Following Royalty Pharma plc's (NASDAQ: RPRX ) Investor Day (Fig. 1), we are returning with an update in light of the company's supportive Q3 results and its latest investment. Here at the Lab, we reiterate a Buy rating onBuy-side hedge professionals conducting fundamental, income oriented, long term analysis across sectors globally in developed markets. Please shoot us a message or leave a comment to discuss ideas.DISCLOSURE: All of our articles are a matter of opinion, informed as they might be, and must ...

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为1.17美元 超出市场预期的1.11美元 相比去年同期的1.04美元有所增长 [1] - 本季度收益超出预期5.41% 上一季度实际每股收益1.14美元 超出预期3.64% [1] - 季度收入为8.14亿美元 超出市场预期1.34% 相比去年同期的7.35亿美元有所增长 [2] - 公司在过去四个季度中均超出每股收益和收入的市场预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约48.3% 同期标普500指数涨幅为15.1% [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3级（持有） 预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益1.34美元 收入7.8456亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益4.52美元 收入31.6亿美元 [7] 行业比较与前景 - 公司所属的医疗-生物医学和遗传学行业在Zacks行业排名中处于前40%分位 [8] - 同行业公司Mersana Therapeutics预计下一季度每股亏损1.44美元 同比改善36% 收入预期为1357万美元 同比增长7.7% [9]

各产品线特许权收入表现 - 囊性纤维化产品特许权在2025年第三季度和前三季度分别贡献了公司总收入的35%和35%[208] - 罗氏（Roche）的Evrysdi和Mircera在2024年第三季度和前三季度分别贡献了公司总收入的10%[208] - 囊性纤维化产品组合是最大收入来源，2025年前九个月贡献收入6.128亿美元，但较2024年同期下降630万美元（1.0%）[227] - 囊性纤维化产品特许权（Vertex）是最大收入来源，2025年前九个月特许权收款为6.66亿美元，较2024年同期增长4560万美元，增幅7.4%[262][264] - Trelegy（GSK）2025年前九个月特许权收款为2.38亿美元，较2024年同期增长2790万美元，增幅13.3%[262][264] - Tysabri（Biogen）2025年前九个月特许权收款为1.85亿美元，较2024年同期减少1630万美元，降幅8.1%[262][265] - Xtandi（辉瑞/安斯泰来）2025年前九个月特许权收款为1.44亿美元，较2024年同期增长2110万美元，增幅17.2%[262][265] - Tremfya（强生）2025年前九个月特许权收款为1.22亿美元，较2024年同期增长2170万美元，增幅21.6%[262][265] - Voranigo（施维雅）于2024年第三季度收购，2025年前九个月特许权收款为7950万美元[262][265] - 其他产品（包括Orladeyo等）2025年前九个月特许权收款为2.85亿美元，较2024年同期增长1990万美元，增幅7.5%[262][268] - 里程碑及其他合同收款在2025年前九个月为1.10亿美元，较2024年同期大幅增长9140万美元，主要因一次性分配及一笔2740万美元的里程碑付款[268] 金融特许权资产收入 - 2025年第三季度金融特许权资产收入为5.788亿美元，同比增长4560万美元（8.6%），主要得益于Voranigo特许权的加入[227][228] - 2025年前九个月金融特许权资产收入为16.687亿美元，同比增长8110万美元（5.1%），主要受Voranigo推动，部分被Evrysdi销售预测下调所抵消[227][229] 其他收入 - 2025年第三季度其他特许权收入和其他收入为3048万美元，较2024年同期的3152万美元下降104万美元（3.3%）[226][230] - 2025年前九个月其他特许权收入和其他收入为8748万美元，同比增长512万美元（6.2%），主要与Nurtec ODT销售增长相关[226][231] 金融特许权资产预期现金流变动拨备 - 2025年第三季度金融特许权资产预期现金流变动拨备费用为1214万美元，而2024年同期为拨备收入2.276亿美元，变动巨大[226] - 2025年第三季度金融特许权资产预期现金流变动拨备费用为1210万美元，其中预期现金流变动拨备费用为820万美元，当期预期信用损失拨备费用为400万美元[233] - 2024年第三季度金融特许权资产预期现金流变动拨备收入为2.276亿美元，其中预期现金流变动拨备收入为2.613亿美元，当期预期信用损失拨备费用为3370万美元[234] - 2025年前九个月金融特许权资产预期现金流变动拨备收入为3.189亿美元，其中预期现金流变动拨备收入为3.015亿美元，当期预期信用损失拨备收入为1740万美元[235] - 