文章核心观点 - 12月2日中国债市整体走弱，国债期货全线收跌，现券收益率多数小幅上行，机构认为配置盘行为变化是影响12月债市节奏的核心变量，但若市场对明年预期保守，行情强度可能弱于往年 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.51%报113.89，10年期主力合约跌0.07%报107.98，5年期主力合约跌0.06%报105.77，2年期主力合约跌0.02%报102.388 [2] - 银行间主要利率债收益率偏弱整理，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.05BP报1.828%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行0.75BP报2.199% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.52%，报479.58点，成交金额443.71亿元，博俊转债、东时转债等跌幅居前，福蓉转债、中旗转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨7.33BPs报4.087%，30年期美债收益率涨7.4BPs报4.738% [3] - 亚洲市场日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行1BP至1.867% [3] - 欧元区主要国家国债收益率上涨，10年期德债收益率涨6.1BPs报2.748%，10年期法债收益率涨7.5BPs报3.482% [3] 一级市场 - 国开行发行的2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5504%、1.7565%、1.9395%，全场倍数分别为2.22、2.4、2.89 [4] 资金面 - 央行12月2日开展1563亿元7天期逆回购操作，因有3021亿元逆回购到期，单日实现净回笼1458亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.5BP报1.302%，7天期下行2.0BPs报1.434% [5] 机构观点 - 华泰证券认为，证监会发布商业不动产投资信托基金试点征求意见稿，有助于商业地产相关企业打通融投管退闭环，提升资产流动性，推动资产及企业价值重估 [6] - 华创证券指出，市场对央行买债量存有预期且基本面偏弱，但同时对股市表现和赎回新规心存忌惮，导致长债重回震荡行情 [7] - 华西证券表示，11月央行购债金额若符合市场预期（超过1000亿元），可能成为年末宽货币预期升温的催化剂 [7]

央行11月购债规模预测与市场影响 - 核心观点：市场对央行11月国债购买规模存在分歧，不同规模将引导10年期国债收益率走向不同区间，年末债市在多空因素博弈下维持窄幅震荡，等待央行操作细节与经济数据提供更明确方向 [1][5][7] 机构对央行购债规模的预测分歧 - 保守观点：认为央行会保持审慎节奏，避免对收益率造成过大扰动，11月净买入规模虽会明显超过10月，但并非大规模刺激 光大证券指出10月200亿元购债在4个交易日内完成，日均50亿元规模“已经不低了” [2] 天风证券分析称大行年内已在二级市场净买入1.05万亿元国债，央行或无需大规模补仓 [2] - 中性观点：关注流动性缺口与政策替代角色 华创证券提及11月流动性缺口约2万亿元，央行可能通过购债等工具维持DR007在1.4%-1.5%区间 [3] 华西证券认为本轮国债买卖重启可能扮演“降准替代”角色，业务调查显示20家机构中17家认为四季度降准概率下降 [3] - 积极观点：认为央行可能加大购债以对冲其他工具到期压力，且当前市场环境提供基础 中信证券指出11月有9000亿元MLF到期，不排除央行加大国债净买入规模对冲 [4] 东方金诚提及当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，为加大购债提供了市场基础 [4] 不同购债规模下的债市走势情景 - 小规模路径（净买入200-500亿元）：传递政策稳健信号，预计10年期国债收益率在1.75%-1.85%区间窄幅震荡 天风证券指出1.85%已成为市场心理“阻力点位” [5] - 中等规模路径（净买入500-1000亿元）：可能打开利率下行空间，使10年期国债收益率下探至1.7%-1.75%区间 华创证券认为在央行偏积极呵护下，DR007有望维持在1.4%-1.5% [5] - 大规模路径（净买入1000亿元以上）：将显著改变市场供需，可能推动10年期国债收益率挑战1.7%以下水平 市场调查显示部分人士预计年底机构季节性抢配可能使10年期国债活跃券逼近8月1.7%低点 [6] 当前债券市场结构与机构策略 - 市场对利空因素敏感度提升，可能与基金销售费用管理规定即将出台有关 若赎回费率要求低于征求意见稿，债市或演绎利空出尽行情 [6] - 机构普遍持中性观望态度 方正证券提供的买方观点显示，93%的机构持中性立场，认为多空因素力量均有限，市场维持窄幅波动 [6] - 投资策略倾向于寻找超调机会 华鑫证券建议在债券超调后寻找介入机会 [6] 天风证券认为短期利率进一步冲高突破1.85%的动能有限 [6] 市场关注焦点与未来变量 - 市场期待央行明确的中长期操作框架，认为操作频率和规模细节比单月总量数据更能反映政策意图 [7] - 经济基本面数据的任何超预期变化，可能成为打破当前市场平衡的关键变量 [7] - 年末流动性需求增加，央行购债操作常态化后的首个完整月份数据将为市场提供更清晰指引 [7]