J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 01 May 2026 Electronic Components Sector Component Data Deposition: Storage production trends in March 2026; enterprise SSD capacity growth accelerated further In this note, we analyze March 2026 HDD and SSD shipment data from TechnoSystems Research (TSR). HDD production volume rose slightly MoM, and remained on a gradual uptrend. Data center-related nearline HDD capacity output fell slightly MoM, but continued to increase strongly YoY, up 35%. Enterprise SSD cap ...

**存储行业调研纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：NAND闪存存储行业，涉及上游材料、设备，中游制造，下游消费电子、手机、电脑、服务器、AI数据中心等应用[2] * 公司：未明确提及具体上市公司名称，但内容聚焦于国内NAND闪存供应商（国产存储厂商）的现状与发展[2] **二、 市场供需与价格趋势** * **价格涨幅与节奏**：当前NAND市场平均涨幅约为35%，主要由AI市场需求推动[3] 预计2026年第一季度价格涨幅与2025年第四季度相当，第二、三、四季度因供应逐步恢复，价格涨幅将有所收敛[3] 预计2026年NAND闪存价格涨幅逐步收敛[2] * **国内外差异**：国内供应商因更注重扶持中国市场，其价格涨幅可能略低于国际同行[2][3] 国际大客户（如苹果）议价能力强，价格上涨克制，而散单或渠道客户面临较大涨价压力[2][3] * **未来价格展望**：到2026年二三季度，现有产能提升可能抑制价格大幅上涨，但总体上不会出现显著新供应量，价格可能维持高位，不太可能出现大幅下降[23] 2026年5月左右是供需平衡改善的重要时间点[23] * **长期需求趋势**：SSD替换HDD趋势明显，当前HDD与SSD比例约为4:1[25] 2025年第二季度HDD单价约为每GB 1.5美分，NAND SSD单价接近5美分，价差已缩小至3倍以内[25] 预计到2027年底或2028年初，SSD替换HDD趋势将更加明显，将拉动相关产业链发展[25] **三、 国产化水平与市场应用** * **整体市占率**：国产NAND产品在消费电子、手机、电脑、服务器等领域市占率已达30%-40%[2][4] * **高端产品短板**：在高端UFS产品上，由于产品线不足和性能差距，高端容量产品仍以海外品牌为主[2][4] * **企业级与AI领域突破**：在企业级服务器和AI数据中心领域，国产存储产品（如国产J5盘）已能完全适配，性能质量达到甚至超越国际水平[2][24] **四、 产能现状与扩张计划** * **当前产能与产出**：国内NAND总产能约为15万片/月[2][5] 实际产出受良率和稼动率影响，约为13-14万片/月[8] 2025年新增设备使总产能从10万片/月增加至15万片/月，但实际产出未达此水平[9] * **近期扩产计划**：扩产工作接近尾声，预计2026年年底全部设备调试完成后，总产能将增加20%左右[2][5] 预计到2026年年终，产能将达到20万片/月，产出可能在17-18万片/月之间[8] * **长期产能规划**：公司已成立三厂（新工厂），预计最快在2027年底形成新的生产能力[2][10] 目前月产能20万片与全球200多万片相比差距较大[2][10] * **产能扩张挑战**：从决定建厂到实现产能化大约需要两年时间，在中国由于国产化率低、技术瓶颈及供应链问题，过程可能更长[16] 