2024年前九个月金融特许权资产预期现金流变动拨备费用为5.684亿美元，其中预期现金流变动拨备费用为5.045亿美元，当期预期信用损失拨备费用为6390万美元[236] 成本和费用 - 2025年前九个月研发费用为4.015亿美元，较2024年同期的150万美元大幅增加4亿美元，主要由于对产品候选项目的付款[226] - 2025年第三季度一般及行政费用为1.187亿美元，较2024年同期的5672万美元增长6210万美元（109.3%），主要因内部化后员工薪酬费用增加[218][219][226] - 2025年第三季度研发费用增加5000万美元，主要由与渤健就litifilimab达成的5000万美元研发资助安排驱动[239] - 2025年前九个月研发费用增加4亿美元，主要由2025年就daraxonrasib和litifilimab达成的2.5亿美元和1.5亿美元研发资助安排驱动[240] - 2025年第三季度管理费增加6200万美元，增幅109.3%，主要由内部化后确认的7220万美元更高股份薪酬费用驱动[241] - 2025年前九个月管理费增加2.401亿美元，增幅142.0%，主要由内部化后更高的员工薪酬费用以及内部化相关的2960万美元收购成本驱动[243] - 2025年第三季度利息费用增加1310万美元，增幅19.6%，主要由内部化承担的3.8亿美元定期贷款、循环信贷支取及偿还以及2025年9月发行的20亿美元高级无抵押票据驱动[246] 净收入 - 2025年第三季度归属于非控股权益的净收入为1.56亿美元，较2024年同期的2.624亿美元下降1.064亿美元（40.5%）[222][226] - 2025年第三季度归属于Royalty Pharma plc的净收入为2.882亿美元，较2024年同期的5.44亿美元下降2.558亿美元（47.0%）[226] 投资组合与收购活动 - 公司在2023年12月收购了Royalty Pharma Collection Trust（RPCT）剩余的34%权益[194] - 公司于2025年5月16日完成对RP Manager的收购，并作为交易对价的一部分向卖方发行了2450万股RP Holdings E类普通股[196][206] - 公司投资组合包含超过35种商业化疗法和17种在研产品候选物的特许权[262] - 公司在2025年前九个月投资了17亿美元用于获取特许权使用费、里程碑付款和其他合同收款[270] - 2025年6月，公司与Revolution Medicines达成价值20亿美元的两部分融资安排，包括最高12.5亿美元购买daraxonrasib合成特许权以及最高7.5亿美元的高级担保定期贷款[271] - 2025年8月，公司以8.85亿美元预付款从BeOne收购了安进公司Imdelltra的特许权权益，并有额外6500万美元的购买选择权[271] - 2025年11月，公司以3.1亿美元从黑石集团收购了Alnylam公司Amvuttra的特许权权益[271] 现金流 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为16.62675亿美元，较2024年同期的20.26461亿美元下降了3.63786亿美元[277][278] - 2025年前九个月投资活动现金使用量减少14.02亿美元，主要原因是金融特许权资产收购所用现金减少[279] - 2025年前九个月融资活动现金使用量为8.86378亿美元，而2024年同期为融资活动提供现金6.19108亿美元，变化主要由股票回购和10亿美元债务偿还驱动[280] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为9.389亿美元，与2024年12月31日的9.29亿美元基本持平[281] 债务与融资 - 截至2025年9月30日，公司未偿还借款面值总额为92亿美元，较2024年12月31日的78亿美元有所增加[274][282] - 截至2025年9月30日，公司未偿还高级无抵押票据的加权平均票面利率为3.75%，而2024年同期为3.06%[247] - 公司于2025年9月发行了20亿美元高级无担保票据，加权平均票面利率为5.16%[283] - 公司有3.8亿美元定期贷款于2026年7月31日到期，利率为SOFR加1.25%[284][305] - 公司与Revolution Medicines达成的20亿美元融资安排中，截至2025年9月30日仍有10亿美元未拨付[298] - 公司与BeOne的融资安排总额高达9.5亿美元，包括8.85亿美元预付款用于购买Imdelltra特许权[297] - 公司应付票据未来本金支付总额为88亿美元，利息支付总额约为49.26亿美元[304] - 公司循环信贷额度为18亿美元，其中16.9亿美元于2028年12月22日到期，1.1亿美元于2027年10月31日到期[286] - 公司必须维持合并杠杆率低于4.00:1（或重大收购后低于4.50:1），截至2025年9月30日符合所有财务契约要求[287] 资本分配与股东回报 - 公司2025年前九个月回购了3540万股股票，成本约为12亿美元，当前股票回购计划剩余授权额度约为19亿美元[296] - 公司2025年前九个月向A类普通股股东支付股息2.84亿美元，2024年同期为2.828亿美元[295] 非GAAP财务指标 - 公司2025年第三季度调整后EBITDA为7.794亿美元，同比增长14.7%；投资组合现金流为6.567亿美元，同比增长6.4%[289] - 公司2025年前九个月调整后EBITDA为21.505亿美元，投资组合现金流为19.088亿美元[289] 历史特许权拨备调整 - 由于销售预测变化，公司为囊性纤维化特许权累计确认的非现金拨备费用在2017年9月30日达到峰值13亿美元[199] - 随着Trikafta获得FDA批准，公司在2019年转回了剩余的11亿美元累计拨备，确认为非现金拨备收入[199] 租赁承诺 - 不可取消经营租赁的未来最低付款总额为23171（千美元），其现值为20019（千美元），隐含利息为3152（千美元）[306] 