Cohen & Steers Infrastructure Fund (UTF)分析 - 前次分析发布于4月2日 标题为《UTG Vs UTF 收益率曲线倒挂时选择UTF作为防御性策略》[1] - 通过与同类基金UTG的对比分析 明确推荐UTF作为防御性配置选择[1] 投资研究服务特点 - 提供独立研究产生的可操作且明确的投资建议[1] - 每周至少发布1篇深度分析文章 聚焦具体投资机会[1] - 历史表现显示其方法能跑赢标普500指数 同时在股债市场剧烈波动时有效控制回撤[2]

核心观点 - 中国婴童洗护市场潜力巨大，有望成为全球最大单一消费市场，0-18岁人口规模达2.78亿，其中4-12岁儿童超1.4亿，13-18岁青少年近1亿[1][2] - 中国居民可支配收入15年增长73.7%，带动育儿投入，儿童年均养育花费超2万元，0-17岁总养育成本达53.8万元[4][5][7] - 中国婴童洗护市场规模2024年近330亿元，预计2028年突破450亿元，增速超7.5%，显著高于全球水平[10][11][13] 市场规模与结构 - 全球婴童洗护市场2024年超140亿美元，亚太地区崛起，中国为最大市场，未来增速7.5%[10][11] - 中国0-3岁婴幼儿洗护占比超50%，4-12岁为核心发力市场，13-18岁增速150%+，为蓝海市场[13] - 分品类看，身体护理规模最大但增速放缓，面部护理潜力显著，儿童防晒渗透率近45%，彩妆增速超100%但渗透率低[16][18] 消费者行为与偏好 - 安全(52.8%)、功效(50.4%)、口碑(46%)为产品选择核心因素，专业认证(48.5%)和科研能力是关键品牌考量[29][31] - 消费者品牌忠诚度低，仅24.7%持续使用单一品牌，73%采用多品牌组合购买[33][34] - 短视频和小红书为主要信息获取渠道，电商平台(淘宝/天猫/京东)为购买首选[26][27] 竞争格局与品牌策略 - 市场集中度低，CR10为38.5%，本土品牌占据线上TOP10中6席，与国际品牌势均力敌[20] - 国际品牌优势在于专业性和创新，本土品牌强于产品迭代和营销，双方在彩妆等新兴品类同步发力[22][24] - 未来需关注青少年市场、分区功效产品，强化内容营销与AI互动，国际品牌需深度本土化[36][39][41]

公司营销活动 - 公司将于2025年7月1日启动为期一个月的"Gentle Baby Formula Giveaway Contest"全国赠品活动，100名获奖者将获得价值516.49美元的Good Start® | Dr. Brown's™ Gentle Pro™婴儿配方奶粉及配套产品（相当于500瓶奶粉和两个月喂养量）[1] - 活动总价值达139,071美元，包括向非营利组织Baby2Baby捐赠超过4,000罐奶粉（支持95,000次喂养）及配套产品（价值超85,000美元）[2][4] - 活动旨在通过捐赠扩大社会影响力，每份奖品既帮助参赛家庭解决喂养问题，又为贫困儿童提供必需品[3] 产品技术特点 - Gentle Pro™配方奶粉采用先进两步水解工艺分解完整蛋白质，添加肠道友好型益生菌和100%乳清蛋白，不含酪蛋白凝块，接近母乳成分[5] - Soy-ease Pro™配方为植物基蛋白配方，不含牛奶和乳糖，专为乳糖敏感婴儿设计[5] - Dr. Brown's奶瓶连续17年获得Parents/American Baby奖项，其Anti-Colic Options+™玻璃奶瓶获评2024年Parents Magazine"最佳玻璃奶瓶"[6] 公司背景 - Good Start® | Dr. Brown's™隶属于Perrigo公司（NYSE: PRGO），专注于提供高质量婴儿配方奶粉解决方案，帮助缓解婴儿胀气、吐奶等消化问题[5][7] - Dr. Brown's品牌产品线涵盖奶瓶、母乳喂养配件、安抚奶嘴等婴儿喂养护理产品，以技术创新著称，全球线上线下渠道均有销售[6] - Perrigo公司是消费者自我护理产品和OTC健康解决方案的领先供应商，致力于赋能消费者自主管理健康问题[7]

