公司概况 * AdaptHealth (NasdaqCM: AHCO) 是美国最大的耐用医疗设备运营商 在阻塞性睡眠呼吸暂停治疗领域拥有约25%的市场份额[2][3] * 公司业务涵盖四大板块 睡眠呼吸暂停治疗 呼吸治疗 糖尿病护理 以及家庭健康[3] 核心业务表现与展望 * **睡眠呼吸暂停业务** 第二季度新设置患者128,000名 同比增长略超3% 若维持此增长轨迹 该业务可成为中个位数增长引擎[3][4] * **呼吸治疗业务** 受流感季和COVID影响较弱 医院氧气和呼吸机患者出院减少 预计行业增长3%-3.5% 但公司上半年表现优于行业水平[4] * **糖尿病护理业务** 经历6-7个季度的挑战后 通过运营改革已见改善 连续三个季度创下客户留存率记录 目标是在第三季度恢复增长模式[5][35] * **家庭健康业务** 在第二季度完成两项重大资产处置 交易估值达两位数倍数 所得款项全部用于偿还债务[6] 财务与增长策略 * **营收增长** 第二季度内生营收增长略超3% 若糖尿病业务恢复增长 整体营收增长有望达到4% 并计划通过补强并购增加约1个百分点的非内生增长[7][8] * **利润率与现金流** 公司持续产生相当于营收6%-7%的自由现金流 目标是将调整后EBITDA利润率提高至少1个百分点 部分得益于2025年初的会计变更[9][25][44] * **资本配置** 优先投资于AI和自动化以优化成本 其次是偿还债务 目标是将杠杆率从第二季度末的2.8倍降至2.5倍 预计在2025年底或2026年中实现[42][43] * **税务优势** 得益于100%奖金折旧等政策 公司去年支付约4000万美元现金税 但预计未来几年内无需支付现金税[49][50] 行业动态与竞争格局 * **按人头付费业务** 赢得一项大型医疗系统合同 预计从2026年第一季度开始 每年带来至少2亿美元营收和20%-21%的EBITDA利润率 该模式营收占比将推升至15%[8][9][16] * **竞争性投标** CMS新规旨在整合行业 每个竞标区域糖尿病产品运营商不超过9家 目前全美有约2,700家相关DME运营商 公司作为最大运营商处于有利地位[18][19] * **报销费率压力** 上一轮竞标中CPAP报销价从约98美元降至38-39美元 降幅达60% 但当前通胀环境与10年前不同 制造商也需参与分担降价压力[20][21][22] * **行业整合** 美国DME运营商数量从2015-2016年的约10,000家降至目前的约5,500家 预计竞争性投标将加速这一趋势[13] 运营优化与技术创新 * **AI与自动化投资** 公司每年花费略低于1亿美元用于海外劳动力 拥有4,600名海外员工 正通过AI试点项目自动化现金记账和客户服务等流程 预计2026年及以后将实现显著成本节约[10][11][42] * **糖尿病业务转型** 新的销售领导层 重新划分区域和配额系统 并利用与制造商的关系 自去年9月以来新患者数量连续季度增长[33][34] 风险与市场关注点 * **新兴疗法影响** GLP-1药物等替代疗法可能减少CPAP患者 但可穿戴设备提高了睡眠呼吸暂停的检测率 目前新疗法对业务略有正面影响 公司持续监测此交叉趋势[37][38][39] * **制造商动态** 希望飞利浦重返CPAP市场以增加供应选择 但目前尚未看到其CPAP设备回归的明确迹象 公司继续从飞利浦采购面罩等耗材[46] 被低估的方面 * 投资者可能低估了公司通过资产处置优化业务组合 以及利用税收优惠和运营效率提升来持续产生强劲自由现金流的能力[48][49][50]

公司概况与战略 * 公司是ResMed 是全球睡眠健康、呼吸健康和家庭健康技术领域的领导者 专注于提供云连接和数字健康解决方案 业务遍及140个国家[5] * 公司拥有3000万台100%可云连接的医疗设备 并积累了230亿晚的呼吸医疗数据 这是医疗健康领域最大的虚拟资产[5] * 公司制定了ResMed 2030战略 目标是通过提供设备、面罩或软件产品 到2030年改善5亿人的生活 并力求在设备、面罩和软件量上实现每年两位数的增长[7] * 公司的竞争基础是提供更小、更安静、更舒适、更云连接、更智能的软硬件系统 并在市场增长、盈利能力、质量、网络安全和互操作性方面引领行业[8] 财务表现与资本配置 * 公司拥有非常强劲的资产负债表和现金流 在过去12个月产生了超过17亿美元的自由现金流[9] * 公司在第四财季实现了同比230个基点的毛利率增长 以及环比150个基点的增长[9][10] * 公司的净营业利润率在33%-34%以上的范围[10] * 公司将收入的6%-7%用于研发 19%-20%用于销售和管理费用 同时增加了两位数的股息 并将股票回购规模提高至每年6亿美元（每季度1.5亿美元）[55] * 公司对并购持开放态度 专注于睡眠健康、呼吸健康和家庭健康技术领域的补强型收购 例如以1.4亿美元收购收入4500万美元的Virtuox 以及收购比利时的Ectosense（NightOwl技术）和Somnoware软件[56][57] 数据利用与临床研究 * 公司利用其庞大的去标识化数据改进产品和服务 并推动同行评审研究以促进医学发展 例如在《柳叶刀呼吸医学》上发表研究 预测了美国到2050年的睡眠呼吸暂停患病率[13] * 研究数据显示 未治疗睡眠呼吸暂停的患者在未来三年内全因死亡率风险增加35% 心血管死亡率风险增加55%[14] * 使用连接设备可将治疗依从性从50%提高到73% 下载应用程序后依从性可进一步提升至87%[14] * 公司在法国和英国等市场利用真实世界证据研究 成功推动了医保支付政策的改变 例如法国对连接设备提供更高水平的报销 英国NHS开始对轻度睡眠呼吸暂停进行报销[17][18] 市场动态与竞争格局 * 公司认为GLP-1减肥药物是业务的顺风因素 数据显示 同时拥有CPAP和GLP-1处方的患者 开始CPAP治疗的可能性高出近11% 一年后的面罩再供应率高出300个基点 两年后高出500个基点[24][26] * 公司指出 许多患者在使用GLP-1一年后脱落率显著 两年后更高 但这些同时使用CPAP的患者在停用GLP-1后仍继续订购面罩[24] * 公司的主要竞争对手（指飞利浦）因召回事件在美国设备市场缺席 但仍在120个国家与其竞争 公司对其重返美国市场并不担忧 认为竞争基础已转变为软件和生态系统 而不仅仅是设备或面罩[47][48] * 公司认为真正的竞争是缺乏教育和意识 而大型制药公司（如礼来）和大型科技公司（如苹果、三星）进入该领域 将共同推动患者需求 这是一代人一次的机会[33][34][49] 产品创新与运营 * 公司通过在产品上使用织物改变了面罩业务的竞争基础 例如AirTouch N30i面罩 并推出了AirFit F40面罩[11] * 公司推出了首款生成式AI产品Dawn 并已在新西兰和澳大利亚的myAir应用上推出[55] * 公司凭借其生态系统 将患者设置CPAP、APAP、双水平呼吸机的人工成本降低了50%[48] * 公司通过内罗毕协议 获得了所有产品（无论产自新加坡、澳大利亚或亚特兰大）的完全关税减免[12] 增长策略与市场扩张 * 公司致力于推动市场增长 