内部化前运营模式 - 内部化前，公司支付相当于季度特许权投资现金收入6.5%和按GAAP计证券投资0.25%的经营与人事付款[307] 担保人财务信息 - 截至2025年9月30日，已发行并由担保子公司全额担保的票据面值为88亿美元，账面价值为86亿美元[309] - 截至2025年9月30日，担保人汇总合并资产负债表显示总资产为652195（千美元）[311] - 截至2025年9月30日，担保人汇总合并资产负债表显示非流动负债为9067768（千美元）[311] - 2025年前九个月，担保人汇总合并利润表显示净亏损为373556（千美元）[311] - 2025年前九个月，担保人汇总合并利润表显示来自非担保子公司的应收关联方票据利息收入为107220（千美元）[311] - 2025年前九个月，担保人汇总合并利润表显示运营费用为477236（千美元）[311] 关键会计政策 - 公司最关键会计政策涉及使用预期有效利息法按摊销成本计量金融特许权资产[313]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收入（即营收）为8.14亿美元，同比增长11% [20] - 第三季度特许权使用费收入同比增长11%，主要驱动力为Voranigo、Tremfya和囊性纤维化特许经营权的强劲增长 [20] - 里程碑和其他合同收入在本季度和去年同期均表现温和 [20] - 第三季度投资资本回报率为15.7%，过去12个月的投资权益回报率为22.9% [5][22] - 第三季度投资组合现金流（即调整后EBITDA减去净利息支出）为6.57亿美元，利润率约为81% [21] - 2025年全年投资组合收入指引上调至32亿至32.5亿美元，较此前30.5亿至31.5亿美元的指引有所提高，代表约14%-16%的增长 [8][25] - 2025年全年里程碑和其他合同收入指引约为1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [25] - 2025年全年运营和专业成本预计占投资组合收入的9%-9.5% [26] - 2025年全年利息支出预计约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [26] - 截至第三季度末，现金及等价物为9.39亿美元，投资级债务未偿还金额为92亿美元，加权平均期限约为13年 [23] - 杠杆率约为总债务与调整后EBITDA的3.2倍，或净债务的2.9倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度在价值创造的特许权交易上部署了10亿美元资本，使前九个月总额达到17亿美元 [5][24] - 第三季度回购了400万股股票，前九个月股票回购总价值达11.5亿美元 [5] - 开发阶段产品线已扩大至17种疗法 [7][14] - 资本部署组合在已批准产品和开发阶段疗法之间通常保持约65:35的比例 [16] - 当前已投入资本中，86%与已批准产品相关，11%与开发阶段产品相关，其中约2%已获得积极的關鍵试验结果 [17] - 2025年至今已宣布的合成特许权交易额高达18亿美元，远超2024年 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用治疗领域不可知的投资方法，专注于创新、重要的新药，以驱动多元化、可持续和有吸引力的增长状况 [9] - 自2020年以来，公司已在60个不同的疾病领域进行投资，不受大多数生物制药公司的治疗领域限制 [16] - 公司是不断扩大的特许权市场中的明确领导者，拥有最佳的投资平台 [30] - 公司构建了强大的成功记录，开发阶段投资中约90%最终获得批准 [17] - 公司预计到2030年及以后将实现强劲的低波动性增长 [31] - 生物制药行业正朝着更加多元化的融资模式发展，特许权使用费，尤其是合成特许权使用费，正成为资本结构中日益增长的部分 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业绩感到满意，保持了两位数的增长势头，扩大了投资组合，并再次提高了业绩指引 [30] - 公司预计未来几年将有多项关键试验结果公布，这些事件有可能释放其开发阶段产品线的巨大价值 [18][19] - 公司认为其投资主张非常有吸引力，未来五年年化股东总回报率至少有望达到中等两位数水平 [31] - 对于2026年，公司预计来自Promacta的特许权使用费将微乎其微，因为该药在2025年面临美国和欧洲的仿制药上市；同时预计2026年利息支出将在3.5亿至3.6亿美元之间 [28] 其他重要信息 - 公司拥有约29亿美元的财务能力，包括资产负债表上的现金、业务产生的现金以及进入债务市场的渠道 [24] - 公司强调其高效商业模式产生大量现金流用于再投资 [20] - 公司指出其作为永久经营实体与封闭式基金竞争对手相比具有独特优势，更适合持有长期特许权资产 [61][62] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于外部环境（生物技术并购增加、利率降低）对特许权交易活动的影响以及对中国机遇的看法 [34] - 并购活动增加对特许权市场影响甚微，反而有利于公司业务，因为整个行业需要大量资本，公司是资本的关键提供者 [37] - 对中国机遇感到兴奋，将其视为现有特许权市场的另一个增长点；中国公司向跨国公司的对外许可交易在增长，公司将跟踪这些交易，随着化合物信息更明确，未来有机会收购这些特许权；公司已多次派团队前往中国建立关系 [37][38] 问题: 关于与大型制药公司研发合作的频率和驱动因素 [40] - 公司作为最大的特许权买家，会审视每一笔交易；使用特许权为试验融资的理念正成为主流，这不仅限于生物技术公司，也包括大型制药公司，这是一个巨大的机会，预计此类交易将继续增长 [40][41] 问题: 关于投资回报率（IRR）上升是否会改变公司考虑较早阶段项目或承担更大风险的意愿 [43][44] - 