报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过分析核心观点、财务数据及估值，对AI驱动下的存储行业及重点公司持积极看法 [5][88] 报告核心观点 * **增长逻辑重构**：AI带来的不是简单的库存周期反弹，而是指数级增长的新需求，存储成为决定AI算力效率的关键瓶颈（存力决定算力）[5] * **需求驱动明确**：训练端因模型参数量线性增长（如GPT-3到GPT-4增幅超9倍）直接拉动HBM和SSD容量需求呈指数级爆发；推理端因RAG、长上下文等技术应用，对存储带宽和容量的需求随用户和交互深度增加而持续增长 [5] * **估值体系重塑**：行业正处于“量价齐升”与“净利率扩张”的共振期，高经营杠杆特性使得净利润增速远超营收增速 [5] * **竞争格局稳固**：存储行业呈寡头垄断特征，高壁垒支撑高盈利，其中内存（DRAM）细分领域毛利率达51%，净利率达38% [12][13] * **技术路径清晰**：AI需求推动存储架构向三级分层演进（热数据用HBM/DDR，温数据用SSD-TLC，冷数据用HDD/SSD-QLC），并持续向高带宽（HBM）、大容量、低成本方向迭代 [18][20][25] AI价值链与存储格局 * **产业链定位**：存储（Memory/Storage）与算力芯片、网络通讯等同属AI核心硬件基础设施，扮演“卖铲子”的持续受益角色 [11] * **价值量占比**：在AI硬件价值链中，算力芯片与DRAM合计价值量占比约55%，硬盘（SSD/HDD）价值量占比约2%（若加配则提升）[13] * **竞争格局**：存储市场呈寡头垄断，2025年第三季度HBM市占率前三为SK海力士（33%）、三星（33%）、美光（26%）；企业级SSD市占率前三为三星（35%）、SK海力士（27%）、美光与铠侠（各14%）[16] * **需求拉动**：AI数据中心（AIDC）需求明显拉动高端存储，2025年第三季度DRAM整体营收环比增长31%，其中美光增长53%；企业级SSD市场Top 5厂商营收环比增长28%[16][19] 存储需求分级与硬件架构 * **四级存储分工**：在AI训练与推理中，HBM用于存放模型参数和KV Cache；DDR作为CPU缓存层；SSD用于快速保存检查点和加载数据；HDD&SSD用于海量原始数据存储和归档 [28] * **硬件设计实例**：以NVIDIA GB200为例，采用“HBM + LPDDR + SSD”三级存储阶梯实现性能互补，单个计算托盘总容量包含HBM 768GB、LPDDR5X 1024GB、SSD 15.36TB/61.44TB（可扩展）[32] * **性能差异**：HBM3e核心优势在于大带宽（1024GB/s）、高密度，采用3D堆叠+CoWoS封装，价格较高；LPDDR5X核心优势在于低功耗、低成本、大容量，单颗带宽34.132GB/s [34][35] * **架构演进**：下一代Rubin架构中，存储密度进一步提升，单计算托盘HBM4容量达1152GB，LPDDR5X容量达3072GB，柜内SSD容量达64TB [41] 大语言模型的存储需求 * **训练显存消耗**：采用混合精度训练的万亿参数模型，其参数、梯度、优化器状态等静态显存需求遵循“16字节法则”，需要16TB级别显存 [50] * **推理显存消耗**：推理阶段动态显存需求主要来自KV Cache，其规模可能超过模型权重本身，受并发请求数量、上下文长度等因素影响巨大 [50] * **参数量增长**：模型参数量持续线性扩张是提升能力的主线，例如GPT-3（1750亿参数）到GPT-4（约1.8万亿参数）参数量增幅超9倍，直接拉高存储容量需求下限 [53][59] 训练与推理端技术发展 * **训练端需求拉动**：更大模型参数量、MoE架构（用存储空间换训练速度）、更长的上下文长度（如从2千Token到40万Token）共同拉动对显存空间和带宽的需求 [59] * **推理端需求拉动**：检索增强生成（RAG）、超长思维链（CoT）、超长上下文长度会瞬间或持续产生大量KV Cache，对显存容量和带宽提出极高要求，且需为服务峰值储备存力 [63] * **多模态模型影响**：原生多模态大模型训练因处理文本、图像、视频、音频等统一数据流，序列长度激增，显著增加对HBM和SSD容量的需求 [56] 重点公司分析 * **美光科技**：2025财年营收373.8亿美元，同比增长49%，毛利率39.8%，净利率22.8%；战略聚焦数据中心与AI，HBM3E产能2026年已售罄，并已进入英伟达Blackwell及AMD Instinct平台 [68][70] * **闪迪**：2025财年营收73.6亿美元，毛利率30%；2026财年Q2营收30.25亿美元，环比增长31%，毛利率跃升至51.1%；独立上市后价值重估，其创新的高带宽闪存（HBF）方案计划于2026年下半年提供样品 [74][78] * **SK海力士**：在HBM市场享有先发优势，是英伟达HBM3主要供应商；2025年营收683.7亿美元，营业利润率高达48.6%；采用MR-MUF工艺，良率行业领先 [81][84] * **三星电子**：在存储领域积淀深厚，正奋力追赶HBM市场，或在HBM4中采用Hybrid Bonding工艺加速；2025年DS部门营收915.6亿美元，营业利润率19.1% [81][84] 估值情况分析 * **行业趋势**：AI刚需驱动下存储价格进入上行通道，产品结构向高价值量升级，叠加行业高经营杠杆，企业进入“营收高增”与“净利率扩张”的共振期，业绩弹性大 [88] * **公司估值**：截至2026年1月23日，美光科技、SK海力士、三星电子、闪迪的Forward PE（基于未来12个月预期净利润）分别为10.05倍、7.87倍、10.44倍、22.90倍 [87]

市场表现 - 2026年2月3日A股主要指数收涨，沪指涨1.29%报4067.74点，深成指涨2.19%报14127.11点，创业板指涨1.86%报3324.89点 [1] - 半导体主题ETF表现强势，科创半导体ETF涨3.40%，半导体设备ETF华夏涨3.38% [1] - 隔夜美股主要指数收跌，道指跌0.34%，纳指跌1.43%，标普500跌0.84% [1] - 费城半导体指数跌2.07%，成分股普遍下跌，恩智浦半导体跌4.51%，美光科技跌4.19%，ARM跌2.23%，应用材料跌2.96%，微芯科技跌1.82% [1] 公司业绩与指引 - AMD 2026年第四季度营收102.7亿美元，同比增长34%，超出市场预估的96.5亿美元 [2] - AMD第四季度数据中心营收53.8亿美元，同比增长39%，超出市场预估的49.7亿美元 [2] - AMD第四季度净利润25.2亿美元，同比增长42% [2] - AMD第四季度调整后每股收益1.53美元，上年同期为1.09美元，超出市场预估的1.32美元 [2] - AMD预计2026年第一季度营收95亿美元至101亿美元，超过市场预估的93.9亿美元 [2] - 存储芯片大厂南亚科2026年1月营收达新台币153.09亿元，环比增长27.39%，较2025年同期大幅增长608.02%，续创单月营收新高 [2] 行业趋势与机构观点 - 存储芯片因涨价缺货，行业景气度高涨 [2] - 瑞银分析师团队建议短期聚焦于HDD霸主希捷与西部数据，将其视为存储景气度周期短期交易主题 [2] - 瑞银中长期看好Memory领域的超额收益，押注于HBM、高端DDR及数据中心企业级SSD背后的NAND/控制器生态的供需缺口与定价权 [2] - 当前AI数据中心扩张正将HBM与传统DRAM/NAND推向更强烈的供需失衡 [2] - 三大存储芯片原厂主导的定价与供给纪律将导致供需愈发失衡，有意义的供给缓解可能要到2028年 [2] - 英特尔首席执行官表示，内存制造商称供应紧张局面要到2028年才会缓解 [3] - 中信建投指出，AI驱动的逻辑、存储扩产需求持续向上 [3] - 从国内fab扩产角度看，先进逻辑缺口较大，自主可控背景下看好后续先进逻辑扩产加速 [3] - 存储大周期向上，两存（DRAM与NAND）大幅扩产确定性强，弹性值得期待 [3] - 看好国内先进封装后续放量 [3] 相关投资产品与主题 - 科创半导体ETF及其联接基金跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，囊括科创板中半导体设备（占比60%）和半导体材料（占比25%）细分领域的公司 [3] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [3] - 半导体设备和材料行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮及光刻机技术进展 [3] - 半导体设备ETF华夏及其联接基金的指数中，半导体设备占比63%、半导体材料占比24%，充分聚焦半导体上游 [3]

海外市场动态 - 美股科技板块遭遇抛售，标普500跌0.84%，道指跌0.34%，纳指跌1.43%，软件股出现自去年4月以来最惨抛售[1] - 科技巨头普遍下跌，“七姐妹”大跌1.5%，英伟达盘中一度跌5%，PayPal财报后暴跌约20%，AMD盘后大跌超7%[2] - 中概股纳斯达克金龙中国指数收跌0.94%，硕迪生物跌近7%，大全新能源跌超4%，阿里巴巴跌约3%，阿特斯涨约5%[3] - 加密货币盘中暴跌，比特币一度跌超7%跌破去年4月低点，以太坊一度暴跌约9%逼近2100美元，尾盘反弹但仍收跌[5] - 避险资产受追捧，现货黄金大反弹6.2%一度逼近5000美元，白银日内涨幅一度达12%收盘仍涨逾7%，原油日内涨超2%[5] - 美债收益率小幅走低，10年期美债收益率下行0.6个基点至4.266%，美元指数跌0.15%[4] 人工智能与科技产业 - Anthropic新工具引发AI恐慌，导致美股软件股遭遇抛售[1] - 英伟达接近达成协议，将在本轮投资中对OpenAI出资200亿美元[6] - 