公司概况 * AdaptHealth (NasdaqCM: AHCO) 是美国最大的耐用医疗设备运营商 在阻塞性睡眠呼吸暂停治疗领域拥有约25%的市场份额[2][3] * 公司业务涵盖四大板块 睡眠呼吸暂停治疗 呼吸治疗 糖尿病护理 以及家庭健康[3] 核心业务表现与展望 * **睡眠呼吸暂停业务** 第二季度新设置患者128,000名 同比增长略超3% 若维持此增长轨迹 该业务可成为中个位数增长引擎[3][4] * **呼吸治疗业务** 受流感季和COVID影响较弱 医院氧气和呼吸机患者出院减少 预计行业增长3%-3.5% 但公司上半年表现优于行业水平[4] * **糖尿病护理业务** 经历6-7个季度的挑战后 通过运营改革已见改善 连续三个季度创下客户留存率记录 目标是在第三季度恢复增长模式[5][35] * **家庭健康业务** 在第二季度完成两项重大资产处置 交易估值达两位数倍数 所得款项全部用于偿还债务[6] 财务与增长策略 * **营收增长** 第二季度内生营收增长略超3% 若糖尿病业务恢复增长 整体营收增长有望达到4% 并计划通过补强并购增加约1个百分点的非内生增长[7][8] * **利润率与现金流** 公司持续产生相当于营收6%-7%的自由现金流 目标是将调整后EBITDA利润率提高至少1个百分点 部分得益于2025年初的会计变更[9][25][44] * **资本配置** 优先投资于AI和自动化以优化成本 其次是偿还债务 目标是将杠杆率从第二季度末的2.8倍降至2.5倍 预计在2025年底或2026年中实现[42][43] * **税务优势** 得益于100%奖金折旧等政策 公司去年支付约4000万美元现金税 但预计未来几年内无需支付现金税[49][50] 行业动态与竞争格局 * **按人头付费业务** 赢得一项大型医疗系统合同 预计从2026年第一季度开始 每年带来至少2亿美元营收和20%-21%的EBITDA利润率 该模式营收占比将推升至15%[8][9][16] * **竞争性投标** CMS新规旨在整合行业 每个竞标区域糖尿病产品运营商不超过9家 目前全美有约2,700家相关DME运营商 公司作为最大运营商处于有利地位[18][19] * **报销费率压力** 上一轮竞标中CPAP报销价从约98美元降至38-39美元 降幅达60% 但当前通胀环境与10年前不同 制造商也需参与分担降价压力[20][21][22] * **行业整合** 美国DME运营商数量从2015-2016年的约10,000家降至目前的约5,500家 预计竞争性投标将加速这一趋势[13] 运营优化与技术创新 * **AI与自动化投资** 公司每年花费略低于1亿美元用于海外劳动力 拥有4,600名海外员工 正通过AI试点项目自动化现金记账和客户服务等流程 预计2026年及以后将实现显著成本节约[10][11][42] * **糖尿病业务转型** 新的销售领导层 重新划分区域和配额系统 并利用与制造商的关系 自去年9月以来新患者数量连续季度增长[33][34] 风险与市场关注点 * **新兴疗法影响** GLP-1药物等替代疗法可能减少CPAP患者 但可穿戴设备提高了睡眠呼吸暂停的检测率 目前新疗法对业务略有正面影响 公司持续监测此交叉趋势[37][38][39] * **制造商动态** 希望飞利浦重返CPAP市场以增加供应选择 但目前尚未看到其CPAP设备回归的明确迹象 公司继续从飞利浦采购面罩等耗材[46] 被低估的方面 * 投资者可能低估了公司通过资产处置优化业务组合 以及利用税收优惠和运营效率提升来持续产生强劲自由现金流的能力[48][49][50]