投资回报率的波动不会显著改变公司的投资行为；公司对已批准产品或开发阶段产品的有吸引力的交易都会进行；更看重投资资本回报率和投资权益回报率指标的稳定性和一致性，预计投资资本回报率在未来可预见的时间内将保持在中两位数范围 [45][46][47] 问题: 关于Amvuttra交易中如何考虑Nucresiran竞争情景，以及肥胖症领域合成特许权市场的更新 [50] - 对Amvuttra交易感到兴奋；评估了Nucresiran进入市场的时机和速度的广泛情景，参考了Onpattro向Amvuttra过渡的案例；即使在考虑Nucresiran的各种情景后，仍对实现低两位数或更好的IRR充满信心 [52][53] - 肥胖症市场仍在公司关注范围内，但会保持纪律，等待能够为股东创造价值的、具有差异化的合适产品机会 [54] 问题: 关于现在收购Amvuttra特许权与2020年交易有何不同，以及Amgen关于opacirant的LP(a)试验事件率较慢的看法 [57][58] - 2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，Amvuttra的1%特许权是附加部分；当时公司审视了整个交易但决定不参与；此次收购凸显了公司作为永久实体与具有较短投资期限的封闭式基金的区别，公司更适合持有长期特许权；公司通过尽职调查对Amvuttra的销售轨迹和特许权持久性形成了差异化观点 [60][61][62][63] - 关于LP(a)，Novartis的试验也曾观察到类似较慢的事件率；进行首创性结局研究时，对时间和事件率存在不确定性早有预期；这并不改变公司对成功概率的看法；公司对拥有该类别中两种领先疗法的特许权感到兴奋，认为这未来可能是一个非常大的类别 [64][65][66] 问题: 关于若Novartis的LP(a)试验失败，试验设计差异对pelacarsen前景的影响，以及obexelimab的多发性硬化症（MS）数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [68][69] - 若Novartis的Horizon试验结果不积极，Amgen的opacirant试验在试验设计和LP(a)降低深度上存在差异，可能产生不同结果，但目前难以具体评论，乐观期待明年的首个结果 [72][73] - Obexelimab的MS数据非常出色，验证了其作为非B细胞耗竭但调节B细胞活性的抗体在自身免疫疾病中的作用机制；近期的商业化重点仍是IgG4相关疾病，该交易主要基于此；MS数据增加了对该机制的信心 [74][75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收款（即营收）和特许权收款（即经常性现金流）均实现11%增长 [4] - 第三季度投资组合收款达到8.14亿美元 [20] - 过去12个月的投资资本回报率为15.7%，投资股本回报率为22.9% [5] - 第三季度投资组合现金流（调整后EBITDA减去净利息支出）为6.57亿美元，利润率约为81% [20] - 2025年全年投资组合收款指引上调至32亿-32.5亿美元，较此前30.5亿-31.5亿美元的指引增长约14%-16% [8][25] - 2025年里程碑及其他合同收款预计约为1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [25] - 2025年运营和专业成本预计占投资组合收款的9%-9.5% [26] - 2025年利息支出预计约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [26][27] - 第三季度末现金及等价物为9.39亿美元，投资级债务未偿还余额为92亿美元，杠杆率约为总债务/调整后EBITDA的3.2倍（净杠杆率2.9倍） [23] - 加权平均流通股数较2024年第三季度减少3300万股 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度部署了10亿美元资本用于价值创造型特许权交易，前九个月总额达17亿美元 [5][24] - 前九个月以11.5亿美元回购了400万股股票 [5][25] - 近期交易包括：以高达9.5亿美元收购安进肺癌药物Imdelltra的特许权权益 [6]；与Zenas BioPharma就自身免疫药物Obexelimab达成高达3亿美元的融资协议 [6]；以3.1亿美元收购Alnylam公司AMVUTTRA疗法的特许权 [6][10] - 开发阶段产品管线已扩大至17种疗法 [7][14] - 开发阶段投资占在用资本的11%，其中约2%已获得关键试验阳性结果 [16] - 资本部署组合长期来看约为65%已批准产品和35%开发阶段疗法 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为生命科学领域首要的资本配置者，专注于创新、重要的新药投资，采取治疗领域不可知论的投资方法 [9] - 合成特许权交易模式日益得到认可，2025年已宣布的合成特许权交易额高达18亿美元，远超2024年 [14][15] - 公司投资于行业成功率最高的阶段（III期及以后），开发阶段投资获批率约为90% [17] - 自2020年以来已在60个不同疾病领域进行投资，不受治疗领域限制 [15] - 公司结构为永续经营，适合持有长期产生现金流的特许权资产 [62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 生物技术并购活动增加对特许权市场影响甚微，反而表明行业需要大量资本，公司是关键的资本提供者 [38] - 中国市场的对外授权活动增长被视为现有特许权市场的另一个增长点，公司正积极建立关系以把握机会 [38][39] - 使用特许权资助临床试验（包括与大型药企合作）的理念正成为主流，预示着巨大的机会 [41] - 对未来几年持乐观态度，预计开发阶段管线将有多个关键试验结果读出，有望释放巨大价值 [18][19] - 目标是通过2030年及以后实现强劲的低波动性增长，未来五年年化股东总回报率至少达到中等双位数水平 [31] 其他重要信息 - 开发阶段管线预计将产生超过360亿美元的累计峰值销售额，转化为超过20亿美元的特许权峰值收入 [14] - 预计2025年第四季度和2026年将有六项III期试验结果读出，2027年将有更多潜在重磅药物读出 [18] - 2026年建模需考虑因素：Promacta因仿制药上市预计特许权收入微乎其微；利息支出预计在3.5亿-3.6亿美元之间 [28] - 公司拥有约29亿美元的财务能力，包括资产负债表现金、业务产生的现金和债务市场渠道 [23][24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 外部环境（生物技术并购增加、利率下降）对特许权交易活动和目标回报的影响以及中国战略的更新 [35] - 生物技术并购增加对特许权市场影响很小，大型药企需要填补管线，这实际上对公司业务有益，公司是该领域关键的资本来源 [38] - 中国市场的对外授权增长被视为现有特许权市场的另一个增长点，公司正积极建立关系，跟踪被跨国药企引进的分子，随着对化合物了解加深，将有机会收购这些特许权 [38][39] 问题: 与大型药企（如默克）进行研发合作的频率是否会增加，以及驱动这些交易的因素 [41] - 作为市场上最大的特许权买家，公司会审视每一笔交易，该产品与公司拥有特许权的Delvi存在竞争 [41] - 使用特许权资助临床试验（包括与大型药企合作）的理念正成为主流，这说明了面前巨大的机会，预计这类交易将继续增长 [41][42] - 公司审视了默克的交易，但最终决定不参与，并继续与许多大型药企积极探讨此类融资 [42] 问题: 投资回报率（ROIC/ROIE）上升是否会改变公司对早期项目或风险承受能力的看法 [45] - 投资回报率的些许波动不会改变公司的投资行为，公司会继续寻找已批准产品或开发阶段产品的有吸引力的交易 [47] - 最引以为傲的是回报指标的稳定性和一致性，随着投资规模扩大，回报率保持显著稳定，预计投资资本回报率在可预见的未来将保持在中双位数范围 [48] 问题: AMVUTTRA交易中如何考虑Nucresiran的竞争情景，以及肥胖症领域合成特许权市场的更新 [51] - 对AMVUTTRA的整个产品生命周期进行了广泛的情景分析，参考了Onpattro向AMVUTTRA过渡的案例，并对Nucresiran的进入时间和速度进行了多种敏感性分析，有信心在考虑这些情景后实现低双位数或更好的IRR [54] - 肥胖症市场仍在关注范围内，寻找能够差异化的重要产品，将保持纪律性，等待为股东创造价值的合适机会 [55] 问题: 当前AMVUTTRA交易与2020年交易的不同之处，以及Amgen的olpasiran的III期试验事件发生率较慢对成功概率的影响 [58] - 2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，AMVUTTRA的1%特许权是附加部分，当时公司审视了整个交易但决定不参与 [61] - 公司作为永续经营实体，与封闭式基金等竞争对手相比，投资期限更长，适合持有长期产生现金流的特许权资产 [62][63] - 公司通过数十年积累的尽职调查流程，对AMVUTTRA的销售轨迹、持久性和持续时间形成了差异化观点 [64] - Amgen的olpasiran试验事件率较慢并不意外，Novartis的LP(a)产品试验也有类似观察，这不改变对成功概率的看法，公司对拥有该领域两种领先疗法的特许权感到兴奋 [65][66][67] 问题: 如果Novartis的Horizon试验失败，试验设计差异是否会影响pelacarsen的前景；Obexelimab的II期多发性硬化症（MS）数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [70] - 如果Novartis的Horizon结果不积极，Amgen的olpasiran试验在设计上和LP(a)降低深度上存在差异，可能使结果有所不同，但具体影响需等待结果公布 [73][74] - Obexelimab的MS数据非常出色，验证了其作为一种非B细胞耗竭但调节B细胞活性的抗体在自身免疫疾病中的作用机制，增强了信心 [75][76] - 与Zenas的交易主要聚焦于IgG4相关疾病，这是近期资本需求的驱动因素，MS数据是额外的验证 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资组合收入（即营收）为8.14亿美元，同比增长11% [22] - 第三季度特许权使用费收入同比增长11% [4][22] - 过去12个月的投资资本回报率为15.7%，投资权益回报率为22.9% [6][24] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为6.57亿美元，利润率约为81% [23] - 2025年全年投资组合收入指引上调至32亿-32.5亿美元，较此前30.5亿-31.5亿美元的指引增长约4%（中位数），代表约14%-16%的增长 [9][27] - 2025年里程碑及其他合约收入指引上调至约1.25亿美元，此前为1.1亿美元 [27] - 2025年运营和专业成本预计占投资组合收入的9%-9.5% [28] - 2025年预计支付的利息约为2.75亿美元，第四季度预计支付约700万美元 [28] - 2026年预计支付的利息在3.5亿-3.6亿美元之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度资本部署达10亿美元，主要用于价值创造的特许权交易，前九个月总额达17亿美元 [6][26] - 第三季度回购了400万股股票，前九个月股票回购总价值达11.5亿美元 [6][27] - 开发阶段产品管线已扩大至17种疗法 [7][16] - 开发阶段产品管线预计将产生超过360亿美元的累计峰值销售额，为Royalty Pharma带来超过20亿美元的峰值特许权使用费 [15] - 当前已投入资本中，86%与已获批产品相关，11%与开发阶段产品相关，其中约2%已获得积极的关键性试验结果 