涉及的行业或公司 * 报告由美国银行全球研究部发布 专注于全球外汇市场策略 涵盖G10货币和新兴市场货币[5][13][72] * 报告数据基于美国银行专有的客户资金流 客户类型包括企业 官方机构 对冲基金和资产管理公司[1][41][42][43] 核心观点和论据 **美元需求强劲** * 过去一个月美国银行投资者的美元需求达到自2024年6月以来的最强水平 主要由资产管理公司推动 其上周的美元买入（主要针对新兴市场货币）是自7月以来最大规模的[1][5] * 资产管理公司仍净做空美元 但根据估计其头寸非常轻[1] **欧元供应持续** * 上周美国银行客户的欧元供应是自5月以来最强劲的 主要由企业驱动 但资产管理公司和对冲基金也有一定程度参与[6][10] * 10月份欧元情绪进一步恶化 除对冲基金外 所有美国银行客户类型都是欧元的净卖家 期权市场的欧元多头头寸被显著削减[6][11] **新兴市场货币资金流转负** * 美国银行专有的新兴市场货币资金流在上周所有区域均转为负值 表明市场情绪正在降温[5][7][8][9] * 在亚洲 新加坡元的供应突出 在欧洲 中东和非洲地区 南非兰特的供应突出 在拉丁美洲 巴西雷亚尔和墨西哥比索被抛售[5][7] 其他重要内容 **头寸状况概览** * 截至2025年10月31日 根据综合指标 G10货币中欧元头寸信号为看跌 澳元和日元头寸信号为看涨 美元头寸信号也为看涨[16] * 新兴市场货币中 离岸人民币 智利比索和马来西亚林吉特的综合头寸信号看涨 而新加坡元 韩元和台币的头寸信号看跌[23][24] **期权和期货资金流** * 在G10外汇期权中 瑞郎的z-score为2.55 显示需求强劲 而欧元的z-score为-1.57 显示供应压力[14] * 在新兴市场外汇期权中 人民币的z-score为-2.22 波兰兹罗提的z-score为3.20 显示显著的看跌和看涨情绪[14][36][37] **数据来源与方法** * 报告使用多种数据源计算综合头寸 包括美国银行专有资金流 期货数据 情绪调查和期权数据 每种信号被缩放在+50（最大多头）到-50（最大空头）之间[45][47]

October 27, 2025 12:02 PM GMT G10 FX Strategy M Global Idea The Dollar and its Risks We outline US dollar drivers, including our real rates USD framework, growth and rate differentials, policy risks, hedging dynamics, fiscal concerns abroad, and USD positioning. We expect USD to weaken as real yields fall and growth gaps narrow, but outline what would turn us bullish on USD. Key Takeaways Click here to be added to this distribution list. Morgan Stanley & Co. LLC Andrew M Watrous Morgan Stanley MUFG Securiti ...

市场表现与宏观经济背离 - 股票市场持续创下新高纪录，比特币价格亦大幅飙升 [1] - 作为传统避险资产的黄金价格在年内大幅上涨近50%，而投资者正在抛售美元 [1] - 尽管存在政府停摆等负面因素，但市场表现依然强劲，反映出市场情绪与经济数据之间的脱节 [1][2][3] 经济结构分化现象 - 美国经济呈现二元分化格局：一是依赖工资收入的普通民众经济，二是受资本流动驱动的股票市场经济 [3][4] - 收入最高的20%人群占据了美国消费者支出的一半以上，其投资行为主要受利率和技术突破影响，对普通工薪阶层的财务困境不敏感 [5] - 富裕阶层的资本持续流入股票、私募市场、风险投资等资产类别，推动指数上行，形成与实体经济表现背离的反馈循环 [6] 信息环境与市场驱动因素 - 政府停摆导致关键的就业、通胀、贸易和住房数据发布中断，造成公开信息缺失 [7] - 大型金融机构依赖自有的数据渠道（如信用卡消费追踪器、卫星航运数据）进行决策，公开数据缺失对其影响有限 [8] - 在“无就业扩张”和人工智能技术突破的背景下，企业利润率可能正在扩大，这进一步支撑了市场表现 [8]

