公司：Royalty Pharma * 公司是快速增长的生物制药特许权市场的明确领导者，没有明显的公开交易可比公司[3] * 公司于2025年完成了外部管理人的内部化，整合了独特的特许权组合和有价值的智力资本，已看到成本降低以及协同和治理改善的显著效益[5] * 公司2025年部署了26亿美元资本用于创造价值的特许权交易，引入了8项新特许权，并以12亿美元回购股票并增加股息[5] * 公司预计2025年投资组合收入（即营收）将实现14%至16%的增长[4] * 公司报告第三季度投入资本回报率为15.7%，过去12个月的投入股本回报率为22.9%[4] * 公司自IPO以来平均实现了两位数的增长，在最近22个季度中有15个季度业绩超出分析师预期[6] * 公司设定了长期财务目标：2020年至2030年间投资组合收入的复合年增长率达到10%或以上，这意味着到2030年底营收达到47亿美元或更多[7] * 公司将其未来五年的预计资本部署率提高至100-120亿美元，而之前的目标是超过70亿美元[8] * 公司2025年签署了155份保密协议，进行了109次深入审查，提交了36份提案，最终执行了8笔交易，涉及9种疗法，仅占初始审查数量的2%，未公布价值约为47亿美元[13][14] * 公司约90%的研发阶段投资最终获得了批准，远高于行业典型成功率[14][15] * 公司投资组合中86%的已投入资本（即投资组合中所有活跃投资的已部署资本）目前处于已获批产品中，未获批产品的风险敞口仅约11%[16] * 自2020年以来，公司部署了约170亿美元资本，自投资以来分析师对五年销售额的共识预期平均增长了40%[17] * 公司拥有20种令人兴奋的处于研发阶段的产品管线[18] * 公司预计2026年将有多项关键试验数据读出，包括RMC-6236在胰腺癌中的首次3期数据、Lp(a)类药物（首先是诺华的pelacarsen）的首次结局试验，以及百健的litifilimab在狼疮方面的数据[19] * 公司估计其管线产品的合计峰值销售额（未经风险调整）超过430亿美元，根据相应的特许权费率，这可能为Royalty Pharma带来超过21亿美元的年度峰值特许权收入[20] * 公司引入两个新的回报指标：投入资本回报率自IPO以来一直保持在15%左右，与单个交易的无杠杆内部收益率相似；投入股本回报率显示保守杠杆对股本回报的影响，一直稳定在20%出头，与单个交易的杠杆回报相似[21][22] * 公司拥有动态资本配置框架，根据特许权的相对吸引力和公司股权的相对价值来决定资本部署方向[23] * 展望2030年，公司有能力部署约300亿美元资本，其中最大组成部分将是特许权，平均每年至少20-25亿美元[24] * 公司认为其2030年47亿美元的营收目标非常保守，预计将大幅超过该数字，其中约一半增长来自现有投资组合，另一半来自新交易[27] * 公司2025年实际现金支出约为27亿美元，总承诺资本约为47亿美元[28] * 公司历史上首次与中国公司B1达成交易，以10亿美元购买了其关于安进药物olpasiran的特许权[30] * 公司与Revolution Medicines的交易是合成特许权的里程碑，总额12.5亿美元，其中前期支付2.5亿美元，获得略高于2.5%的向下分层特许权[36] * 公司认为中国是一个非常重要的增长机会，估计中国有约3000家生物科技公司，资本需求巨大[39] * 公司认为中国产品将需要授权给西方公司，因此会附带特许权，这对公司是极具吸引力的目标[40] * 公司认为在中国市场，特许权投资比股权投资更具优势，因其更低调且非股权性质[43] * 公司2025年的股票回购操作是动态资本配置框架的例证，根据股价相对于内在价值的相对价值以及特许权的相对吸引力来调整[45] * 公司预计CF特许权案可能在2026年底左右解决，47亿美元的营收目标假设公司在此案中败诉，若胜诉将有显著上行空间[47] 行业：生物制药特许权市场 * 特许权为生物制药公司提供了关键的融资角色，正日益被视为其资本结构的重要组成部分[8] * 与传统的债务和股权融资相比，特许权融资在多种情景下具有明显优势：债务融资资本成本最低且不稀释股权，但通常附带严格的运营契约；股权融资历史上很受欢迎，但资本成本最高且广泛稀释股东权益；特许权融资则提供最大灵活性、无运营限制、不稀释股权持有者权益，且可针对公司个体需求定制[9] * 与生物制药公司合作相比，特许权允许合作伙伴在产品或管线成熟时保留战略选择权，通过创建新的（或称为合成）特许权以及提供上市资本，合作伙伴比许可交易享有更多优势，例如保留运营控制权、获得更高比例的产品经济利益，并避免联合决策带来的管理复杂性[10] * 