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 近期交易活动涉及三个不同疾病领域，包括小细胞肺癌（Imdelltra）、TTR淀粉样变性（Amvuttra）和自身免疫性疾病（Obexelimab），突显了公司跨治疗领域的投资方法 [10][11][12][13] - 自2020年以来，公司已在60个不同疾病领域进行投资，不受治疗领域限制 [17] - 中国市场的对外授权活动增长被视为现有特许权市场的另一个增长点 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为生命科学领域卓越的资本配置者，实现持续的复合增长 [4] - 投资策略是治疗领域不可知论，专注于创新、重要的新药，以驱动多元化、可持续和有吸引力的增长 [10] - 在开发阶段投资中，公司专注于行业成功率最高的阶段（如三期），不投资一期或二期，并通过交易结构进行额外的风险缓释 [17][19] - 公司拥有独特的永久性结构，适合持有长期（10-15年或更长）产生现金流的特许权资产，这与许多作为封闭式基金运作的竞争对手不同 [73] - 公司认为生物制药行业正朝着更多元化的融资模式发展，特许权使用费，尤其是合成特许权使用费，正成为资本结构中日益增长的部分 [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业务前景保持乐观，已连续第三次上调2025年全年指引，这是自2020年IPO以来的第14次上调 [9] - 尽管存在市场竞争（如Amvuttra面临Nucresiran的潜在竞争），管理层对交易能带来低双位数或更好的无杠杆内部收益率充满信心 [12][64] - 生物技术并购活动的增加被视为对公司业务的利好，因为大型制药公司需要大量资本，而公司提供了关键的资金来源 [38] - 公司对开发阶段产品管线在未来几年（2025年第四季度至2027年）的多个关键性试验结果充满期待，这些结果有望释放巨大价值 [20][21] - 公司预计通过现有投资组合，到2030年及以后将继续实现强劲的低波动性增长 [31][32] 其他重要信息 - 公司引入了新的投资组合回报指标（投资资本回报率和投资权益回报率）进行季度更新，以更好地展示业务的现金收益率和价值创造 [4][24] - 截至第三季度末，公司拥有现金及等价物9.39亿美元，投资级未偿债务92亿美元，加权平均期限约13年，杠杆率约为总债务与调整后税息折旧及摊销前利润的3.2倍（净杠杆率2.9倍），并拥有18亿美元未提取的循环信贷额度，总计拥有约29亿美元的财务能力 [25] - 2026年预计来自Promacta的特许权使用费将微乎其微，因其在欧美面临仿制药上市 [29] - 2025年合成特许权交易额已宣布达18亿美元，远超2024年，创历史最佳年度 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于外部环境（生物技术并购增加、利率下降）对特许权交易活动和目标回报的影响，以及中国战略的更新 [35] - 回答：生物技术并购增加对特许权市场影响不大，反而被视为利好，因为大型制药公司需要资本填充管线，公司是行业关键资本来源 [38] 中国市场的对外授权活动增长是特许权市场的新增长点，公司团队多次前往中国建立关系，将跟踪被跨国药企引进的化合物进展，未来有机会收购这些特许权 [38][39] 问题: 关于与大型制药公司（如默克）的研发合作频率是否会增加，以及驱动因素 [41] - 回答：使用特许权为试验融资（包括与大型制药公司合作）正成为主流，这反映了巨大的市场机会，公司对此非常乐观并积极与多家大型制药公司洽谈此类融资 [41][42] 问题: 关于投资回报率（IRR）上升是否会改变公司考虑较早阶段项目或承担更大风险的意愿 [46][48][50][52] - 回答：投资回报率的波动不会改变公司的投资行为，公司始终以交易吸引力为导向，无论产品是否获批或在开发中 [56] 投资资本回报率等指标最值得骄傲的是其稳定性和一致性，预计未来仍将保持在中双位数范围，这体现了商业模式的价值创造 [57] 问题: 关于Amvuttra交易中如何考虑Nucresiran竞争的情景，以及肥胖症市场合成特许权的更新 [60] - 回答：对Amvuttra评估了广泛的竞争情景和时间范围，参考了Onpattro向Amvuttra过渡的案例，确信即使在考虑Nucresiran各种情景下，交易也能提供低双位数或更好的无杠杆内部收益率 [64] 肥胖症市场仍在关注中，公司寻求有差异化、能创造价值的合适机会，会保持纪律性 [65] 问题: 关于现在收购Amvuttra特许权与2020年交易有何不同，以及Amgen关于opacirant（LP(a)药物）三期试验事件率较慢的评论对成功概率的影响 [68][69] - 回答：2020年的交易更大程度上与Inclisiran相关，Amvuttra的1%特许权是附加部分，当时公司未参与 [72] 公司独特的永久性结构适合持有长期资产，且通过数十年积累的尽职调查流程，对Amvuttra的销售轨迹和持久性形成了差异化观点，因此认为这是有吸引力的投资 [73][74] 关于LP(a)试验事件率较慢，这不意外，因为诺华的同靶点产品试验也有类似观察，这不改变公司对成功概率的看法，公司对拥有该领域两个领先疗法的特许权感到兴奋 [77][78][79] 问题: 如果诺华的LP(a)药物Pelacarsen的HORIZON试验在2026年失败，试验设计差异是否可能挽救Amgen的Opacirant前景；Obexelimab在多发性硬化症的二期数据是否改变了对其峰值潜力的看法 [82][83] - 回答：两个LP(a)试验在设计上和降低LP(a)的深度上存在差异，若HORIZON试验不成功，这些差异可能区分Opacirant的结果，但目前难以具体评论，对明年的首个结果感到乐观 [89][90] Obexelimab的多发性硬化症数据非常出色，验证了其作用机制（非B细胞耗竭但调节B细胞活性）在自身免疫疾病中的潜力，增强了信心，但近期商业化重点仍是IgG4相关疾病 [91][92][93]