新一代产品良率从初期的50%-60%提高到90%以上才能与国际接轨，需要时间[16] **五、 供应链瓶颈与国产化进展** * **原材料制约**：原材料供应（尤其是硅片和光刻胶）是提升稼动率的关键制约因素[2][6] 2025年以来原材料供应仅有个位数百分比增长，对整体生产能力提升作用不大[6] * **材料国产化**：晶圆和光刻胶仍是潜在隐患，高端规格依赖进口[12] 国产光刻胶尝试验证但尚未完全通过[2][12] 其他材料如研磨液等基本能够满足需求，2025年国产化程度有所提高[13] * **设备国产化**：刻蚀、薄膜沉积、抛光、清洗等环节国产化率较高[14] 高深宽比刻蚀（如60:1）已有超过一半使用国内品牌[14] 但高深宽比设备（如90:1）仍处于调试认证阶段，未进入量产[15] * **关键设备短板**：光刻机、离子注入、高端光刻胶、高端精密测量等环节国产化率均低于10%，是无法绕开的技术瓶颈[19] 国产精密测量设备国产化率低于10%，发展相对滞后[17] **六、 下游客户与市场竞争** * **客户议价权**：国内手机制造商等下游大客户议价权有限，在当前供需下只能被动接受存储器价格上涨[2][7] * **海外市场拓展**：公司已在东南亚和南美市场尝试拓展，美国市场因限制较多难以进入[11] 通过国内消费电子、汽车、服务器等领域发展，有望间接出口提升全球份额[11] 海外市场拓展面临国际政治风险等不确定因素[22] **七、 行业挑战与策略建议** * **扩产平衡**：下游需求旺盛且价格理想，但企业需谨慎平衡扩张速度与市场需求，避免无限制扩张损害品牌声誉[21] 需有节奏地进行产能扩张，避免过度风险[22] * **市场策略**：企业应根据国内外市场需求及自身情况谨慎调整产能投放节奏[26] 通过合理市占率稳步推进新市场拓展是理性策略[26] 应保持灵活性以应对国际供应链波动[26]

行业趋势与周期判断 - AI数据中心需求持续吸收大量DRAM和SSD供应 推动内存超级周期持续上行 尽管已出现爆炸性涨幅 但行业峰值难以预测 [2][3] - 内存芯片制造商传统上具有周期性 在暴涨后介入风险较高 但此次AI革命持续向前 AI数据中心建设持续消耗所有DRAM和SSD 可能使情况有所不同 [3] - 内存超级周期仍在持续走高 尽管该领域头部公司的股价不可能永远上涨 但预测峰值可能非常困难 [3] 主要公司分析：美光科技 - 美光是寻求便捷参与高性能内存热潮的投资者的首选标的 其股价在过去一年中惊人地上涨了565% [1][4] - 尽管美光仍拥有大量看涨分析师 部分分析师预期其股价可能从当前水平接近翻倍 华尔街给出的最高目标价在经历过去一年的爆炸性上涨后设定为每股1000美元 [5] - 美光的利润率也令人印象深刻 并且有提升空间 [7] 主要公司分析：SK海力士 - SK海力士在高带宽内存领域堪称王者 不仅是不可忽视的力量 其运营利润率也令人羡慕 第一季度达到72% [1][6] - 在领导力方面 SK海力士被视为对美光等公司的绝佳补充 尤其是一旦其股票在美国市场上市（可能在夏季） [7] - 这家韩国巨头与英伟达关系密切 如果尚未家喻户晓 可能很快成为家喻户晓的名字 [8] 主要公司分析：三星电子 - 三星是一家业务广泛的 conglomerate 但在内存超级周期中也深度参与 其正利用自身资源全力扩大产能 [9] - 无论如何看待 三星都在利用其规模优势 仅凭这一点 该公司就值得与SK海力士一同考虑 以参与蓬勃发展的内存市场的其余部分 [9] 投资方式与工具 - iShares MSCI South Korea ETF 为投资韩国内存公司提供了便捷途径 尽管该ETF押注整个韩国市场 但其持仓高度集中 三星和SK海力士合计占该ETF权重超过25% [1][10] - 该ETF在过去一年中上涨了189% 其中57%的涨幅来自今年迄今 [10]

