投资评级 - 报告给予妙可蓝多“买入”评级，维持不变 [6] 核心观点 - 报告认为妙可蓝多基本面趋势向好，收入有望稳步提升，盈利能力稳中提升，弹性可期 [6] 业绩表现 - 26H1营业收入33.0亿元，同比增长28.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.9% [1] - 26Q2营业收入16.8亿元，同比增长25.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长51.4% [1] - 26Q2收入创历史新高 [1] 收入分析 - 26H1奶酪业务收入28.9亿元，同比增长29.0%；液态奶收入1.6亿元，同比下降16.7%；其他收入2.3亿元，同比增长90.0% [2] - 26H1奶酪C端、B端业务同比均有超20%增长 [2] - C端：26H1常温、低温、电商板块同比均有较好增长，产品布局从儿童奶酪延伸至全龄营养 [2] - C端即食营养：儿童基本盘依托全域IP赋能开展老品焕新，精简低效SKU，完成金装奶酪棒系列迭代升级，推出捷捷高液体奶酪钙、儿童成长酪乳等创新产品；成人领域依靠奶酪小三角、奶酪小粒双品协同发力 [2] - C端家庭餐桌：持续扩人群、扩场景、扩渠道，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量继续稳步提升 [2] - B端：26H1主要餐饮、大客户板块持续增长，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，提供一站式奶酪解决方案 [3] - B端：26H1上市妙可蓝多国产原制马苏里拉奶酪、爱氏晨曦新国标稀奶油核心新品，原制马苏里拉奶酪打破进口垄断 [3] - B端：依托定制原制马苏里拉奶酪拓展西式快餐客户，26H1马苏里拉奶酪、芝士片、黄油、稀奶油等核心产品实现销量稳步增长 [3] - 出海：25年5月正式启动奶酪产品进入泰国市场，10月经典奶酪棒登陆泰国正大集团旗下CP AXTRA，成为泰国市场现象级爆火单品，同步推动马来西亚、新加坡、印尼等市场开拓 [3] - 宠物食品：26年8月亚洲宠物展览会上，妙可蓝多旗下新品牌“澳爵”正式亮相，推出首批奶酪特色湿粮零食系列产品 [3] 盈利能力 - 26Q2毛利率30.4%，同比提升0.3个百分点；净利率4.5%，同比提升0.7个百分点；归母净利率4.5%，同比提升0.7个百分点；扣非归母净利率3.4%，同比提升0.6个百分点 [4] - 26Q2销售费用率19.7%，同比提升1.8个百分点，主因整合营销及内容电商投入增加；管理费用率4.0%，同比下降2.3个百分点；研发费用率1.0%，同比提升0.2个百分点，主因产品创新中试费用增加；财务费用率0.9%，同比下降0.1个百分点 [4] 分红 - 拟派发现金红利共计1.0亿元，占26H1归母净利润的67.2%，为首次分红 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入为67.5/79.4/92.4亿元，同比增长19.9%/17.6%/16.4% [6][11] - 预计2026-2028年归母净利润为3.4/4.6/6.1亿元，同比增长185.0%/36.9%/32.1% [11] - 预计2026-2028年每股收益为0.66/0.91/1.20元 [12] - 2026年预测市盈率30.46倍，2027年22.25倍，2028年16.85倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年为“大年”，公司收入持续超预期，二季度功能性饮料代理恢复及核桃乳稳健增长是主要驱动力 [7] - 阶段性补税影响短期盈利，但对外投资（如长江存储）有望在科技浪潮下带来丰厚回报，提升中期价值 [7] - 公司持续高分红提供稳定安全边际 [7] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 公司公告2026年中报，26H1营收35.00亿元，同比+41.97%，归母净利润8.54亿元，同比+14.80%，扣非后归母净利润7.84亿元，同比+25.03% [7] - 26Q2营收9.43亿元，同比+55.71%，归母净利润0.46亿元，同比-54.52%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比-36.94% [7] 收入增长分析 - 26年上半年收入同比+42%，其中26Q1、26Q2收入分别同比+38%、+56%，“大年”收入持续超出市场预期 [7] - 一季度高增主要系2026年春节时点后移影响，带动核桃乳销售旺季延后 [7] - 二季度高增主因红牛功能性饮料恢复代理下高增（去年同期停滞），同时核桃乳亦保持稳健增长 [7] - 分产品看，26H1核桃乳、功能性饮料收入分别为27.9、7.1亿元，其中26H1功能性饮料占营收比重为20%，较2025年提升4pct [7] - 分区域看，26H1华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南收入分别为10.3、8.7、6.9、6.0、1.1、1.0、1.0亿元，分别同比+49%、+39%、+30%、+48%、+58%、+85%、+63%，核心区域高增均与核桃乳“大年”及功能性饮料代理恢复相关 [7] 盈利与成本分析 - 26Q2销售净利率同比-11.9pct至4.9%，主要系补缴税款所致 [7] - 