目标是在设备（中个位数增长）、面罩（高个位数增长）和软件（高个位数增长）上每季度都实现25、50、75甚至100个基点的超额增长[58][59][60] * 公司正对4万名高处方量GLP-1的全科医生进行教育 目前已培训2万名独特PCP 共3.2万次培训 其中1.2万人接受了高阶睡眠课程 75%的PCP表示将改变其睡眠健康协议[33] * 公司通过收购Virtuox、NightOwl和Somnoware 构建从筛查、诊断、治疗、转诊到管理的端到端无缝路径 并专注于在特定地区进行需求生成投资实验 以获取品牌投资回报[34][35][41][44] * 公司在全球不同市场采用全渠道策略 例如在中国的直接面向消费者和经销商市场 以及韩国的垂直整合与多渠道模式 这些渠道相互促进[61][62] 面罩供应与患者支持 * 美国医保（Medicare）允许患者每年最多更换4个面罩 但实际使用率较低 欧洲等地通常每年最多2个 公司致力于通过应用程序（myAir有1030万次下载）、与医生（AirView）和设备提供商（DME）互动 赋能患者 确保他们能获得所需用品[19][20] * 让患者参与再供应计划本身就能提高治疗依从性 从而为医疗系统节省费用 因为依从性高的患者去急诊室的次数更少 慢性病治疗成本也更低[22][23] * 在现金支付市场（如澳大利亚、新西兰、新加坡、中国） 没有理论上的限制 重点是帮助患者了解并便捷地获得新产品[19] 毛利率展望与供应链 * 公司给出的毛利率指引为61%-63% 并设定了到2030年每年实现两位数基点改善的目标 其供应链管道中存在毛利率提升的机会 目标为每年50个基点[63][64] * 公司利用ML、AI以及从零售和快速消费品行业学习的技能来推动毛利率提升[64]

财务数据和关键指标变化 - 公司二季度FRE（费用相关收益）达到创纪录的3 23亿美元 同比增长18% FRE利润率上半年达到48%的创纪录水平 [7] - 公司AUM（管理资产规模）达到创纪录的4650亿美元 过去12个月有机流入资金达510亿美元 [7][23] - 上半年DE（可分配收益）达8 86亿美元 为历史最高水平 [7] - 资本市场费用二季度达4800万美元 上半年达1 26亿美元 同比增长超过一倍 [23] - 公司上半年实现28亿美元资金流入 过去12个月总流入达510亿美元 有机增长率为12% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 全球信贷业务 - 全球信贷业务FRE达1 11亿美元 同比增长37% 上半年FRE达2 15亿美元 同比增长41% [25] - 资产支持金融AUM同比增长40% 信贷业务总流入二季度达55亿美元 过去12个月达240亿美元 [15][26] - 与花旗集团在金融科技专业贷款领域达成首创性合作 目前已建立6个平台合作伙伴关系 [15] Carlyle Alpinvest业务 - Alpinvest业务FRE达6800万美元 创纪录水平 上半年FRE达1 34亿美元 同比增长超80% [24] - 管理费收入同比增长43% FRE利润率达54% 较去年同期提升5个百分点 [24][25] - 最新共同投资基金规模较前一期增长近15% 二级市场基金规模已显著超过前一期且仍在募集中 [24][25] 全球私募股权业务 - 美国收购基金CP7和CP8组合在过去12个月增值17%-20% 本季度增值3%-4% [13][28] - 亚洲基金1-4号均位列同类前5% 第五号基金本季度增值8% [13] - 第十期美国房地产基金最终募集规模达90亿美元 较前一期增长近15% [14][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调在财富管理领域的战略布局 与UBS建立独家合作关系 成为其国际财富客户的唯一私募股权二级解决方案提供商 [20] - 公司持续扩大在保险领域的布局 通过Fortitude Re已达成80亿美元再保险合约 保险客户成为日益重要的增长领域 [16] - 公司任命John Ruddett、Mark Jenkins和Jeff Nettleman为联席总裁 Justin Bluff为新任CFO 强化领导团队 [21] - 公司预计2025年全年FRE增长约10% 高于此前6%的预期 预计全年资金流入将达500亿美元 高于此前约400亿美元的预期 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场情绪显著改善 股市接近历史高点 信用利差也接近历史高位 并购和交易活动加速 [9] - 公司强调在行业整体资本回报率较低的背景下 过去12个月向投资者返还近150亿美元资本 是行业平均水平的三倍 [11][29] - 管理层看好财富管理业务的长期增长趋势 认为全球范围内这一趋势将持续多年 [52][113] - 公司认为资本市场的改善将带来运营杠杆效应 存在超出预期的上行空间 [44] 其他重要信息 - 公司永续策略AUM接近300亿美元 同比增长近40% [20] - 公司资本市场业务在过去12个月产生超过2 3亿美元费用 随着并购和IPO活动增加 预计将进一步增长 [21] - 公司资产负债表上应计业绩报酬达29亿美元 同比增长30% 相当于每股8美元 [96] 问答环节所有的提问和回答 关于业绩指引和长期目标 - 公司表示将考虑提供更长期的目标指引 但认为预测五年存在困难 将根据股东反馈决定是否提供中期展望 [38][39] - 业绩指引上调主要反映业务整体强劲势头 特别是Alpinvest的有机增长、资本市场收入增加和财富管理业务发展 [40][41] 关于财富管理业务 - 公司强调财富管理是战略重点 已系统性地重新定位业务 与UBS等世界级平台合作 [52][53] - 公司计划推出三只旗舰基金 包括即将在下半年推出的CPAP基金 预计这将带来阶梯式增长 [49][55] 关于信贷业务 - 公司看好信贷业务长期前景 特别是保险与私人信贷的融合趋势 已建立6个战略合作伙伴关系 [64][65] - 资产支持金融正成为主流投资领域 公司凭借与Fortitude的合作获得先发优势 [67] 关于Alpinvest业务 - 公司表示Alpinvest业务已从阶梯式增长转变为更持续的增长模式 CAPM将成为重要驱动力 [72][73] - 最新共同投资基金规模较前一期增长15% 二级市场基金规模已显著超过前一期且65%已承诺投资 [75] 关于私募股权业务 - 公司强调CP7基金表现虽不理想 但过去两年已实现17%的增值 将继续专注于提升业绩 [94] - 美国收购业务表现强劲 CP7和CP8组合过去12个月增值17%-20% [82] 关于资本市场业务 - 公司表示资本市场业务已建立战略 不承担资本风险 是高质量的收入来源 [100][101] - 在有利环境下 该业务有望显著超过历史3亿美元的年收入水平 [104] 关于保险业务 - 公司表示Fortitude业务管道非常活跃 已关闭Unum交易 预计今年将是繁忙的一年 [136][137] - 公司在日本再保险市场最为活跃 预计将有更多交易 [137] 关于私募股权管理费 - 公司预计2025年管理费下降幅度将显著低于2024年的7% 可能在2026年恢复同比增长 [141] - LP对美国收购基金的接受度良好 公司强调其在资本回报方面优于行业平均水平 [143][144]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度FRE达到创纪录的3 23亿美元 同比增长18% [6][19] - 上半年FRE总计6 34亿美元 同比增长18% FRE利润率达48% [6][19] - 公司AUM达到创纪录的4650亿美元 过去12个月有机流入达510亿美元 同比增长12% [6][20] - 上半年DE为每股2 5美元 创历史新高 [6][19] - 管理费第二季度达5 9亿美元 上半年总计11亿美元 同比增长7% [20] - 资本市场费用第二季度达4800万美元 上半年总计1 26亿美元 同比增长超100% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 全球信贷业务 - FRE达1 11亿美元 同比增长37% [22] - 上半年FRE达2 15亿美元 同比增长41% 利润率46% [22] - 资产支持金融AUM同比增长40% [13] - 过去12个月信贷流入达240亿美元 [23] Carlyle Alpinvest业务 - FRE达6800万美元 创纪录 [21] - 上半年FRE达1 34亿美元 同比增长超80% [21] - 管理费同比增长43% [21] - 第二季度募集资金51亿美元 [21] - FRE利润率达54% 同比提升5个百分点 [22] 全球私募股权业务 - 美国收购基金CP7和CP8过去12个月增值17%-20% [11][24] - 亚洲基金1-4号均位列同类前5% [11] - 第五号基金本季度增值8% [11] - 第十号房地产基金募集90亿美元 比前一期增长15% [12][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国收购平台表现强劲 组合增值3%-4%本季度 17%-20%过去12个月 [24] - 亚洲基金表现优异 前四只基金均位列同类前5% [11] - 全球财富业务CAPM资产过去一年增长近6倍 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 信贷与保险业务融合成为重要战略方向 [58][62] - 全球财富管理成为核心增长领域 已建立UBS等关键合作伙伴关系 [17][50] - 资本市场业务成为重要战略举措 过去12个月产生2 3亿美元费用 [18] - 在二级市场领域建立领先地位 最新基金规模显著超过前一期 [15] - 通过Fortitude Re在保险领域建立优势 已签署80亿美元再保险合同 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场情绪显著改善 并购和交易活动加速 [7] - 行业面临最具挑战性的房地产募资环境 但仍成功募集90亿美元基金 [12] - 信贷利差接近历史高位 市场对关税谈判和税收政策进展反应积极 [7] - 预计全年FRE增长约10% 高于此前6%的预期 [26] - 预计全年资金流入将达500亿美元 高于此前400亿美元的预期 [26] 其他重要信息 - 公司宣布一系列领导层任命 包括任命三位联席总裁和新的CFO [18] - 过去12个月向投资者返还近150亿美元资本 是行业平均水平的3倍 [9][25] - 公司部署260亿美元资本 同比增长近50% [8] - 永续策略AUM达近300亿美元 同比增长近40% [17] 问答环节所有的提问和回答 关于业绩指引 - 上调FRE增长预期至10% 主要反映业务全线强劲势头 [37] - 若市场继续改善 业绩可能有进一步上升空间 [40] 关于财富管理业务 - 全球财富趋势将持续多年 公司已建立系统化战略 [48] - 计划推出三只旗舰基金 包括即将上市的CPAP [51] - 退休市场可能通过行政命令开放 将带来新机遇 [53] 关于信贷业务 - 信贷与保险融合是重要趋势 公司已建立6个合作伙伴关系 [58] - 资产支持金融正成为主流投资领域 公司具备先发优势 [62] 关于Alpinvest业务 - 业务已从阶梯式增长转变为持续增长模式 [69] - CAPM成为重要增长驱动 规模已达去年同期的6倍 [70] 关于私募股权业务 - 美国收购业务表现强劲 组合增值17%-20% [79] - 亚洲业务表现优异 前四只基金均位列前5% [92] - CP7基金虽非最佳 但已实现17%增值 [91] 关于资本市场业务 - 该业务具有高质量收入特征 不承担资产负债表风险 [102] - 在良性市场环境下 年收入可能超过3亿美元 [101] 关于保险业务 - Fortitude Re业务管道非常活跃 已关闭多项重大交易 [133] - 2024年有意放缓以消化Lincoln交易 现正加速发展 [133] 关于募资环境 - LP对公司的参与度很高 特别认可资本返还能力 [140] - 市场环境总体有利 政策趋向促增长 [143]

报告行业投资评级 - ResMed（RMD AU）评级为Overweight（买入） [2][12][24] - Sonic Healthcare（SHL AU）评级为Neutral（持有） [6][15][30] 报告的核心观点 - ResMed作为行业龙头，受益于行业趋势，需求和诊断增加，毛利率有望提升，盈利超预期，估值有吸引力，维持买入评级 [2][3][4][5] - Sonic Healthcare面临资金压力和运营挑战，基础利润率受影响，美国业务表现不佳，成本压力虽有缓解但利润率难恢复，给予中性评级 [6][7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 ResMed 投资亮点 - 行业趋势推动需求，睡眠呼吸暂停诊断意识提升，患者数量有望增加，多数患者可能接受CPAP治疗 [2] - 未来12个月毛利率将进一步提升，得益于生产效率提高、有利的定价环境和汇率变动 [3] - 盈利比市场共识高约5%，主要驱动因素是毛利率提升和营收增长 [4] - 估值具有吸引力，2026财年预期市盈率为23倍，低于历史平均 [5] 投资建议 - 维持买入评级，预计毛利率将超过59%，价格目标为45澳元 [24][25] 驱动因素/催化剂 - 关键催化剂是季度财报中毛利率的提升，同时关注睡眠领域小同行的表现 [13] Sonic Healthcare 面临挑战 - 两大关键市场德国和澳大利亚面临资金压力，报销压力影响基础利润率 [6] - 美国业务表现不佳，解剖病理部门需求令人失望，且在竞争中处于劣势 [7][9] - 成本压力虽有缓解，但利润率和回报率难以恢复，长期处于下降趋势 [10] 投资建议 - 给予中性评级，预计2026财年EBITDA指引范围为1亿澳元，涵盖当前卖方预测 [15][16] 驱动因素/催化剂 - 潜在的积极因素包括进一步的并购、澳大利亚私人计费的成功实施或美国解剖病理需求的改善 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收7.779亿美元，超出指引区间中点1310万美元，但同比下降1.8% [4][19] - 第一季度调整后EBITDA为1.279亿美元，处于指引区间上半部分，同比下降19.3%，调整后EBITDA利润率为16.4%，符合预期 [5] - 第一季度自由现金流为负10万美元，上年同期为负3890万美元，公司仍有望实现全年自由现金流指引 [5] - 截至第一季度末，无限制现金为5370万美元，净债务为19.6亿美元，净杠杆率为2.98倍，较上季度末的2.79倍有所上升 [23] - 公司将全年营收预期下调4000万美元，全年调整后EBITDA预期下调500万美元，以反映5月初出售某些失禁资产的影响 [25] - 2025年全年，公司预计营收在31.8亿 - 33.2亿美元之间，调整后EBITDA在6.65亿 - 7.05亿美元之间，调整后EBITDA利润率约为20% [25] - 2025年第二季度，公司预计营收与2024年第二季度基本持平，调整后EBITDA利润率为18.3% - 19.3%，低于2024年第二季度的20.5% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 睡眠健康业务 - 第一季度净收入为3.164亿美元，同比下降2.8%，新安装量约为11.3万，略低于预期，普查人数增至168万，较上一季度增加1.9万 [20] - 2025年第一季度CPAP调查显示，使用GLP - 1治疗糖尿病或减肥的受访者比例从2024年第四季度的15.3%略微上升至15.7%，GLP - 1患者和非GLP - 1患者在依从性和补货订购模式上差异不大 [20] 呼吸健康业务 - 第一季度净收入为1.655亿美元，同比增长3.3%，氧气新安装量强于预期，氧气普查人数达到32.5万，创第一季度新高 [21] 糖尿病健康业务 - 第一季度净收入为1.388亿美元，同比下降8%，但有复苏迹象，新客户数量连续第二个季度环比改善，第一季度流失率为两年来最低 [21] 居家健康业务 - 第一季度净收入为1.572亿美元，同比增长0.7%，销量增长抵消了2024年第三季度出售某些定制康复资产带来的收入减少 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司四个核心业务板块的潜在市场规模庞大，预计总体将实现中个位数增长，主要驱动因素包括美国人口老龄化、慢性疾病患病率和诊断率上升以及向家庭医疗保健的持续转变 [6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于四个核心业务板块，结合地理覆盖范围和运营规模，以卓越的患者服务来获取市场份额 [6] - 公司在行业中拥有最广泛的地理覆盖范围，在全美50个州拥有660多个地点，为420万患者提供服务，这使其能够引领家庭医疗行业的转型 [8] - 公司认为支付方和医疗服务提供商将越来越多地转向公司，以利用其规模和行业领先的依从性计划，从而更好地预测和管理医疗成本，并为患者带来更好的健康结果 [9] - 公司正在通过优化工作流程、实施针对性举措来挖掘有机增长潜力，这些举措的核心是致力于卓越的患者服务 [10] - 公司继续加强财务状况，在第一季度减少了2500万美元的债务，过去五个季度的债务偿还总额达到1.95亿美元 [13] - 公司持续退出非核心产品线，出售资产所得款项用于偿还债务，并使公司能够更加聚焦战略重点 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管外部环境存在不确定性，但公司在2025年第一季度仍取得了稳健的业绩，并在多个重点领域取得了进展 [4] - 公司认为行业的潜在市场规模庞大且在增长，作为行业领导者，仍有显著的有机增长机会 [6] - 公司对糖尿病健康业务的复苏充满信心，该业务团队的努力和取得的进展正在增加公司对该业务恢复增长的信心 [13] - 公司认为国际贸易政策对其业务的潜在影响可控，目前不需要调整2025年的业绩指引 [15][25] 其他重要信息 - 公司在5月完成了出售某些失禁资产的交易，并签署了出售某些输液资产的最终协议 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 糖尿病业务改善情况及指导调整是否仅因失禁资产出售 - 指导调整仅针对失禁资产处置，输液交易预计在第二季度完成，交易完成前暂不发表评论 [29] - 泵业务有积极增长，CGM新客户数量连续第二个季度环比增长，团队对糖尿病业务的好转充满信心 [29][30] 问题2: 睡眠业务新客户情况及原因，以及如何解决 - 新客户数量略低于预期，但并非外部因素导致，而是在某些地区需要加快安装速度和提高销售业绩 [32][33] - 商业团队和运营团队有详细计划来缩小差距，对全年业绩指引仍有信心 [34] 问题3: 第二季度指导及下半年业绩增长情况 - 2024年第二季度包含约3000万美元已处置资产的收入或不受购买转租赁收入影响的收入，实际潜在增长率为3% - 4% [36] - 购买转租赁收入的变化对调整后EBITDA有压缩影响，糖尿病业务收入下降也有一定影响 [36][37] - 下半年业绩增长部分源于睡眠业务购买转租赁收入变化带来的影响逐渐减少 [37][38] 问题4: 内罗毕协议及哪些产品不受关税影响 - 许多产品如CPAP、睡眠设备、氧气和通风设备以及耐用医疗设备等属于内罗毕协议范围，可免关税 [41] - 糖尿病产品方面，使用泵的CGM属于治疗系统一部分，不与泵一起使用的CGM可能更具诊断性质，需具体分析，但制造商表示关税影响可控 [42] 问题5: 2026财年关税暴露情况 - 目前无法改变3月提到的1000万美元潜在关税影响的数字，但基于内罗毕协议的澄清，情况可能有所改善 [46] 问题6: 本季度营收是否受销售天数影响及后续季度情况 - 本季度营收受销售天数影响，约为800万美元，主要影响销售收入，租赁收入和按人头付费的收入不受影响 [48][49] - 后续三个季度在销售天数方面没有明显影响，周末和节假日的分布影响不大 [50] 问题7: 本季度资本支出增加是否与关税有关 - 资本支出增加是由于呼吸业务表现出色，因流感季节销售增加，且有患者被诊断出潜在的慢性阻塞性肺疾病或其他严重呼吸疾病 [53] 问题8: 睡眠业务竞争动态及市场份额情况 - 在少数几个州，公司需要提高表现，竞争对手在这些地区占据一定优势，公司有详细计划解决问题 [54][55] 问题9: 睡眠业务困境市场是否有资本收购机会 - 公司有一些并购意向书，但需完成交易后才会公布，若交易完成将相应更新指导 [59] - 公司资本分配优先级不变，将继续专注于适度的并购活动 [60] 问题10: 与供应商在关税方面是否有提前储备库存等措施 - 目前业务照常进行，没有提前储备库存等措施 [62] 问题11: 糖尿病业务增长优势来源及CGM基础采用情况和供应环境预期 - 泵业务有一定增长，对季度收入有一定贡献 [66] - 基础业务在安装或使用方面没有明显趋势变化，公司管理层可能会进一步发表评论 [66] 问题12: OneHealth或OneAdapt战略的新元素及对运营的影响 - 公司将以统一品牌开展业务，简化实体结构以降低运营成本 [71][72] - 商业团队向大型客户展示公司的完整产品组合和能力，这在下半年和2026年有望带来额外增长 [73] 问题13: 与Humana的合作情况及新支付方关系拓展 - 与Humana的合作表现符合预期，是公司的亮点之一 [75] - 新支付方合作机会的管道在增长且进展顺利，公司对此持乐观态度 [75] 问题14: 失禁资产出售占预计剥离收入的比例及是否还有其他资产待剥离 - 失禁资产出售的年化收入约为6000万美元 [81] - 目前没有其他资产待剥离，公司将继续管理投资组合以提高利润率和营收 [81]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入7.779亿美元，较上年同期下降1.8%，比第一季度指引范围中点高出1310万美元 [18] - 第一季度调整后EBITDA为1.279亿美元，处于指引范围上半部分，较上年同期下降19.3%，调整后EBITDA利润率为16.4%，符合预期 [5][21] - 第一季度自由现金流为负10万美元，上年同期为负3890万美元，公司仍有望实现全年自由现金流指引 [5] - 截至2025年第一季度末，无限制现金为5370万美元，净债务为19.6亿美元，净杠杆率为2.98倍，高于上季度末的2.79倍 [22] - 公司将全年收入预期下调4000万美元，全年调整后EBITDA预期下调500万美元，以反映5月初出售某些失禁资产的影响 [24] - 2025年全年预计收入31.8 - 33.2亿美元，调整后EBITDA为6.65 - 7.05亿美元，调整后EBITDA利润率约为20%，自由现金流指引范围保持在1.8 - 2.2亿美元不变 [24][26] - 预计2025年第二季度收入与2024年第二季度基本持平，调整后EBITDA利润率为18.3% - 19.3%，低于2024年第二季度的20.5% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 睡眠健康业务 - 第一季度净收入3.164亿美元，较上年同期下降2.8%，新安装量约11.3万，略低于预期，普查患者数量增至168万，较上季度增加1.9万 [19] 呼吸健康业务 - 第一季度净收入1.655亿美元，较上年同期增长3.3%，氧气新安装量强劲，氧气普查患者数量达32.5万，创第一季度新高 [20] 糖尿病健康业务 - 第一季度净收入1.388亿美元，较上年同期下降8%，但新患者数量连续两个季度环比改善，第一季度流失率为两年以来最低 [20] 居家健康业务 - 第一季度净收入1.572亿美元，较上年同期增长0.7%，销量增长抵消了2024年第三季度出售某些定制康复资产带来的收入减少 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司四个核心业务领域的潜在市场规模庞大，预计总体将实现中个位数增长，主要受美国人口老龄化、慢性病患病率和诊断率上升以及家庭医疗保健持续向家庭转移等因素推动 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于四个核心业务领域，结合地理覆盖范围和运营规模，以卓越的患者服务来获取市场份额 [6] - 公司认为支付方和医疗服务提供商将越来越多地转向公司，以利用其规模和行业领先的依从性计划，来更好地预测和管理医疗成本，并为患者带来更好的健康结果 [8] - 公司正在通过优化工作流程、实施有针对性的举措来挖掘有机增长潜力，致力于提供卓越的患者服务，以实现可持续的有机增长 [10] - 行业高度分散，服务水平参差不齐，公司有机会通过成为现有市场中最优秀的运营商来获取市场份额，无需进行大规模增量投资或资本密集型并购 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管外部环境存在不确定性，但公司在2025年第一季度仍取得了稳健的业绩，并在多个重点领域取得进展 [4] - 公司对糖尿病健康业务的复苏充满信心，该业务的改善将为公司整体实现加速、持续和可持续的有机增长消除关键障碍 [13] - 公司认为目前关税对业务的影响可控，预计最早在下半年才会产生潜在影响，目前无需调整2025年的业绩指引 [15][16] 其他重要信息 - 第一季度公司偿还债务2500万美元，过去五个季度累计偿还债务1.95亿美元 [13] - 5月公司完成出售某些失禁资产的交易，并签署出售某些输液资产的最终协议，所得款项将用于偿还债务 [14][23] 问答环节所有提问和回答 问题1: 糖尿病业务改善情况及业绩指引变化原因 - 业绩指引变化仅因处置某些失禁资产，输液资产出售交易预计在第二季度完成，相关评论将在交易完成后发布 [29] - 糖尿病泵业务有积极进展，连续两个季度新患者数量增长，公司对糖尿病业务的好转充满信心 [29][30] 问题2: 睡眠业务新患者数量情况及原因 - 新患者数量略有下降，主要是在某些地区公司需要加快安装速度、提高销售和转化率，公司有详细计划来解决这些问题，对全年业绩仍有信心 [33][34][35] 问题3: 第二季度业绩指引及下半年业绩增长情况 - 2024年第二季度包含约3000万美元已处置资产的收入或不受收入模式转变影响的收入，潜在增长率为3% - 4%，收入模式转变和糖尿病收入下降影响了调整后EBITDA利润率 [37][38] - 下半年业绩增长受睡眠业务收入模式转变的影响，该影响在第一季度体现约一半，第二季度约为800万美元，第三季度将进一步减少，第四季度消失 [38] 问题4: 内罗毕协议及关税相关产品情况 - 许多产品如CPAP、睡眠设备、氧气和通风设备以及耐用医疗设备等属于内罗毕协议范围，可免关税 [41] - 糖尿病产品中，与泵配合使用的CGM属于治疗系统一部分，不与泵配合使用的CGM可能需考虑关税，但两家主要CGM制造商均表示在美国本土有大量生产，关税影响可控 [42][43] 问题5: 2026财年关税潜在影响 - 目前无法确定是否调整之前提及的1000万美元潜在关税影响数字，但基于内罗毕协议的澄清，情况有所改善 [47][48] 问题6: 第一季度收入是否受销售天数影响及后续季度情况 - 第一季度收入受销售天数影响约800万美元，后续季度无明显销售天数对比影响，仅周末和节假日分布略有差异 [49][50][52] 问题7: 本季度资本支出增加是否与关税有关及睡眠业务竞争动态 - 资本支出增加是由于呼吸业务表现出色，为满足患者需求而增加设备采购 [56] - 睡眠业务在少数州表现不佳，竞争对手占据优势，公司需要加快速度、增加销售和提高转化率，并有详细计划解决问题 [57][58] 问题8: 睡眠业务困境市场是否有资本收购机会 - 公司有一些并购意向书，如果交易完成将适时公布并更新业绩指引，公司资本分配优先级不变，将继续关注适度的并购活动 [62][63] 问题9: 与供应商是否有提前储备库存以应对关税的措施 - 供应链业务一切照常 [65] 问题10: 糖尿病业务增长的具体来源及未来供应环境预期 - 糖尿病泵业务有一定增长，对基础胰岛素的设置和使用趋势无明显变化，糖尿病业务的改善得益于优秀的团队领导、执行以及技术的合理应用和商业团队的努力 [69][70][71] 问题11: OneAdapt战略的新元素及Humana合作情况 - OneAdapt战略在2025 - 2026年将通过统一品牌、简化实体结构、加强商业团队协作等方式，为大型客户展示完整产品组合和能力，有望在下半年和2026年带来额外增长 [74][75][76] - 