报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 妙可蓝多BC双驱增长强劲，2026Q2营收创历史新高，盈利进入上行通道 [8] - 公司已重回分红轨道，2026~2027年股权激励目标达成确定性高 [8] 业绩表现 - 2026H1实现营收33.0亿元，同比+28.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+13.7% [8] - 2026Q2实现营收16.8亿元，同比+25.8%，实现归母净利润0.8亿元，同比+49.6%，Q2营收为历史新高 [8] - 25Q4~26Q2单季度营收分别同比增长34.1%、31.8%、25.8% [8] - 26H1归母净利率4.6%，同比-0.6pct，Q2归母净利率4.5%，同比+0.7pct [8] BC双驱增长分析 - C端持续渗透：奶酪品类家庭场景渗透率从25M5的28.3%提升至26M5的29.2%，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量稳步提升 [8] - C端成人休闲零食进入零食量贩/会员店/内容电商/即时零售平台等新兴渠道 [8] - B端国产替代提速：奶酪进口政策趋严+国内奶价深度调整，国产奶酪更具性价比 [8] - B端国产替代从再制奶酪向原制奶酪、奶酪原料全面延伸 [8] - 与蒙牛深度融合使公司“两油一酪”品类更全，能迅速匹配下游客户定制化需求 [8] 盈利改善分析 - 规模效应释放：26H1毛利率30.1%，同比-0.7pct，Q2毛利率30.4%，同比+0.3pct，二季度毛利率同比/环比均改善 [8] - 高附加值乳清副产物规模化产出有效摊薄原制奶酪单位生产成本 [8] - 精细化管理见效：26H1销售费用率19.3%，同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大 [8] - 26H1管理费用率同比下降1.5pct至5.0% [8] 股东回报与分红 - 2026M4公司计划使用母公司盈余公积及资本公积弥补截至2025年底的累计亏损 [8] - 2026H1母公司报表未分配利润达2.34亿元 [8] - 董事会决议2026年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），预计派发现金红利1.02亿元，占26H1归母净利润67.24% [8] 品牌与市场拓展 - 正式成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪 [9] - 落地与麦当劳的品牌联动项目 [9] - 与华强方特达成战略合作，妙可蓝多钙多多奶酪棒首批进驻太原、沈阳等城市方特园区 [10] - 旗下新品牌“澳爵”正式亮相，推出首批奶酪特色湿粮零食系列产品 [10] - 妙可蓝多全球奶酪研发创新中心成立 [10] - 董事兼总经理蒯玉龙先生等高管合计增持公司股份20.77万股，总金额约378.87万元 [10] 盈利预测与估值 - 微调2026~2028年归母净利为3.6、4.9、6.2亿元（前值3.6、4.9、6.3亿元），同比+203%、+36%、+28% [8] - 2026E~2028E营业总收入分别为6,752、7,961、9,106百万元，同比+19.87%、+17.91%、+14.37% [1] - 2026E~2028E归母净利润分别为358.65、488.64、624.78百万元 [1] - 2026E~2028E EPS分别为0.71、0.96、1.23元/股 [1] - 对应PE为29、21、16倍 [8]