26Q2销售毛利率同比-11.7pct至32.2%，税金及附加/销售/管理费用率分别同比-0.8pct/-11.9pct/+1.0pct，销售费用率下降主要系毛利率更低的红牛功能性饮料占比提升所致 [7] - 非经科目中投资净收益有所减少、公允价值变动净收益有所增加 [7] - 26Q2所得税1.8亿元（去年同期为0.3亿元），主要系公司补缴2025年企业所得税9719.89万元，补缴26Q1企业所得税4853.27万元、滞纳金155.30万元 [7] 对外投资与价值提升 - 公司通过泉泓投资持有长江存储0.98%股份，最新公告显示长江存储科创板IPO于2026年8月21日获上交所受理，科技类成功投资范例将成为公司中期价值提升的重要支撑 [7] 盈利预测与估值 - 参考26Q2经营节奏，更新2026~2028年归母净利润预测为15.2、17.2、18.7亿元（前值为14.3、15.8、17.0亿元） [7] - 2026E至2028E营业总收入预测分别为6,205、6,728、7,213百万元，同比分别+16.28%、+8.44%、+7.20% [1] - 2026E至2028E归母净利润预测分别为1,524、1,717、1,868百万元，同比分别+20.99%、+12.62%、+8.83% [1] - 2026E至2028E每股收益（EPS-最新摊薄）预测分别为1.21、1.36、1.48元/股 [1] - 对应当前最新PE分别为44、39、36倍 [7] - 2025A至2028E预测毛利率分别为42.83%、42.14%、41.58%、41.11% [8] - 2025A至2028E预测归母净利率分别为23.61%、24.57%、25.51%、25.90% [8] - 2025A至2028E预测ROE-摊薄分别为13.97%、16.04%、17.89%、18.74% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 妙可蓝多BC双驱增长强劲，2026Q2营收创历史新高，盈利进入上行通道 [8] - 公司已重回分红轨道，2026~2027年股权激励目标达成确定性高 [8] 业绩表现 - 2026H1实现营收33.0亿元，同比+28.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+13.7% [8] - 2026Q2实现营收16.8亿元，同比+25.8%，实现归母净利润0.8亿元，同比+49.6%，Q2营收为历史新高 [8] - 25Q4~26Q2单季度营收分别同比增长34.1%、31.8%、25.8% [8] - 26H1归母净利率4.6%，同比-0.6pct，Q2归母净利率4.5%，同比+0.7pct [8] BC双驱增长分析 - C端持续渗透：奶酪品类家庭场景渗透率从25M5的28.3%提升至26M5的29.2%，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量稳步提升 [8] - C端成人休闲零食进入零食量贩/会员店/内容电商/即时零售平台等新兴渠道 [8] - B端国产替代提速：奶酪进口政策趋严+国内奶价深度调整，国产奶酪更具性价比 [8] - B端国产替代从再制奶酪向原制奶酪、奶酪原料全面延伸 [8] - 与蒙牛深度融合使公司“两油一酪”品类更全，能迅速匹配下游客户定制化需求 [8] 盈利改善分析 - 规模效应释放：26H1毛利率30.1%，同比-0.7pct，Q2毛利率30.4%，同比+0.3pct，二季度毛利率同比/环比均改善 [8] - 高附加值乳清副产物规模化产出有效摊薄原制奶酪单位生产成本 [8] - 精细化管理见效：26H1销售费用率19.3%，同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大 [8] - 26H1管理费用率同比下降1.5pct至5.0% [8] 股东回报与分红 - 2026M4公司计划使用母公司盈余公积及资本公积弥补截至2025年底的累计亏损 [8] - 2026H1母公司报表未分配利润达2.34亿元 [8] - 董事会决议2026年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.20元（含税），预计派发现金红利1.02亿元，占26H1归母净利润67.24% [8] 品牌与市场拓展 - 正式成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪 [9] - 落地与麦当劳的品牌联动项目 [9] - 与华强方特达成战略合作，妙可蓝多钙多多奶酪棒首批进驻太原、沈阳等城市方特园区 [10] - 旗下新品牌“澳爵”正式亮相，推出首批奶酪特色湿粮零食系列产品 [10] - 妙可蓝多全球奶酪研发创新中心成立 [10] - 董事兼总经理蒯玉龙先生等高管合计增持公司股份20.77万股，总金额约378.87万元 [10] 盈利预测与估值 - 微调2026~2028年归母净利为3.6、4.9、6.2亿元（前值3.6、4.9、6.3亿元），同比+203%、+36%、+28% [8] - 2026E~2028E营业总收入分别为6,752、7,961、9,106百万元，同比+19.87%、+17.91%、+14.37% [1] - 2026E~2028E归母净利润分别为358.65、488.64、624.78百万元 [1] - 2026E~2028E EPS分别为0.71、0.96、1.23元/股 [1] - 对应PE为29、21、16倍 [8]