行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的G10外汇策略研究报告 专注于美元及主要发达市场货币对的分析和交易策略[1][4][8] * 报告由摩根士丹利旗下多家实体联合发布 包括Morgan Stanley & Co International plc Morgan Stanley & Co LLC以及Morgan Stanley MUFG Securities Co Ltd等[4][42] 核心观点与论据 * 报告核心观点为美元将进入长期熊市 regime 主因是美联储反应机制的转变 其政策重心转向保护劳动力市场 容忍通胀高于目标水平 这将导致广泛且持续的美元抛售[1][7][11][13][17] * 美联储的这一转变已导致其经济学家下调终端利率预期 利率策略师对名义和实际收益率走低的信念增强 通胀策略师也取消了做空盈亏平衡通胀率的建议[14] * 历史数据显示 在美元熊市 regime 下 货币兑美元走强的频率高达67%至84% 且下跌幅度广泛[12][16] * 基于此 公司扩充了美元 卖出清单 在原有做多EUR USD和做空USD JPY的基础上 新增做多AUD USD和做空USD CAD 并继续看好GBP USD走强及做多GBP CHF[7][18][20][21] * 做空USD JPY的核心论据是该货币对利率及利差高度敏感 且美国利率正在下降[19][41] * 做多EUR USD的论据是美元负向资金流将持续 直至政策可信度确立或美国增长复苏 且预期美联储的利率路径定价会降低[41] * 新增做多AUD USD的论据包括澳央行RBA政策风险偏向少于市场定价的降息次数 美联储与澳央行利率收敛降低对冲成本可能引发澳元正对冲资金流 澳元风险溢价相对有限 以及铁矿石价格上涨带来的财政顺风[22][41] * 新增做空USD CAD的论据包括该货币对利差高度敏感 市场可能对加拿大央行BoC的终端利率定价过高 以及市场低估了加拿大省内贸易壁垒取消带来的生产率提升[22][41] * 看好GBP并做多GBP CHF的论据是英镑具有高carry to vol 估值 且在英国央行BoE按兵不动与美联储转向鸽派的对比下 其高carry应能继续提供支撑[19][41] 其他重要内容 * 报告承认做空美元的主要风险是高昂的carry 成本 但指出市场定价预示这一阻力将减弱 未来12个月DXY的carry预计将下降近100个基点 bp 其中USD JPY的carry成本预计下降近150bp 其他多数货币对预计下降50 75bp 这将显著降低持有美元空头的成本[7][25][29][30] * 报告讨论了美国政府可能停摆的风险 认为停摆导致经济增长放缓 通常是美元利空因素 且可能为美元增加额外的风险溢价 当前估计约为 4%[33][35][36] * 但停摆对美元的最终影响程度 关键取决于市场如何解读美联储的反应机制 若停摆导致政府数据缺失 可能影响美联储10月会议决策 若美联储的反应被视为与数据脱节 可能进一步增加美元的负面风险溢价[35][37][38] * 报告列出了具体的交易建议及其入场点位 目标和止损 包括 long EUR USD at 1 1760 target 1 20 stop 1 11 short USD JPY at 148 00 target 135 stop 151 long GBP CHF at 1 0710 target 1 12 stop 1 0550 long AUD USD at 0 6580 target 0 71 stop 0 6450 short USD CAD at 1 3810 target 1 30 stop 1 41[21] * 报告包含常规的免责声明 披露摩根士丹利可能与所研究公司有业务往来 存在潜在利益冲突 并说明了股票评级分布 分析师认证等信息[5][47][55]

