财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度每股收益(EPS)同比增长14%，全年EPS为10.30美元，同比增长19% [7] - 第四季度剔除特殊项目后税前利润率达到31%，全年税前利润率约为29%，较2024年的28%提升超过150个基点 [7][19] - 第四季度有形普通股权益回报率(ROTCE)为22%，全年ROTCE为20%，高于2024年的19% [7][17][20] - 2025年全年总营收创纪录，达到约140亿美元，同比增长超过7%；费用为98亿美元，同比增长5% [17][18] - 2025年全年实现近220个基点的运营杠杆 [19] - 第四季度特殊项目总额为2.06亿美元（税前），或税后每股0.55美元 [20] - 第四季度净利息收入(NII)为8.02亿美元，同比增长7%；净息差(NIM)扩大3个基点至1.10% [24] - 第四季度费用（剔除特殊项目）同比增长约6% [26] - 2025年全年向股东返还资本超过21亿美元，第四季度返还6.35亿美元 [14][28] - 截至季度末，标准化普通股一级资本(CET1)比率为11.7%，较上一季度上升约40个基点 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资服务业务**：2025年托管和管理资产(AUCA)首次突破50万亿美元，期末达到53.8万亿美元，同比增长16% [8][20] - **投资服务业务**：2025年服务费收入赢得约3.3亿美元，连续第三年超过3亿美元 [21] - **投资服务业务**：私人市场相关服务费在2025年实现两位数同比增长，增速为12%，目前占服务费收入约10%（2024年为9%） [9][21] - **投资管理业务**：第四季度管理费收入创季度纪录，达6.62亿美元，同比增长15%；季度净流入850亿美元 [22] - **投资管理业务**：期末资产管理规模(AUM)创历史新高，达5.7万亿美元，同比增长20% [11][22] - **投资管理业务**：2025年连续第三年净新增资产增长率超过3%，全年推出134款新产品，第四季度推出37款 [10][11][22] - **道富市场业务**：2025年外汇交易服务和证券融资全年费用收入均实现两位数增长 [12] - **道富市场业务**：第四季度外汇交易收入同比增长13%，证券融资收入同比增长8% [22][23] - **软件和处理费用业务**：第四季度同比下降15%，主要受本地部署续约减少影响；但软件即服务(SaaS)收入增长7% [23] - **软件和处理费用业务**：第四季度年化经常性收入(ARR)同比增长约11%，达到约4.2亿美元；前台收入积压同比增长约16% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，在印度与Smallcase建立战略关系，并与Van Lanschot Kempen投资管理公司合作以推动欧洲增长 [12] - 在外汇市场，2025年在《欧洲货币》外汇奖项中获得八个类别奖项，是2024年获奖数的两倍 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用技术驱动创新和转型，深化和拓宽能力，提升客户价值主张 [4][13] - 下一代运营模式转型的核心是发展人工智能赋能能力和相关智能体，旨在提高效率并赋能更智能的决策 [6][14] - 在数字资产生态系统中，公司近期推出了数字资产平台，旨在为机构投资者实现资产、基金和现金的代币化 [9] - 在财富服务市场，公司通过合作和对Apex Fintech Solutions的少数股权投资，战略性提升了自身能力 [9] - 公司致力于成为传统金融与数字金融之间的桥梁，以及不同数字资产平台之间的连接点 [9] - 在投资管理业务中，创新是战略基石，通过产品创新和战略合作伙伴关系推动增长 [11][12] - 公司通过“一个道富”方法，整合各业务线能力以释放全部价值 [15] - 2025年实现了5.5亿美元（占基础成本5.5%）的全年生产力节约目标，过去五年累计产生近20亿美元的生产力及其他节约 [13] - 公司计划继续加速私人市场增长，巩固其作为行业领先平台和运营商的地位 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为投资者需求转变、技术进步和监管环境演变正在为公司和客户创造新的机会 [8] - 对2026年持乐观态度，并对公司未来成就充满信心 [15] - **2026年展望（基于剔除特殊项目基础）**： - 假设全球股市在2026年持平（意味着日均水平同比增长约11%） [28] - 利率展望假设美联储降息两次，英国央行降息一次，欧洲央行不降息 [28] - 预计费用收入增长4%-6%，由服务和资产管理费的持续势头驱动 [29] - 预计净利息收入(NII)实现低个位数增长，净息差(NIM)较2025年有所改善 [29] - 预计费用增长约3%-4%，主要由战略增长计划和持续转型活动投资驱动，生产力节约预计将大致抵消经常性运营成本增长 [29] - 目标实现与2025年相当的生产力及其他节约水平 [29] - 预计2026年将实现超过100个基点的正运营杠杆，全年税前利润率将提升至约30% [30] - 预计全年有效税率约为22% [30] - 预计2026年总派息率约为80%（需董事会批准） [30] - 管理层指出，如果市场持平，费用收入可能略高于指导范围的中点；若市场上涨5%，则可能达到指导范围的上限 [34][71] - 人工智能转型已在进行中，预计相关节约将在2026年下半年及2027年加速体现 [39] - 数字资产相关工作的财务影响预计在中期才会显现，短期内不会显著影响损益表 [50] - 关于巴塞尔协议III最终版，公司认为全球系统重要性银行(GSIB)的资本提案以及更基于风险、更可预测的监管应用将对公司有利 [100][101] 其他重要信息 - 公司完成了对Coller Capital（全球最大的专注私募市场二级市场管理公司之一）的战略少数股权投资 [12] - 季度结束后，公司宣布对Groww AMC（印度最具创新性和增长最快的数字投资平台之一的资产管理子公司）进行战略少数股权投资 [12] - 公司早期对Ethic（一家帮助财富顾问大规模构建定制客户投资组合的技术领导者）进行了投资 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年强劲的运营杠杆与2026年相对较低的运营杠杆预期之间的权衡，以及人工智能的潜在推动作用 [32] - 管理层解释，2026年的运营杠杆展望包含了管理层的判断和酌情投资决策，旨在平衡推动关键指标提升与投资于多年期战略计划 [34][37] - 预计2026年生产力节约将超过2025年的5亿美元，这有助于抵消支持现有平台的“常规运营”成本，使3%-4%的费用增长主要投向多年期战略投资 [35] - 人工智能在过去已做出贡献，并将在2026年及以后成为更重要的部分 [36] - 2026年指引假设市场与2025年底持平，这是为了便于分析师结合各自的市场观点进行评估；公司内部观点认为市场会增长 [38] - 公司正在高水平投资，2026年的投资水平将高于2025年，5亿美元的生产力节约将帮助抵消大量业务常规费用 [38] - 人工智能转型已在进行，部分节约已包含在内，预计将在2026年下半年及2027年加速体现 [39] 问题: 关于数字资产转型，客户的具体需求是什么（是否仅限于加密货币），以及代币化货币市场基金的好处 [43][45] - 数字资产工作相对较少涉及加密货币（如比特币），更多是关于交易数字化，例如将现金、货币市场基金代币化，并与数字轨道提供商合作 [43] - 公司的角色是充当传统金融与数字金融之间的桥梁，以及不同数字资产平台之间的连接点 [43] - 代币化货币市场基金的主要好处是能够作为抵押品，此外还能提高结算速度等 [45] - 客户对此感兴趣的部分原因在于感知到的资产资金流动效率提升和新资产类别的出现 [46] - 如果稳定币成为证券交易的常规结算方式，则需要此类能力来实现数字现金结算传统证券交易 [46] 问题: 数字资产工作的财务影响时间表，以及是替代现有活动还是新增活动 [47] - 短期内，数字资产工作不一定会替代现有活动，可能只是边际替代 [47] - 公司正处于传统金融仍占主导、数字金融正在兴起的阶段，当前投资是为未来做准备，但具体时间和速度不确定 [48] - 财务影响在2026年不会明显可见，更多是中期事项，当前投资旨在使公司在中期增长故事中保持相关性和参与度 [50] 问题: 第四季度净利息收入(NII)强劲，但2026年指引相对温和，是否存在季度性因素导致第四季度表现过高 [54] - 第四季度表现强劲，但存在季节性因素，主要是存款结构变化，特别是非计息存款余额在第四季度有良好增长，进入2026年后可能会有所减少 [55] - 预计2026年净息差(NIM)将高于2025年全年水平，但可能低于第四季度的运行率，平衡点介于两者之间 [56] - 终止的套期保值在第四季度贡献了约2个基点的NIM，预计2026年将继续产生积极影响，每季度贡献约几个基点（存在波动） [59] 问题: 关于2026年净利息收入(NII)指引和净息差(NIM)讨论中隐含的资产负债表是否持平，以及资产负债表优化机会 [62] - 2026年低个位数NII增长和NIM改善的指引，隐含了资产负债表基本持平或略低于2025年末水平的假设 [63] - 资产负债表优化涉及多个方面：减少高成本的短期批发融资；在贷款组合中，减少薄弱的交易性活动，专注于与托管客户有深厚关系的、有吸引力的贷款机会；优化投资组合，利用跨货币机会；确保资本配置到最高效的用途 [64][65] 问题: 关于2026年存款增长和构成的假设 [66] - 预计2026年存款基数约为2500亿美元，整体保持稳定，其中约10%（约250亿美元）为非计息存款，可能略低于第四季度水平 [67] 问题: 关于2026年费用收入指引，在假设市场持平的情况下，是否没有包含有机增长 [70] - 如果市场持平，费用收入可能略高于4%-6%指引范围的中点；若市场上涨5%，则可能达到该范围的上限 [71] - 公司在2025年第四季度和全年在两大业务（服务费和资产管理费）中实现了有吸引力的有机增长（服务费约2%，管理费约3%-4%），并预计在2026年继续实现有机增长 [71][72] - 市场业务本身也有增长，但会随货币和股票波动性而起伏 [72] - 软件业务正从本地部署模式向SaaS模式战略转型，这可能会带来一些阻力，但基础面强劲，有机增长为高个位数 [73] 问题: 关于平均生息资产可能持平的背景下，2026年的股票回购和总派息率展望 [74] - 2025年总派息率约为80%（略低是因为FDIC特殊评估释放导致分母增大），实际回购金额符合预期 [76] - 资本配置优先顺序为：保护和随时间增加股息；有机机会，如向托管客户提供贷款和发展市场业务；支持战略的补强式并购；最后是强劲的股票回购 [76][77] - 尽管从监管角度更受杠杆率约束，但内部资本目标主要基于CET1比率进行优化 [78] - 预计2026年总派息率仍将维持在80%左右 [76] 问题: 关于软件和处理费用业务中，除本地部署收入下降外，其他细分项也同比下降的原因，以及向SaaS模式转型的时间线和转折点 [81] - 同比下降的最大驱动因素是本地部署收入下降，而SaaS收入增长7%；其他细分项（如专业服务）仅有小幅波动，且金额较小 [82] - 转型时间线通常与合同期限相关，需要一两年时间让经常性收入增长（约11%）与计入损益表的实际收入增长（高个位数）趋于一致 [83] - 管理层认为已到达转折点，2025年已开始显现，2026年指引中已基本没有重大的本地部署续约 [85][86] 问题: 关于2026年净利息收入(NII)指引和贷款增长展望 [87] - 预计贷款增长将持续，但总体增速可能略低于2025年 [89] - 在订阅金融、基金金融和CLO等主要产品领域，预计将实现非常稳健的增长，同时会加速剥离一些薄弱的商业贷款关系，将资本更高效地配置于深厚的客户关系 [88] 问题: 回顾2025年初的业绩指引与实际表现的差异原因 [93] - 2025年初的指引较为保守，反映了对经济、关税及其对市场影响的担忧 [94] - 