财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额为246亿美元，核心收入增长2% [9] - 2025年全年调整后营业利润率为28.2%，调整后稀释每股普通股净收益为7.80美元，增长4.5% [9] - 2025年全年产生53亿美元自由现金流，自由现金流与净收入转换率约为145% [9] - 第四季度销售额为68亿美元，核心收入增长2.5% [14] - 第四季度调整后毛利率为58.2%，调整后营业利润率为28.3%，均同比下降130个基点 [15] - 第四季度调整后稀释每股普通股净收益为2.23美元，同比增长4% [15] - 第四季度产生18亿美元自由现金流 [15] - 公司预计2026年全年核心收入增长在3%-6%范围内，并首次给出全年调整后稀释每股收益指引，范围为8.35-8.50美元 [23] - 公司预计第一季度核心收入将实现低个位数增长，第一季度调整后营业利润率约为28.5% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生物技术板块**：第四季度核心收入增长6% [16] - **发现与医疗业务**：核心收入下降高个位数，主要受医疗过滤业务上年同期基数较高以及蛋白质研究仪器需求下降影响 [16] - **生物加工业务**：核心收入实现高个位数增长，其中耗材增长高个位数，设备增长中个位数 [16] - 耗材增长受到商业化疗法（尤其是单克隆抗体）持续强劲需求的支撑 [16] - 设备收入在第四季度恢复增长，且设备订单连续第三个季度环比增长，尽管订单水平仍低于历史水平 [16] - 公司预计2026年全年生物加工业务核心收入将实现高个位数增长，主要由耗材驱动，设备收入预计将改善至大致持平 [17] - **生命科学板块**：第四季度核心收入增长0.5% [18] - **生命科学仪器业务**：核心收入基本持平 [18] - **生命科学耗材业务**：核心收入下降，主要由于两大客户的质粒和mRNA需求降低，以及早期生物技术和学术研究领域持续的资金压力 [19] - Abcam业务连续第二个季度环比改善，其在制药和重组蛋白领域的关键商业举措带来了稳健增长，部分抵消了学术研究领域的持续疲软 [19] - **诊断板块**：第四季度核心收入增长2% [19] - **临床诊断业务**：增长中个位数，中国以外地区增长高个位数 [19] - Leica Biosystems和Radiometer各增长近10%，仪器和耗材均表现强劲 [19] - Beckman Coulter Diagnostics全球增长中个位数，其中免疫测定增长高个位数，这是其在中国以外地区连续第六个季度实现中个位数或更好的核心增长 [20] - **分子诊断（呼吸道）**：第四季度收入约5亿美元，超出预期 [20] - **分子诊断（非呼吸道）**：Cepheid核心非呼吸道检测菜单实现低双位数增长，其中性健康增长近30%，医院获得性感染检测增长中双位数 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **地域市场**：第四季度，发达市场核心收入实现低个位数增长，其中北美基本持平，西欧增长中个位数 [15] - 高增长市场核心收入增长中个位数，中国以外地区的稳健增长完全抵消了中国市场的低个位数下降 [15] - **终端市场趋势**： - 制药：全球单克隆抗体生产保持强劲，资本支出环境略有改善，研发支出持续复苏 [7] - 生物技术：需求保持稳定 [7] - 学术和政府：需求仍然疲软但保持稳定，临床和应用终端市场持续表现良好 [8] - 中国：生物加工业务在经历高基数后，底层活动水平持续增强，生物技术市场因分子货币化而获得新动力 [48] - 诊断业务中，预计中国基于数量的采购逆风将在年内缓和 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **创新与产品发布**：2025年新产品推出节奏加快，新产品收入同比增长约25% [14] - Cytiva在生物制品工作流程中推出20多种新产品，包括新型生物反应器和蛋白A填料 [10][11] - SCIEX推出ZenoTOF 8600质谱仪，灵敏度比前代平台提高高达30倍 [11] - Beckman Coulter Life Sciences推出Mosaic光谱检测模块，扩展流式细胞术产品组合 [12] - Beckman Coulter Diagnostics扩展DxI 9000检测菜单，包括首个上市的高通量BD-Tau检测 [12] - Cepheid的Xpert GI Panel获得FDA批准，可检测11种常见胃肠道病原体 [12] - **长期增长驱动力**： - 生物制品需求是生物加工业务的主要增长动力，过去十多年每年以双位数增长，预计2026年及以后需求增长仍将强劲 [17] - 2025年FDA对生物药物的批准依然强劲，加上现有疗法的采用增加，推动全球生物药收入首次超过小分子药物 [17] - 到2030年，生物制品预计将占前100种药物的三分之二以上 [17] - Cepheid拥有持久的长期增长空间，得到未来菜单扩展的强大管道和全球领先装机量持续扩张的支持 [22] - **资本配置与并购**：并购环境更具建设性，估值趋于合理，利率有所缓和，公司现金流强劲，资产负债表健康，为把握并购机会做好准备，但仍将坚持纪律性 [69] - **生产力与成本节约**：通过Danaher业务系统进行传统生产力改进，包括整合办公地点、提高流程效率和减少员工，这些成本节约预计将长期持续 [55] - **回流趋势**：美国回流相关的绿地投资预计将随着时间的推移提供增量上升空间，公司认为可能处于长期投资周期的早期阶段 [17][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的强劲收官感到满意，业务表现全面优于预期 [7] - 团队利用Danaher业务系统在动态的地缘政治和政策环境中导航，同时持续为客户服务并推动生产力提升 [8] - 预计2025年看到的终端市场逐步改善将持续 [9] - 公司差异化的产品组合、Danaher业务系统的力量以及强劲的资产负债表，为进入2026年及以后的长期价值创造奠定了基础 [9] - 面对关税相关的成本压力和重大的生产力投资，公司的盈利增长和强劲的自由现金流生成突显了其盈利和商业模式的差异化质量 [10] - 展望未来，对公司投资组合中建立的势头感到鼓舞，并预计随着终端市场持续改善，增长将加速 [24] - 公司在有吸引力的终端市场中的强势地位和高经常性收入的商业模式，支持其对高个位数核心增长的长期预期，并具有差异化的利润率和现金流特征 [25] 其他重要信息 - 公司预计2026年全年呼吸道收入约为18亿美元，假设是正常的呼吸道季节，且客户的检测方案与过去几年大致一致 [21] - 2025年的成本节约措施（2.5亿美元）预计将带来约0.30美元的每股收益收益，这包含在约100个基点的利润率扩张中 [78] - 公司预计2026年第二季度和第四季度将最大程度地受益于2025年的成本行动 [45] - 在生物加工业务中，商业产量驱动约75%的业务，其余25%为临床和生物技术的混合，其中生物技术领域约占10%-15% [97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年3%-6%核心收入指引的构成、保守程度以及上行杠杆 [29][30] - 指引基于终端市场持续复苏的预期 [31] - 生物加工预计保持高个位数强劲增长，耗材持续强劲，设备假设为持平 [31][32] - 生命科学及发现与医疗业务预计持平，终端市场预计略有改善 [32] - 诊断预计低个位数增长，中国以外非呼吸道业务保持中个位数增长，中国基于数量的采购逆风将缓和，呼吸道收入预计与2025年大致相当 [33] - 主要上行杠杆：1) 生命科学终端市场持续改善，特别是美国政策逆风改善和生物技术资金环境好转传导至订单增加；2) 生物加工增长超过高个位数，例如设备加速增长或生物类似药和规模化生产推动耗材进一步加速 [33][34] 问题: 关于生物加工业务2026年展望的信心来源，特别是订单和出货比情况 [35] - 订单簿完全支持2026年高个位数增长的预期 [36] - 耗材端交货期已大幅缩短，出货比约为1，处于合适水平 [36] - 设备订单连续三个季度环比增长，第四季度收入也实现增长，方向正确，但一个季度的增长尚不能构成趋势 [37] 问题: 关于SCIEX业务增长的动力，新产品与终端市场复苏的贡献 [42] - SCIEX第四季度实现中个位数增长，受多个因素推动：ZenoTOF 8600新产品获得良好认可；制药终端市场连续第三个季度改善；临床和应用市场（如PFAS检测）保持强劲；学术和政府领域仍然疲软但稳定 [42] 问题: 关于2026年利润率走势、成本节约举措的影响以及全年利润率目标 [44] - 利润率走势预计将跟随核心增长轨迹，下半年特别是第四季度将最大程度受益于2025年的成本行动 [44][45] - 