2025年贵金属与铜市场表现 - 2025年黄金、白银和铜价格同时大幅上涨，为45年来首次[3] - 截至2025年末，黄金价格上涨69%至每盎司4331.90美元[4] - 白银价格在2025年上涨157%至每盎司72.25美元，并于12月28日创下每盎司83.62美元的历史新高[4] - 铜价在2025年上涨42%，达到每磅5.52美元，并在交易时段内创下每磅5.86美元的历史新高[6] 矿业股与相关ETF表现 - 黄金矿业股ETF (GDX) 和初级黄金矿业股ETF (GDXJ) 在2025年分别飙升163.9%和177.3%[8] - 白银和铂金价格在2025年也分别飙升了148.9%和148.2%[8] - 白银的市值达到4.65万亿美元，超过了英伟达(NVDA)的4.58万亿美元市值[9] - 这是现代数字时代首次有工业大宗商品的市值超过全球领先的科技公司[11] 黄金价格上涨的驱动因素 - 地缘政治热点（加沙、乌克兰、委内瑞拉）引发的避险需求[12] - 美元走低、央行购金、黄金ETF资金强劲流入[12] - 美国劳动力市场降温以及美联储明年进一步降息的前景[12] - 结构性供应限制：过去几年，黄金、白银和铜的供应在不依赖回收的情况下无法满足需求[13] 金砖国家与新结算机制“单位” - 金砖国家正在推动使用不以美元结算的国际交易货币，黄金是新结算机制的核心部分[13] - 2025年10月31日，研究人员在金砖+十国集团内启动了黄金锚定结算“单位”的试点测试[13] - 创建“单位”的原因包括成员国面临制裁、美元借贷成本高以及与美联储政策相关的波动性[14] - “单位”允许成员国在不使用美国银行的情况下结算贸易，用黄金储存价值，并减少对美元流动性冲击的暴露[14] 央行购金与金砖国家黄金战略 - 2022年至2024年，央行每年购买超过1000吨黄金，这是现代历史上最长的持续购金期[17] - 大多数购金来自非西方新兴市场，中国、土耳其、印度和波兰是主要推动力[17] - 金砖联盟通过成员国和战略伙伴的产出，控制了全球约50%的黄金产量[18] - 2024年，中国生产380吨黄金，俄罗斯生产340吨黄金[18] - 成员国的官方黄金储备总量超过6000吨，其中俄罗斯2336吨，中国2298吨，印度880吨[18] - 2020年至2024年间，金砖成员国央行购买了全球50%以上的黄金，系统性地减少了对美元计价资产的依赖[19] 白银市场供需与投资动态 - 2025年是白银供应连续第五年无法满足需求[22] - 白银矿山产量已降至8.13亿盎司，无法跟上主要由工业应用驱动的激增需求[22] - 白银期货交易量已达到约14.5万份合约，接近黄金的20万份合约，两者比率从通常的3:1压缩至不到1.4:1[23] - 交易量比率的剧烈变化表明白银正日益被视为宏观资产，而不仅仅是黄金的波动性对应物[24] - 金银比率已从2020年的峰值108降至目前的59[25] - 1971年后的平均金银比率约为66，在之前的白银牛市中该比率曾降至40以下[26] 铜市场供需与价格驱动因素 - 铜价上涨的原因包括对全球短缺的担忧以及印度尼西亚Grasberg矿和刚果Kakula矿等高调临时矿山关闭引发的紧张情绪[34] - 美国关税的不确定性导致铜流向美国，囤积效应限制了世界其他地区的供应并推高了全球价格[35] - 铜需求受到持续电气化、交通系统脱碳以及电池存储指数级增长的推动[37] - 近年来新铜矿发现匮乏，现有铜矿品位下降，加之运营失误，使供应问题恶化[40] - 数据中心的增长可能导致明年铜需求增加30%[41] - 一个超大规模数据中心（为运行人工智能而建造）每个设施可能需要高达5万吨铜[42] - 尽管数据中心使用大量铜，但金属成本仅占总项目成本的0.5%，这意味着无论铜价是每磅10美元还是20美元，数据中心都将被建造[43] - 国际能源署预计，到2030年，数据中心对铜的需求将增加一倍以上，到本十年末每年可能消耗超过50万吨铜[44] - 标普全球预测，铜需求将从2022年的约2500万吨翻倍至2035年的5000万吨[45] - 摩根斯坦利预计，2026年铜市场将面临22年来最严重的短缺，达59万吨，到2029年短缺可能扩大至110万吨[45] 矿业并购活动 - 2025年，采矿和金属业是加拿大公开并购的焦点，截至9月30日约占整体公开交易活动的37%[48] - 2025年上半年，所有行业的交易价值飙升至约1137亿加元，反映出交易更少、规模更大、更具战略性的趋势[48] - 高交易量和价值是由创纪录的金、铜、银价格，主要生产商的“收购而非建设”心态以及加拿大更高效的监管环境驱动的[49] - 铜也与白银和黄金一样，成为投资者对冲美元贬值的避险资产[49] - 列举了多项重大并购交易案例，包括Discovery Silver、Orla Mining、Gold Fields、BHP与Lundin Mining合资、Coeur Mining、Equinox Gold与Calibre Mining合并、AngloGold Ashanti收购Centamin、紫金矿业收购Newmont资产、Codelco与Anglo American合并运营、Anglo American与Teck Resources合并、江西铜业收购SolGold等[57]