高收益投资策略 - 收益率超过9%的股息股往往面临更高的股息削减风险而非增长 投资者需警惕短期高收益伴随的长期价格下跌风险[1] - 婴儿债券(baby bonds)因交易便利性和低波动性成为替代性选择 能提供稳定收益且流动性优于普通债券[2] PennyMac Mortgage Trust债券分析 - 新发行婴儿债券PMTW与现有债券PMTV均具有9%票面利率 主要差异在于行权日(2027年6月15日vs 2月15日)和到期日(2030年6月15日vs 2月15日)[3] - PMTW因交易时间较新 买卖价差为$24.78/$24.80 较PMTV的$25.10/$25.12存在约$0.20的股息累积价值差异[3][4] - 发行规模目标1亿美元(400万股) 超额配售可达1.15亿美元 首日交易量达380,082股 承销商抛售压力导致价格下行[6][7] 交易执行细节 - 实际以$24.80购入1,223股PMTW 占投资组合1.76% 到期收益率约9.49% 剩余期限5年[10][12] - 采用限价单策略避免追高 价格反弹至$25.05时对应到期收益率降至9.35%[8][11][13] - 债券配置于免税账户 便于利息收入和短期资本利得管理[12] 行业比较框架 - 分析框架覆盖三类REITs：商业抵押贷款REITs(GPMT FBRT BXMT) 住宅混合型REITs(MITT CIM RC) 住宅机构型REITs(NLY AGNC CHMI)[16][18] - 同步追踪BDC领域企业(CSWC BXSL TSLX等)及其优先股/婴儿债券表现[16]

全球紧张局势与投资策略 - 全球紧张局势加剧导致投资者更加关注投资组合安全性并寻找更安全的投资选择 [1] - 对大规模战争的担忧可能降低市场流动性并增加多个行业的波动性 [1] 投资服务与策略 - 投资服务Trade With Beta提供频繁的错误定价优先股和婴儿债券选择 [1] - 每周对1200多只股票进行回顾并提供IPO预览 [1] - 提供对冲策略和积极管理的投资组合 [1] - 设有聊天室供成熟交易者和投资者讨论 [1] 投资头寸披露 - 分析师披露持有SOJE股票的多头头寸 [1] - 另一份文档提到做空SOJF [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：殡葬服务和墓地服务行业 - 公司：Service Corporation International (SCI)，北美最大的殡仪馆和墓地所有者，业务主要分布在美国和加拿大，加拿大业务占比约10%，拥有约1500家殡仪馆和500座墓地 [5][6] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务模式与战略 - 公司历史上采用EPS增值式并购模式，但早期管理层忽视投资回报率，后期进行调整。2002年新管理团队上任后出售部分业务，专注美国和加拿大市场 [5][6] - 殡仪馆业务增长缓慢，需适应消费者需求变化，从传统正式服务转向更轻松的生命庆祝活动；墓地业务从预需角度驱动，销售商品、房产和服务，受益于婴儿潮一代老龄化 [7][8] - 公司维持8% - 12%的每股收益增长，其中5% - 6%来自有机增长（主要是墓地预需销售），2% - 3%来自无机增长（并购和新建设项目），1% - 3%来自股票回购计划 [9][10][11] 殡葬业务 - **业务量趋势**：疫情期间殡葬业务量大幅增长，随后出现需求回落，降幅为中个位数到低两位数，目前已基本稳定。2024年业务量仍下降约2% - 2.5%，2025年预计业务量趋于平稳，第一季度增长1.8% [14][15][16] - **服务收入增长**：自疫情以来，殡葬服务每单收入持续以低个位数增长，主要原因是公司对殡仪馆基础设施进行改造，使其更符合消费者需求，消费者认可服务价值，从而实现价格的通胀式增长。