全年调整后每股收益指引8.35-8.50美元的构成假设：核心增长在3%-4%低端，利润率传导率35%-40%，包含2025年成本行动带来的约0.30美元收益（对应约100个基点利润率扩张） [78] 问题: 关于中国生物加工业务的趋势 [47] - 第四季度中国生物加工业务面临高基数，但底层活动水平持续增强 [48] - 中国生物技术市场通过许可、上市等方式实现分子货币化，获得了新的动力 [48] - 预计2026年中国生物加工业务将实现增长 [48] 问题: 关于公司2025年进行的重组措施的具体内容 [54] - 属于传统的Danaher业务系统生产力改进，包括整合办公地点、提高流程效率，并因此减少了员工数量 [55] - 由此产生的成本节约预计将长期持续 [55] 问题: 关于2026年第一季度呼吸道检测订单趋势 [56] - 第四季度后半段病例数显著增加，体现在呼吸道收入超预期 [57] - 此后流感样疾病活动水平有所下降，但检测依然强劲 [57] - 预计第一季度呼吸道收入约为5亿美元 [57] 问题: 关于生物加工设备第四季度增长强劲，但2026年指引仅假设持平的原因，是否存在需求前置或出于谨慎 [64] - 一个季度的增长尚不能构成趋势，尽管第四季度令人鼓舞，但在当前环境下，在获得更多数据点之前，仍选择指引设备收入持平 [65] 问题: 关于资本配置和并购环境，公司是否准备好进行更大规模的并购 [68] - 并购环境更具建设性，估值趋于合理，利率有所缓和 [69] - 公司对并购的偏向和目标培养一如既往地强烈，强劲的现金流和资产负债表使其能够把握机会，但仍将坚持纪律性，关注具有长期顺风、防御性价值或价值创造机会的终端市场和资产 [69] 问题: 关于生命科学业务，第四季度是否包含需求延迟或预算消耗，以及2026年实现增长所需的条件 [73][83] - 第四季度生命科学业务略超预期，主要由SCIEX和Beckman Coulter Life Sciences驱动，制药终端市场表现略好于预期，欧洲可能存在一些预算消耗 [84] - 预计2026年制药终端市场将持续改善，临床和应用市场保持稳定 [84] - 生命科学业务的上行空间取决于：1) 学术和政府领域支出讨论和预算问题的进一步稳定；2) 生物技术领域将过去两三个季度改善的资金环境转化为订单增加 [85] 问题: 关于Abcam业务的具体表现和展望 [87] - Abcam业务在第四季度持续改善，已连续三个月实现增长，主要由重组蛋白和制药领域驱动 [88] - 团队在调整成本结构方面努力，目前营业利润率比收购时高出500个基点，预计2026年这一趋势将持续 [88] 问题: 关于公司长期增长框架（LRP）的回归路径 [89] - 目前评论2027年及以后为时过早，但公司的业务处于优秀的终端市场，长期增长驱动力（如生物制品的普及、生命科学研究的进步、诊断贴近患者）依然完好，随着终端市场持续复苏，公司将逐步回归高个位数增长 [90] 问题: 关于生物技术资金环境改善对业务的敏感性 [95] - 新兴生物技术领域传统上约占业务的15% [95] - 在生物加工业务中，约75%由商业产量驱动，其余25%为临床和生物技术的混合，其中生物技术领域约占10%-15% [97] - 公司已在该领域看到一些订单改善，但尚属早期 [97] 问题: 关于生物加工领域回流主题的最新进展和客户对话趋势 [98] - 设备投资在过去几年一直低迷，尽管需求（体现在耗材需求上）相当强劲，因此未来可能需要一定追赶投资以满足现有需求 [98] - 回流主题仍在推进，毫无疑问会发生，只是时间问题 [98] - 公司可能处于长期投资周期的早期阶段，并且 positioning 良好以支持这些投资 [99] 问题: 关于2026年指引中生物加工板块增长的计算，以及是否暗示增长起点放缓 [104] - 明确澄清：2026年全年，生物加工业务中耗材预计将实现高个位数增长（可能是高个位数的高端），设备预计持平，整体生物加工业务预计为高个位数增长 [105] - 生物技术板块6%的指引包含了发现与医疗业务，该业务预计全年大致持平或略有下降，因此生物加工业务本身并未出现任何变化或放缓 [105][106] 问题: 关于生命科学板块中制药终端市场的具体展望和增长潜力 [107][108] - 生命科学终端市场按规模和优先级排序为：制药、临床、应用、学术和政府 [109] - 制药终端市场已连续三个季度在业务中实现增长，这是最惠国待遇协议达成后信心恢复带来的投资复苏 [109] - 预计生命科学终端市场将持续改善，具体即指制药终端市场 [109] - 临床和应用市场预计保持稳定，学术和政府领域仍然疲软，但政策形势稳定后可能带来上行潜力 [109][110]