财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度及全年业绩**：第四季度营收1.98亿美元，同比增长18%，有机增长14% [6][24]；全年营收7.38亿美元，同比增长16%，有机增长14% [6][24]；第四季度调整后营业利润3000万美元，同比增长19% [26]；全年调整后营业利润1.02亿美元，同比增长24% [27] - **盈利能力**：第四季度调整后毛利率52.4%，同比提升170个基点 [25]；全年调整后毛利率52.6%，同比提升220个基点 [25]；第四季度调整后营业利润率15%，按报告基准同比提升10个基点，剔除并购和外汇影响后提升140个基点 [27]；全年调整后营业利润率13.8%，同比提升90个基点，剔除并购和外汇影响后提升240个基点 [14][28][29]；全年调整后EBITDA利润率19%，按报告基准同比提升50个基点，剔除并购和外汇影响后提升约230个基点 [29] - **每股收益与现金流**：第四季度调整后稀释每股收益0.49美元，上年同期为0.44美元 [30]；全年调整后稀释每股收益1.71美元，同比增长9% [30]；全年经营活动现金流1.17亿美元 [31]；第四季度末现金及有价证券7.68亿美元 [30][38] - **2026年财务指引**：预计营收8.1亿至8.4亿美元，报告增长10%至14%，有机增长9%至13% [9][32]；预计调整后毛利率53.6%至54.1%，中值同比提升约125个基点 [33]；预计调整后营业利润1.22亿至1.3亿美元，中值对应营业利润率扩张150个基点 [10][34]；预计调整后稀释每股收益1.93至2.01美元，中值同比增长15% [35]；预计资本支出占2026年营收的3%至4% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **过滤业务**：第四季度高个位数增长，全年增长8%（非新冠相关增长11%）[8][18]；增长由流体管理和ATF耗材驱动 [18]；2026年指引预计低两位数增长，但基因治疗平台带来3个百分点的逆风 [33] - **层析业务**：第四季度增长超25%，全年增长25% [7][19]；增长主要由OPUS大规模层析柱驱动 [19]；2026年指引预计低两位数增长 [33] - **蛋白质业务**：第四季度增长超30%，全年增长31% [7][19]；增长广泛分布于配体、生长因子和定制树脂 [20]；2026年指引预计低两位数增长 [33] - **分析业务**：第四季度增长超30%，全年报告增长37%，剔除并购影响后增长21% [8][22]；增长受SoloVPE PLUS系统和下游分析需求驱动 [8][22]；2026年指引预计增长超20% [33] - **资本设备**：全年同比基本持平，但环比逐季改善，第四季度环比增长10% [8]；下游系统需求相对疲软 [8]；2026年预计低两位数增长，主要由分析业务驱动 [119] - **服务业务**：2025年服务收入占总收入约6% [104]；分析业务的服务附加率较高（超50%），但大型设备附加率较低 [104]；目标是未来服务收入占比达到约10%的行业基准 [105] - **耗材与设备**：第四季度耗材增长超20%，驱动整体增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **终端市场**：第四季度生物制药收入同比增长超20%，由制药和新兴生物技术公司共同驱动 [11]；新兴生物技术客户收入连续第三个季度增长，但仍低于历史水平 [11]；第四季度CDMO收入同比低个位数增长，但二级CDMO客户增长强劲 [11]；全年新治疗模式收入低个位数增长，若剔除基因疗法客户影响则为高个位数增长，细胞疗法表现强劲，mRNA需求是逆风 [12] - **区域市场**：第四季度北美营收占比约47%，增长中双位数；欧洲、中东和非洲地区占比34%，增长超20%；亚太及世界其他地区占比19%，增长高双位数 [25]；中国连续第二个季度增长，但基数较低，预计2026年将恢复增长 [25]；全年北美和欧洲均增长约16%，亚太增长19% [25]；中国目前约占公司总收入的2%-3% [98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：2025年完成了所有五项战略重点 [12]；2026年战略重点包括：1) 超越生物加工行业增长；2) 在毛利率扩张基础上推动经营杠杆；3) 持续创新和推出新产品；4) 整合近期收购并寻求更多并购；5) 通过IT现代化和战略转型举措变得更“适合增长” [22][23] - **增长战略**：通过关键客户团队（聚焦约20家大药企和CDMO）深化客户渗透和交叉销售，向这些客户销售的产品线数量是2019年的2.5倍 [13]；继续投资亚太战略 [13]；通过产品创新驱动增长 [15] - **并购与投资**：2025年3月收购了908 Devices的生物加工产品组合 [15]；7月与Novasign建立战略合作伙伴关系并进行了少数股权投资 [16]；2026年并购仍是资本配置的首要任务，寻求能解决客户痛点的差异化技术以及财务上有吸引力的项目 [16]；公司拥有活跃的交易渠道和健康的资产负债表 [17] - **产品创新**：2025年在各业务线推出了新产品，包括分析业务的SoloVPE PLUS系统、过滤业务的ProConnex MixOne一次性混合器、蛋白质业务的新树脂（包括12月为新型治疗模式市场推出的三种新目录树脂）[15]；2026年计划在蛋白质业务推出至少三到四种新目录树脂 [90]；正在探索将ATF与拉曼（MAVERICK）技术结合，并开发基于中红外技术的新产品 [92][93] - **“适合增长”计划**：2025年在法律、财务、IT领导层以及AI和基础设施方面进行了关键投资 [14]；2026年将继续投资于IT现代化、财务规划、产品生命周期管理等领域 [17][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：有迹象表明宏观背景正在加强，包括生物技术融资改善、并购活动和更积极的制药行业情绪 [10]；当前环境比2025年复苏年更平衡，但一些顺风因素仍处于早期阶段 [10]；管理层对2026年指引持谨慎态度，低端考虑了FDA政策和生物制药行业对MFN协议战略反应的近期不确定性，高端则假设能够转化部分渠道机会 [10] - **市场需求**：资本设备支出（尤其是下游系统）在2025年相对疲软 [8][116]；希望看到客户在资本设备上增加支出，这可能是2026年的潜在上行因素 [117]；新药审批速度（特别是生物制剂）是管理层关注的不确定因素 [58] - **关税影响**：公司正在评估近期最高法院关于关税裁决的影响 [32]；预计2026年关税附加费及相关成本对收入和利润率的影响将略高于2025年 [32]；关税附加费占公司总销售额的比例远低于1% [42] - **中国展望**：对中国市场在2026年恢复增长感到乐观 [25]；公司在该地区进行了投资（如新办公室、本地合作伙伴关系），目标是使其增速超过公司整体增速 [100] 其他重要信息 - **订单趋势**：2025年全年的强劲订单趋势在第四季度得以延续 [9]；高概率（超50%）销售渠道处于历史最高水平，且显著高于一年前 [44] - **利润率驱动因素**：2025年利润率扩张主要由销量杠杆和价格驱动，抵消了通胀以及部分产品组合和关税的逆风 [25][26]；2026年预计销量杠杆、定价和生产率将推动毛利率扩张，产品组合影响相对中性 [33]；预计2026年营业费用将因年度薪酬增长和“适合增长”投资而环比上升，随后全年保持平稳至小幅增长 [37] - **外汇与并购影响**：第四季度外汇贡献约2个百分点的报告增长，并购贡献约1个百分点 [24]；2026年指引假设欧元兑美元汇率与2025年下半年非常相似，并购影响微乎其微 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引高低端的影响因素及关税问题 [40] - 管理层表示关税仍是一个很大的未知数，但可能对公司影响不大，因为关税附加费占总销售额比例远低于1% [42]；关于回流（onshoring）的机会预计主要推至2027年，不是2026年的主要驱动力 [43]；销售渠道处于历史最高水平，关键在于如何将其转化为订单 [44] 问题: 营业利润率扩张与并购的优先级排序 [47] - 管理层表示营业利润率扩张和超越市场的增长是首要任务 [49]；并购会评估其战略价值及短期、中长期财务影响，优先考虑能立即带来财务增值的交易，但出于长期战略利益也可能接受短期稀释 [48]；2025年剔除并购和外汇影响后营业利润率扩张了240个基点，2026年目标中值再扩张150个基点 [49] 问题: 关于2026年收入节奏和上半年/下半年正常季节性分布的疑问 [53] - 管理层认为指引已考虑了可控和不可控因素 [55]；不可控因素包括宏观环境、大药企消化2024年第四季度交易后可能延迟资本支出决策、以及新药审批速度 [56][57][58]；第一季度收入预计仅环比第四季度下降低个位数，开局良好 [59] 问题: 第一季度有机增长、各业务线指引与过滤业务中ATF的展望 [62] - 管理层澄清，之前提供的各业务线增长数据是基于报告基准，而9%-13%是有机增长指引 [65]；第一季度预计收入环比仅下降几个百分点，表现强劲 [63]；ATF业务在2024年增长超50%后，2025年仍对过滤业务增长有贡献，未来几年仍有很大发展空间 [64] 问题: 关于2026年有机增长指引范围（9%-13%）的构成和驱动因素 [69] - 管理层表示9%-13%的指引是2026年合适的起点，与之前提出的“超越市场至少5个百分点，但2026年有2个百分点逆风”的框架一致 [71]；能否达到指引高端取决于将销售渠道转化为订单的能力以及宏观环境（如MFN协议后的资本支出决策和新药审批） [71] 问题: 关于2026年利润率扩张的驱动因素和关税影响 [74] - 管理层确认关税带来约50个基点的利润率逆风 [76]；利润率扩张将主要由销量杠杆、价格和生产率驱动，产品组合影响不大，同时会继续投资于“适合增长”计划 [76]；营业费用将在第一季度因年度调薪和投资而环比上升，随后基本保持平稳，从而产生经营杠杆 [78] 问题: 分析业务在2025年高增长（37%）后，2026年为何仍能预期超20%增长 [82] - 管理层表示SoloVPE PLUS系统的升级周期刚刚开始，目前仅升级了不到100台，而现有装机量为1500-2000台，预计升级周期将持续2-3年 [83]；整合908 Devices后销售团队产品线拓宽，销售渠道显著改善 [84]；FlowVPX技术也贡献了增长 [85] 问题: 2026年新产品发布管线 [89] - 管理层表示创新是公司核心，2026年将继续推出新产品 [90]；蛋白质业务计划再推出3-4种新目录树脂，并致力于多个大药企的定制项目 [91]；过滤业务正在探索将ATF与拉曼技术结合 [92]；分析业务计划在2026年底或2027年初推出基于中红外技术的潜在颠覆性产品 [93] 问题: 中国市场的投资和增长预期 [97] - 管理层表示中国目前占总收入约2%-3% [98]；已在中国开设新办公室并寻求本地合作伙伴，目标是使该地区增速超过公司整体增速，并在未来三年内变得更大 [100]；最近两个季度订单表现强劲，预计2026年将恢复显著增长 [99] 问题: 服务业务的增长机会和策略 [103] - 管理层表示2025年服务收入占总收入约6%，低于行业约10%的基准 [104]；分析业务的服务附加率高（超50%），但大型设备附加率低，这是重点发展领域 [104]；正在调整销售激励、增加专门服务销售人员，目标是将服务收入占比提升至行业基准水平 [105] 问题: ATF与MAVERICK（拉曼）技术整合的潜在推出时间和形式 [108] - 管理层表示产品管理团队仍在评估推出时间和形式 [110]；该技术很可能作为ATF系统的可选附加功能提供，未来可能更积极地推广，但不会强制捆绑 [111] 问题: 下游系统需求疲软的原因及对2026年资本设备展望 [114] - 管理层确认2025年下游系统需求疲软，整个市场可能同比下降高达十几百分点，而公司收入持平 [116]；希望看到资本设备支出增加，这可能是上行因素 [117]；2026年资本设备整体预计低两位数增长，主要由分析业务驱动，下游系统收入预计大致持平 [119]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额为246亿美元，核心收入增长2% [9] - 2025年全年调整后营业利润率为28.2%，调整后稀释每股普通股净收益为7.80美元，增长4.5% [9] - 2025年全年产生53亿美元自由现金流，自由现金流与净收入转换率约为145% [9] - 第四季度销售额为68亿美元，核心收入增长2.5% [14] - 第四季度调整后毛利率为58.2%，调整后营业利润率为28.3%，均同比下降130个基点 [15] - 第四季度调整后稀释每股普通股净收益为2.23美元，同比增长4% [15] - 第四季度产生18亿美元自由现金流 [15] - 公司预计2026年全年核心收入增长在3%-6%范围内，并首次给出全年调整后稀释每股收益指引，范围为8.35-8.50美元 [23] - 公司预计第一季度核心收入将实现低个位数增长，第一季度调整后营业利润率约为28.5% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生物技术板块**：第四季度核心收入增长6% [16] - **发现与医疗业务**：核心收入下降高个位数，主要受医疗过滤业务上年同期基数较高以及蛋白质研究仪器需求下降影响 [16] - **生物加工业务**：核心收入实现高个位数增长，其中耗材增长高个位数，设备增长中个位数 [16] - 耗材增长受到商业化疗法（尤其是单克隆抗体）持续强劲需求的支撑 [16] - 设备收入在第四季度恢复增长，且设备订单连续第三个季度环比增长，尽管订单水平仍低于历史水平 [16] - 公司预计2026年全年生物加工业务核心收入将实现高个位数增长，主要由耗材驱动，设备收入预计将改善至大致持平 [17] - **生命科学板块**：第四季度核心收入增长0.5% [18] - **生命科学仪器业务**：核心收入基本持平 [18] - **生命科学耗材业务**：核心收入下降，主要由于两大客户的质粒和mRNA需求降低，以及早期生物技术和学术研究领域持续的资金压力 [19] - Abcam业务连续第二个季度环比改善，其在制药和重组蛋白领域的关键商业举措带来了稳健增长，部分抵消了学术研究领域的持续疲软 [19] - **诊断板块**：第四季度核心收入增长2% [19] - **临床诊断业务**：增长中个位数，中国以外地区增长高个位数 [19] - Leica Biosystems和Radiometer各增长近10%，仪器和耗材均表现强劲 [19] - Beckman Coulter Diagnostics全球增长中个位数，其中免疫测定增长高个位数，这是其在中国以外地区连续第六个季度实现中个位数或更好的核心增长 [20] - **分子诊断（呼吸道）**：第四季度收入约5亿美元，超出预期 [20] - **分子诊断（非呼吸道）**：Cepheid核心非呼吸道检测菜单实现低双位数增长，其中性健康增长近30%，医院获得性感染检测增长中双位数 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **地域市场**：第四季度，发达市场核心收入实现低个位数增长，其中北美基本持平，西欧增长中个位数 [15] - 高增长市场核心收入增长中个位数，中国以外地区的稳健增长完全抵消了中国市场的低个位数下降 [15] - **终端市场趋势**： - 制药：全球单克隆抗体生产保持强劲，资本支出环境略有改善，研发支出持续复苏 [7] - 生物技术：需求保持稳定 [7] - 学术和政府：需求仍然疲软但保持稳定，临床和应用终端市场持续表现良好 [8] - 中国：生物加工业务在经历高基数后，底层活动水平持续增强，生物技术市场因分子货币化而获得新动力 [48] - 诊断业务中，预计中国基于数量的采购逆风将在年内缓和 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **创新与产品发布**：2025年新产品推出节奏加快，新产品收入同比增长约25% [14] - Cytiva在生物制品工作流程中推出20多种新产品，包括新型生物反应器和蛋白A填料 [10][11] - SCIEX推出ZenoTOF 8600质谱仪，灵敏度比前代平台提高高达30倍 [11] - Beckman Coulter Life Sciences推出Mosaic光谱检测模块，扩展流式细胞术产品组合 [12] - Beckman Coulter Diagnostics扩展DxI 9000检测菜单，包括首个上市的高通量BD-Tau检测 [12] - Cepheid的Xpert GI Panel获得FDA批准，可检测11种常见胃肠道病原体 [12] - **长期增长驱动力**： - 生物制品需求是生物加工业务的主要增长动力，过去十多年每年以双位数增长，预计2026年及以后需求增长仍将强劲 [17] - 2025年FDA对生物药物的批准依然强劲，加上现有疗法的采用增加，推动全球生物药收入首次超过小分子药物 [17] - 到2030年，生物制品预计将占前100种药物的三分之二以上 [17] - Cepheid拥有持久的长期增长空间，得到未来菜单扩展的强大管道和全球领先装机量持续扩张的支持 [22] - **资本配置与并购**：并购环境更具建设性，估值趋于合理，利率有所缓和，公司现金流强劲，资产负债表健康，为把握并购机会做好准备，但仍将坚持纪律性 [69] - **生产力与成本节约**：通过Danaher业务系统进行传统生产力改进，包括整合办公地点、提高流程效率和减少员工，这些成本节约预计将长期持续 [55] - **回流趋势**：美国回流相关的绿地投资预计将随着时间的推移提供增量上升空间，公司认为可能处于长期投资周期的早期阶段 [17][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的强劲收官感到满意，业务表现全面优于预期 [7] - 团队利用Danaher业务系统在动态的地缘政治和政策环境中导航，同时持续为客户服务并推动生产力提升 [8] - 预计2025年看到的终端市场逐步改善将持续 [9] - 公司差异化的产品组合、Danaher业务系统的力量以及强劲的资产负债表，为进入2026年及以后的长期价值创造奠定了基础 [9] - 面对关税相关的成本压力和重大的生产力投资，公司的盈利增长和强劲的自由现金流生成突显了其盈利和商业模式的差异化质量 [10] - 展望未来，对公司投资组合中建立的势头感到鼓舞，并预计随着终端市场持续改善，增长将加速 [24] - 公司在有吸引力的终端市场中的强势地位和高经常性收入的商业模式，支持其对高个位数核心增长的长期预期，并具有差异化的利润率和现金流特征 [25] 其他重要信息 - 公司预计2026年全年呼吸道收入约为18亿美元，假设是正常的呼吸道季节，且客户的检测方案与过去几年大致一致 [21] - 2025年的成本节约措施（2.5亿美元）预计将带来约0.30美元的每股收益收益，这包含在约100个基点的利润率扩张中 [78] - 公司预计2026年第二季度和第四季度将最大程度地受益于2025年的成本行动 [45] - 在生物加工业务中，商业产量驱动约75%的业务，其余25%为临床和生物技术的混合，其中生物技术领域约占10%-15% [97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年3%-6%核心收入指引的构成、保守程度以及上行杠杆 [29][30] - 指引基于终端市场持续复苏的预期 [31] - 生物加工预计保持高个位数强劲增长，耗材持续强劲，设备假设为持平 [31][32] - 生命科学及发现与医疗业务预计持平，终端市场预计略有改善 [32] - 诊断预计低个位数增长，中国以外非呼吸道业务保持中个位数增长，中国基于数量的采购逆风将缓和，呼吸道收入预计与2025年大致相当 [33] - 主要上行杠杆：1) 生命科学终端市场持续改善，特别是美国政策逆风改善和生物技术资金环境好转传导至订单增加；2) 生物加工增长超过高个位数，例如设备加速增长或生物类似药和规模化生产推动耗材进一步加速 [33][34] 问题: 关于生物加工业务2026年展望的信心来源，特别是订单和出货比情况 [35] - 订单簿完全支持2026年高个位数增长的预期 [36] - 耗材端交货期已大幅缩短，出货比约为1，处于合适水平 [36] - 设备订单连续三个季度环比增长，第四季度收入也实现增长，方向正确，但一个季度的增长尚不能构成趋势 [37] 问题: 关于SCIEX业务增长的动力，新产品与终端市场复苏的贡献 [42] - SCIEX第四季度实现中个位数增长，受多个因素推动：ZenoTOF 8600新产品获得良好认可；制药终端市场连续第三个季度改善；临床和应用市场（如PFAS检测）保持强劲；学术和政府领域仍然疲软但稳定 [42] 问题: 关于2026年利润率走势、成本节约举措的影响以及全年利润率目标 [44] - 利润率走势预计将跟随核心增长轨迹，下半年特别是第四季度将最大程度受益于2025年的成本行动 [44][45] - 全年调整后每股收益指引8.35-8.50美元的构成假设：核心增长在3%-4%低端，利润率传导率35%-40%，包含2025年成本行动带来的约0.30美元收益（对应约100个基点利润率扩张） [78] 问题: 关于中国生物加工业务的趋势 [47] - 