公司概况 - 公司为Mondelez International Inc (MDLZ) 是一家总部位于芝加哥的全球零食巨头 业务遍及150多个国家 [1] - 公司市值约为782亿美元 旗下产品线广泛 包括饼干、烘焙零食、巧克力、口香糖、糖果、奶酪及粉末饮料等 [1] - 公司拥有众多知名品牌 例如Oreo、Ritz、LU、CLIF Bar、Tate's Bake Shop、Cadbury Dairy Milk、Milka和Toblerone [1] 股价表现与市场对比 - 过去一年公司股价表现落后于大盘 下跌7% 而同期标普500指数上涨28.3% [2] - 2026年至今 公司股价表现超越大盘 上涨13.4% 而标普500指数同期上涨4.2% [2] - 过去一年公司股价表现也落后于First Trust Nasdaq Food & Beverage ETF (FTXG) 该ETF同期下跌3.3% [3] 2026财年第一季度业绩 - 公司于4月28日发布2026财年第一季度财报 次日股价上涨4.3% [5] - 第一季度营收同比增长8.2% 达到100.8亿美元 主要得益于欧洲和新兴市场（尤其是印度）的强劲表现 [5] - 第一季度调整后每股收益同比下降14.9% 至0.67美元 主要原因是投入成本上升 [5] - 公司重申2026年业绩展望 预计按固定汇率计算 有机营收增长持平至2% 调整后每股收益增长持平至5% 自由现金流约为30亿美元 [5] - 汇率变动预计将带来温和提振 为营收增长贡献约2个百分点 为每股收益贡献约0.06美元 [5] 分析师预期与评级 - 对于截至2026年12月的当前财年 分析师预计公司稀释后每股收益将增长3.8% 至3.03美元 [6] - 公司的盈利超预期历史记录出色 在过去四个季度中每个季度均超出市场普遍预期 [6] - 覆盖该股的27位分析师中 共识评级为“适度买入” 其中包括15个“强力买入”、3个“适度买入”和9个“持有”评级 [6] - 当前评级配置比一个月前更为看多 当时有14个“强力买入”建议 [8]

市场整体动态与宏观背景 - 主要股指表现疲软 标普500指数报7,130.25点 下跌8.55点或0.12% 道琼斯工业平均指数报48,847.30点 下跌294.63点约0.6% 纳斯达克综合指数报24,652.75点 基本持平 罗素2000指数下跌0.35%至2,745.61点 [1] - 美联储联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75% 市场预期一致 关注点转向新闻发布会措辞及未来路径指引 [5] - 地缘政治紧张局势推高油价 霍尔木兹海峡被封锁 西德克萨斯中质原油价格上涨5.32%至每桶105.25美元 布伦特原油价格上涨5.25%至每桶109.88美元 白宫政策转向长期封锁而非谈判停火 [1][7] - 长期国债收益率攀升 30年期美国国债收益率报4.979% 上涨35个基点 逼近5%的关键阻力位 10年期美国国债收益率报4.401% 上涨4.8个基点 [5][6] - 高盛将年底金价目标设定为每盎司5,400美元 现货金价当前报每盎司4,553.40美元 下跌1.11% 支撑因素包括粘性通胀 美联储降息叙事疲弱及霍尔木兹海峡不确定性 [7] 人工智能基础设施与存储行业 - 希捷科技业绩远超预期并引发行业重估 第三财季调整后每股收益为4.10美元 营收为31.1亿美元 同比增长44% 远超市场预期的每股收益3.50美元和营收29.5亿美元 第四财季业绩指引中值达每股收益5.00美元 营收34.5亿美元 亦高于市场预期 股价单日上涨14.72%至664.28美元 创历史新高 摩根士丹利将目标价上调至767美元 [2] - 