与Humana的合作表现符合预期，是公司的亮点，公司新增合作机会的管道正在增长并取得进展，对未来合作充满乐观 [78] 问题12: 业绩指引变化与资产出售的关系及待剥离资产情况 - 业绩指引变化仅考虑了失禁资产出售，年化收入约6000万美元，目前没有其他待剥离资产，公司将继续管理业务组合以实现增长 [83][85]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净收入32.6亿美元，同比增长1.9%，克服了特定定制康复资产剥离和公共卫生紧急状态75/25混合报销费率终止的压力，增长来自新的人头费收入和强劲的睡眠用品补货量，部分被糖尿病健康业务的疲软所抵消 [30] - 2024年全年调整后EBITDA为6.887亿美元，较2023年增长2.7%，比11月提供的指引范围上限高出约2%，调整后EBITDA利润率为21.1%，与2023年的21.0%持平 [36] - 2024年全年运营现金流为5.418亿美元，较2023年增长12.7%，资本支出为3.061亿美元，占收入的9.4%，低于2023年的10.5%，自由现金流为2.358亿美元，而一年前为1.432亿美元 [39] - 2024年第四季度收入与上年同期基本持平，但略高于11月提供的指引范围上限，调整后EBITDA较上年同期收缩2%，但远高于指引范围上限，调整后EBITDA利润率为23.4%，略窄于上年同期的23.8%，自由现金流为7300万美元，较上年同期增长10%，也远高于指引范围上限 [6][7] - 截至2024年底，净债务为19.3亿美元，净杠杆率为2.79倍，低于上季度末的2.87倍和2023年底的3.16倍，过去一年TLA余额减少了1.7亿美元 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 睡眠健康业务 - 2024年全年净收入增长4.5%，第四季度净收入同比增长3.4%至3.565亿美元，新客户连续第三个季度超过12万，客户普查数达到166万，较上季度增加2.3万，较2023年底增长6.5% [30][31] - 2024年全年调整后EBITDA利润率为25.8%，收缩120个基点，主要受产品和收益影响 [37] 呼吸健康业务 - 2024年全年净收入增长6.0%，第四季度净收入为1.653亿美元，同比增长1%，氧气客户普查数创下新高，超过33万患者正在接受服务 [30][33] - 2024年全年调整后EBITDA利润率为30.7%，扩大190个基点，得益于关键人头费合同的全年影响 [37] 糖尿病健康业务 - 2024年全年净收入下降6.9%，第四季度收入为1.713亿美元，同比下降7.3%，但较第三季度实现了3020万美元的环比增长，是过去三年中最高的 [30][34] - 2024年全年调整后EBITDA利润率为9.9%，收缩220个基点，因维持销售和运营能力以期待恢复收入增长 [37] 居家健康业务 - 2024年全年净收入增长1.9%，第四季度净收入为1.635亿美元，同比下降0.8%，主要受特定定制康复资产出售的影响，其余产品按预期增长 [30][35] - 2024年全年调整后EBITDA利润率为12.3%，扩大200个基点，受益于关键人头费合同的全年影响以及低利润率定制康复资产的处置 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确定了五个重点领域，包括One Adapt计划、加速人工智能和自动化应用、提高临床相关性、实现有机增长和加强资产负债表 [8] - One Adapt计划旨在标准化工作流程，培养持续改进的思维方式，提升患者服务质量和护理水平，公司组建了新的领导团队，采用了新的部门管理结构，并鼓励员工参与问题解决和流程改进培训 [9][12] - 公司积极应用自动化和人工智能，推出了移动应用程序myAPP的自付功能和CPAP自助预约功能，简化患者体验，提高工作效率 [14] - 公司加大对患者依从性计划的投资，利用患者生成的数据为患者、医生和支付方提供可操作的见解，以改善健康结果并降低成本 [16] - 公司重新调整销售组织，实施销售配额制度，加强商业和运营团队的合作，以推动销售有效性和有机增长，同时致力于恢复糖尿病健康业务的有机增长 [17][18] - 公司继续寻求与支付方的人头费安排，本周与Humana达成了多年期合同续约，并将继续探索战略收购机会，以完善地理覆盖范围和增加患者获取渠道 [23][45] - 公司在过去一年减少了1.7亿美元的债务，2024年底净杠杆率降至2.8倍，目标是将净杠杆率降至2.5倍，同时继续剥离非战略产品线，预计这些剥离将提高调整后EBITDA利润率并产生资金用于进一步减少债务 [24][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年第四季度的业绩感到满意，收入、调整后EBITDA和自由现金流均超过指引范围上限，尽管糖尿病健康业务仍面临挑战，但其他业务线的增长部分抵消了其影响 [6] - 公司认为目前的五个重点领域是实现长期成功和增长的第一步，战略团队正在制定未来几年的愿景和执行计划，预计2025年将是自由现金流生成的强劲一年，尽管增长可能是过渡性的，但公司有信心在2026年及以后实现加速增长 [26][51] - 管理层对糖尿病健康业务的改进措施初见成效感到鼓舞，预计该业务将逐渐减少对整体有机增长率的拖累，但强调需要时间来持续改善业绩 [21][22] 其他重要信息 - 公司在电话会议中提及的某些财务指标，如EBITDA、调整后EBITDA、调整后EBITDA利润率和自由现金流，均为非GAAP财务指标，相关信息可在公司网站上的演示材料中找到 [3] - 公司预计2025年全年收入在32.2亿美元至33.6亿美元之间，即负1%至正3%的增长，调整后EBITDA在6.7亿美元至7.1亿美元之间，调整后EBITDA利润率约为21%，与2024年全年持平，自由现金流在1.8亿美元至2.2亿美元之间 [46][48][49] - 2025年第一季度，公司预计收入较2024年第一季度下降3%至4%，调整后EBITDA利润率为16%至17%，自由现金流预计较为温和 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 与保险公司就额外人头费安排的沟通情况，以及Humana安排能否展示数据支持更多采用人头费计划 - 公司与多家保险公司就人头费安排的沟通进展顺利，与Humana的关系依然牢固，双方定期审查业绩，Humana对公司的表现给予高度评价，自上季度以来，公司已签署了一些新的人头费安排，尽管规模不及Humana的合同，但仍在取得进展 [55][56] 问题: 关于营运资金展望，各项效率举措能带来多少现金流改善以及达到目标的时间 - 公司对2024年的自由现金流表现非常满意，营运资金的各个方面都取得了进展，预计2025年DSO将保持不变或更好，由于2024年在付款条款上取得了显著进展，2025年不太可能再次实现同样的改善，因此调整了自由现金流预期，新的首席运营官加入后，公司在库存管理和资本支出管理方面取得了明显改善 [58][59] 问题: 2025年指引中40个基点的资产处置拖累是否仅指第四季度的资产，不包括计划在2025年处置的另一条产品线 - 是的，2025年指引中的40个基点拖累仅指第四季度处置的资产，不包括计划在2025年处置的另一条非核心产品线 [63][64] 问题: 糖尿病业务对2025年指引的贡献，以及泵和CGM业务在第四季度的进展 - 泵和泵用品业务在第三季度实现了约100万至200万美元的适度增长，第四季度基本持平，预计未来将开始实现适度增长，对于CGM业务，公司表示在证明其增长之前不会承诺增长，目前正在取得进展，并打算在2025年继续努力 [66][67][68] 问题: 第四季度人头费收入安排的增长是否可作为2025年的合理季度运行率 - 公司在第四季度签署的协议将在2025年初开始生效，预计全年人头费收入将有适度增长 [70] 问题: 从目前的角度看，拥有糖尿病业务是否仍具有协同效应和战略价值 - 公司认为拥有糖尿病业务具有潜在的增长机会，一方面，在医院客户中，一站式服务的价值主张得到了良好反馈，另一方面，支付方对公司的广泛产品线和地理覆盖范围感兴趣，未来在人头费安排方面存在机会，如果糖尿病业务能够表现良好，与公司的广泛产品线相结合将是一个成功的组合 [75][76][77] 问题: 2025年自由现金流指引中点低于去年，且预计利润率持平，除了出售业务外，还有哪些因素需要考虑 - 2025年自由现金流指引中点较低主要是因为2024年在付款条款上取得了显著进展，不太可能在2025年再次实现同样的改善，因此调整了预期，不过，2025年的利息支出将大幅减少，这将对自由现金流产生积极影响，关于利润率，公司认为目前的指引是合适的，如果公司能够实现收入增长，将有助于提高利润率，但目前仍处于年初，新的投资和人员需要时间来发挥作用 [80][81][82] 问题: 糖尿病业务的改进措施，包括重新设计补货外展计划和重建转诊信任的过程 - 公司为糖尿病业务引入了新的领导团队，将补货业务转移到与睡眠补货业务同一团队，以借鉴其成功经验，停止了过度联系患者的做法，减少了患者流失，并通过正确的外展计划迅速赢回了患者，新的销售领导团队专注于更好的销售技巧，与大型HME团队合作，采用One Adapt方法向医院销售公司的价值主张，提高了沟通效率，使转诊信息更易于处理 [86][89][90] 问题: 实施销售配额制度的情况，以及对销售团队的影响 - 公司在2024年进行了深入分析，确保销售配额制度的推出尽可能完美，该制度于1月1日推出，销售团队反应积极，认为这是一个公平的计划，有助于使预测更具可预测性，该制度得到了新销售领导团队和运营团队的大力支持，是团队表现的亮点之一 [94][95][96] 问题: 购买与租赁情况的原因、涉及的业务部门以及对收入的影响 - 该情况主要集中在睡眠业务，随着技术的发展，产品组件的会计处理方式发生了变化，影响了收入的确认，预计第一季度收入将受到约2500万至3000万美元的影响，随后影响将逐渐减弱，直到13个月的周期结束 [101][102] 问题: 2024年全年和第四季度75/25报销政策的影响，以及2025年及以后是否有其他重大的报销或监管变化 - 2024年全年该政策带来了约2500万美元的收入和利润压力，第四季度由于收入活动较多，占该压力的近30%，2025年报销环境稳定，12月初的小额费用表增加已包含在全年指引中，公司将逐合同争取合理的报销，但总体认为环境非常稳定 [104][105][106] 问题: 竞争对手在人头费合同方面的预期变化对公司的影响，以及公司续约合同的情况 - 公司不评论竞争对手的合同情况，公司的人头费合同业务管道仍然强劲，有专门的团队负责销售和管理这些安排，但2025年的指引中未考虑新的人头费合同胜利，与Humana的续约合同只是延长了条款，双方都对原合同感到满意，认为续约是一个积极的决定 [109][110][111] 问题: 糖尿病业务中支付方转向药房报销的定价压力是否符合预期，以及2025年是否会持续稳定 - 2024年糖尿病支付方报销情况基本符合预期，一些关键州的医疗补助机构的报销决定也按预期进行，目前认为向药房报销的转变将比去年减弱，但如果政策发生变化，公司将在指引中更新，目前认为环境稳定 [116][117] 问题: 购买与租赁动态对2025年增长的影响，以及对各业务部门的预期 - 公司目前无法对各业务部门进行指引，但预计2025年糖尿病业务将面临压缩，呼吸和居家健康业务将实现适度但持续的收入增长，睡眠业务将弥补糖尿病业务对整体业务的影响 [119][120]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净收入32.6亿美元，同比增长1.9%，克服了特定定制康复资产剥离和公共卫生紧急状态75/25混合报销率终止的压力 [30] - 第四季度收入与去年同期基本持平，但略高于11月提供的指引范围上限，睡眠健康业务是优势领域，净收入同比增长3.4%至3.565亿美元 [31] - 2024年全年调整后EBITDA为6.887亿美元，较2023年增长2.7%，比11月提供的指引范围上限高约2%，调整后EBITDA利润率为21.1%，与2023年的21.0%持平 [36] - 第四季度调整后EBITDA为2.006亿美元，调整后EBITDA利润率为23.4%，较2023年第四季度收缩40个基点，主要是由于劳动力成本增加 [38] - 2024年全年运营现金流为5.418亿美元，较2023年增长12.7%，资本支出为3.061亿美元，占收入的9.4%，低于2023年的10.5%，自由现金流为2.358亿美元，而去年为1.432亿美元 [39] - 2024年第四季度运营现金流为1.504亿美元，资本支出为7730万美元，占收入的9.0%，低于2023年第四季度的10.3%，略低于2024年的全年运行率，自由现金流为7310万美元，比11月提供的指引范围上限高4110万美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 睡眠健康 - 第四季度净收入同比增长3.4%至3.565亿美元，新客户连续第三个季度超过12万，客户普查数达到166万，较上一季度增加2.3万，较2023年底增长6.5% [31][32] - CPAP调查显示，15.3%的受访者使用GLP - 1来管理糖尿病或减肥，GLP - 1患者的CPAP依从性较非GLP - 1患者略有增加，两组的补货工作模式差异不大 [32] 呼吸健康 - 第四季度净收入为1.653亿美元，同比增长1%，尽管流感季节开始较正常情况慢，但氧气客户普查数创下新高，超过33万活跃服务患者 [33] 糖尿病健康 - 第四季度收入为1.713亿美元，较去年同期下降7.3%，但较第三季度增长3020万美元，是过去三年中最多的，部分得益于运营变革的早期成果，表现好于预期 [34] 居家健康 - 第四季度净收入为1.635亿美元，较去年同期下降0.8%，主要是由于特定定制康复资产出售导致收入减少，其余产品按预期增长 [35] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司确定了五个重点领域，包括One Adapt计划、加速人工智能和自动化应用、提高临床相关性、实现有机增长和加强资产负债表 [8] - One