行业与公司 * 报告涉及全球外汇市场 特别是G10货币和新兴市场货币的跨境资金流动和头寸情况 由美银证券的研究团队发布[2][7][63] * 报告基于美银证券专有的客户交易流数据 客户类型包括对冲基金 资产管理公司 企业和官方机构[49][50][51] 核心观点与论据 * **美元转向卖压** 美银专有的美元资金流在上周转为负值 主要由对冲基金驱动 日元 瑞郎和新兴市场货币成为主要受益方 但美元空头头寸远未达到拥挤程度 看跌情绪主要通过期权表达[1][7] * **G10货币偏好分化** 投资者因财政担忧回避或卖出欧元和英镑 转而青睐瑞郎和日元 日元上周获得所有客户群体的支持 但报告认为日本财政风险在汇率中定价不足 更看好瑞郎兑日元走高[8][9] * **新兴市场货币需求加速** 新兴市场货币需求整体加速 尤其在亚洲和拉丁美洲 而欧洲 中东和非洲地区资金流保持中性或混合 亚洲市场中对冲基金对离岸人民币需求强劲 资产管理公司和对冲基金对印度卢比的需求突出 拉丁美洲市场主要由对冲基金支撑 哥伦比亚比索和智利比索需求突出 欧洲 中东和非洲市场对冲基金买入匈牙利福林 资产管理公司卖出捷克克朗 以色列新谢克尔和土耳其里拉[7][14][20] * **头寸状况分析** 市场整体做多欧元和澳元 做空美元 纽元 瑞郎和加元 美元的看跌情绪主要通过期权表达 对冲基金在马来西亚林吉特和离岸人民币上持有极度 stretched 多头头寸 资产管理公司则在印度卢比 匈牙利福林和墨西哥比索上持有 stretched 多头头寸 在新加坡元和台币上持有 stretched 空头头寸[26][33] 其他重要内容 * **数据来源与方法** 报告数据涵盖截至2025年9月5日的四周资金流和头寸变化 使用z分数来衡量资金流相对于两年平均值的偏离程度 综合头寸信号是多个输入数据的简单平均值 每个信号被缩放到+50到-50之间 分别代表相对于历史的最大多头和最大空头头寸[21][22][53] * **期权与期货市场动态** 在期权市场 投资者做多欧元和澳元 做空瑞典克朗 美元和英镑 在期货市场 资产管理公司在欧元和巴西雷亚尔上持有显著多头头寸 在英镑 瑞郎 澳元 加元和美元上持有显著空头头寸[24][39]

这份文件是瑞银集团（UBS）发布的一份关于商品交易顾问（CTA）基金全球策略的双周更新报告 以下是基于其内容的详细分析 **纪要涉及的行业或公司** * 该报告由瑞银集团（UBS）全球宏观策略团队发布 聚焦于全球商品交易顾问（CTA）基金的资产配置、头寸变化及流动性的预测与分析[1][7] * 分析覆盖全球多个资产类别 包括权益（全球主要股指）、固定收益（主权债券期货、货币市场期货）、外汇（G10及新兴市场货币）、信用（CDX HY）以及大宗商品[2][3][4][10] **核心观点和论据** **整体风险偏好与流动性趋势** * CTA开始显示出减少风险资产头寸的意愿 但预计短期内不会出现显著资金外流[1] * 在极端不利情景下（-2个标准差 SPX跌至6200点） CTA预计将卖出价值800-900亿美元的全球股指 该规模较两周前预测的500-600亿美元有所上升[1][20] * 欧洲核心指数（SX5E, CAC, DAX）是其最可能率先削减头寸的区域 而巴西IBOV指数则有增持空间[1][53] **分资产类别头寸与预期流向** **权益（Equities）** * 当前信号：看涨多数股指[4] * 预期流向：在不利情景下可能引发大规模卖出 规模达800-900亿美元[1][20] * 具体操作：倾向于削减欧洲核心指数 exposure 增持IBOV[1][53] 动量交易看涨SMI 看跌NIFTY和AEX[19] **固定收益（Rates）** * 债券期货：头寸变化不大 仍偏向于支付利率（做空）尤其是曲线后端 做多美国曲线中段以对冲久期风险[2][69] * 当前信号：看涨美国曲线中段、澳大利亚和意大利债券 看跌欧洲、英国、日本及美国曲线后端[10] * 货币市场期货：正在了结其多头头寸获利 但整体仍做多前端 以抵消其在债券期货的空头头寸[82] * 预期流向：债券市场分布结果非常广泛 凸显不确定性高 CTA可能对正负情景都会（非常）敏感地做出反应[30] **外汇（FX）** * 八月交易活动低迷 九月前两周可能持续[3][40] * 偏好做多EMEA及拉丁美洲货币 做空美元及亚洲货币[3][40] * 值得注意的是 CTA将转为净做多CNH（兑美元）为数月来首次[3][40] * 当前信号：看跌美元及亚洲货币[10] **信用（Credit）** * 与权益类似 CTA倾向于减少信用利差产品的风险敞口 