报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价21.01元（前值13.66元） [5][6] 报告核心观点 - 看好公司UTG、高纯石英砂等新产品新产能逐步释放带动收入和盈利增长 [1] - 随着新增产线爬坡、产品良率提升及客户验证持续推进，公司新产品、新产能有望逐步贡献业绩增量 [4] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年实现收入31.11亿元，同比+12.54% [1][6] - 2026年上半年实现归母净利0.63亿元，同比+22.71% [1][6] - 2026年上半年实现扣非归母净利0.43亿元，同比+47.43% [1][6] - Q2单季度实现收入16.56亿元，同比+10.40%/环比+13.78% [1][6] - Q2单季度实现归母净利0.35亿元，同比+27.56%/环比+26.38% [1][6] - Q2归母净利润基本符合预期（0.35亿元） [1][6] 分板块业务分析 新型显示板块 - 26H1实现营业收入24.57亿元，同比+10.47% [2] - 毛利率同比提升1.87pct至18.61% [2] - 实现利润总额/净利润0.38/0.24亿元，同比+54.23%/+4.21% [2] - 显示材料部分业务呈现向好发展趋势 [2] - UTG二期项目全面投产，并持续推进良率提升、成本控制及亏损业务治理 [2] 应用材料板块 - 26H1实现营业收入6.55亿元，同比+21.03% [2] - 毛利率同比下降0.30pct至14.49% [2] - 实现利润总额/净利润0.56/0.42亿元，同比+13.44%/+2.43% [2] - 收入增长主要受主要产品量价回升带动 [2] - 电熔氧化锆和活性锆实现满产满销 [2] - 球形材料整体出货量同比增长50%以上 [2] 财务指标分析 期间费用率 - 2026H1期间费用率14.56%，同比+0.75pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率为2.03%、4.20%、5.89%、2.45% [3] - 销售费用率同比+0.08pct，管理费用率同比-0.48pct [3] - 研发费用率同比+0.62pct，主要系公司持续加大研发投入 [3] - 财务费用率同比+0.52pct，主要受汇率变动及利息费用增加影响 [3] 现金流与负债 - 2026H1经营性净现金流1.66亿元，同比-35.84% [3] - 主要由于购买商品、接受劳务以及支付其他与经营活动有关的现金同比增加 [3] - 26二季度末资产负债率63.16%，较25年末+1.52pct，资产负债率大致稳定 [3] 新产品与新产能进展 UTG项目 - UTG二期项目1,500万片产能已于26年4月达到预定可使用状态 [4] - 大尺寸车载UTG、AR眼镜UTG产品正在开展验证测试 [4] - 航天UTG已完成小批量样品交付 [4] - 公司拟投资约1.5亿元在UTG二期项目厂区建设TGV先进封装玻璃中试线 [4] - TGV中试线主要用于关键工艺优化、产品试制及客户验证 [4] 应用材料项目 - 年产5,000吨半导体二氧化硅生产线已建成并投入试生产 [4] - 中间产品硅溶胶和高纯超细球形二氧化硅已取得小批量订单 [4] - 电子封装用球形粉体材料项目已完成2条球硅和2条球铝生产线建设 [4] - 电子封装用球形粉体材料已实现向下游客户批量供货 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至1.78亿元（较前值下调12%） [5] - 维持27-28年归母净利预测为2.60/3.36亿元 [5] - 27-28年CAGR为37.4% [5] - 可比公司Wind一致预期均值对应27年1.36xPEG [5] - 考虑公司UTG等新产能投产爬坡和开拓玻璃基板等新应用场景，导入部分核心客户供应链 [5] - 给予公司27年2.04xPEG（较可比公司溢价50%） [5] - 对应目标价21.01元（前值13.66元，基于26年1.5xPEG，可比公司Wind一致预期均值1.0xPEG） [5] 经营预测指标与估值数据 - 2025年营业收入5,880百万，2026E营业收入6,837百万，2027E营业收入7,768百万，2028E营业收入8,808百万 [10] - 2025年营业收入同比+20.15%，2026E同比+16.27%，2027E同比+13.62%，2028E同比+13.39% [10] - 2025年归属母公司净利润128.67百万，2026E为177.77百万，2027E为260.31百万，2028E为335.78百万 [10] - 2025年归母净利润同比-8.20%，2026E同比+38.16%，2027E同比+46.43%，2028E同比+28.99% [10] - 2025年EPS为0.14元，2026E为0.19元，2027E为0.28元，2028E为0.36元 [10] - 2025年ROE为3.06%，2026E为4.12%，2027E为5.81%，2028E为7.15% [10] - 2025年PE为130.75倍，2026E为94.64倍，2027E为64.63倍，2028E为50.10倍 [10] - 2025年PB为3.96倍，2026E为3.84倍，2027E为3.68倍，2028E为3.49倍 [10] - 2025年EV EBITDA为29.96倍，2026E为25.54倍，2027E为20.72倍，2028E为17.61倍 [10] - 2025年股息率为0.28%，2026E为0.39%，2027E为0.57%，2028E为0.57% [10] 可比公司估值 - 可比公司包括蓝思科技、国瓷材料、三祥新材、联瑞新材、菲利华 [11] - 可比公司2027年PEG平均值为1.36倍 [11] - 凯盛科技2027年PEG为1.73倍 [11] - 凯盛科技27-28年归母净利润CAGR为37.44% [11]