西部数据称其HDD产能已被预订至2026年，并有客户询问2030年供应，AI爆发引发存储行业供应短缺[7][12] - 清华大学团队研发出全柔性人工智能芯片FLEXI，可在极端弯折条件下保持性能稳定，预计2025-2030年全球柔性电子市场规模将从850亿美元跃升至1730亿美元以上[14] 国内政策与产业 - 中央一号文件发布，提出促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，并首次系统性部署实施常态化精准帮扶[8][13][16] - 全国外贸工作会议召开，强调千方百计稳外贸，全力实现“十五五”贸易强国建设良好开局[16] - 中国有色金属工业协会研究将“铜精矿”纳入国家储备[16] - “AI大模型赋能金融高质量发展”闭门交流会近日召开[16] 存储芯片与硬件 - 全球存储芯片供应严重短缺，长江存储、长鑫存储将启动史上最大规模的扩张计划[10] - HDD（机械硬盘）因AI需求激增出现供应短缺，AI服务器对存储的消耗是常规服务器的数倍，数据中心对近线HDD需求激增，而HDD扩产周期长达6-12个月[12] - 西部数据2026年产能已被预订一空，部分合约已延续至2027年和2028年[12] 机器人产业 - 智元机器人宣布将于2月8日直播全球首个大型机器人晚会“机器人奇妙夜”，由两百余台机器人主导表演与互动[8][15] - 国元证券认为，2025年是人形机器人批量应用的元年，2026年将逐步扩大应用场景[15] - 智元机器人灵犀X2已正式量产下线，为后续万台、十万台级产能规划奠定基础[15] 上市公司公告与动态 - **凯龙高科**：拟购买金旺达70%股权，标的公司主营精密传动功能部件，为比亚迪、宁德时代、华为、苹果、特斯拉等知名企业供应链提供产品[18] - **智洋创新**：筹划购买灵明光子控制权，标的公司产品为新型电子元器件[20] - **韩建河山**：拟收购兴福新材99.9978%股份，新增PEEK业务[20] - **嘉事堂**：公司控股股东将变更为同仁堂集团[20] - **旭光电子**：拟定增募资不超10亿元，用于高压真空灭弧室扩能等项目[20] - **旺能环境**：拟投资不超过12亿元在乌兹别克斯坦建设垃圾焚烧发电厂[20] - **富临精工**：与宁德时代共同对子公司江西升华增资扩股[20] - **鸿富瀚**：与广东全象签署4.8亿元合同，将提供机器人等产品[20] - **奥特维**：2025年全年光伏设备订单处于历史低位，但铝线键合机和AOI检测设备已收获批量订单[20] - **常友科技**：远景能源与公司子公司签订约9.49亿元芯材采购合作协议[20] - **精测电子**：股东拟减持不超1.79%股份[20] 市场表现与数据 - 部分公司股价创历史新高，涉及CPO（光模块）、光通信、航天、智能电网等概念，例如罗博特科涨20%，杰普特涨18.87%，炬光科技涨18.06%[19][21] - 国内房地产市场出现活跃迹象，北京房地产中介门店咨询量大涨，上海二手房成交量大增24%[16] - 今日有1只新股申购：海圣医疗（北交所），申购价格12.64元/股，主营麻醉、监护类医疗器械[17] 限售股解禁 - 2月4日与2月5日有多家公司限售股解禁，其中**中微半导**于2月5日解禁市值达123.93亿元，解禁比例57.77%，规模最大[22][23]

行业趋势与市场观点 - 传统上认为HDD是季节性、景气循环产业的认知已过时 目前行业重点是为AI超大规模云服务商供应超大容量HDD 这些客户的采购行为不再具有季节性或周期性波动[1] - AI爆发引发HDD行业供应短缺 AI不仅需要热数据存储 还需海量原始数据备份 HDD凭借单位存储成本最低的优势成为首选 而过去几年行业产能扩张停滞 需求反弹后供需缺口快速扩大[1] - HDD核心优势在于单位存储成本、TCO及物理存储性能 当前与SSD价差达4-6倍 且断电后可长期保存数据 仍是云计算厂商冷存储的高性价比之选[2] - HDD未来应用将聚焦超大规模数据湖及冷数据归档 未来三年市场规模增速约15%[2] - AI伺服器对存储的消耗是常规伺服器的数倍 数据中心对近线HDD需求激增 而HDD扩产周期长达6-12个月 短期难以缓解供给紧张 支撑价格上涨周期延长[1] 供应链与需求状况 - 西部数据表示 其2026年的产能已被预订一空 另有两笔合约延续到2027年、一笔合约延续至2028年 公司正与其他客户沟通将合约延长至2028年或2029年 甚至有客户开始询问2030年的供应 客户希望确定未来多年的供应保障[1] - HDD产业链上游涉及磁片、磁头、控制器等核心零部件 中游为HDD制造 下游主要应用于云计算数据中心的AI数据湖、冷数据归档等场景[2] 相关公司动态 - 协创数据的存储设备产品主要包括机械硬盘（HDD）、固态硬盘（SSD）、企业级SSD等 公司于2025年12月公告拟斥资不超过90亿采购服务器 用于提供云算力服务[3] - 深科技的硬盘盘基片累计出货量已突破25亿片[4]