Itraxx指数（尤其是Itraxx Main）当前风险最高[2] **大宗商品（Commodities）** * 夏末行情对大宗商品非常有利 自上次更新以来CTA买入了全部4个板块的商品 预计未来几周将有更多农产品买盘[3] * 当前信号：看涨贵金属 中性看待工业金属与能源 看跌农产品[4] **其他重要内容** **模型方法论与关键指标** * 报告基于瑞银的专有CTA模型 关键指标包括动量信号（Signal 介于-1至+1）、头寸（以美元名义价值和占平均日交易量%ADV表示）、以及基于波动率和信号变化的预期流量分解[39][52][68] * “顺势交易”（Go with the momentum）是报告推荐的策略 即寻找CTA预计会增持当前头寸的资产[13] **关键数据与百分比变化引用** * 极端情景下股票预期流出：800-900亿美元 vs 两周前500-600亿美元[1][20] * 特定头寸占ADV比例：EU10y期货 -40%ADV XIN9I指数 +45%ADV CDX HY指数 +40%ADV[9] * 外汇头寸变化：CNH头寸从两周前的-14.3亿美元变为当前的-3.6亿美元 并预期转为+3.4亿美元[49] * 美股波动率：当前10.5% vs 两周前12.1%[52]

嗯 这是一份高盛的外汇市场研究报告 用户要求我以资深研究分析师的身份进行解读 需要仔细阅读全文 逐步思考 然后总结关键要点 不能遗漏任何信息 先快速浏览一下内容 这是一份关于全球外汇市场的报告 涉及多个货币对的分析 包括CNY USD EUR INR 斯堪的纳维亚货币和CHF 报告中有很多具体的数据和观点 还有图表和预测表格 需要按照用户要求的格式进行总结 使用中文 采用markdown格式 不出现第一人称 只输出关于公司和行业的内容 每个关键点后用[序号]形式引用原文档id 且不超过3个 让我仔细阅读每个部分 提取关键信息 从doc id='1'开始 这是关于CNY的分析 提到最近CNY走强是政策推动而非市场拉动 与近期DXY稳定而非上升的情况不同 政策制定者仍在推动CNY走强 7月外汇转换比率跳升 显示政策意图与市场参与者反应的相互作用 CNY被显著低估 低估程度与2000年代中期"中国冲击"时期相当 出口市场份额大幅增长和经常账户盈余激增支持这些模型估计 doc id='7'和'8'是关于USD的分析 认为美元将进一步贬值 劳动力市场疲软证实了这一观点 美国不再像过去十年那样表现出色 关税效应可能继续拖累美国活动 全球资产配置者可能继续寻求对冲外汇风险的方式 CNY管理变化揭示了重要的政策偏好 对美元贬值有广泛影响 doc id='9'是关于EUR的分析 尽管法国政治发展引发关注 但仍看好欧元走强 历史显示欧元区政治风险只有在有明显传染迹象或对实际活动产生持久影响时才会影响货币 这两种情况都不太可能发生 利率策略师认为波动性和溢出效应将保持温和 对实际活动的影响看起来有限 增长预测保持不变 仅略微提高明年的赤字目标 doc id='9'和'10'是关于INR的分析 美国对印度出口加征25%关税生效 卢比表现不佳 USD/INR回到历史高点 经济学家估计总有效关税税率现在约为32% 过去两个月股票流出约55亿美元 5月至8月债券流入18亿美元 印度在GBI EM全球多元化指数中的权重可能从目前的10%降低 印度央行可能抑制外汇波动 但也可能在USD/INR下跌时补充外汇储备 doc id='10'是关于斯堪的纳维亚货币的分析 看好NOK和SEK 预计两者将在未来几个月对美元恢复走强 略微偏好SEK 预计美元对冲计划和从美国资产重新配置将稳步继续 斯堪的纳维亚货币仍是最能从这些全球趋势中受益的货币之一 也预计EUR/NOK和EUR/SEK将向3个月目标缓慢走低 但下行风险包括对全球周期性和国内风险的风险敞口 挪威9月8日的大选是NOK的关键风险事件 doc id='15'是关于CHF的分析 建议做空EUR/CHF 认为美国对瑞士进口商品征收关税的负面货币反应不合理 美国进口商难以在短期内替代瑞士商品 因此货币不需要调整以保持生产竞争力 自那时以来 交叉汇率已向目标移动约一半 与GSBEER模型中"公允价值"的差距已缩小 其他周期性发展也利好法郎 doc id='21'和'23'是具体的预测表格和回报预测 提供了各种货币对在不同时间点的预测值 现在需要按照用户要求的格式组织这些信息 