实际表现超预期的原因包括：未预料到的市场顺风；优于计划的执行，包括重要的Alpha客户上线；以及市场业务因波动性回归而表现强劲（这未在预测中体现） [95][96] - 2026年指引采用市场持平假设，旨在更清晰地展示公司的有机增长能力，让分析师根据各自的市场观点调整预期 [96][97] 问题: 关于巴塞尔协议III最终版可能为公司带来的具体益处 [98] - 预计全球系统重要性银行(GSIB)的资本提案以及整体监管变化将对GSIBs有利，公司将按比例受益 [100] - 更重要的是新监管政策的实施将更加基于风险、更具可预测性，这将减轻行政负担并提供运营可预测性 [101] 问题: 关于公司基于当前业务模式转型，在未来几年进一步提高回报（如有形普通股权益回报率ROTCE）的潜力 [106] - 管理层看到巨大潜力：收入线方面，已证明能够持续加速增长费用收入；费用方面，2025年实现了5亿美元生产力节约，2026年计划达到类似水平，并正将大量节约再投资于下一代转型和人工智能 [107][109] - 鉴于公司业务运营密集，在核对、资产净值生产与分发等领域存在巨大的人工智能应用机会 [110] - 目标是在2025年下半年达到30%税前利润率的基础上，巩固并创造一致性，强调各业务的创新和有机增长 [113] - 公司正在制定包括回报和增长在内的多维度中期目标框架，可能在未来（如今年晚些时候）与市场分享 [114] 问题: 关于如何用简洁策略说服感到沮丧的投资者，以及考虑重大战略行动（如合并、出售资产管理业务）的情景 [117][124] - 管理层给出应投资道富的五点理由：1) 所处领域基本面持续吸引人；2) 在高增长、高市盈率领域拥有独特能力；3) 展现出有效的执行和业绩模式；4) 拥有顶尖团队；5) 公司是资本密集度低、以费用收入为主的损益表结构，在服务费、资产管理费、软件等高市盈率收入领域增长优于同行，应推动估值倍数扩张 [119][123] - 关于并购，公司始终会从资本配置和战略角度进行考量，对之前的BBH交易尝试受当时监管环境影响感到遗憾；尽管对有机战略有信心，但如果某项交易有意义且是股东资本的良好运用，公司会予以考虑 [125] - 考虑到公司现有的规模地位、增长转型以及把握数字化、私募、财富等大趋势的有利位置，现有股东应享有这些有机增长带来的上行收益；管理层对通过有机增长实现目标感到兴奋，并相信持续巩固和增长将带动股价表现 [128][130] - 管理层感受到投资者对已展现的增长转型的支持，并相信随着持续改善业绩记录，会获得更多认可 [131]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益（EPS）同比增长14%，全年每股收益为10.30美元，同比增长19% [7] - 第四季度税前利润率（排除特殊项目）达到31%，全年税前利润率约为29%，较2024年的28%有所提升 [7][19] - 全年有形普通股回报率（ROTCE）达到20%，第四季度ROTCE为22% [7][17] - 全年总营收创纪录，达到约140亿美元，同比增长超过7% [17] - 全年费用为98亿美元，同比增长5%，主要受战略投资和技术平台转型推动 [18] - 第四季度特殊项目总额为2.06亿美元（税前），或每股0.55美元（税后） [20] - 第四季度净利息收入（NII）为8.02亿美元，同比增长7%，净息差（NIM）扩大3个基点至1.10% [24] - 第四季度费用（排除特殊项目）同比增长约6% [26] - 第四季度标准化普通股一级资本（CET1）比率为11.7%，较上一季度上升约40个基点 [27] - 2025年全年向股东返还资本超过21亿美元，第四季度返还6.35亿美元 [14][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资服务业务**：2025年托管和管理资产（AUCA）首次突破50万亿美元，第四季度达到53.8万亿美元，同比增长16% [8][20] - **投资服务业务**：2025年服务费收入赢得约3.3亿美元，连续第三年超过3亿美元 [21] - **投资管理业务**：第四季度管理费收入创季度纪录，达到6.62亿美元，同比增长15% [22] - **投资管理业务**：期末资产管理规模（AUM）创历史新高，达到5.7万亿美元，同比增长20% [11][22] - **投资管理业务**：2025年连续第三年净新增资产增长率超过3%，全年推出134款新产品 [10][11] - **道富市场业务**：2025年外汇交易服务和证券融资业务全年费用收入均实现两位数增长 [12] - **道富市场业务**：第四季度外汇交易收入同比增长13%，证券融资收入同比增长8% [22] - **软件和处理费用业务**：第四季度同比下降15%，主要受本地部署续约减少影响，但软件即服务（SaaS）收入增长7% [23] - **私人市场服务业务**：2025年相关服务费实现两位数同比增长，占服务费比例从2024年的9%提升至约10% [9][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司对2026年全球股市的展望假设为持平，这意味着日均水平同比将增长约11% [28] - 2026年利率展望假设美联储降息两次，英国央行降息一次，欧洲央行不降息 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于成为连接传统金融与数字金融的桥梁，并作为数字资产平台之间的连接点 [9] - 通过下一代运营模式转型，特别是利用人工智能（AI）赋能的能力，旨在提高效率并设定新的行业标准 [6][14] - 在财富服务市场，公司通过与Apex Fintech Solutions的合作和少数股权投资来增强能力 [9] - 在数字资产领域，公司已推出数字资产平台，支持机构投资者对资产、基金和现金进行代币化 [9] - 在ETF领域，通过与Apollo、Bridgewater和Blackstone等公司的合作，推出了创新的另类投资产品 [11] - 公司致力于“一个道富”方法，通过整合能力为客户释放全部价值 [15] - 2025年实现了5.5%的全年生产力节约目标，即5亿美元，过去五年累计节约近20亿美元 [13] - 公司计划在2026年继续投资于战略增长计划和技术转型，同时实现与2025年相当的生产力节约 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头强劲，拥有经过验证的战略 [4] - 投资者需求转变、技术进步和监管环境演变正在为公司及客户创造新机遇 [8] - 管理层对2026年持乐观态度，相信公司能够取得进一步成就 [15] - 2026年财务展望（排除特殊项目）：预计费用收入增长4%-6%，净利息收入（NII）实现低个位数增长，费用增长约3%-4%，预计实现超过100个基点的正运营杠杆，全年税前利润率提升至约30%，有效税率约为22%，总派息率目标约为80% [29][30] - 数字资产相关工作的财务影响预计在中期才会显现，短期内不会显著影响损益表 [47][50] - 公司认为自身在运营密集型业务中应用AI具有巨大潜力，相关节约将在2026年下半年及2027年加速体现 [39][110] - 关于巴塞尔协议III最终版，公司预计全球系统重要性银行（GSIB）的资本要求变化将对其有利，同时新监管政策的实施将更加基于风险和可预测 [100][101] 其他重要信息 - 2025年第四季度净流入850亿美元，推动了投资管理费的增长 [22] - 软件业务年度经常性收入（ARR）在第四季度同比增长约11%，达到约4.2亿美元，前台收入积压同比增长约16% [23] - 第四季度净息差（NIM）的环比扩张得益于证券投资组合重新定价以及终止对冲贷款收益的积极影响 [25] - 第四季度费用增长部分被与流程改进和运营模式简化相关的人员减少所抵消 [26] - 公司预计2026年存款规模基本稳定在约2500亿美元，其中约10%为非计息存款 [67] - 软件业务从本地部署向SaaS模式的转型预计需要一两年时间，才能使账面收入增长与高个位数的有机增长趋同 [73][83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运营杠杆的预期以及AI的潜在影响 [32] - 