报告行业投资评级 - 对Innolight、Eoptolink、HG Tech给予买入评级；对TFC Optical给予中性评级；对YJ Semitech给予卖出评级 [113][116][119] 报告的核心观点 - 行业上升的附加率和更新后的GS AI服务器销量使分析师对行业增长前景更有信心，上调覆盖公司的销量预测和目标价 [1][7] - 尽管行业有周期性，但收发器对GPU/ASIC的附加率上升，有望推动行业更好的跨周期增长 [2] - 2026年800G需求强劲，将使顶级收发器供应商受益，关注二线收发器制造商需求溢出和Eoptolink与Innolight估值趋同两大投资主题 [3] 根据相关目录分别进行总结 反映上升的附加率和更强的AI服务器销量 - 上调2025 - 2026年800G和2026年1.6T光收发器销量预测，以反映更新后的GS AI服务器销量和收发器对AI加速芯片附加率的增加 [7] - 最新B300 GPU需4 - 4.5倍800G光收发器，特定定制ASIC网络架构每芯片需8倍800G光收发器 [8] 2025下半年/2026年需关注的关键主题和催化剂 - 2026年强劲需求使顶级收发器制造商受益，虽近期股价上涨，但仍看好Innolight、Eoptolink、HG Tech，因其估值仍不高 [17] - 关注Eoptolink估值折扣和HG Tech潜在机会，市场对行业周期性的讨论或在2025下半年转向2027年的可持续性 [18][20] - 从当前估值水平和更好的跨周期增长两方面解决周期性担忧，目前Innolight和Eoptolink估值低于历史平均市盈率减一个标准差 [21][26] - 预计Eoptolink估值将与Innolight趋同，2025 - 2027年两者净利润和增长率相近，但Eoptolink 2026年市盈率有20%的折扣 [26][27] - 2026年800G需求强劲先使顶级供应商受益，二线供应商如HG Tech也可能因需求溢出受益，HG Tech泰国基地有产能，若获美国客户订单，2026年净利润有5% - 24%的上行空间 [44][51] 附加率：细分和计算 - DGX - B300系统附加率为1:4 - 1:4.5，GB200 NVL72参考设计中每GPU需1.7 - 2.9倍800G和1倍400G收发器，GB300机架系统预计每GPU需1.7 - 2.9倍1.6T和1倍800G收发器 [53][57][58] - 基于DSF的客户ASIC训练集群中，每AI ASIC需8倍800G收发器，推理集群中每AI芯片需0.2倍800G和0.08倍400G收发器 [62][68] 公司估计和目标价变化 - 上调Innolight、Eoptolink、TFC Optical和YJ Semitech的800G和1.6T出货量估计，上调Eoptolink和Innolight的资本支出估计 [71][72] - 对各公司的收入、净利润和目标价进行调整，如Eoptolink 12个月目标价从97.1元上调至177元，上调幅度82% [73] 投资论点、目标价、风险和方法 - Innolight是中国数据通信市场最大光收发器供应商，受益于AI/数据中心扩张，目标价160元，基于17倍2026年市盈率 [102][105] - Eoptolink是关键光收发器制造商，受益于400G/800G出货量增长，目标价177元，基于17倍2026年市盈率 [107][108] - HG Tech拓展高端光收发器业务，有望推动利润率提升和净利润增长，目标价53元，基于22倍2026年市盈率 [111][112] - TFC Optical是光收发器关键组件供应商，受益于AI/光收发器周期，但估值已反映强劲每股收益前景，目标价70元，基于24倍2026年市盈率 [114][115] - YJ Semitech在开发CW激光器和100G EML产品方面领先，但估值高于同行平均，目标价125元，基于30倍2026年市盈率 [117][118]