涉及的行业与公司 * **行业**：硬盘驱动器行业，特别是作为云数据中心主要存储介质的硬盘驱动器[3] * **公司**：希捷科技和西部数据[1][7] 核心观点与论据 * **盈利预测与目标价上调**：将希捷科技目标价从337美元上调至372美元，西部数据目标价从228美元上调至260美元[1][7] 对两家公司12月季度和3月季度的每股收益预测分别上调4-5%和5-7%[24] 对两家公司2027财年的每股收益预测比市场共识高出30-40%[7][8] * **业绩超预期驱动因素**：预计12月季度收入将小幅超预期，但毛利率的显著走强是推动每股收益上修4-6%的主要动力[4][7] 毛利率超预期的驱动因素包括：1) 优于预期的EB出货量；2) 向更高容量硬盘的积极产品组合转变；3) 相对强劲的定价能力[4] * **行业供需与定价**：硬盘行业供应仍比需求短缺10%以上，且缺口在扩大[7] 持续的短缺使得硬盘供应商能够每季度持续将同类产品价格上调至少低个位数百分比，且2027年可能有更多涨价[7][11] 尽管客户端/消费业务存在季节性疲软，但预计3月季度收入指引将环比持平，优于季节性表现[13] * **高容量硬盘出货与技术进步**：西部数据预计在12月季度出货340-360万个30TB+硬盘，高于此前“远高于”300万个的指引[10] 希捷科技预计在12月季度出货约200万个HAMR硬盘，高于9月季度的超过100万个[10] 向高容量硬盘的过渡更加顺畅以及生产良率提高，推动了近期EB出货量的温和上行[10] * **西部数据的近期催化剂**：西部数据在2月21日前完成价值超过30亿美元的闪迪股票债转股，以及计划在2月3日举办创新日[27] 西部数据具有更好的风险调整后回报和牛市/熊市情景比[27] 其他重要内容 * **历史相关性**：过去5年，西部数据/希捷科技的总收入增长与云资本支出增长之间的相关性超过0.8[9] * **非数据中心业务影响**：在9月季度，非数据中心收入占希捷科技/西部数据收入的11-20%，因此10%的环比季节性下降应能被近线硬盘内部的产品组合转变所抵消[24] * **关键业绩指标预测**：预测西部数据2027财年非美国通用会计准则毛利率为53.4%，营业利润率为43.1%[35] 预测希捷科技2027财年非美国通用会计准则毛利率为51.6%，营业利润率为42.5%[37] * **风险与关注点**：报告列出了进入财报季的关键问题，包括供应增长轨迹、高容量硬盘资格认证进展、定价策略、每TB成本下降路径、去杠杆化节奏以及eSSD替代风险等[39] * **即将发生的事件**：列出了重要的硬盘催化剂时间表，包括希捷科技和西部数据的财报发布、主要云服务提供商财报以及西部数据创新日等[40]

涉及的行业和公司 * 行业：硬盘驱动器（HDD）存储和NAND闪存（特别是企业级固态硬盘eSSD）行业 [1] * 公司：希捷科技（Seagate Technology, STX）[1]、西部数据（Western Digital, WDC）[1]、闪迪（Sandisk, SNDK）[1] 核心观点和论据 **行业基本面与动态** * 对HDD存储和NAND内存的基本面持建设性看法，供需动态稳固 [1] * 长期利好包括AI工作负载从训练转向推理、下一代数据中心发展、多模态AI系统、快速的AI模型迭代以及更高的数据保留需求 [1] * 近期基本面发展包括：Citi于9月30日上调AI基础设施预测，反映云需求快速扩张；HDD容量短缺150-250 EB，原因是对数据保留和视频生成的需求增加，推动HDD价格上涨；由于HDD短缺导致替代需求，以及eSSD与PC、消费和移动领域现有需求争夺有限的NAND供应，预计NAND短缺将持续 [2] * NAND供需状况在中短期内保持建设性，HDD EB短缺可能增加闪存替代需求，但成本有效的QLC闪存目前占NAND产量的不到20% [10] * Citi将CY27E NAND ASP预测从+17.1%上调至+22.9%，预计中期市场将供应不足 [10][14] * AI工作负载从训练转向推理，AI推理工作负载应会扩大，进一步导致eSSD供应状况更加紧张 [10] * 