市场趋势与技术发展 - 公司预计AI/云存储市场将以超过25%的年复合增长率（CAGR）增长至2030年[20] - 80%的云存储基于硬盘驱动器（HDD）[24] - 公司预计到2029年，HDD的单驱动器容量将增长至100TB以上[90] - 通过双轴技术，驱动器的每秒交易次数将翻倍[73] - 公司计划在2026年推出高带宽驱动技术，已展示出2倍带宽，预计到2030年达到8倍带宽[68][69] 产品与研发计划 - 公司计划在2026年推出40TB和60TB的ePMR驱动器，并在2027年开始客户资格认证[39][79] - 公司将通过智能平台简化客户的复杂性，加速采用新技术[81] 财务表现 - FY24的净收入为63.17亿美元，FY25预计为95.20亿美元，FY26预计为58.35亿美元[137] - FY24的GAAP毛利润为17.73亿美元，FY25为36.92亿美元，FY26的GAAP毛利润为26.07亿美元[137] - FY24的GAAP毛利率为28.1%，FY25为38.8%，FY26为44.7%[137] - FY24的GAAP营业收入为-4.03亿美元，FY25为23.34亿美元，FY26为17亿美元[137] - FY24的GAAP营业利润率为-6.4%，FY25为24.5%，FY26为29.1%[137] - FY24的自由现金流为6.75亿美元，FY25为5.99亿美元，FY26为6.53亿美元[137] - FY25的资本回报为5.92亿美元，占自由现金流的99%[100] - FY26的非GAAP营业利润率预计为32.1%[137] 未来展望与战略 - 公司计划在未来3-5年内实现超过20%的收入增长年复合增长率（CAGR）[109] - 公司在2025年成功进入纳斯达克100指数，标志着其AI驱动的复苏[15] - 公司承诺增加股息并回购股票，已回购1400万股，使用了15亿美元的现有20亿美元授权[125] - 公司致力于实现温室气体减排和其他可持续发展目标[5]

文章核心观点 - 全球存储板块经历短期市场“错杀”后大幅反弹，凸显市场对存储领域看涨情绪依然狂热 [1] - 华尔街主流投行（瑞银、高盛、摩根士丹利、野村、美国银行、摩根大通、花旗）普遍认为，由AI驱动的存储芯片（特别是HBM、服务器DRAM、企业级SSD）超级周期已经到来，其强度和持续时间可能远超以往 [16][19] - 尽管HDD（尤其是数据中心大容量近线HDD）行业短期景气度强劲，但机构认为其估值已处高位且具周期性，长期超额收益机会更倾向于存储芯片原厂（三星、SK海力士、美光） [1][6][10] 市场表现与情绪 - 韩国Kospi指数在周一暴跌超5%后，周二大举反弹近7% [1] - 美国存储公司西部数据周一股价大涨7.99%至270.23美元，盘中涨幅一度超10%，完全覆盖上周五暴跌区间 [1][6] - 高盛认为上周五美股及周一亚洲存储板块下跌是对强劲基本面的误读 [6] - 华尔街对于存储芯片领域的看涨情绪越来越癫狂 [18] HDD（硬盘驱动器）行业分析 - HDD行业，尤其是数据中心大容量近线（Nearline）HDD，仍处于供应偏紧、需求强劲的上行周期 [1] - 行业由希捷与西部数据两大寡头垄断，呈现“少寡头+供给纪律+技术迭代”格局 [9] - 瑞银将西部数据12个月目标价从230美元上调至285美元，但维持“中性”评级，认为其估值与市场情绪已充分定价好消息 [1][6] - 西部数据估值倍数从23倍被下调至15倍，理由是采用更长期的标普隐含倍数假设，而非过去3年亢奋的估值水平 [9] - 西部数据被定位为“行业争论型”标的，其独家HAMR技术推进存在不确定性，且风险回报不便宜 [10] - 瑞银短期可聚焦希捷与西部数据作为“存储景气度周期类型短期交易主题” [6] 存储芯片（DRAM/NAND/HBM）行业分析 - AI算力需求呈指数级增长，算力供给远跟不上需求，推升存储芯片需求至前所未有的高度 [16] - DRAM合约价格未跌，反而迎来更猛烈上涨预期。高盛大幅上调2026年一季度DRAM价格涨幅预测至环比90-95% [6] - HBM需求强劲，SK海力士在HBM份额上领先，三星电子HBM4业务进展顺利 [9] - 存储芯片制造商将产线重新分配至盈利能力更强的HBM，由于HBM需要约标准DRAM三倍的晶圆产能，这大幅减少了对消费电子行业的供应，可能导致PC制造商等面临两位数涨价 [18] - 三大存储芯片原厂（三星、SK海力士、美光）同时卡位HBM、服务器DRAM（DDR5/LPDDR5X）及高端企业级SSD，是“AI内存+存储栈”最直接受益者 [17] - 产能扩张受限：野村判断存储芯片超级周期至少持续到2027年，有意义的供给增加最早在2028年，因产能扩产涉及洁净室、先进制程良率、工厂建设等长周期约束 [19] 机构价格预测与前景展望 - **高盛**：预计2026年一季度DRAM（包括DDR4和DDR5）价格环比涨幅将高达90-95% [6] - **摩根大通**：预计2026年NAND行业混合平均销售价格（ASP）将同比大幅上涨40%，2027年将长期维系在历史高位附近；认为企业级SSD（eSSD）在AI推理时代重要性不亚于HBM [19][20] - **花旗集团**：激进看涨，将2026年DRAM的ASP涨幅预期从53%上调至88%，NAND涨幅预期从44%上调至74% [20] - 预计2026年服务器DRAM的ASP将同比暴涨144%（此前预测+91%） [21] - 预测64GB DDR5 RDIMM价格在2026年第一季度达到620美元，环比增长38% [21] - 预计企业级SSD的ASP在2026年将同比增长87% [21] - **行业共识**：AI驱动的存储芯片超级周期强度与持续时间可能远超2018年云计算驱动的存储牛市 [16]

研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：电子元器件行业，特别是数据存储子行业，包括硬盘驱动器（HDD）和固态硬盘（SSD）的生产与市场趋势 [1] * **公司**：报告主要覆盖了多家日本电子元器件及硬盘相关上市公司，包括但不限于：**TDK (6762)**、Murata Mfg. (6981)、Taiyo Yuden (6976)、Kyocera (6971)、Rohm (6963)、Nichicon (6996)、Nippon Chemi-con (6997)、Nidec (6594)、MinebeaMitsumi (6479)、Ibiden (4062)、Hirose Elec (6806)、JAE (6807)、AlpsAlpine (6770)、Niterra (5334)、Wacom (6727)、NISSHA (7915) [10][11][65] * **数据来源**：报告分析基于Techno System Research (TSR) 提供的2025年12月及第四季度HDD和SSD出货数据 [1][6][9] 存储市场核心数据与趋势 硬盘驱动器（HDD）市场 * **2025年12月数据**：HDD总产量为1130万台，同比增长11%，环比微降0.3% [6] * **近线HDD**：在总产量中占比670万台，同比增长15%，环比下降2% [6] * **产能角度**：2025年12月HDD总产能为158.5 EB，同比增长32%，环比下降5% [6] 其中近线HDD产能为144.8 EB，同比增长33%，环比下降2% [6] * **高容量趋势**：2025年12月，容量大于24TB的高容量近线HDD占总量的约68% [6] 容量大于等于32TB的型号月产量首次超过10万台 [1] * **2025年第四季度数据**：HDD总产量为3380万台，同比增长7%，环比增长2% [6] 近线HDD产量为2010万台，同比增长17%，环比增长6% [6] 总产能为473.4 EB，同比增长36%，环比增长6% [6] 近线HDD产能为432.8 EB，同比增长40%，环比增长7% [6] * **2025年全年数据**：HDD总产量为1.295亿台，同比增长7% [6] 近线HDD产量为7480万台，同比大幅增长68% [6] 总产能为1,691.0 EB，同比激增94% [6] 近线HDD产能为1,536.7 EB，同比大幅增长119% [6] * **整体趋势**：HDD产量环比保持平稳，表现优于过去20年典型的5%季节性环比下降趋势，整体呈现逐步上升轨迹 [6] 近线HDD同比增长，尽管增速较2024年有所放缓 [6] TSR评论指出，数据中心（尤其是超大规模云服务商）的需求强劲，并已延续至2026年，为今年开了个好头 [6] 固态硬盘（SSD）市场 * **2025年12月数据**：SSD总产量为3190万台，同比增长13%，环比下降8% [3] * **企业/数据中心SSD**：在总产量中占比560万台，同比增长24%，环比微降0.2% [3][7] * **产能角度**：2025年12月SSD总产能为51.1 EB，同比增长54%，环比微降0.2% [7] 其中企业/数据中心SSD产能为30.6 EB，同比大幅增长82%，环比增长6% [7] * **容量趋势**：截至2025年12月，企业/数据中心SSD的平均容量持续增长，达到5.5TB [7] 容量大于等于30.72TB的型号虽然规模尚小，但正在稳步增长 [7] * **需求结构**：企业SSD需求主要集中在3.84TB和7.68TB型号 [1] * **2025年第四季度数据**：SSD总产量为1.007亿台，同比增长13%，环比增长3% [9] 企业/数据中心SSD产量为1670万台，同比增长18%，环比增长11% [9] 总产能为152.5 EB，同比增长46%，环比增长15% [9] 企业/数据中心SSD产能为87.5 EB，同比大幅增长66%，环比增长24% [9] * **2025年全年数据**：SSD总产量为3.75亿台，同比增长17% [9] 