纪要涉及的行业或者公司 * 该纪要为摩根士丹利全球研究发布的全球经济简报 主要分析美联储的资产负债表政策及其对市场和经济的潜在影响[1][2] * 纪要未涉及特定上市公司 而是聚焦于宏观经济和货币政策[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 **美联储资产负债表缩减的可行性与方式** * 美联储缩减资产负债表是明显可行的 但其操作机制复杂 变化可能缓慢 且存在需要权衡的利弊 市场影响可能被低估[3] * 缩减资产负债表有两种关键方式：被动缩减（即允许证券到期不进行再投资）和在二级市场主动出售[3] * 自2022年以来 美联储已通过让国债和抵押贷款支持证券（MBS）到期 使资产减少了超过2万亿美元[3] * 在负债端 隔夜逆回购工具已被有效耗尽 银行准备金是资产负债表收缩的另一个来源 进一步的资产负债表收缩将越来越多地转化为更低的准备金水平[3][5] **抵押贷款支持证券（MBS）组合缩减的挑战** * MBS持有量持续下降并被国债取代[4] * 以目前的速度 需要近十年时间才能使剩余的投资组合减半[4][11] * 加速这一过程需要抵押贷款利率大幅下降或主动出售MBS 但前者可能性不大 后者意味着在当前市场出售老练的MBS 几乎肯定会扩大利差并恶化住房可负担性 因此主动出售MBS的门槛非常高[4] **银行准备金缩减的制约与市场影响** * 银行因流动性覆盖率（LCR）和内部流动性政策等因素对准备金存在需求 因此准备金的大幅减少可能收紧融资市场的流动性状况 使美联储从“充裕”准备金转向“稀缺”准备金[9] * 联邦基金利率和回购利率可能变得波动 也可能在现有的利率下限体系下高于准备金余额利率（IORB）[9] * 为防止在月末 国债结算日 纳税日或货币基金再平衡期间因准备金供需波动导致过度波动 美联储可能会更多地依赖临时公开市场操作来根据需要增加流动性 美联储也可能降低准备金利率和逆回购工具利率[9] **技术性选项：不缩减准备金而缩减资产负债表** * 如果与财政部的协调加强 财政部可以减少其在美联储的财政部一般账户（TGA） 例如从近1万亿美元降至5000亿美元 这将允许美联储减少5000亿美元的国债持有量[10] * 在此情景下 美联储的资产负债表将变小 但准备金无需改变 财政部支付给美联储的利息也会降低[10][11] **对长期利率的影响** * 美联储资产负债表缩小是否意味着更高的市场利率 尤其是曲线长端利率 答案“不一定”[12] * 如果资产负债表收缩来自美联储国债的被动缩减 那么额外的国债供应将通过国债拍卖进入市场 但国债到期期限分布由财政部而非美联储决定[12] * 财政部最近的再融资公告很重要 因其重申了近期偏好通过国库券融资 并在一段时间内避免增加附息国债拍卖规模 如果这种模式持续 美联储放弃的国债可能通过相对短期的票据再融资给市场 从而限制对长期利率的任何上行压力[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 报告日期为2026年2月9日 其中引用的宏观经济数据预测截至2026年1月16日[1][13][14] * 报告末尾附有大量关于报告发布方 监管信息 免责声明和风险提示的披露内容[6][7][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46]