过去五年，已宣布的特许权交易价值平均每年为71亿美元，大约是前五年的两倍，是15年前水平的近三倍[11] * 2025年是创纪录的一年，交易额达到100亿美元[11] * 合成特许权交易预计将是重要的增长驱动力，2025年合成特许权交易价值跃升50%至47亿美元，创下新纪录[11] * 历史上，生物制药融资主要由股权、许可交易和债务主导，合成特许权在过去五年整体融资中仅占5%[12] * 德勤于2025年9月发布了首份关于生物制药特许权市场的报告，调查了110多位生物制药行业领袖，肯定了合成特许权作为一种重要且不断增长的融资方式日益得到认可[12] * 投资银行团队现在除了股权资本市场和可转债团队外，还拥有特许权团队，因为特许权已成为这些公司公认的资本形式[34]

公司战略与业绩表现 - 公司举办投资者日活动 高管强调其独特商业模式在生物制药特许权市场中的领先地位 旨在通过资助创新推动股东价值创造 [1][2] - 公司自2020年IPO以来实现强劲增长 2020-2025年组合收入复合年增长率约12% 2030年组合收入目标为47亿美元 较2020年实现两位数增长 预计2030年组合现金流达40亿美元 较分析师共识高出10%以上 [3] - 资本配置目标超额完成 2022年以来宣布交易额达140亿美元 已部署90亿美元 超出原定100-120亿美元目标 [4] - 投资回报表现优异 上市后投资未杠杆化内部收益率达中等双位数 已批准产品回报率低双位数 开发阶段产品回报率保持双位数 均高于资本成本 [5] - 首次披露历史投资回报指标 2019年以来投入资本回报率(ROIC)达15% 投入股权回报率(ROIE)达21% 年度一致性高 [6] 行业市场动态 - 生物制药特许权市场快速增长 2020-2024年年均交易额62亿美元 较前五年均值27亿美元增长超一倍 [7][8] - 德勤市场研究支持行业乐观前景 54%生物制药高管对特许权融资兴趣增加 87%考虑采用特许权融资满足部分资本需求 [9] - 公司规模显著扩张 自IPO以来员工数量增加约三倍 数据与分析能力增强 以支持尽职调查和合作伙伴开发策略 [10] 股东回报与资本配置 - 公司目标2025-2030年实现年均中等双位数总股东回报率 由组合现金流双位数增长和股息增长驱动 [12] - 动态资本配置框架包含股票回购计划 同时承诺股息年均中单位数增长 [11] - 管理层内部化完成后 平台价值被市场认可可能带来显著上行潜力 [12] 财务指标定义 - 组合收入包括特许权收入和里程碑收入 是衡量现金生成能力的关键指标 2025年指导区间为30.5-31.5亿美元 [30] - 非GAAP指标组合现金流和调整后EBITDA用于流动性评估 是信贷协议关键条款组成部分 [23][25] - 资本部署计算包含股权投资、金融资产收购和里程碑支付等现金流项目 [32]

报告概述 - 德勤发布了首份生物制药特许权市场研究报告，题为“特许权在资助生物制药创新中的作用”，对当前动态、增长驱动因素和前景进行了全面分析 [1] - 报告通过对超过110位生物制药行业领袖（主要为首席执行官和首席财务官）进行数字调查和一对一访谈来评估对特许权融资的看法 [3] 行业趋势与驱动因素 - 随着资本需求增长和全球创新加速，生物制药行业正朝着更多元化的融资模式发展，特许权作为一种定制化融资解决方案日益突出 [2] - 特许权已成为生物制药多元化资本格局不可或缺的一部分，驱动因素包括具有吸引力的资本成本、灵活性以及积极的投资者观感 [6] - 积极的投资者观感和具有吸引力的资本成本正进一步推动特许权的采用 [7] 特许权融资的战略优势 - 特许权最重要的优势包括其非稀释性质、无契约限制、保留运营控制权、能够为单一产品融资以及可获得的资本规模 [7] - 特许权被广泛认为是多元化资本结构的重要组成部分，有助于资助创新和推动科学突破 [2] - 87%的受访生物制药高管在未来三年的融资计划中会考虑将特许权作为一部分 [7] 公司背景与业务模式 - Royalty Pharma成立于1996年，是最大的生物制药特许权购买者和行业领先的创新资助者 [4] - 公司通过直接合作资助后期临床试验和新产品上市以换取未来特许权，或间接收购现有特许权来资助创新 [4] - 当前投资组合包含超过35种商业产品的特许权，例如Vertex的Trikafta、GSK的Trelegy等，以及17种开发阶段的产品候选物 [4]