企业/数据中心SSD产量为5650万台，同比增长41% [9] 总产能为497.9 EB，同比增长81% [9] 企业/数据中心SSD产能为262.5 EB，同比激增156% [9] * **市场分化**：企业SSD市场保持强劲，而客户端SSD市场近期呈现小幅下行趋势 [7] TSR评论指出，整个第四季度企业SSD市场保持强劲势头，数据中心（由超大规模云服务商引领）需求稳健，来自戴尔/EMC、HPE和浪潮等主要服务器制造商的询盘增加 [9] 企业SSD在2026年1-3月的前景依然强劲 [9] 企业/数据中心存储总体市场 * **2025年12月数据**：企业HDD、近线HDD和企业/数据中心SSD的总产量为1260万台，同比增长18%，环比微降0.7% [9] 总产能为176 EB，同比增长39%，环比微降0.6% [9] * **SSD占比提升**：自2025年6月以来，SSD在总产能中的占比呈上升趋势（2025年12月为17.4%，2025年11月为16.3%，2024年12月为13.3%）[9] * **2025年第四季度数据**：企业/数据中心存储总产量为3770万台，同比增长16%，环比增长8% [9] 总产能为522 EB，同比增长43%，环比增长10% [9] * **2025年全年数据**：企业/数据中心存储总产量为1.347亿台，同比增长14% [9] 总产能为1,805 EB，同比增长42% [9] 投资观点与公司推荐 * **首选标的**：在HDD电子元器件制造商中，**TDK (6762)** 是公司的首选 [1] * **关注要点**：公司正在密切关注TDK向特定代工厂恢复出货的时机 [1] * **风险提示**：短期内，内存短缺和价格飙升对终端用户需求构成下行风险，并可能对股价造成压力 [1] * **中期展望**：中期增长潜力依然存在 [1] * **操作建议**：建议在股价下跌时逢低买入 [1] * **评级与目标价**：报告给予TDK“增持”评级，目标股价2700日元，较当前股价有39.1%的潜在上涨空间 [11][55] 其他重要信息 * **报告性质与日期**：这是一份由摩根大通日本证券公司于2026年1月30日发布的亚太地区股票研究报告 [5][15] * **数据截止**：报告中股价及彭博共识数据截至2025年1月29日 [10][11] * **利益冲突披露**：摩根大通与其研究报告所覆盖的公司有业务往来或寻求业务往来，投资者应注意其中存在的利益冲突可能影响报告的客观性，并应将本报告仅作为投资决策的单一考量因素 [4] * **覆盖范围**：分析师Akinori Kanemoto的覆盖范围包括Alps Alpine、Hirose Electric、Ibiden、Japan Aviation Electronics、Kyocera、MinebeaMitsumi、Murata Manufacturing、NISSHA、Nichicon、Nidec、Nippon Chemi-Con、Niterra、Rohm、**TDK**、Taiyo Yuden、Wacom等公司 [65] * **与TDK的关系披露**：摩根大通是TDK金融工具的市场做市商和/或流动性提供者，在过去12个月内与TDK有客户关系，并提供了非投行、证券相关服务，在过去12个月内从TDK获得了非投行业务的报酬，可能持有TDK的债务头寸 [57][58][59]

市场核心事件与影响 - 美国总统特朗普提名立场鹰派的凯文·沃什为下任美联储主席，引发市场剧烈波动[2][3][4] - 沃什提名导致市场降息预期大幅降温，美元指数单日大涨0.7%至96.99[9][24] - 贵金属遭遇历史性抛售，纽约期金单日暴跌11.4%至4,713.9美元/盎司，创40年来最大跌幅[3][24][25] 全球股市表现 - 美股受冲击下跌，道指跌0.36%至48,892.5点，纳指跌0.94%至23,461.8点，反映中概股的金龙指数大跌2.36%[6][9] - 欧洲股市逆市上涨，德国DAX指数涨0.94%，法国CAC40指数涨0.68%[6][9] - 港股高开低走，恒生指数跌2.08%至27,387.11点，恒生科技指数跌2.1%[11] - A股走势分化，上证指数跌0.96%，创业板指涨1.27%，算力硬件与CPO概念领涨[15] 固定收益与债券市场 - 美国国债收益率曲线趋陡，2年期收益率降3.7个基点至3.52%，30年期收益率升2.0个基点至4.87%[27][28] - 亚洲债市偏弱，中国投资级债券利差走阔1-3个基点[3][28] 板块与行业动态 - 贵金属与原材料板块全球重挫，港股原材料板块跌8.3%，A股原材料板块跌4.0%[11][15][16] - 科技板块表现分化，美股科技股受压，但A股算力硬件与数据中心需求强劲，相关个股受分析师看好[7][15][17] - 韩国股市因半导体板块盈利预期强劲及政策支持被看好，KOSPI指数目标位约6,775点，潜在上行空间约30%[21] 外汇与商品展望 - 分析师预计贵金属长期逻辑未变，黄金2026年目标价看至6,000美元/盎司，白银看至120美元/盎司[25] - 工业金属中，铜价2026年均价预计为12,000美元/吨，铝价预计为23,000元/吨[25] - OPEC+确认3月份维持产量不变，国际油价靠稳[4][25]