业绩总结 - 2025财年第三季度，Royalty Pharma的Royalty Receipts和Portfolio Receipts均增长11%[9] - 2025财年第三季度的特许权使用费收入为8.11亿美元，同比增长11%[49] - 2025财年第三季度的调整后EBITDA为7.79亿美元，占投资组合收入的95.8%[49] - 2025财年第三季度的投资组合现金流为6.57亿美元，占投资组合收入的80.7%[49] - 2025年全年的投资组合收入预期为32亿至32.5亿美元，年增长率为14%-16%[57] 投资与资本部署 - 2025财年第三季度资本部署达到10亿美元，前九个月总计17亿美元[9] - 2025年第三季度的资本部署为10.13亿美元，反映了新交易的现金支付[49] - 自2012年以来，约66%的资本已部署于已批准的产品[44] - 2025年前九个月的股东回购总额为11.47亿美元，回购了约3500万股[53] - 预计2022至2026年资本部署目标为100亿至120亿美元，已宣布的资本部署价值为100亿至120亿美元[69] 收购与新产品 - Royalty Pharma收购了Amgen的Imdelltra的约7%特许权，交易总额高达9.5亿美元，其中885百万美元为预付款[19] - Alnylam的Amvuttra的1%特许权以3.1亿美元收购，预计2030年销售额达到84亿美元[23][24] - Zenas Biopharma的obexelimab开发资金协议最高可达3亿美元，预计在2027年上半年推出[27] - 目前开发阶段的管道中有17种疗法，2025年新增3种疗法[33] 财务健康状况 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为9.39亿美元，债务总额为92亿美元，净杠杆为2.9倍[52] - 2025年全年的利息支出预计为3.5亿至3.6亿美元[57] - 2025年第三季度的运营和专业成本为3400万美元，占投资组合收入的4.2%[49] 未来展望 - 预计Imdelltra的销售额到2035年将达到27亿美元，较2024年批准时的预期增长超过60%[20] - 2025年和2026年将有多个临床和监管事件，包括FDA批准的药物[72][73] - 批准的特许权组合有显著的标签扩展机会，涉及多种适应症[76] 其他财务指标 - 2025财年第三季度的投资资本回报率（ROIC）为15.7%，投资股本回报率（ROIE）为22.9%[9] - 2019年净现金流入为1,742百万美元，2023年为2,769百万美元，增长了59.1%[79] - 2022年调整后的EBITDA为2,109百万美元，2023年增长至2,281百万美元，增长了8.2%[79] - 2019年调整后的ROIC EBITDA为1,503百万美元，2023年为2,565百万美元，增长了70.7%[79]

收入和利润表现 - 2025年第三季度投资组合收款为8.14亿美元，同比增长11%[5][6][7][9] - 2025年第三季度特许权收款为8.11亿美元，同比增长11%[7][9][10] - 2025年第三季度总收入为6.09亿美元，去年同期为5.65亿美元[48] - 2025年第三季度归属于公司的净收入为2.88亿美元，去年同期为5.44亿美元[48] - 2025年第三季度调整后EBITDA（非GAAP）为7.79亿美元，同比增长15%[5][18] - 2025年第三季度投资组合现金流（非GAAP）为6.57亿美元，同比增长6%[5][18] - 调整后EBITDA（非GAAP）为7.79亿美元（第三季度）[57] - 投资组合现金流（非GAAP）为6.57亿美元（第三季度）[57] 成本和费用 - 2025年运营和专业成本支付预计占投资组合收款的约9%至9.5%[25] - 2025年运营成本中包含约7000万美元（占投资组合收款>2%）的一次性付款[26] - 2025年预计支付的利息总额为2.75亿美元[25][27] - 2025年第三季度公司现金及等价物利息收入为700万美元[27] - 利息净支付为1.23亿美元（第三季度）[57] 业务线表现 - 产品表现亮点：Tremfya特许权收款增长44%至4900万美元；Voranigo贡献3300万美元；囊肿性纤维化产品组合增长7%至2.22亿美元[9] 资本部署与投资活动 - 2025年第三季度资本部署达10.1亿美元，前九个月累计达17.1亿美元[16][17] - 近期交易包括以高达9.5亿美元获得安进Imdelltra特许权，以及以3.1亿美元获得Alnylam的Amvuttra特许权[7][23] - 用于收购金融特许权资产的现金支出为9.62亿美元（第三季度）和9.64亿美元（前九个月）[54] - 投资活动使用的净现金为9.58亿美元（第三季度）和7.66亿美元（前九个月）[54] 股东回报 - 2025年第三季度以1.52亿美元回购400万股A类普通股，前九个月累计回购12亿美元[7][12] 管理层讨论和指引 - 2025年全年投资组合收款指引上调至32亿至32.5亿美元，预期增长14%至16%[4] - 2025年全年投资组合收款指引为32亿至32.5亿美元，预计同比增长约14%至16%[25] - 2026年预计支付的利息将增至3.5亿至3.6亿美元[27] 现金流活动 - 来自金融特许权资产的现金收款为8.82亿美元（第三季度）和24.39亿美元（前九个月）[54] - 经营活动提供的净现金为7.03亿美元（第三季度）和16.63亿美元（前九个月）[54] - 融资活动提供的净现金为5.63亿美元（第三季度），使用的净现金为8.86亿美元（前九个月）[54] - 公司通过循环信贷融资获得12.75亿美元，并偿还了相同金额[54] - 长期债务发行净收入为19.54亿美元（第三季度）[54] 财务状况（债务与现金） - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物9.39亿美元，总债务本金为92亿美元[11] - 截至2025年9月30日，公司长期债务（扣除流动部分）为85.66亿美元[51] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为9.39亿美元[51]

