ETF行业未来展望 - 行业未来发展的核心主题是ETF业务的演变，包括新产品开发和现有能力的增长 [1] - 行业在过去10到20年间经历了显著发展，未来方向将围绕创新和适应宏观经济环境展开 [1] 产品创新与策略演变 - 未来12个月，行之有效的策略将继续发挥作用，行业增长不仅依赖新产品，也依赖现有能力的扩展 [3] - 私人市场将在ETF产品开发中扮演重要角色，例如将私人信贷资产纳入ETF等流动性包装工具 [4] - 过去五年，以收入为导向的ETF（如缓冲型ETF、衍生品收入型ETF）增长空前，对收入的需求将推动股票及类股票证券的创新 [5] - 主动策略在ETF中日益重要，今年美国ETF净流入中略高于40%是主动策略，高于去年的约30% [10] - ETF的透明性、税收效率、流动性等优点现在也适用于主动策略，使公司能够专注于为投资者提供特定结果，如风险管理、下行保护或收入 [11][12] - 主动策略仍有巨大的发展空间，进入ETF市场的途径比10-15年前更多样化，包括共同基金份额类别转换、SMA的351条款交换等 [14][15][16] - 创新实验室目前非常活跃，专注于利用ETF包装技术开发新的能力和内容，而不仅仅是争论主动与被动 [20][21] 市场渠道与投资者拓展 - 除了传统的财富和机构渠道，公司正在关注退休金渠道，发现被动策略在CITs或IRA中广泛使用，但尚未进入401(k)计划 [22] - 过去20年，退休行业对被动策略的配置比例从17%上升至44%，且方式更加战术化 [22][23] - 公司正利用ETF份额类别来填补退休领域的空白 [24] 数字资产与加密货币ETF - 公司专注于通过合规、简单的方式为投资者提供数字资产（特别是加密货币）敞口，并积极推动40法案结构 [6][7] - 收益是加密货币ETF投资者的重要考量，ETF包装解决了资产获取、密钥管理、托管和现金管理等问题，并扩大了需求基础 [8] - 加密货币正成为继股票、固定收益、房地产、大宗商品之后的第五大资产类别，值得进行资产配置 [27] - 指数化产品是帮助投资顾问及其客户初步涉足加密货币配置的方式，它允许底层“达尔文式竞争”的同时，维持资产类别层面的敞口 [27] 固定收益主动ETF - 主动固定收益ETF近年来备受关注，部分原因是寻求收入的人口比例增加 [28] - 与客户沟通以确定其在固定收益领域的目标（如市政债券、利率策略、信用策略）是关键 [30] - 新的发展趋势是“收入之上的额外收入”，例如在多资产策略中同时配置股票和固定收益，或采用期权覆盖策略 [31] - 支付频率的演化是固定收益领域关注的重点，从年度、半年度、季度、月度到每周，未来区块链技术甚至可能实现每日或实时分配 [32][33][34] 大宗商品与资源ETF - 由于石油市场等地缘政治事件，大宗商品受到更多关注，常被归入另类投资类别 [19][35] - 市场高度集中，例如MAG 7占标普500指数超30%，而可选消费、通信服务、科技板块合计超50%，材料、公用事业、能源板块合计不足10%，导致投资者对这些板块和大宗商品本身配置不足 [37] - 大宗商品本身具有波动性，但过去25年左右，一篮子大宗商品的波动性与股票市场基本相当，是投资组合的分散化工具 [39] - 从投资组合构建角度看，增加对大宗商品及其相关生产、运输公司的敞口，可以构建更具韧性的组合，以应对电气化等长期趋势带来的影响 [40]

行业概览 - 美国ETF行业在快速增长后正按价格分层演化，形成具有不同产品特点和市场领导者的细分领域 [1] - 2025年迄今，美国上市ETF的净流入资金已超过2024年创下的1.2万亿美元年度纪录，且资金流向不同的价格类别 [1] - 低成本领域（0%-0.25%费率）的大部分资产目前仍在传统贝塔ETF中，而中成本（0.26%-0.75%）和高成本（>0.75%）领域则越来越多地由主动型、智能贝塔和杠杆ETF主导 [1] 低成本领域 - 截至2025年11月7日，低成本领域（费率0.25%及以下）占美国ETF市场总资产的79% [2] - 行业"三巨头"（Vanguard、BlackRock、State Street）主导该领域，合计占有82%的资产份额 [2] - Invesco正在获取该领域的市场份额，在截至11月7日的年内资金流中排名第三，但State