分为行业或公司 核心观点和论据 其他重要内容等部分 对于CNY 关键点是政策推动的走强 被显著低估 出口市场份额增长和经常账户盈余支持 对于USD 劳动力市场疲软 关税效应 全球资产配置者寻求对冲风险 对于EUR 尽管法国政治风险但仍看好 历史显示影响有限 对实际活动影响小 对于INR 关税生效导致卢比疲软 资金流出 可能被降低指数权重 对于斯堪的纳维亚货币 看好NOK和SEK 美元对冲和资产重新配置利好 但有大选等风险 对于CHF 建议做空EUR/CHF 关税反应不合理 已向目标移动一半 需要确保每个关键点后引用正确的文档id 且不超过3个 使用中文表达 采用markdown格式 让我组织这些信息 形成完整的回答 外汇市场研究报告分析 涉及的行业或公司 * 外汇市场 主要涉及CNY USD EUR INR 斯堪的纳维亚货币和CHF的分析[1][7][9][10][15] 核心观点和论据 CNY观点 * CNY走强是政策推动而非市场拉动 政策制定者在DXY稳定而非上升时仍推动CNY走强[1] * CNH和CNY交易均弱于CNY定盘价时 政策制定者仍将定盘价推高[1] * 7月外汇转换比率跳升 显示政策意图与市场参与者反应的相互作用[1] * CNY被显著低估 低估程度与2000年代中期"中国冲击"时期相当[1] * 出口市场份额大幅增长和经常账户盈余激增支持模型估计[1] USD观点 * 美元将进一步贬值 劳动力市场疲软证实这一观点[7] * 美国不再像过去十年那样表现出色 这需要货币走弱[7] * 关税效应可能继续拖累美国活动 经济学家预计未来增长将低于平均水平[7] * 全球资产配置者可能继续寻求对冲外汇风险的方式[8] * CNY管理变化揭示了重要的政策偏好 对美元贬值有广泛影响[8] EUR观点 * 尽管法国政治发展 仍看好欧元走强 历史显示欧元区政治风险只有在有明显传染迹象或对实际活动产生持久影响时才会影响货币[9] * 利率策略师认为波动性和溢出效应将保持温和[9] * 对实际活动的影响看起来有限 增长预测保持不变 仅略微提高明年的赤字目标[9] * 早期选举仍然不太可能[9] INR观点 * 美国对印度出口加征25%关税生效 卢比表现不佳 USD/INR回到历史高点[9] * 经济学家估计总有效关税税率现在约为32%[9] * 过去两个月股票流出约55亿美元 5月至8月债券流入18亿美元[10] * 印度在GBI EM全球多元化指数中的权重可能从目前的10%降低[10] * 印度央行可能抑制外汇波动 但也可能在USD/INR下跌时补充外汇储备[10] 斯堪的纳维亚货币观点 * 看好NOK和SEK 预计两者将在未来几个月对美元恢复走强 略微偏好SEK[10] * 预计美元对冲计划和从美国资产重新配置将稳步继续[10] * 斯堪的纳维亚货币仍是最能从这些全球趋势中受益的货币之一[10] * 预计EUR/NOK和EUR/SEK将向3个月目标缓慢走低[10] * 挪威9月8日的大选是NOK的关键风险事件[10] CHF观点 * 建议做空EUR/CHF 认为美国对瑞士进口商品征收关税的负面货币反应不合理[15] * 美国进口商难以在短期内替代瑞士商品 因此货币不需要调整以保持生产竞争力[15] * 自那时以来 交叉汇率已向目标移动约一半 与GSBEER模型中"公允价值"的差距已缩小[15] * 其他周期性发展也利好法郎[15] 其他重要内容 * 法国总理Bayrou宣布将于9月8日举行信任投票 主要反对党表示打算投票反对政府[9] * 预测市场现在认为他在年底前被罢免的可能性超过95%[9] * 挪威进步党一直在竞选放宽主权财富基金外汇收入回流NOK和国内经济的限制[10] * 印度央行的USD/INR远期空头头寸规模约为600亿美元[10] * EUR/USD通常在欧洲利差每扩大100bp时贬值约4%[9] * 建议投资者继续以0.93为目标做空EUR/CHF 但更战术性地管理风险 将止损从0.9475移至0.94[15]