长期来看，预计仍将保持这一趋势，在通胀期间提价幅度为4% - 6%，通胀缓解后回到2% - 3% [18][19][20] 殡葬预需销售 - **业务内容**：在墓地业务中，销售墓地房产、安葬权、墓地商品和服务；在殡葬业务中，消费者主要是为了获得安心，提前安排葬礼。公司每年预需商品和服务销售额约26亿美元，其中殡葬业务约12亿美元，墓地业务约14亿美元 [21][22] - **业务变化**：公司更换了合作25年的保险公司，与Global Atlantic合作，由于利率上升，代理佣金从25% - 30%提高到35% - 38%，为公司带来积极影响，该影响在2026年仍会有一定延续 [23][24] 墓地预需销售 - **业务增长驱动因素**：消费者平均年龄在60岁出头，通常在埋葬亲人后有购买相邻墓地的需求，婴儿潮一代规模较大，更多人进入这一年龄段，为公司带来更多市场机会；公司实施墓地房地产分层策略，提供不同档次的产品，提高了平均销售价格和利润率，使墓地业务利润率从12% - 13%提升到30% - 35% [29][31][33] - **业务趋势**：疫情前为低个位数到中个位数增长，疫情期间有大幅增长，之后出现回落。2025年第一季度下降约2%，预计全年实现低个位数增长，长期有望回到中个位数增长。随着婴儿潮一代对即需墓地和殡葬业务的影响增加，将对预需墓地销售产生积极的乘数效应 [34][35][36] - **不同档次销售情况**：大额销售（超过8万美元）占比约10% - 15%，较为稳定但有一定波动性；核心销售（低于8万美元）占比85% - 90%，消费者更关注日常物价，业务相对稳定。2025年第一季度核心销售增长，大额销售下降 [27][38][41] 墓地业务利润率 - 大额销售的波动会影响利润率，预计2025年墓地业务利润率与2024年相比增长不大，将保持在32% - 35%的稳定水平。随着预需墓地销售增长，长期来看每年可能有50 - 80个基点的利润率提升 [53][54] 2025年每股收益情况 - 公司目前处于8% - 12%每股收益增长预期的较低端，主要受100个基点的税率差异影响（2017年法律使高管期权不再具有税收抵扣优惠）。若剔除该影响，将处于较高端。实现殡葬业务量平稳、墓地销售恢复增长，有望达到全年增长预期的中点，回到8% - 12%的增长区间 [58][59] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司计划在8月组织前往洛杉矶Rose Hills Memorial Park的实地考察活动，该公园是公司最大的墓地，占公司EBITDA的10%，其消费者结构发生变化，亚洲和西班牙裔占比增加，公司还建有专门的亚洲葬礼殡仪馆，此次考察有助于了解公司的分层策略 [44][46][48] - 公司预计2025年自由现金流约5.5亿美元，资金主要用于并购（约1亿美元）、绿地建设（约5000 - 7500万美元）、支付股息和股票回购 [61]

投资策略 - 偏好短期高收益产品 特别是在BDC行业暴跌后 该领域多家公司经历急剧下跌 [1] - 提供活跃投资者交流平台 包含资深交易员与投资者参与的实时聊天室 [1] 研究服务 - 服务内容包括高频筛选定价错误的优先股和婴儿债券 覆盖1200多只股票的周度复盘 [1] - 提供IPO前瞻分析 对冲策略管理 以及实时投资组合追踪 [1] 持仓情况 - 分析师披露对GAINI和GAINZ股票的多头持仓 涉及股权、期权或其他衍生品 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：殡葬服务行业 - 公司：Service Corporation International (SCI)，是全球最大的殡仪馆和墓地运营商，拥有1500家殡仪馆、约500座墓地，年收入约45亿美元，年息税折旧摊销前利润约14亿美元，每年服务约70万个家庭 [4] 纪要提到的核心观点和论据 1. 