核心观点 - 公司公布2025年第三季度强劲财务业绩，并上调2025年全年业绩指引 [1][2] - 第三季度投资组合收款（Portfolio Receipts）实现两位数增长，同比增长11%至8.14亿美元 [3][5][8] - 公司在过去几个月资本配置活跃，年内资本配置总额达到20亿美元，并通过交易扩大了投资组合 [2][6] - 公司预计2025年全年投资组合收款将在32亿美元至32.5亿美元之间，较此前预期上调，预计增长14%至16% [3][22] 财务业绩总结 - 第三季度投资组合收款为8.14亿美元，较2024年同期的7.35亿美元增长11% [4][5][8] - 第三季度特许权使用费收款（Royalty Receipts）为8.11亿美元，较2024年同期的7.32亿美元增长11% [6][8] - 第三季度经营活动提供的净现金为7.03亿美元，与2024年同期基本持平 [4] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为7.79亿美元，较2024年同期的6.79亿美元增长15% [4][17] - 第三季度投资组合现金流（Portfolio Cash Flow）为6.57亿美元，较2024年同期的6.17亿美元增长6% [4][17] 资本配置与流动性 - 第三季度资本配置（Capital Deployment）为10.13亿美元，2025年前九个月累计达17.09亿美元 [14][15] - 近期重要交易包括：以高达9.5亿美元收购安进（Amgen）Imdelltra的特许权权益；与Zenas BioPharma就obexelimab达成高达3亿美元的融资协议；以3.1亿美元收购Alnylam的Amvuttra特许权权益 [6][16][21] - 第三季度回购了400万股A类普通股，价值1.52亿美元；2025年前九个月累计回购了3500万股，总价值12亿美元 [6][10] - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物9.39亿美元，总债务本金为92亿美元，加权平均债务成本为3.75% [9] 投资组合产品表现 - 囊性纤维化（Cystic fibrosis）产品组合：第三季度收款2.22亿美元，同比增长7% [7] - Tremfya：第三季度收款4900万美元，同比增长44% [7] - Xtandi：第三季度收款5000万美元，同比增长15% [7] - Voranigo：第三季度收款3300万美元，去年同期无收入 [7] - Imbruvica：第三季度收款4100万美元，同比下降11% [7] 产品管线关键进展 - Revolution Medicines的daraxonrasib：在一线转移性胰腺癌中获得积极的初步数据，支持在2025年第四季度启动III期临床试验；FDA授予专员国家优先审评券（CNPV）以加速开发和审评 [6][20] - Roche的trontinemab：针对阿尔茨海默病启动了III期临床试验项目 [6][20] - Biogen的litifilimab：针对系统性红斑狼疮的两项III期研究已完成入组，数据读出时间提前至2026年下半年 [20] - Zenas BioPharma的obexelimab：在复发性多发性硬化症的II期试验中显示出阳性结果，预计在2026年第一季度报告24周数据 [20] 行业与市场 - 公司于2025年9月举办了投资者日，强调了特许权市场的快速增长以及公司的竞争优势 [2] - 德勤（Deloitte）发布了关于生物制药特许权市场的首份报告，题为"特许权在资助生物制药创新中的作用"，通过对110多位生物制药行业领袖的调研，分析了当前动态、增长驱动因素和前景 [26]

交易概述 - Royalty Pharma公司以3.1亿美元的前期付款从黑石生命科学管理的基金处收购了Alnylam公司药物AMVUTTRA的 royalty interest [1][4] - 此次出售的 royalty interest 源于黑石在2020年与Alnylam达成的融资合作，当时黑石投资以支持AMVUTTRA的关键性HELIOS-B三期临床试验 [1] 交易条款 - Royalty Pharma收购了黑石持有的AMVUTTRA全球净销售额1%的 royalty [4] - 该 royalty 的持续期限将延长至2035年3月 [4] - 交易针对2025年10月1日之后的AMVUTTRA销售额，不包括黑石在原交易中获得的固定付款部分，黑石在原交易中投资了7000万美元 [4] 产品AMVUTTRA概况 - AMVUTTRA是一种FDA批准的RNAi疗法，用于治疗ATTR淀粉样变性，这是一种由错误折叠蛋白在神经、心脏和胃肠道积聚引起的进行性、退行性且致命的疾病 [2] - AMVUTTRA于2025年获得FDA批准用于治疗伴有心肌病的TTR淀粉样变性，并于2022年获批用于治疗伴有多发性神经病的遗传性TTR淀粉样变性 [3] 市场机会与商业表现 - 伴有心肌病的TTR淀粉样变性是一个快速增长的市场类别，受新治疗方案和改进的诊断率推动 [3] - 全球约有30,000名伴有多发性神经病的遗传性TTR淀粉样变性患者，超过300,000名伴有心肌病的TTR淀粉样变性患者，其中仅20%目前被确诊 [3] - AMVUTTRA在2024年的销售额达到约10亿美元，同比增长74%，根据分析师共识预计到2028年将超过60亿美元 [3] 公司信息 - Royalty Pharma成立于1996年，是生物制药 royalty 的最大买家，也是该行业创新的主要资助者 [6] - Royalty Pharma目前的投资组合包含超过35种商业化产品的 royalty，以及17种在研产品候选物 [6] - 黑石生命科学是行业领先的私募投资平台，在关键生命科学领域拥有投资公司及产品全生命周期的能力，目前管理着120亿美元的资产 [7]