公司概况 * 公司为亿滋国际，是一家全球性零食公司，核心品类包括巧克力、饼干和烘焙零食 [2] * 公司正致力于改善北美和欧洲等发达市场的增长表现，并继续推动新兴市场增长 [2] 核心战略与长期目标 * 公司战略是加倍投入巧克力、饼干和烘焙零食等核心品类，目标是使这些品类占净收入的比例从约80%最终提升至90%以上 [3] * 公司的长期增长算法目标是：3%-5%的有机净收入增长，将一半的毛利润增长进行再投资，调整后每股收益高个位数增长，以及超过30亿美元的自由现金流 [10] * 公司计划通过强大的战略计划改善北美业务表现，重点包括加速以消费者为中心的产品供应、增加对工作媒体和店内展示的投资、启动稳健的供应链优化计划 [17] 市场地位与品类表现 * 公司在全球饼干市场以17%的份额位居第一，市场规模为1280亿美元 [4] * 公司在全球巧克力市场以12.4%的份额位居第二，市场规模为1470亿美元 [4] * 公司在全球蛋糕和糕点市场以3.9%的份额位居第三，市场规模为1000亿美元 [5] * 公司在全球零食棒市场以8.6%的份额位居第三，市场规模近200亿美元 [5] * 这些核心零食品类的增长速度是其他食品品类的1.4倍 [5] * 尽管面临挑战，核心零食的人均消费保持平稳，预计品类价值复合年增长率为5% [5] 地理分布与增长驱动 * 2025年公司约40%的收入来自高增长新兴市场，过去5年复合年增长率为13.4% [6] * 发达市场（主要是欧洲和北美）过去5年收入复合年增长率为5% [6] * 公司在新兴市场的业务规模超过150亿美元，是一个快速增长的强大业务 [28] * 新兴市场总零食（包括核心品类）是一个3500亿美元的市场，预计到2030年将达到5300亿美元，未来五年复合年增长率为9% [28] 品牌优势 * 奥利奥品牌拥有突出的资产评分，是平均水平的2倍以上 [8] * 吉百利也是全球最具价值的食品和饮料品牌之一 [8] * 在欧洲，巧克力品牌如吉百利、妙卡、Côte d'Or、Marabou、Freia等是强大的领导者，代表着国民口味，消费者忠诚度高，品牌转换率低 [19] 北美市场战略与挑战 * 北美业务过去5年复合年增长率约为4%，2025年净收入约为110亿美元 [11] * 美国饼干业务约占北美收入的63%，市场份额约为42%，其中奥利奥品牌贡献了20亿美元净收入 [11] * 尽管消费者焦虑且节俭，2025年公司产品渗透率增加了超过100万个家庭 [11] * 饼干品类渗透率保持在94%的家庭，亿滋的渗透率为82% [12] * 由于价格上涨和可支配收入持平，购买频率略有下降 [12] * 需要应对的六大关键趋势：食品杂货篮规模持平、对当前价格感到不安、为寻求更高价值而发生的渠道转移、高收入消费者寻求新的高端选择、健康意识强的功能性零食、即时消费增加 [12] * 战略行动包括：增加投资以提高声量份额和知名度；重新配置价格包装架构，提供广泛选择以满足关键价格点；显著扩大合适价格点的产品供应（例如，将价格低于3美元的便携式新鲜叠装包扩展到更多品牌）；通过直接店铺配送系统增加平价产品的可见度；积极投资扩大在会员店、平价店和便利店以及电子商务的总分销点；增加对高端品牌和系列的投资；推出奥利奥零糖等产品，扩大奥利奥无麸质产品的知名度；扩大蛋白质棒产品供应；投资便携式早餐零食 [13][14][15][16] * 已启动一项稳健的多年供应链能力改进计划，以升级美国饼干运营，预计2027年初开始受益 [17] * 最近3个月，在最大的大众零售合作伙伴和价值链中都出现了强劲增长 [18] 欧洲市场战略与挑战 * 欧洲业务过去5年增长约8%，2025年净收入约为150亿美元 [18] * 亿滋是欧洲排名第一的零食企业，市场份额约为20% [18] * 巧克力约占欧洲业务的一半，吉百利和妙卡品牌各贡献30亿美元净收入 [19] * 过去五年巧克力品类复合年增长率为7% [19] * 