Adapt计划方面，公司组建了有经验的领导团队，包括运营和战略新领导、首席商务官、首席法律官和供应链高级副总裁等，即将迎来新的高级领导来构建适应操作系统（AOS），同时保持调整后EBITDA利润率 [9][10][11] - 公司正在推进多项自动化和人工智能相关举措，如10月在移动应用myAPP中引入自付功能，12月推出CPAP自助预约功能，简化患者体验，提高工作效率 [14] - 公司加大对依从性计划的投资，利用家庭设备产生的大量患者数据为患者、医生和支付方提供可操作的见解，以提高临床相关性 [16] - 公司重新调整销售组织，实施销售配额制度，加强商业和运营团队合作，以实现有机增长，同时努力恢复糖尿病健康业务的有机增长 [17][18] - 公司继续通过与支付方的定额收费安排来拓展业务，对现有安排的表现感到满意，并宣布本周达成了与Humana的多年期合同续约 [23] - 公司在2024年减少了1.7亿美元的未偿债务，年底净杠杆率为2.79倍，低于上季度末的2.87倍和2023年底的3.16倍，目标是将净杠杆率降至2.5倍 [42] - 2024年第三季度完成特定定制康复资产出售交易，第四季度达成将某些失禁资产出售给第三方的最终协议，2025年将继续探索剥离一条类似规模的非核心产品线，这些非核心资产年营收约1亿美元 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年取得的进展感到鼓舞，认为在加强基础和为长期成功与增长定位方面取得了进步 [5] - 第四季度业绩超出预期，预计2025年将是自由现金流强劲的一年，资产负债表改善取得良好进展，尽管2025年可能是增长的过渡年，但公司正在执行五个重点领域的计划，有信心在2026年及以后实现加速增长 [50][51] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能因多种风险因素和不确定性与预测有重大差异，公司无义务更新电话会议信息以反映后续事件 [2] - 公司将参考非GAAP财务指标，如EBITDA、调整后EBITDA、调整后EBITDA利润率和自由现金流，相关信息可在公司网站的演示材料中找到 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与运营商就额外定额安排的对话情况，以及能否向支付方展示数据以支持更多定额计划的采用 - 公司与多种拟议的定额安排正在进行的对话进展顺利，与Humana的关系依然牢固，定期审查表现，Humana对公司表现给予高度评价 [55] - 自上季度以来，公司签署了额外的定额安排，虽规模不及Humana安排，但取得了进展，Humana续约表明双方对合作满意 [56] 问题2: 关于营运资金展望，各项效率举措能带来多少现金流改善以及达到目标的时间 - 公司对2024年自由现金流表现非常满意，营运资金各方面均有进展，预计2025年DSO相同或更好，应付账款方面，2024年付款条款有重大变动，2025年不会重复，因此将自由现金流预期进行了调整 [58][59] - 公司在库存和资本支出管理方面取得明显改善，新的首席运营官带来了积极影响 [59] 问题3: 2025年指引中40个基点的资产处置拖累是否仅指第四季度的资产，以及糖尿病业务在指引中的预期 - 2025年指引中40个基点的资产处置拖累仅指第四季度的资产 [64] - 泵和泵用品方面，第三季度有适度增长，第四季度基本持平，预计将开始实现适度增长；连续血糖监测（CGM）是糖尿病业务最大部分，公司在证明增长之前不会承诺该领域的增长，目前正在取得进展 [66][67][68] 问题4: 第四季度定额收入安排收入的小幅增长是否可作为2025年的合理季度运行率 - 第四季度签署的协议将在2025年初开始，预计全年定额收入会有适度增长 [70] 问题5: 从目前情况看，公司是否仍认为拥有糖尿病业务具有协同效应和战略价值 - 公司认为拥有糖尿病业务具有潜在增长机会，一是在医院客户方面，一站式服务的价值主张得到认可；二是在未来定额安排方面，支付方对公司的产品组合和地理覆盖范围感兴趣，如果糖尿病业务表现良好，与公司的产品组合将是一个成功的组合 [75][76][77] 问题6: 2025年自由现金流指引中点低于去年，以及预计利润率持平的原因 - 2025年自由现金流指引中点低于去年是因为2024年支付条款延期带来的影响在2025年无法重复，同时2025年利息支出将大幅减少，公司将继续推动现金流增长 [80][81] - 公司认为给出的利润率指引合适，若公司某些领域实现收入和增长，将有助于提高利润率，但年初进行了关键投资，新员工较多，需要时间发挥作用 [82] 问题7: 谈谈糖尿病业务的变革，包括补货外展计划的重新设计和重建转诊信任的过程 - 公司为糖尿病业务组建了新的领导团队，引入经验丰富的运营商Gary Sheehan，将补货业务转移到纳什维尔的睡眠补货团队，该团队了解患者需求，避免了过度联系患者导致的流失问题，成功止血并赢回患者 [87][88][89] - 新的销售领导Graham Ward专注于改进销售技巧，与大型家庭医疗设备（HME）团队合作，采用One Adapt方法向医院销售价值主张，重新培训团队以获取合适的转诊信息 [91] 问题8: 首次实施销售配额制度的情况，是否对销售团队产生影响 - 销售团队对销售配额制度反应积极，认为这是一个公平的计划，有助于使预测更可预测，该制度的成功得益于新销售领导团队的良好领导和运营团队的支持 [95][96][97] 问题9: 购买与租赁情况的原因、发生情况及涉及的业务板块 - 该情况主要集中在睡眠业务，随着技术发展，过去可分离的组件现在成为设备核心部分，改变了收入核算方式，预计对第一季度收入影响约2500 - 3000万美元，后续影响逐渐减弱，直到超过13个月周期 [102][103] 问题10: 75/25报销政策对全年和第四季度的影响，以及2025年及以后是否有其他重大报销或监管变化 - 2024年该政策带来约2500万美元的收入和利润压力，第四季度由于收入活动较多，占该压力的近30% [105] - 2025年报销环境稳定，12月初授予的小额费用表增加已于1月生效，已包含在全年指引中，整体运营正常，公司逐合同争取合理报销 [106] 问题11: 竞争对手在定额合同方面的预期变化对公司的启示，以及公司续约合同的情况，如定价让步、条款变更、产品或州范围的限制或扩展等 - 公司未对竞争对手的合同发表评论，公司的定额安排业务管道依然强劲，有专门团队负责，2025年指引未考虑新的定额安排胜利，但公司正在努力推进 [109] - 与Humana的续约合同只是条款的延长，双方都对合作满意，与竞争对手情况无关 [111] 问题12: 谈谈糖尿病业务中支付方转向药房报销带来的定价压力情况，是否符合预期以及2025年是否会持续稳定 - 2024年支付方对糖尿病的报销情况基本符合预期，一些关键州的医疗补助机构的报销决定按预期进行 [117] - 目前认为支付方转向药房报销的影响将比去年减弱，但会根据政策变化更新指引，目前认为环境稳定 [118] 问题13: 关于销售与租赁动态，如何看待2025年业务增长，以及对各业务板块的预期 - 公司暂不提供各业务板块的指引，从企业整体增长来看，预计糖尿病业务会有压缩，呼吸和居家健康业务将实现适度、持续的季度同比收入增长，睡眠业务将弥补糖尿病业务对企业的影响 [120][121]