存储行业需求结构清晰 约80%的云存储需求仍通过硬盘驱动器满足 HDD寡头垄断供应纪律严格 希捷科技本季度毛利率有望达到50% 为其现代公开上市历史未触及水平 [2] - 业绩带动存储板块普涨 西部数据上涨10%至430.00美元 闪迪上涨4% 美光科技上涨3% 四家公司市值在午盘前合计增加约600亿美元 [3] - 人工智能基础设施投资已明确分化为GPU与数据存储两条主线 数据存储需求由超大规模数据中心内的硬盘驱动器承载 [3] 大型科技公司业绩与资本支出 - 四家科技巨头即将公布财报 其2026年资本支出总额预计达6500亿美元 市场关注点在于这些支出能否转化为营收增长以支撑当前估值 其中亚马逊资本支出达2000亿美元 [4] - 亚马逊股价上涨1.50%至263.59美元 其亚马逊云科技季度营收预期为367.9亿美元 同比增长25% 被视为衡量企业人工智能需求的关键指标 未履行履约义务指标是关键 上一季度披露为2440亿美元 若超过2600亿美元将推动股价上涨 [4] - 各科技股年初至今表现分化 亚马逊上涨13% 谷歌上涨11% 微软下跌12% 英伟达上涨约14% 市值刚突破5万亿美元 [4] - OpenAI估值超8500亿美元 但据报其未达到内部营收和用户增长目标 引发市场对其未来履行大规模计算合同能力的担忧 这成为所有超大规模公司首席财务官需回答的问题 [4] 能源与大宗商品市场 - 原油市场出现结构性重估 霍尔木兹海峡封锁被白宫视为长期政策 而非临时挤压 油价上涨反映持久性风险 [7] - 汽油价格飙升 全美普通汽油均价周二上涨7美分至每加仑4.18美元 创自2022年8月以来最高水平 较战前基准上涨约40% 超10%的美国家庭将至少10%的可支配收入用于汽油支出 [7] - 农业大宗商品成为受伊朗局势影响的二阶交易 市场配置不足 七月小麦期货涨至每蒲式耳6.595美元 为2024年6月以来最高 自战争爆发以来上涨11% 年内上涨29.8% 七月玉米期货自四月以来上涨4% [8] - 欧佩克面临结构性问题 阿联酋将于5月1日退出该组织 这在中东最关键水道被关闭的时刻严重打击了产油国间的协调 [7] 消费与支付行业 - 星巴克因上调全年业绩指引股价上涨7.5%至8.4% 显示具有定价权和全球布局的消费 discretionary 品类在高利率高能源环境下仍能增长 [11] - 维萨股价上涨5%至9% 第二财季调整后每股收益3.31美元 营收112.3亿美元 均超预期 尽管旅游预订需求疲软 但其跨境支付业务保持坚挺 表明消费者卡支付量仍在扩张 [11] - 亿滋国际股价上涨1.5% 第一财季调整后每股收益0.67美元 营收100.8亿美元 均超预期 显示基础消费需求稳固 [11] 其他公司业绩与市场反应 - 罗宾汉市场第一季度业绩不及预期 股价下跌13.53%至70.97美元 每股收益0.37-0.38美元 低于预期的0.42美元 营收10.7亿美元 低于预期的11.4亿美元 数字资产交易收入同比暴跌47%至1.34亿美元 [9] - SoFi科技尽管营收创纪录达11亿美元 同比增长41% 但第二季度营收指引约为增长30% 略低于市场预期的31.7% 导致股价下跌12.99%至15.98美元 [9][10] - 安飞士预算集团股价下跌3.16%至176.25美元 第一季度每股亏损8.01美元 差于预期 股价经历轧空后连续第六日下跌 [10] - Booking控股因下调全年每股收益增长指引而股价下跌4.5% 管理层明确提及伊朗战争对需求的影响将持续至六月底 Expedia集团受连带影响下跌3% [10]