涉及的行业与公司 * **行业**：电子元件（Electronic Components），具体聚焦于数据存储设备，包括硬盘驱动器（HDD）和固态硬盘（SSD）[1][6] * **公司**：报告主要涉及存储设备制造商希捷（Seagate）、西部数据（WDC）、东芝（Toshiba），以及关键零部件供应商TDK、日本电产（Nidec）、美蓓亚三美（Minebea Mitsumi）、Resonac等[15][20][22] 核心观点与论据 * **数据中心（DC）存储需求强劲，消费级需求疲软**：DC使用的近线（NL）HDD和企业级SSD的出货量（容量）持续增长，而非NL HDD（如消费级ATA硬盘）和非企业级SSD（用于PC、游戏机等）需求仍然疲弱[1][3] * **HDD与SSD在数据中心长期共存，SSD无法完全替代HDD**：尽管企业级SSD出货容量同比大幅增长，但2025年HDD总出货容量预计是SSD的3.3倍，因此SSD完全取代HDD是不现实的，数据中心存储市场将在SSD、HDD和磁带机之间保持细分[3][10] * **2026年存储容量增长展望积极，但增速可能放缓**：Techno Systems Research（TSR）预测，2026年HDD总出货容量将从2025年的1，649EB增长13.3%至1，869EB，SSD总出货容量将从2025年的498.1EB增长10.2%至548.8EB[3] 报告认为，鉴于高容量产品占比提升，实际容量增长可能超过TSR的预测，但需考虑消费级产品需求不足的抵消因素[3] * **2025年12月关键数据：企业级存储表现突出** * **企业级SSD（容量）**：12月出货30.63EB，同比增长82.5%，环比增长6.1%[4][10] 2025年全年出货260.80EB，同比增长57.2%[4] * **企业级SSD（数量）**：12月出货560万台，同比增长24.4%，环比微降0.2%[10][14] * **近线（NL）HDD（数量）**：12月产量671万台，同比增长14.5%，环比下降1.8%[10][12] * **总HDD产量**：12月为1133万台，同比增长11.0%，环比微降0.3%[11] * **总SSD出货量**：12月为3190万台，同比增长13.1%，环比下降7.6%[13] * **HDD行业结构变化：近线（NL）硬盘占比显著提升**：NL HDD在总HDD出货量中的占比从历史低个位数百分比，预计在2026年将大幅提升至61%，而企业级、3.5英寸ATA和2.5英寸移动硬盘的占比持续萎缩[18] * **零部件供应链市场份额集中**： * **HDD磁头**：TDK是主要外部供应商，但在2025年第三季度，其对希捷和西部数据的供应份额已降至0%，东芝则完全依赖TDK供应[22][25] * **HDD马达**：日本电产（Nidec）占据主导地位，2025年第三季度市场份额为62%，美蓓亚三美（Minebea Mitsumi）占38%[22][27] * **HDD介质**：Resonac是主要外部供应商，2025年第三季度市场份额为16%[22] 其他重要内容 * **历史趋势与预测**：HDD总产量在2021-2023年大幅下滑后，于2024-2025年恢复小幅正增长（2024年+3.5%，2025年+3.8%）[11] TSR预测2026年HDD产量为1.24亿台，同比下降4.3%[11] * **氦气填充（He）硬盘驱动近线（NL）增长**：在NL HDD中，氦气填充型号的产量同比增长显著（2025年12月同比+24.7%），而空气填充型号产量同比下降（-15.0%），表明高容量趋势[15] * **SSD分应用需求**：2025年12月，除企业级SSD外，PC用SSD出货量同比增长9.2%，但环比下降11.6%；游戏机用SSD出货量同比大幅增长66.7%，环比持平[17] * **机构观点**：摩根士丹利三菱日联证券（Morgan Stanley MUFG Securities）对该电子元件行业持“与大市同步”（In-Line）看法[6]

