报告行业投资评级 - 美银牛熊指标（BofA Bull & Bear Indicator）读数为9.2，发出“卖出”信号 [9][68][69] - 美银全球基金经理调查现金指标（BofA Global FMS Cash Indicator）读数为3.2%，同样发出“卖出”信号 [67] 报告的核心观点 - 核心投资主题是“做多底特律，做空达沃斯”（Long Detroit, short Davos），意指看好美国中小盘股（代表本土制造业），看空大型全球化公司 [1][22] - 2020年代上半叶的“除了债券什么都买”（Anything But Bonds, ABB）牛市由黄金、欧美日银行股、美国科技股/“七巨头”引领，而下半叶的新受益者将是新兴市场和小盘股 [3][18] - 市场情绪极度看涨，但政策环境（美联储降息、减税、削减关税以及潜在的量化宽松）构成支撑，除非30年期美债收益率突破5.1%的“恐慌水平”，否则市场不会撤退 [17] - 黄金的长期牛市依然完好，基于新世界秩序、货币贬值、民粹主义和财政过剩等主题，过去60年四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，暗示金价峰值可能超过6000美元/盎司 [19] 市场表现与资金流向 - **年初至今（YTD）资产表现**：黄金以14.4%的回报率领先，大宗商品5.2%，国际股票4.5%，石油4.1%，比特币2.5%，美国股票1.0%，高收益债券0.7%，投资级债券0.4%，现金0.2%，美元0.0%，政府债券-0.3% [1] - **近期资金流动（截至2026年1月21日当周）**：债券流入154亿美元，黄金流入49亿美元，现金流入7亿美元，加密货币流出12亿美元（两个月来最大流出），股票流出432亿美元（创纪录流出，主要由中国ETF驱动） [13] - **分地区股票资金流**：美国股票流出168亿美元（两周来首次流出），日本股票流入22亿美元（自2025年10月以来最大流入），欧洲股票流入7亿美元（连续六周流入，为2025年6月以来最强），新兴市场股票流出394亿美元（13周来首次流出） [21][46] - **分行业资金流**：材料板块流入64亿美元，金融板块流入29亿美元，能源板块流入17亿美元，医疗保健板块流入13亿美元，公用事业板块流入9900万美元；非必需消费品流出9亿美元，科技板块流出14亿美元，房地产板块流出6亿美元 [47] “除了债券什么都买”（ABB）主题的演变 - 2020年代债券大熊市：30年期美债价格从峰值到谷底下跌50%，30年期日本国债（JGB）价格下跌45% [3][18] - 日本长期收益率升至1999年以来最高（30年期达3.9%），加剧了债券熊市 [18] - 报告将当前时代与1970年代类比，当时上半场（1971-74年）黄金是表现最佳资产，下半场（1975-77年）小盘股接棒成为最佳资产 [18][44] - 2026年推荐的ABB主题受益标的包括：GLD（黄金）、GNR（大宗商品）、EEM（新兴市场）、MDY（中盘股）、IJR（小盘股）ETF [18] 新兴市场与特定国家观点 - 新兴市场正进入新的相对牛市，受强劲的大宗商品价格（为AI基础设施建设提供动力）支撑，这有助于新兴市场货币走强、债券收益率下降，从而利好股票 [20] - 中国是报告看好的做多标的，基于其通缩结束和消费再平衡的预期，其在MSCI ACWI指数中3%的权重相对于美国64%的权重而言过低 [20][22] - 韩国散户自2019年以来净买入近1000亿美元的美国股票 [4][24][26] - 中国股票出现创纪录的492亿美元资金流出，与“国家队”出售以给市场降温有关 [21][42] 美国中小盘股（“底特律”）主题 - 中小盘股表现优异将持续至2027年，驱动因素包括：1）**持仓**：2020年代至今，美国大盘股基金流入1.6万亿美元，而小盘股基金流出61亿美元，持仓极度不平衡 [27][35][36]；2）**估值**：小盘股相对于大盘股的10年年化回报率处于历史低位，仅比1956年和1999年更差 [27][30][31]；3）**政策**：特朗普政府通过量化宽松/收益率曲线控制（QE/YCC）旨在降低“货币价格”，消除了债券收益率大幅上升的尾部风险 [27]；4）**政治**：政府为控制价格（能源、医疗、信贷、住房、电力）而干预企业利润，不利于大型公司，而有利于受益于本土繁荣、制造业回流的中小企业 [27] 宏观经济与政策背景 - 历史数据显示，自1970年以来，在7次美联储主席提名后的3个月内，2年期美债收益率平均上升65个基点，10年期收益率平均上升49个基点 [2][34] - 然而，当前国债波动率指数（MOVE Index）处于4年低点，表明市场相信2026年的新美联储主席不会将30年期国债收益率推高至5%以上的“避险”水平，因为将有QE/YCC措施来“固定”固收资产价格 [2] - 白银以日元计价创下历史新高，超过1980年高点，反映了日元贬值和亚洲货币疲软，这正刺激资本大规模外流至美国和欧洲资产 [4][5] - 澳元/日元汇率若突破110，将意味着多年突破至35年高点，表明风险偏好持续；若突破失败（因日本央行干预），则意味着“弱亚洲货币-大资本外流”良性循环见顶 [4] 美银私人客户持仓与动向 - 美银私人客户资产管理规模（AUM）达4.4万亿美元，资产配置为：股票64.4%，债券17.7%，现金10.7% [15][57][53][59] - 最近一周，私人客户债券流入创2023年3月以来最大，主要由投资级债券和美债ETF引领 [15] - 过去四周，私人客户买入投资级债券、市政债券和通胀保值债券（TIPS）ETF，卖出房地产投资信托（REITs）、高收益债券和价值股ETF [15][51] - 自2020年以来，私人客户累计流入450亿美元至中期国债（T-notes），340亿美元至短期国库券（T-bills） [62][63]