文章核心观点 - 存储行业在经历历史性上涨大周期后，近期市场出现剧烈波动，引发对市场真实供需状况及未来走势的深度关切 [1][2][3] - 文章旨在通过一场圆桌讨论，邀请产业链核心参与者（渠道商与系统厂商）共同剖析存储市场的真实情况、关键驱动因素及未来趋势 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 第一，复盘过去一年的存储大周期 - 行业经历了历史性上涨大周期，TrendForce报告显示，2026年第一季度传统DRAM合约价环比上涨90%到95%，NAND Flash合约价环比上涨55%到60% [2] - 然而，市场在3月下旬突然变脸，DRAM现货市场出现恐慌性抛售，主流32GB DDR5套装价格从3月中旬的2999元左右降至2200元附近，单月跌幅接近27% [2] - 圆桌将探讨渠道商（长虹佳华）对缺货焦虑的起始时间点、引发渠道紧张的关键产品节点，以及系统厂商（中科曙光）在项目交付层面受到涨价影响的实际体感 [14] 第二，聚焦HBM：最紧缺的货品与最大变局 - HBM产能被市场认为已抢光，圆桌将探讨渠道视角下的真实供需状况，以及客户是否因拿不到HBM而被迫修改方案或推迟项目 [15] - 将讨论国产HBM推出后，客户的选择倾向（等待国产还是坚持国际大厂产品）[15] - 将分析三星在HBM4路线上采取的激进策略能否帮助其翻盘，并从技术角度探讨SRAM替代HBM的可能性及英伟达若推出LPU对HBM构成的潜在颠覆风险 [15] 第三，再看其他存储：DDR、SSD等HBM之外的溢出战场 - 将讨论DDR5、SSD等产品的紧张程度，并关注AI带来的溢出需求（如有数据称每128K token需消耗61GB的KV Cache）[18] - 指出市场存在矛盾现象：尽管有AI需求拉动，但DDR4价格此前出现闪崩，华强北市场反映内存生意如同炒股 [18] - 长虹佳华将分享在价格剧烈波动行情中的库存决策策略，中科曙光将分享AI推理对SSD和HDD的具体需求拉动倍数，以及公司在产品设计上所做的相应调整 [18] 第四，最后聊未来：存储的商业模式变革 - 探讨存储定价逻辑的未来演变：可能从按容量定价转向按节省的算力价值分账（例如，若能将GPU利用率从60%提升至80%）[19] - 探讨存储角色可能从“卖容量”转变为“卖效率”，以及这一转变将如何重塑存储厂商在AI产业链中的地位 [19] - 长虹佳华将从渠道商角度，分享本轮周期带来的最大机遇与挑战，并探讨公司是否有意向像部分同行那样向上游自研领域延伸 [19] 圆桌嘉宾背景 - **郭照斌**：中科曙光北京公司副总裁，拥有十五年存储系统设计与研发经验，主导研发的分布式存储ParaStor于2022年登顶IO500全球存储性能榜第一，其团队打造的集中式全闪存储FlashNexus在2025年2月的SPC‑1 V3测试中以超3000万IOPS、0.202ms时延获得全球第一 [22] - **王文浩**：长虹佳华高级副总裁，拥有超过二十年ICT领域经验，自2003年加入公司后专注于存储与数据解决方案，自2013年起带领团队布局数据存储、管理及应用业务，推动构建覆盖热温冷多级数据场景的解决方案体系 [23] 直播信息 - 本次关于存储市场的圆桌讨论直播定于2026年4月29日14:00（北京时间）举行，将在视频号【雷峰网】直播间播出 [5][25]

公司概况与业务 - 公司是一家无晶圆厂半导体公司，专注于设计和销售用于固态存储设备的高性能、低功耗控制器[1] - 公司产品对消费电子产品和大型数据中心的数据管理至关重要[1] - 公司在竞争激烈的市场中运营，主要竞争对手包括迈威尔科技[1] 近期财务表现与预期 - 公司将于2026年4月28日发布季度财报，华尔街分析师预计每股收益为1.31美元[2] - 市场对公司该季度营收的普遍预期约为2.9953亿美元[2] - 公司管理层预计，即使在传统淡季，季度营收也将环比增长5%至10%[3] 增长驱动因素与产品动态 - 公司业绩的积极前景受到人工智能驱动SSD的强劲需求和新产品发布的支撑[3] - 公司正在推出SM8008 SSD控制器及其他专注于人工智能的解决方案，以支持数据中心增长[3] 市场评价与估值分析 - 根据十二家研究机构的评级，公司获得“适度买入”的共识评级[4] - 近期多家机构上调目标价，Needham将目标价上调至155.00美元，Craig Hallum将目标价设为160.00美元[4] - 公司远期市盈率为25倍，但鉴于其预计近60%的远期盈利增长，其市盈增长比率低于0.5倍，显示相对于增长前景可能存在低估[5]