全球宏观与市场动态 - 特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席，市场解读为鹰派预期，引发贵金属市场剧烈震荡 [2][6] - 美国12月PPI同比增速3%超预期，核心PPI环比上涨0.7%，服务成本大幅攀升，显示批发环节通胀压力持续 [6][20] - 美元指数单日上涨0.84%，创2025年5月以来最大日涨幅，但1月累计下跌约1.3% [2] - 美国联邦政府面临部分停摆风险，因参议院拨款表决陷入僵持 [6][20] - 欧元区第四季度GDP环比初值增长0.3%高于预期，内需成为主要驱动力，德国经济创三年来最佳季度表现 [34] - 日本东京核心CPI连续两月回落至2.0%，削弱日本央行加息预期，数据发布后日元跳水 [34] - 印尼股市遭遇“黑色一周”，两日暴跌16%，市值蒸发超800亿美元，交易所CEO引咎辞职 [34] 货币政策与利率预期 - 特朗普对提名沃什表示满意，称其无需白宫施压自会降息，但沃什本人并未承诺降息 [6][22] - 交易员继续预期美联储今年将降息两次，但沃什过往对通胀保持警惕，其政策主张引发对央行独立性的担忧 [22] - 沃什主张通过缩表来换取低利率空间，认为“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低” [22] - 美国10年期国债收益率上行1.21个基点至4.2434%，两年期美债收益率跌3.46个基点至3.5245% [2][8] 大宗商品市场 - 贵金属市场遭遇“血洗”：COMEX黄金期货暴跌8.88%至4846.20美元/盎司，盘中跌幅为四十多年之最；COMEX白银期货暴跌27.18%至83.3美元/盎司 [2][8][19] - 原油价格在美伊紧张局势下获得支撑，WTI原油日内转涨，1月累计上涨超14%，创2023年7月以来最好单月表现 [2][7] - 巴克莱研报认为原油“过剩危机”是假象，预计油价将在2026年下半年开启一轮持续数年的上行周期 [26] - 纽铜回吐昨日全部涨幅，日内下跌5% [2] 中美关系与贸易 - 中方回应与美启动新一轮经贸磋商，商务部发言人表示愿与美方共同维护好两国元首重要共识，用好中美经贸磋商机制 [3][15] - 世贸组织专家组裁定美国《通胀削减法》中的清洁能源补贴措施违反世贸规则，中方对裁决表示欢迎和赞赏 [4][15] 中国政策与宏观 - 中共中央政治局召开会议，强调坚持稳中求进工作总基调，锚定“十五五”时期经济社会发展重大战略任务 [3][15] - 财政部数据显示，2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，下降1.7%；证券交易印花税大幅增长57.8%至2035亿元 [27] - 2025年全年安排约1000亿元用于发放育儿补贴，已向超3000万婴幼儿发放 [27] - 两部门发文完善电力市场交易和价格机制，将煤电容量电价回收比例提至50%以上 [27] 人工智能与算力产业链 - 全球AI算力投资浪潮驱动高速率光模块需求激增：新易盛预计2025年净利润达94亿至99亿元，同比预增231%至249% [4][16]；中际旭创预计2025年净利润98亿至118亿元，同比最高增长128.17%，其光模块业务净利润预计翻倍破百亿 [5][16] - 寒武纪预计2025年将实现历史性首次年度盈利，净利润18.5亿元到21.5亿元，营收预计60亿至70亿元，同比增超4倍 [5][17] - 昆仑万维2025年预亏13.5亿至19.5亿，主因在AI大模型、短剧等领域持续高强度研发与市场投入 [5][17] - 存储行业受益于AI需求：闪迪数据中心营收环比激增64%，预计2026年数据中心将首超移动端成为NAND最大市场 [36]；西部数据称2026年产能已售罄，并已与客户签署长约至2027-2028年 [36] - 三星、SK海力士和美光加强对客户订单审查以严防囤货，行业库存处于历史低位 [38] - 铠侠采取差异化战略，避开HBM市场，全力扩张高密度NAND/SSD产能以满足AI数据中心需求 [38] 科技巨头动态 - 苹果2026财年首季营收1438亿美元创历史新高，iPhone收入853亿美元，大中华区增长38% [35][37] - 苹果预计第二财季收入将增长13%至16%，但警告内存价格上涨及3nm产能紧张将对毛利率产生压力 [35][37] - 微软Azure增速略逊预期致股价波动，但大摩认为cRPO激增39%及Copilot拐点将至预示强劲后劲，维持650美元目标价 [36] - OpenAI已任命新的首席会计官和投资者关系负责人，正为四季度IPO进行实质性准备，意在抢在Anthropic之前上市 [8][25] 金融市场与机构 - 证监会拟扩大战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等可作为战略投资者 [4][16] - 中金公司发布业绩预告，预计2025年净利润或超百亿元，同比增长50%至85% [33] - 澜起科技赴港IPO，计划最高募资70亿港币（约9.02亿美元），获阿里巴巴、摩根大通等基石投资者支持 [28] - 中国人寿集团披露投资收益超4000亿元；泰康在线2025年保费突破200亿，综合投资收益率达5.57% [31] 其他公司业绩与事件 - 闻泰科技2025年预亏90亿至135亿元，受安世半导体控制权受限影响 [29] - 国轩高科预计全年净利润同比翻番，奇瑞IPO大幅增加其账面盈利 [30] - 美银分析师Michael Hartnett预警全球股市陷入“超买”困境，技术指标触及历史性卖出信号 [26]