管理层解释2026年的运营杠杆展望包含了管理层的判断和投资决策，预计费用收入可能略高于指导范围的中点，同时通过约5亿美元的生产力节约来抵消大部分日常运营成本增长，剩余费用增长将用于投资多年期战略计划和技术转型，AI的贡献将在2026年及以后变得更为重要 [34][35][36][38][39] 问题: 客户在数字资产领域的具体需求以及代币化货币市场基金的好处 [43][45] - 客户需求主要集中在交易的数字化，例如将现金、货币市场基金代币化，以及连接传统金融与数字金融，而非纯粹的加密货币，代币化货币市场基金的主要好处是能够作为抵押品，并提高结算速度 [43][44][45][46] 问题: 数字资产工作的财务影响时间表 [47] - 数字资产工作的财务影响在短期内不会显著，主要是为未来的增长定位，预计在中期才会变得明显 [47][48][50] 问题: 第四季度净利息收入（NII）强劲的原因以及未来展望 [54] - 第四季度NII强劲部分得益于季节性因素，如非计息存款增长，预计进入2026年会有所缓和，但全年净息差（NIM）预计将高于2025年水平，终止对冲在第四季度贡献了约2个基点的NIM，并将在2026年继续产生积极影响 [55][56][59] 问题: 2026年资产负债表优化和贷款增长预期 [62][66] - 公司预计2026年资产负债表将进行优化，可能略有收缩，重点将放在减少高成本的短期批发融资、优化贷款组合（专注于深度客户关系）以及证券投资组合的重新定价上，预计贷款增长将持续，但速度可能略低于2025年 [63][64][65][88][89] 问题: 2026年费用收入指导中是否包含有机增长 [70] - 管理层澄清，如果市场持平，费用收入可能略高于指导范围的中点，公司确实在服务费和管理费业务中实现了有机增长（分别约2%和3%-4%），并预计在2026年继续实现有机增长，同时软件业务向SaaS模式的转型会带来短期阻力，但基础增长强劲 [71][72][73] 问题: 2026年资本回报和派息率展望 [74] - 2025年总派息率约为80%，2026年目标也约为80%，资本配置优先考虑股息增长、有机增长机会（如贷款和市場業務）、支持战略的补强型并购，最后是股票回购，公司内部主要依据CET1比率进行资本管理 [76][77][78] 问题: 软件和处理费用业务各细分项下降的原因及转型时间表 [81] - 收入下降主要受本地部署（on-prem）续约减少驱动，SaaS收入增长7%部分抵消了下降，专业服务和其他费用有轻微波动但影响不大，从本地部署向SaaS的转型预计需要一两年时间合同才能完全周转，届时账面收入增长将与高个位数的有机增长趋同 [82][83][85][86] 问题: 回顾2025年实际业绩超出年初指导的原因 [93] - 超出预期主要由于：1) 未预料到的市场顺风；2) 业务执行优于计划，包括客户入驻顺利；3) 市场业务（Markets）因波动性回归而表现强劲，这些因素在年初的保守预测中未充分体现 [94][95][96] 问题: 公司提高回报率的潜力和中期目标 [106][113] - 公司认为有巨大潜力进一步提高回报，基础在于：1) 核心服务业务通过提升服务质量、投资能力和销售关系管理实现持续收入增长；2) 在财富服务、软件等新兴领域定位良好；3) 通过持续的生产力节约（如每年约5亿美元）和AI驱动的运营转型控制费用并提升效率，管理层正在制定包括回报率（如ROTCE）和增长在内的多维度中期目标，并计划在2026年内与市场分享 [107][108][109][110][111][112][114] 问题: 如何用简洁策略说服投资者，以及对重大战略行动（如并购）的看法 [117][124] - 管理层给出投资道富的五大理由：1) 所处行业基本面吸引力强；2) 在高增长领域拥有独特能力；3) 展现出有效的执行和业绩模式；4) 拥有顶尖团队；5) 资本轻、收入增长优于同行，应推动估值倍数扩张，关于并购，公司始终从战略和资本配置角度进行评估，对有机增长战略充满信心，但若出现能创造股东价值、优于资本返还或内部再投资的机遇，也会予以考虑 [119][120][121][122][123][125][126][128][129][130]