美光财报指出行业状况改善有助于盈利能力，预计数据中心存储市场将持续增长，HDD供应短缺预计将进一步推动更健康的供需环境 [10] **公司特定观点与估值调整** * **希捷科技（STX）**：维持买入评级，将FY26 EPS预估从11.15美元上调至11.27美元，FY27 EPS预估从14.09美元上调至14.95美元，目标价从215美元上调至250美元（基于16倍F24M PE）[10] 反映持续强劲的云HDD需求以及本季度确认HAMR通过云认证带来的更好利润率前景 [10] 预计F1Q26收入26亿美元（环比增长4%，同比增长18%），EPS 2.45美元 [10] 预计F2Q26收入27亿美元（环比增长5%，同比增长16%），EPS 2.73美元 [10] 预计FY26收入107亿美元（同比增长18%），EPS 11.27美元 [11] 公司正转向更高容量的驱动器，尤其是在CSP领域，这通常处于利润率范围的顶端，有利于利润率 [10] * **西部数据（WDC）**：维持买入评级，将FY26 EPS预估从6.70美元上调至7.18美元，FY27 EPS预估从7.98美元上调至9.32美元，目标价从110美元上调至135美元（基于15倍F24M PE）[14] 反映持续强劲的云HDD需求以及公司在最终于2026年计划推出HAMR平台之前，向更高利润率、更大容量的ePMR单元过渡带来的更好利润率前景 [14] 预计F1Q26收入27亿美元（环比增长5%，同比增长23%），EPS 1.61美元 [14] 预计F2Q26收入28亿美元（环比增长4%，同比增长18%），EPS 1.78美元 [14] 预计FY26收入114亿美元（同比增长20%），EPS 7.18美元 [14] WDC于9月中旬宣布提价 [3][10] * **闪迪（SNDK）**：维持买入评级，将FY26 EPS预估从7.09美元上调至9.15美元，FY27 EPS预估从11.86美元上调至14.67美元，目标价从125美元上调至150美元（基于10.5倍F24M PE，与其最接近的竞争对手铠侠一致）[14][15] 反映由于超大规模企业eSSD需求支撑更高定价，近期更好的ASP假设带来更好的毛利率，以及对中短期内供需状况的持续建设性展望 [14] 行业更坚定地认为HDD容量短缺将支撑eSSD作为替代品的需求 [14] Citi的Peter Lee将CY27E NAND ASP预测从+17.1%上调至+22.9% [14] **近期股价表现与预期管理** * 自9月初以来，WDC股价上涨超过40%，STX上涨超过28%，SNDK上涨超过120%，因云存储需求持续，同时面临短缺和价格上涨，提高了投资者对公司在9月季度财报前近期的积极预估修正的预期 [3][10][23] * 鉴于投资者预期升高，Citi在9月季度业绩公布前，关闭了对这些股票的短期看涨观点（STX, WDC, SNDK）[1][3][10][23][24][25] * 尽管关闭短期看涨观点，但仍看到定价稳定和建设性供需基本面的迹象，运营纪律加上面密度（HAMR和ePMR）的提升应能维持利润率扩张 [3][10] 但产能限制以及与超大规模企业签订长期协议导致的有限价格影响是近期的制约因素 [3][10] 其他重要内容 * HDD展望：相信云需求将持续强劲，STX在9月季度确认HAMR通过云认证，WDC在最终于2026年推出HAMR平台前持续向更高利润率的ePMR单元过渡，两者利润率前景均改善 [10] 数据点继续表明行业生产供应紧张，需求能见度良好（交货周期达52周），单位扩张极其有限，支撑利润率增长 [10] * 产能投资情绪：检查表明，行业情绪持续倾向于最小化任何重大资本投资，转而支持面密度提升（HAMR和ePMR）[3][10] * 闪迪公司描述：全球NAND闪存解决方案供应商，专注于增加在企业领域的份额，目标云和数据中心领域 [40] 与铠侠的合资企业（JV）各拥有生产设施51%（铠侠）/49%（闪迪），提供稳定的NAND闪存供应 [40] * 风险提示：各公司均面临潜在风险，包括宏观经济环境影响数据中心支出、供需失衡或价格竞争、技术采用延迟（如HAMR）、债务水平等 [42][47][48][52]