行业与公司 * 报告由美银证券(BofA Securities)全球研究部发布 专注于全球外汇市场 特别是G10货币和新兴市场(EM)货币的资金流动和仓位状况[7][22][24] * 报告基于美银证券专有的客户资金流数据 涵盖对冲基金 资产管理公司 企业客户和官方机构等不同投资者类型[51][52][53] 核心观点与论据 * **第三季度外汇流动呈现整固态势** 投资者买入美元 瑞郎和新兴市场外汇 同时卖出日元 英镑和加元[1][7] * **美元空头仓位较轻** 美银投资者的美元净空头仓位处于历史较低水平[1][4] * **上周美元净流出有所减少** 资产管理公司对美元施加 modest 压力 但对冲基金已停止卖出美元[8][10] * **英镑需求突出** 过去一个月主要由对冲基金支撑 上周资产管理公司也加入买入行列 英镑是年内从美元供应中获益最少的G10货币[9][11][12] * **新兴市场外汇中拉美需求突出** 第三季度以来拉美外汇需求显著 而亚洲和欧洲中东非洲(EMEA)地区的资金流接近中性[13][14][15][16][17] * **对冲基金对巴西雷亚尔(BRL)的强劲需求持续** 上周再次表现突出 在EMEA地区 对冲基金对匈牙利福林(HUF)的需求是一个亮点 可能源于对乌克兰停火的希望[7][13] 其他重要内容 * **仓位评分卡显示G10货币仓位信号** 欧元(EUR)综合仓位信号为28(最高50) 澳元(AUD)为10 挪威克朗(NOK)为9 日元(JPY)为6 英镑(GBP)为-6 加元(CAD)为-9 瑞典克朗(SEK)为-11 瑞郎(CHF)为-12 美元(USD)为-13 新西兰元(NZD)为-14[24] * **新兴市场外汇仓位信号** 人民币(CNH)综合信号为31 印度卢比(INR)为19 印尼盾(IDR)为19 马来西亚林吉特(MYR)为17 捷克克朗(CZK)为15 匈牙利福林(HUF)为10 智利比索(CLP)为9 土耳其里拉(TRY)为7 墨西哥比索(MXN)为5 人民币(CNY)为3 巴西雷亚尔(BRL)为2 以色列谢克尔(ILS)为0 波兰兹罗提(PLN)为-5 秘鲁索尔(PEN)为-5 泰铢(THB)为-7 哥伦比亚比索(COP)为-10 阿根廷比索(ARS)为-17 韩元(KRW)为-22 南非兰特(ZAR)为-27 新加坡元(SGD)为-33 新台币(TWD)为-35[32] * **期权市场头寸** G10货币期权市场非常做多欧元和澳元 同时非常做空瑞典克朗 美元和英镑 新兴市场外汇期权市场整体做空 特别是泰铢 新台币 波兰兹罗提和土耳其里拉[40][41][45][46] * **期货市场头寸** 在期货市场 资产管理公司对欧元和巴西雷亚尔的多头头寸 以及对英镑 瑞郎 澳元和加元的空头头寸非常突出[38][39]

行业与公司 - 行业：G10外汇策略（全球外汇市场）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）作为研究发布方[11][33] --- 核心观点与论据 **美元（USD）观点** - **看跌**：DXY（美元指数）预计持续走弱，主要因风险溢价（risk premium）驱动，且可能进一步上升[2][12][17] - **关键催化剂**：FOMC会议纪要、失业救济数据、PMI、杰克逊霍尔央行行长会议[17] - **技术目标**：通过做多EUR/USD和做空USD/JPY表达看跌观点[16][17] **欧元（EUR）观点** - **看涨**：EUR/USD面临上行压力，因美元负风险溢价和欧元正风险溢价叠加，且美联储-欧央行利率预期收敛[3][18] - **关键水平**：EUR/USD目标1.20（当前1.1686），止损1.11[16] **日元（JPY）观点** - **看涨**：市场对日本央行加息预期升温，叠加美国劳动力市场疲软可能抑制套利交易需求[4][19] - **技术目标**：做空USD/JPY，目标135（当前147.04），止损151[16] **英镑（GBP）观点** - **看涨**：GBP/USD因欧洲正风险和美元负风险成为中性套利选择，且英镑的高套利优势支撑其表现[5][20][21] - **关键风险**：若CPI数据低于预期，可能削弱英国央行鹰派立场[21] **加元（CAD）观点** - **看涨**：即使CPI放缓，USD/CAD仍预计下跌，因加拿大央行政策利率接近市场隐含底部（2.4-2.5%）[7][24][25] **澳元（AUD）观点** - **看涨**：国内经济韧性、高收益率和全球风险情绪支持AUD/USD测试0.6600，若CPI超预期或上探0.6900[8][26] **其他货币** - **瑞郎（CHF）**：中性偏看跌，因关税负面消息已定价，但制药关税若超25%可能引发进一步下跌[6][23] - **挪威克朗（NOK）**：看跌，因石油供应过剩和挪威央行未支持货币[16][30] - **新西兰元（NZD）**：中性，RBNZ降息25bp已充分定价，但若OCR预测未下调可能引发鹰派意外[9][27] --- 