第四季度中国生物加工业务面临高基数，但底层活动水平持续增强 [48] - 中国生物技术市场通过许可、上市等方式实现分子货币化，获得了新的动力 [48] - 预计2026年中国生物加工业务将实现增长 [48] 问题: 关于公司2025年进行的重组措施的具体内容 [54] - 属于传统的Danaher业务系统生产力改进，包括整合办公地点、提高流程效率，并因此减少了员工数量 [55] - 由此产生的成本节约预计将长期持续 [55] 问题: 关于2026年第一季度呼吸道检测订单趋势 [56] - 第四季度后半段病例数显著增加，体现在呼吸道收入超预期 [57] - 此后流感样疾病活动水平有所下降，但检测依然强劲 [57] - 预计第一季度呼吸道收入约为5亿美元 [57] 问题: 关于生物加工设备第四季度增长强劲，但2026年指引仅假设持平的原因，是否存在需求前置或出于谨慎 [64] - 一个季度的增长尚不能构成趋势，尽管第四季度令人鼓舞，但在当前环境下，在获得更多数据点之前，仍选择指引设备收入持平 [65] 问题: 关于资本配置和并购环境，公司是否准备好进行更大规模的并购 [68] - 并购环境更具建设性，估值趋于合理，利率有所缓和 [69] - 公司对并购的偏向和目标培养一如既往地强烈，强劲的现金流和资产负债表使其能够把握机会，但仍将坚持纪律性，关注具有长期顺风、防御性价值或价值创造机会的终端市场和资产 [69] 问题: 关于生命科学业务，第四季度是否包含需求延迟或预算消耗，以及2026年实现增长所需的条件 [73][83] - 第四季度生命科学业务略超预期，主要由SCIEX和Beckman Coulter Life Sciences驱动，制药终端市场表现略好于预期，欧洲可能存在一些预算消耗 [84] - 预计2026年制药终端市场将持续改善，临床和应用市场保持稳定 [84] - 生命科学业务的上行空间取决于：1) 学术和政府领域支出讨论和预算问题的进一步稳定；2) 生物技术领域将过去两三个季度改善的资金环境转化为订单增加 [85] 问题: 关于Abcam业务的具体表现和展望 [87] - Abcam业务在第四季度持续改善，已连续三个月实现增长，主要由重组蛋白和制药领域驱动 [88] - 团队在调整成本结构方面努力，目前营业利润率比收购时高出500个基点，预计2026年这一趋势将持续 [88] 问题: 关于公司长期增长框架（LRP）的回归路径 [89] - 目前评论2027年及以后为时过早，但公司的业务处于优秀的终端市场，长期增长驱动力（如生物制品的普及、生命科学研究的进步、诊断贴近患者）依然完好，随着终端市场持续复苏，公司将逐步回归高个位数增长 [90] 问题: 关于生物技术资金环境改善对业务的敏感性 [95] - 新兴生物技术领域传统上约占业务的15% [95] - 在生物加工业务中，约75%由商业产量驱动，其余25%为临床和生物技术的混合，其中生物技术领域约占10%-15% [97] - 公司已在该领域看到一些订单改善，但尚属早期 [97] 问题: 关于生物加工领域回流主题的最新进展和客户对话趋势 [98] - 设备投资在过去几年一直低迷，尽管需求（体现在耗材需求上）相当强劲，因此未来可能需要一定追赶投资以满足现有需求 [98] - 回流主题仍在推进，毫无疑问会发生，只是时间问题 [98] - 公司可能处于长期投资周期的早期阶段，并且 positioning 良好以支持这些投资 [99] 问题: 关于2026年指引中生物加工板块增长的计算，以及是否暗示增长起点放缓 [104] - 明确澄清：2026年全年，生物加工业务中耗材预计将实现高个位数增长（可能是高个位数的高端），设备预计持平，整体生物加工业务预计为高个位数增长 [105] - 生物技术板块6%的指引包含了发现与医疗业务，该业务预计全年大致持平或略有下降，因此生物加工业务本身并未出现任何变化或放缓 [105][106] 问题: 关于生命科学板块中制药终端市场的具体展望和增长潜力 [107][108] - 生命科学终端市场按规模和优先级排序为：制药、临床、应用、学术和政府 [109] - 制药终端市场已连续三个季度在业务中实现增长，这是最惠国待遇协议达成后信心恢复带来的投资复苏 [109] - 预计生命科学终端市场将持续改善，具体即指制药终端市场 [109] - 临床和应用市场预计保持稳定，学术和政府领域仍然疲软，但政策形势稳定后可能带来上行潜力 [109][110]