报告行业投资评级 - 对黄金结构性看涨，预计年底基准价为每盎司3700美元，2026年年中达到4000美元 [17] 报告的核心观点 - 金银价格比自2022年突破45 - 80区间，因央行购金需求上升抬高该比率，白银难以赶上黄金涨势 [1][17] - 央行购金规模激增使黄金与白银结构性脱钩，预计2025年黄金继续领先白银，但白银可能因投资者兴趣重燃受益 [1][16] 根据相关目录分别进行总结 黄金将继续保持对白银的闪耀优势 - 历史上金银价格比在45 - 80区间，2022年起突破该区间，预计白银难赶超黄金涨势 [1] - 中国光伏热潮支撑白银需求，但不足以弥合与黄金的差距，2025年黄金将继续领先 [1] 央行打破40年相关性规律 - 历史上金银价格高度联动，投资流向（ETF需求及COMEX净管理资金头寸）同步波动 [2] - 白银交易属性介于黄金和工业金属之间，投资流动是价格主要驱动因素，工业属性使其在衰退期表现不佳 [5] - 2022年实际利率上升对金银投资流动冲击相当，价格分化始于俄罗斯储备冻结后央行购金量激增五倍 [8][9] - 投资流向逆转时金银可能同步下跌，但只有黄金受央行结构性需求支撑，央行推动黄金上涨时银价难跟上 [11][12] 目前看不到结构性追赶交易的机会 - 央行购银难以推动白银补涨，原因包括黄金物理特性更适合储备管理，白银缺乏支撑黄金的机构与经济属性，央行管理价值而非重量 [13][14][15] - 白银需求受益于工业需求，但2022年后中国太阳能热潮对其支撑不足，难以弥合与黄金的差距 [15] - 中国太阳能产量放缓、美国衰退风险高、2025年央行购金强劲，预计黄金继续超越白银，但白银可能因投资者兴趣重燃受益 [16] 重申对黄金结构性看涨的观点 - 预计年底黄金基准价为每盎司3700美元，2026年年中达到4000美元 [17] - 美国政策性衰退中，对美国治理和机构可信度的担忧、避险需求及美联储大幅降息可能推动金价远超基准预测，衰退发生时年底金价或升至3880美元，极端情况下2025年底可能升至4500美元 [18][19] - 认为当前是长期配置黄金的有吸引力入场时机，投机性头寸轻且有重建空间，短期风险是俄乌协议可能使金价短暂下跌3%，低杠杆长期投资者可消化波动并借机增仓，策略性或杠杆投资者较难驾驭 [20]