新冠疫情对业务的影响及未来展望 - 核心观点：公司目前处于新冠疫情拉动效应的正常化阶段，今年葬礼业务量预计与去年持平，短期内业务量将缓慢增长，长期来看，婴儿潮一代将为行业带来积极的人口统计学影响 [7][8] - 论据：新冠疫情期间的两年内，公司额外提供了约13万场葬礼服务，这些业务量是从未来年份提前拉动的；婴儿潮一代的老龄化将在4 - 5年后为行业带来业务量增长 [6][8] 2. Q1业务量情况及影响因素 - 核心观点：Q1业务量增长1.8%，高于预期，但可能受流感季节影响，存在业务量在季度内提前拉动的情况，因此公司暂不调整年度指导 [13][14] - 论据：与现场管理人员沟通后发现，流感季节可能是业务量增长的一个因素，但需要进一步观察后续季度情况，以确定流感影响的程度 [14] 3. 保险供应商合同变更 - 核心观点：更换保险供应商带来了更高的代理佣金率，增加了现金流和收入，预计核心业务将在今年年中实现业绩增长，但SEI Direct业务的转型需要更长时间 [20] - 论据：新合同下代理佣金率从之前的28% - 30%提高到了30%以上；SEI Direct业务的销售人员需要接受保险产品销售的培训和许可，转型过程较为漫长 [19][20][21] 4. 墓地销售业务情况 - 核心观点：墓地销售业务可分为核心业务（价格低于8万美元，占比85%）和大型销售业务（价格高于8万美元，占比15%），两者都受宏观经济因素影响，但影响方式不同；公司有信心在今年实现低个位数增长，长期有望实现中个位数增长 [26][33][38] - 论据：核心业务部分具有一定的 discretionary 性质，可能受能源、食品等价格影响；大型销售业务主要面向高净值家庭，受股票市场和房地产市场影响；葬礼业务量的增长将带动墓地预销售业务，公司拥有500座墓地的独特资产，具备定价能力 [27][29][31][33] 5. 关税对公司的影响 - 核心观点：公司大部分供应链受长期供应合同保护，且至少60%的支出为国内采购，因此关税对公司影响较小，公司有能力灵活应对 [42][43][44] - 论据：公司在供应链管理方面有经验，可通过从不同国家采购来应对关税变化；目前公司对2025年的指导没有因关税问题进行调整 [45][47] 6. 各业务板块利润率情况 - 核心观点：墓地和葬礼业务板块均具有60% - 70%的固定成本结构，随着业务量的增加，将实现利润率扩张；墓地业务利润率目前在20% - 30%之间，长期有望达到30% - 40%；葬礼业务利润率目前在20% - 21%之间，未来有望提高到25%左右 [49][50][52] - 论据：婴儿潮一代对墓地预销售业务的影响已经显现，推动了墓地业务利润率的提升；葬礼业务需要在提供服务后才能确认收入，因此婴儿潮一代对其影响还需要几年时间才能体现 [49][51] 7. 公司收购和房地产购买情况 - 核心观点：公司每年在收购方面的目标支出为7500万 - 1.25亿美元，目前收购倍数没有压力，内部收益率在12% - 15%之间；房地产购买是机会性的，主要用于建设殡仪馆和墓地 [56][59] - 论据：公司有强大的收购管道，但收购决策受家族企业出售意愿影响；公司有团队每天寻找合适的房地产项目，但建设墓地的机会较少 [57][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司资产负债表上有160亿美元的递延收入积压，是年营收的四倍，这为未来的葬礼需求提供了保障 [9] - 纽约州法律规定不能销售保险来支持预安排葬礼产品，必须使用信托基金机制 [23] - 公司在2024年加速了收购支出，达到1.8亿美元，同时在房地产方面支出6000万美元 [55]

文章核心观点 - 介绍优先股市场每周回顾内容及ADS Analytics团队情况 [1] 分组1 - 优先股市场每周回顾会从自下而上和自上而下两方面讨论优先股和微型债券市场活动 [1] - ADS Analytics团队分析师有多家全球领先投资银行研究和交易部门工作经验 [1] - ADS Analytics团队专注从多种证券类型中产生收益想法，包括CEFs、ETFs和共同基金、BDCs以及个别优先股和微型债券 [1]