涉及的行业和公司 * 行业：美国储能系统行业、美国可再生能源行业、人工智能数据中心行业[2] * 公司：NEXTracker Inc (NXT)、First Solar Inc (FSLR)[6][7][22] 核心观点和论据 **美国电力需求结构性增长** * 美国过去25年电力需求年均增长率仅为0.3% 但预计2025-2030年复合年增长率将大幅提升至3.6%[2] * 人工智能数据中心是主要驱动力 预计将在2025-2030年间贡献美国电力增长超过70%的份额[2] * AIDC用电量占总用电量的份额预计将从2024年的3.8%增长至2030年的15%[2] **电力供应缺口持续 利好可再生能源和储能** * 供应侧面临燃气轮机短缺 在美国选址和建设天然气电厂至少需要7年时间 核电则要到2035年后才能投运 同时燃煤电厂正在退役[3] * 由于建设周期更短 太阳能和储能系统预计将占2025-2027年新增发电容量的75-80%[3] * 太阳能+储能项目的成本约为每兆瓦时110美元 而独立太阳能成本为每兆瓦时40美元 天然气发电成本为每兆瓦时45-50美元[3] **离网电力解决方案份额有望提升** * 预测美国太阳能装机容量将从2024年的40吉瓦增长至2026年的50吉瓦 储能装机容量将从2024年的35吉瓦时增长至2028年的60-70吉瓦时[4] * 相对保守的预测主要考虑了供应链限制和电网接入瓶颈 因为美国公用事业公司受到严格监管[4] * 预测的上行风险在于AIDC可能越来越多地采用离网方案 这需要增加2.5至3倍的发电容量 目前仅有不到10%的AIDC采用离网解决方案 预计这一比例未来将上升[4] * 100兆瓦的数据中心通常需要30兆瓦的储能系统 持续时间为3.5至4小时[4] **中国储能制造商在备用和离网市场保持竞争力** * 与AIDC配套的储能系统主要有两个功能：提供备用电源并应对数据中心内的负载波动 以及配合太阳能发电填补电网供电缺口[5] * 值得注意的是 仅用于数据中心备用电源的电池由于未接入电网 无法获得税收抵免 因此不受FEOC限制的影响[5] * 凭借更低的成本 中国储能制造商在备用和离网市场中可能更具优势 因为储能制造的技术差异化不大 销售给AIDC客户的毛利率不一定更高[5] 其他重要内容 **投资风险提示** * 中国储能行业的主要下行风险包括：国内可再生能源装机容量增长不及预期 峰谷电价差小于预期 储能系统市场准入不及预期 以及对中国产品征收高于预期的关税或其他进口限制[8] * 对NXT的估值基于EV/EBITDA 主要风险包括美国进口关税环境变化的影响 以及如果跟踪器渗透率不及预期 公司在国际市场增长乏力[9] * 对FSLR的估值基于市盈率 太阳能需求可能波动 商品价格波动若无法传导至消费者将严重影响盈利能力 盈利预测高度依赖于公司制造产能扩张的执行情况和政府税收抵免的获取[10] **股票评级信息** * 报告给予NEXTracker Inc (NXT)和First Solar Inc (FSLR) "买入"评级[22]

涉及的行业与公司 * 公司：深圳科士达科技 (Shenzhen Kstar Science & Tech, 002518 SZ) [1] * 行业：数据中心电源设备 (AIDC power supply chain) 与储能系统 (ESS) [1][2][3] 核心观点与论据 投资评级与目标价调整 * 重申买入 (Buy) 评级 [1][2] * 将12个月目标价从48 5元人民币上调至55 4元人民币，潜在上行空间13 7% [1] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率，此前为28倍，以反映更佳的增长和回报前景 [1][18] 积极的业务进展 * SolarEdge 2025年第三季度业绩的积极映射：SolarEdge收入环比增长55%，管理层看好欧洲住宅和工商业储能需求，科士达是SolarEdge的储能系统供应商，贡献了科士达2025年前三季度约50%的储能板块收入 [1][3] * SolarEdge与英飞凌宣布就用于数据中心的固态变压器产品建立合作伙伴关系，科士达也在开发自有固态变压器产品，预计2026年底推出，并与SolarEdge就此技术进行沟通 [17] * 新产品发布：科士达推出新的兆瓦级不间断电源产品，功率达1250千瓦，可并联扩展至5兆瓦，效率高达98 0%（双变换模式）或99 3%（备用模式），专为人工智能数据中心设计 [19] * 海外订单潜力：科士达已开始向一家欧洲客户交付首批用于北美数据中心项目的高功率不间断电源订单，第二批订单价值可能是首批的3-4倍，预计2026年发货 [19] * 公司正在与一家台湾客户洽谈，计划于2026年为其北美人工智能数据中心项目供应高功率不间断电源，首个合同预计在2025年底签署，该客户有潜力成为2026年数据中心产品板块的最大客户 [19] 财务预测与估值 * 2025年盈利预测基本保持不变，但将2026-2030年净利润预测平均上调9% [1][18] * 上调预测的原因包括海外数据中心电源产品扩张进展、欧洲储能需求前景乐观以及利润率改善 [18] * 新的30倍目标市盈率考虑了长期每股收益复合年增长率28%以及2026-2030年平均净利润率17% [18] * 科士达目前交易于28倍12个月远期市盈率，高于其5年历史平均市盈率25倍，但低于+1标准差34倍 [18][20] 投资主题与风险 * 投资主题：公司受益于海外数据中心建设、储能需求以及国内云服务厂商的资本支出增长，产品路线图全面 [2][23] * 看好其通过ODM模式在全球数据中心电源供应链中的客户拓展、在国内云巨头中的份额提升潜力，以及因海外销售贡献增加而改善的利润率状况 [2] * 下行风险：数据中心收入增长不及预期、新能源业务收入前景不及预期、新能源业务利润率不及预期 [24] 其他重要内容 财务数据亮点 * 预计总收入将从2024年的41 59亿人民币增长至2025年的53 32亿人民币，2026年进一步增长至71 46亿人民币 [5] * 预计每股收益将从2024年的0 68元人民币增长至2025年的1 14元人民币，2026年达到1 85元人民币 [5] * 预计息税折旧摊销前利润率将从2024年的12 7%改善至2026年的18 3% [11] * 预计净资产收益率将从2024年的9 2%提高至2026年的20 3% [11] 市场表现 * 股价表现强劲，过去12个月绝对回报率达144 8%，相对沪深300指数超额回报达109 9% [13]