报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对美元保持看跌观点，原因在于美国例外主义减弱以及海外更具增长支持性的货币和财政政策组合 [6][11] - 关税仍是全球增长的不利因素，但部分货币和地区的增长出现转机，如发达市场的澳元、新西兰元、挪威克朗、欧元和日元，以及新兴市场的中东欧地区 [6][11] - 2025年全球外汇市场与前三年不同，没有单一因素主导回报，因此分别分析G10和新兴市场更有价值 [6][11] - 调整外汇交易组合和预测，整体倾向于美元贬值 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 关键货币驱动因素 - 近期外汇市场需应对中美贸易谈判、美国国际贸易法院裁决、关税调整、全球期限溢价上升和美国财政部货币操纵报告等事件，但这些未改变对美元的看跌观点 [7][8][9] - 看跌美元的主要因素包括美国经济增长放缓、全球对美国资产的多头持仓、海外支持增长的财政和货币政策、低能源价格以及美元结构性走弱的可能性增加 [14] - 美国贸易政策虽遇波折，但关税仍是美国经济政策的核心组成部分，且对美元和美国经济周期有负面影响 [109][110] - 美国税收法案引发对美元的担忧，增加了政策不确定性，可能影响外国投资者对美国资产的配置 [113] FX模型 - 全球投资组合中，不同信号策略表现各异，外部平衡是今年全球外汇回报的最佳信号之一，价值篮子不是2025年回报的一致驱动因素 [27] - G10货币正经历从利差交易向价值交易的转变，外部平衡指标和相对股票动量是表现较好的信号 [30][34] - 新兴市场利差交易在去年下跌后有所企稳，但抗风险能力仍较弱，对冲利差交易表现相对较好 [37][45] G10 FX短期公允价值 - 澳元/美元、欧元/美元、英镑/美元、新西兰元/美元和英镑/加元等货币对被认为估值较高，新西兰元/瑞典克朗和美元/瑞郎估值较低 [78] - G10货币对中，美元对的错位再次上升，交叉货币对的错位下降，斯堪的纳维亚货币平均估值最高，美元和新西兰元估值最低 [79] 技术分析 - 美元熊市趋势动力减弱但仍持续，美元指数需突破阻力位才能扭转2月至6月的下跌趋势 [90] - 欧元/美元在一定区间内交易，50日移动平均线为短期支撑，关键阻力位可能限制市场上涨 [91] - 英镑/美元在长期趋势线和通道阻力位附近上涨减速，可能出现短期看跌趋势反转 [93] - 美元/日元在关键水平上方横向交易，长期价格模式倾向于最终下跌 [98] - 澳元/美元上涨在斐波那契水平附近停滞，需跌破关键支撑位才能确认看跌趋势反转 [99] JPM美元指数 - 美元继续下跌，美元贸易加权指数（包括新兴市场）今年以来每月都在贬值，维持看跌美元的战略观点 [106] - 美国贸易政策的不确定性和税收法案等因素对美元构成持续压力，市场仍预期美元贬值 [109][113][123] 日元 - 日元兑美元在近期有所升值，但贸易加权升值幅度较小 [131] - 超长端日本国债收益率上升，但对日元的影响不确定，可能取决于收益率上升的驱动因素 [127][131] - 7月日本上议院选举和可能的首相更替带来日元走弱风险，但可能是短期的 [139] 欧元 - 欧元有望继续上涨，中期因素包括美国经济放缓、全球对美元资产的重新平衡、欧洲有利的增长政策组合以及对美元结构性下跌的担忧 [143][149] - 欧洲央行6月会议对欧元有利，暗示可能接近宽松周期的结束或暂停 [148] - 欧元兑美元虽高于短期公允价值估计，但只要地区增长保持，就不构成上涨的阻碍 [146] 英镑 - 英镑表现好于预期，主要是因为英国经济数据有韧性、英国央行鹰派立场和市场对利差货币的需求 [167] - 英镑兑美元表现较强，但兑G10其他货币（除美元外）今年以来平均表现较弱 [167] - 调整欧元/英镑预测，反映英国的韧性、英国央行的鹰派言论和对利差交易的支持 [167] 瑞郎 - 报告未明确提及瑞郎的相关内容 挪威克朗 - 挪威克朗因经济增长表现出色和挪威央行鹰派立场而短期小幅上调评级 [50] 瑞典克朗 - 瑞典克朗因国内数据疲软和瑞典央行鸽派立场而短期评级下调，但中期仍看好 [55] 加元 - 考虑到衰退风险，短期内对加元保持看跌倾向，但因下半年可能的财政支持和对冲动态变化，上调了预测 [46][50][54] 澳元 - 维持对澳元的建设性中期观点，原因是关税和中国风险溢价降低、经济增长复苏和利率差异改善 [55] 新西兰元 - 对新西兰元的看法更加积极，预计当地经济增长周期好转和新西兰储备银行宽松周期接近尾声将支撑该货币 [22] 墨西哥比索 - 新兴市场中，上调对墨西哥比索的评级，因其作为高收益货币将受益于美元走弱 [47][60] 巴西雷亚尔 - 上调对巴西雷亚尔的评级，尽管存在一些特殊风险，但作为高收益货币将受益于美元走弱 [47][60] 土耳其里拉 - 新兴市场中，维持对土耳其里拉的看好评级 [23][60] 南非兰特 - 上调对南非兰特的评级，因其贸易条件改善和预计的投资组合流入 [47][60] 中东欧四国货币 - 新兴市场中，看好中东欧四国货币，如捷克克朗 [23][60] 印度卢比 - 新兴市场中，对印度卢比保持偏好 [56] 韩元 - 新兴市场中，对韩元的看法更加积极，因估值仍较低且地区市场反弹 [56] 人民币 - 上调人民币评级，因中美关系缓和降低了尾部风险 [47][53]