报告行业投资评级 - 对中国太平洋保险H股和A股均给予“中性/中性”评级，12个月基于SOTP的目标价分别为23.5港元/26.5元人民币，对应2026财年预期市净率分别为0.7倍/0.9倍 [9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度的强劲销售势头延续至第二季度，分红险产品贡献增加，代理人总数和核心代理人数量企稳，公司将专注于代理人招募和提高生产力 [1] - 股票和基金投资占投资资产的比例稳定在12%左右，新资金收益率约2.5%，负债综合成本低于2.5%，公司将维持年度派息政策，尚未提出股票回购详细计划 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期销售势头 - 第一季度的强劲销售势头延续至2025年第二季度，截至5月底分红险产品销售占比从第一季度的约20%增至超30%，代理渠道旨在推广健康和保障产品以提高利润率和丰富产品组合 [5] - 年初至今代理人数量企稳，自2024年下半年起公司开始增加招聘，核心代理人数量稳定且生产力提升，贡献了90%的代理渠道新业务价值 [5] - 银保渠道在2024财年实现新业务价值强劲增长，2025财年有望保持，公司主要聚焦一二线城市，与关键合作伙伴合作，预计该渠道利润率与2024财年持平 [5] - 财产险业务年初至今营收增长乏力，归因于公司改善承保结果的努力 [6] 资产和负债管理 - 股票和基金投资约占总投资资产的12%，与历史平均水平一致，公司考虑增加H股投资 [12] - 当前新资金收益率约2.5%（未考虑国债投资免税效应），负债综合担保成本约2.8%，计入正的费用和风险边际后低于2.5% [12] - 公司当前有效久期缺口为3 - 4年，资产久期为11.6年 [12] - 公司将坚持年度股息计划，而非安排中期股息，因投资者更关注总派息率而非更频繁的派息 [12] - 公司已获得股东大会授权进行股票回购，但尚未提出详细执行计划 [12] 股东回报 - 公司将维持年度派息政策，尚未提出股票回购详细计划 [1]