[28] - 顶级巨鲸用户（资金超100万美元，约500多人）掌控了70%的未平仓合约（54亿美元），人均持仓高达3300万美元[29] - 相比之下，72.77%的底层用户（约15万人）仅贡献0.2%的合约量，人均持仓仅75美元[29] - 这种结构意味着第三方平台接入主要带来的是资金量小的常规用户，与Hyperliquid利润主要来源于巨鲸用户的商业模式存在错配，增长天花板明显[29][30] 行业趋势与未来展望 - 第三方接入Perps对多数平台而言是低投入产出比的生意，预计大量平台在看清收益后，将转向自研并加大拉新宣发力度[32] - 真正的增长需要从中心化交易所吸引新用户进入Web3永续合约领域，这是一个长期的用户教育过程[30] - 现实世界资产，特别是美股与黄金，正成为永续合约DEX新的流量入口和差异化增长点[32] - Hyperliquid的开放性策略（开放EVM和全部API）催生了大量衍生品，其在大额空投和回购方面也较为大方，与一些试图垄断红利的平台形成对比[31][32]

公司动态 - Nansen首席执行官在Binance Blockchain Week上宣布计划推出新的智能体交易平台 [1] - 新平台将Nansen顶级的链上数据与对话式人工智能相结合 [1] - 该工具能够独立地发现、审查并执行交易 [1] 产品与战略 - 新产品模式被称为“氛围交易”，旨在用简化的界面取代复杂的仪表盘 [1] - 该平台的目标是使链上交易的可及性提升100倍，即用户数量扩大100倍 [1] - 平台设计优先考虑设置防护措施，以防止人工智能幻觉 [1]

战略合作概述 - 公司与重庆量云知境信息技术有限公司（熊猫AI）建立战略合作伙伴关系，共同组织并启动全球证券交易AI智能体大赛 [1] - 合作旨在增强公司的人工智能能力和训练模型，以建立一个吸引顶级AI交易人才的全球平台 [1] - 此次合作将人工智能创新与证券专业知识相结合，旨在将公司定位为面向新一代AI驱动交易者的机构级基础设施提供商 [1][3] 大赛具体安排与目标 - 大赛允许参与者在真实市场上同时开发和部署多个复杂的AI交易智能体，这与传统的基于模拟的竞赛不同 [2] - 公司将提供机构级交易执行基础设施和市场接入，而熊猫AI将提供AI开发支持和多模型框架技术 [2] - 大赛首阶段将在中华区启动，后续预计将扩展至全球市场 [2] - 大赛预计将作为人才漏斗和概念验证引擎，用于识别高性能的自主交易策略，以增强公司在快速发展的AI金融市场的竞争优势 [3] 公司战略与预期效益 - 合作旨在加速公司在市场中识别复杂AI交易策略并将其商业化的能力 [3] - 此举旨在加强公司的生态系统，并巩固其作为连接传统金融与AI原生交易的基础设施层的竞争地位 [3] - 公司目标深化其AI智能体能力，同时吸引复杂的交易算法和开发人才，这预计将为平台货币化和机构客户参与开辟新途径 [3] - 公司的愿景是推动自主交易智能体成为一个有意义的资产类别，并由公司作为受监管的经纪商支持其机构化部署 [3] 公司背景信息 - 公司是在英属维尔京群岛注册的控股公司，主要通过其在香港的全资子公司开展业务 [4] - 公司向零售和机构投资者提供全面的金融服务，包括证券经纪、资产管理和软件许可 [4]