近期挑战：可可导致的价格上涨和包装尺寸调整对短期销量的影响超出预期（弹性为0.7）；较少依赖可可的公司的定价策略在2025年对公司产生了不利影响；特定细分市场和地区销量下降加剧；一些价格包装创新未能完全满足消费者期望 [20][21] * 五大关键战略行动：找准合适价格点并增强与品牌的连接；扩大巧克力细分市场的产品供应；扩大高端巧克力规模；增加在渗透不足渠道的 presence；加强可可供应链的韧性 [21] * 正在加强与Lotus Bakeries（Biscoff品牌）的合作，快速扩展联名巧克力棒和果仁糖产品 [23] * 投资于降低可可含量的新形式和产品，以缓解大宗商品成本上涨的影响 [23] * 高端巧克力细分市场每公斤零售销售额是主流细分市场的两倍，三角巧克力是高端增长的重要载体 [24] * 正在改善可可供应链的韧性和稳定性，措施包括改进作物预测、扩大采购区域（包括拉丁美洲）、帮助西非推广可可种植最佳实践、投资于细胞培养和发酵可可等替代技术 [25] * 近期可可价格因当年供应过剩预期而快速下跌，短期内可能导致行业覆盖成本与市场价格出现差异，可能需要提前进行价格再投资以应对竞争 [26] * 最近几个月，巧克力业绩已趋于稳定 [26] 新兴市场战略与重点市场 * 在新兴市场的制胜配方围绕“本地优先”的运营模式，包括行业领先的品牌、成熟的路线市场能力、优势本地化供应链、强大的本地市场专业知识 [29] * 未来五年预计在新兴市场实现中高个位数的销量引领增长 [29] * 重点扩大在中国、印度、巴西和墨西哥的规模，这四个市场目前代表约70亿美元收入 [29] * 中国：20亿美元的业务，奥利奥在饼干市场份额约18%（全球最高），计划通过加速全渠道覆盖、赢得数字商务（社交电商、即时零售）、通过收购Chipita扩大蛋糕糕点业务（目标2030年收入10亿美元）来推动增长 [30][31] * 中国线下分销机会巨大，目前覆盖300万家门店，可寻址市场为600万家，计划每年通过批发和B2B新增超过6万家门店 [32] * 印度：17亿美元收入市场，拥有超过1000名员工和4个本地化制造工厂，服务约450万家门店，计划通过扩大路线市场覆盖、通过奥利奥和Biscoff扩大饼干业务、通过巧克力等创新吸引新消费者来推动增长 [32][33] * 印度有超过900万家门店，公司直接覆盖250万家，计划通过高级门店分析和机器学习每年新增10万家门店 [33][34] * 巴西：18亿美元业务，在巧克力、饼干、口香糖和糖果领域处于领先地位，增长议程包括巩固Lacta和奥利奥等标志性品牌、扩大分销和渗透、建立规模化蛋糕糕点平台 [35] * 巴西的Lacta品牌是市场第一，奥利奥是优先市场 [36] * 墨西哥：近期收购Ricolino业务后具备了临界规模，计划通过奥利奥扩张巩固饼干业务、发展传统贸易、建立规模化巧克力平台来加速增长 [37] 财务、现金流与资本配置 * 尽管创纪录的可可通胀对2025年自由现金流造成压力，公司仍实现了强劲业绩 [38] * 随着增长议程的推进以及库存优化机会，公司目标自由现金流生成超过40亿美元 [39] * 资本回报优先，过去10年中有9年实现股息两位数增长，已进行约150亿美元的股票回购，导致股数减少近20%，过去8年共回报股东超过300亿美元 [39] * 补强收购是资本配置的另一支柱，自2018年以来已完成10笔此类收购，大多数带来了强劲增长和价值 [39] * 关键收购案例：Chipita和Give & Go（蛋糕糕点）收购后分别实现高个位数和低双位数增长；Tate和Perfect Snacks实现中双位数增长；最新收购Evurt实现低二十位数增长 [40] * 公司保持强劲的资产负债表 [40] * 2026年展望与两周前讨论的一致，对2027年保持乐观，预计每股收益强劲增长，驱动因素包括发达市场表现改善、新兴市场持续强劲增长、供应链和SG&A的生产力提升、可可价格持续稳定 [41]