Street可能因SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）通常在年底出现季节性大量资金流入而重新夺回该位置 [2] - 提供市值加权指数敞口的传统贝塔ETF占低成本领域资产的88%，该领域的资产加权费率仅为0.09% [3] - 公司通过削减成本来扩大规模，例如State Street于2025年10月31日宣布对SPDR Portfolio S&P 500 ETF（SPYM）进行代码变更和降费，Vanguard于2025年2月降低了53只ETF的费率 [3] 中成本领域 - 在中成本领域（费率0.26%-0.75%），主动型ETF一直在从智能贝塔ETF手中夺取市场份额 [4] - 尽管BlackRock和State Street在该成本领域拥有最大资产份额，但以主动管理闻名的Capital Group和JP摩根等发行商正快速增长 [5] - Capital Group在美国上市的25只ETF中有22只定价于中价类别且全部为主动型，JP摩根在美国的三只最大ETF提供股票备兑看涨期权策略或固定收益的主动管理敞口 [5] - 主动策略正日益取代那些提供对增长、股息、动量或低波动性等投资因子进行指数化敞口的ETF [6] - 例如，自2022年以来，SPDR S&P Dividend ETF（SDY）和iShares Select Dividend ETF（DVY）每年都出现资金外流，而主动管理的股息ETF则吸引了大量资金流入 [6] 高成本领域 - 高成本ETF领域由复杂的、基于期权的策略主导，如杠杆和反向策略，或缓冲ETF [7] - 该领域最大的参与者是ProShares、Direxion和Innovator Management等公司，它们是衍生品ETF策略的先行者或领导者 [7] - 杠杆和反向ETF占所有高价格ETF资产的比例略低于三分之一，而在低成本和中等成本领域中的资产份额则不到1% [9] - 该类别在一些单股杠杆ETF取得成功后得到提振，随后推出了几只单股备兑看涨期权ETF [9] - 另一个快速增长的基于衍生品的类别是缓冲ETF，这些产品允许投资者放弃部分上涨潜力以换取一定的下行保护，自2022年以来，缓冲ETF在美国每年都吸引了超过100亿美元的净流入资金 [9] 未来展望 - 2025年在美国新推出的ETF中，超过40%属于高价格领域，包括几只单股ETF [11] - 这些单股ETF发行的成功率往往较低，只有少数产品能成为爆款 [11] - Vanguard和BlackRock目前仅有14%的美国上市ETF是主动管理型，它们可能会扩大在主动型ETF领域的布局，特别是在主动固定收益方面 [10] - 这种扩张可能会对目前专注于中成本领域的主动ETF发行商构成降费压力，虽然这对发行商具有挑战性，但投资者将继续受益于更低的成本和更广泛的产品选择 [10]

美联储降息与美元走势 - 美国联邦储备委员会在2025年实施了第二次降息 [1] - 进一步的降息将对美元施加额外的下行压力 [1] 美元走弱对国际股市的影响 - 美元走弱有利于2025年非美股市的回报 [3] - 国际股市的强势通常与其本币的强势相关 美元走弱可转化为国际股市的进一步走强 [3] - 美元贬值构成了有利于国际股市的宏观经济背景 [2] 国际投资中的汇率考量 - MSCI世界指数约三分之二为美元资产 而彭博美国综合指数全部为美元资产 [4] - 投资过程中会考虑汇率对冲的必要性及美元的方向 这是一个风险缓释过程 [4] - 在发生外生冲击时 美元倾向于走强 此时对冲能起到作用 [4] 国际股票主动投资策略 - 对国际股票感兴趣的投资者可考虑主动投资策略 [5] - 主动管理型基金能利用投资团队的专业知识应对国际市场的特殊性和风险 [6] - 投资策略是以具有安全边际的价格买入 所投资的企业通常能规避大量政治噪音 [7] 相关投资产品 - Thornburg Investment Management提供两只相关ETF：Thornburg International Equity ETF (TXUE) 和 Thornburg International Growth Fund ETF (TXUG) [5] - TXUE提供广泛的国际股票投资敞口 TXUG则更侧重于成长因子 [6]