其他重要内容 **交易策略** - **做多GBP/CHF**：目标1.12（当前1.0927），止损1.055[16] - **做多EUR/USD**：目标1.20，止损1.11[16] - **做空USD/JPY**：目标135，止损151[16] **风险提示** - 美国利率意外上升或数据强劲可能逆转美元跌势[32] - 英国CPI若大幅低于预期可能削弱英镑套利优势[21] - 石油价格下跌和核心CPI意外疲软是加元的潜在上行风险[25] **披露与合规** - 摩根士丹利可能因业务关系存在利益冲突[9][40] - 研究分析师认证及完整披露见报告末尾[10][34] --- 注：未提及具体上市公司，内容聚焦G10货币策略及宏观经济分析。

行业与公司 - 行业：外汇市场（G10货币策略）[1][7][8] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其关联机构（如Morgan Stanley & Co. LLC、Morgan Stanley MUFG Securities等）[4][9][40] 核心观点与论据 1. **美元风险溢价（Risk Premium）驱动汇率波动** - 自Liberation Day后，美元走弱的主要驱动力是风险溢价，而非利率差异[1][7][9] - 当前DXY（美元指数）风险溢价为6%，低于4月峰值（约12-14%），但仍高于历史范围（5-9%）[7][9] - EUR/USD的风险溢价更高（8%），反映美元负面因素和欧元正面因素的双重影响[7][33] 2. **风险溢价可能进一步扩大** - 政策不确定性（贸易、财政、货币政策）和外汇对冲流动（FX-hedging flows）可能推动风险溢价超过Liberation Day后的高点[7][28][34] - 欧洲投资者可能提高对美国资产的汇率对冲比例，加剧美元下行压力[30][31][32] 3. **利率差异与美元关系的非线性影响** - 若美联储终端利率低于欧洲央行（ECB），美元可能因利率差异收窄而走弱[35] - 利率差异缩小会降低外汇对冲成本，进一步刺激对冲需求，形成美元贬值的“凸性”效应（convex weakening）[7][36] 4. **交易建议** - 维持做多EUR/USD（目标1.20，止损1.11）和做空USD/JPY（目标135，止损151）[10][12] - GBP/USD也有上涨空间，因英镑的“carry-to-vol”优势[39] 其他重要内容 1. **方法论** - 风险溢价测算：比较实际汇率与基于2年期OIS利率差异的预测值（使用Liberation Day前的关系模型）[11][17][18] - 数据显示，EUR/USD对利率差异的敏感性（beta）增强，但解释力（R²）下降[19][21][22] 2. **数据与图表** - DXY风险溢价从4月峰值下降约50%，目前偏离公允价值6-8%[1][7][14] - EUR/USD实际汇率（1.16）显著高于利率差异隐含的预测值（1.07）[23][25] 3. **风险提示** - 若美国利率因通胀粘性或经济数据强劲上升，可能逆转USD/JPY跌势[39] - ECB更鸽派的立场可能削弱EUR/USD多头逻辑[39] 被忽略的细节 - **欧洲对冲活动**：丹麦数据表明，欧洲投资者对美国资产的汇率对冲比例已从低点回升至平均水平，但仍可能进一步上升[31] - **时间敏感性**：风险溢价在6-7月趋于稳定，但7月底因贸易协议预期短暂回落[27][29] 免责声明与冲突披露 - 摩根士丹利可能与被研究公司存在业务关系，潜在利益冲突需注意[5][46][47] - 研究评级（如Overweight/Underweight）不等同于买卖建议[49][51] --- 注：所有数据与观点均基于摩根士丹利2025年8月12日发布的G10外汇策略报告，具体来源见文档编号[1]-[87]。