公司业绩与展望 - 公司第一季度营收跃升至101亿美元 高于去年同期的93.1亿美元 [7] - 在占公司销售额25%的北美市场 营收增长0.5%至26亿美元 [7] - 公司对北美业务预期“逐步改善” 并预测该地区今年剩余时间的销量和收入将“积极好转” [7] - 公司对业务进一步改善持乐观态度 正致力于提升可负担性并寻求改变分销系统 以更好地提供多种包装尺寸和价格 [6] 消费者行为与市场趋势 - 低收入消费者尤其关注较低的单位价格 并对购买时机和商品选择“非常挑剔” [4] - 消费者购物地点发生较大转变 食品和大众商店的购买转向价值渠道、会员店和线上渠道 [4] - 以沃尔玛、好市多和价值渠道为例 其饼干销售额增长超过4% 而美国整体饼干市场仅增长0.3% [4] - 尽管公司在创新、营销和包装变更上进行了投资 但消费者仍未以许多高管预期的水平回归该品类 [5] 宏观经济与行业环境 - 公司CEO表示 本已疲软的消费者信心有进一步恶化的风险 原因是伊朗战争推高了日常必需品的价格 [1] - 消费者仍然“相当焦虑” 中东冲突持续和高油价的影响“无助于”建立消费者信心 [2] - 美国消费者信心仍然很低 预计将随着中东冲突持续而进一步恶化 消费者对支付能力、经济前景和就业保障非常担忧 [3] - 食品行业高管数月来警告称 对支付能力的担忧开始侵蚀盈利 高成本使消费者变得更挑剔 尤其是在零食领域 通胀加速可能进一步削弱消费者信心和消费 [3] - 在伊朗战争开始前 食品行业高管已警告前路充满挑战 包括百事可乐和通用磨坊在内的一些公司已降低部分产品价格以吸引消费者回归 [5]

分析师观点与评级 - 瑞银确认对亿滋国际的评级为“持有”，评级为“中性”，股票价格为58.54美元 [1] - 瑞银将亿滋国际的目标股价从62.00美元上调至64.00美元，表明对公司价值增长持略微更积极的看法 [2][6] 财务表现 - 公司季度营收达到100.8亿美元，超出市场普遍预期近3%，并高于去年同期的93.1亿美元，显示强劲的销售表现 [3][6] - 公司季度每股收益为0.67美元，超过市场预期的0.61美元，但低于去年同期的0.74美元，表明在强劲销售下盈利能力面临潜在挑战 [5][6] 增长驱动与市场表现 - 公司的增长轨迹主要由国际市场驱动，新兴市场在第一季度实现了6.3%的增长 [4] - 公司在拉丁美洲以及亚洲、中东和非洲地区实现了两位数增长，突显了其成功的全球扩张战略 [4]

公司管理层对一季度业绩的总体评价 - 公司对发达市场业绩改善感到满意 表现符合甚至略高于预期[1][3] - 管理层在一季度财报问答会上基调积极 指出新兴市场普遍强劲 多个发达市场趋势改善[3] - 公司一季度表现积极 新兴市场（约占销售额40%）增长约6.3% 由印度和巴西引领 欧洲份额改善且复活节表现强劲 北美仅小幅正增长[5] 各区域市场表现详情 - **北美市场**: 消费者信心“相当低” 关注可负担性、经济前景和工作保障 美国主要饼干品类价值表现“持平” 增长主要在“价值俱乐部渠道”及“更健康和高端”产品 一季度北美净收入实现“小幅正增长”[1] - **欧洲市场**: 消费者信心“稳定但脆弱” 中东冲突是关键拖累 零食价值增长及饼干和巧克力的品类渗透率“保持坚挺” 零售商谈判“基本完成”且“符合计划” 复活节季节“非常强劲” 在多个市场份额提升[2] - **新兴市场**: 表现“非常令人满意” 约占公司业务的40% 一季度在这些市场增长6.3% 增长在各零食品类中均具韧性 被视为“可持续的增长引擎” 原因包括品类渗透不足、分销渠道有长足发展空间以及再投资增加[7][8] - **关键新兴市场具体表现**: - **印度**: 消费者信心“非常积极” 巧克力和饼干实现“强劲的两位数增长”[7][13] - **巴西**: 业务实现“高个位数增长” 在饼干、巧克力、口香糖和糖果领域执行强劲[7][13] - **中国**: 消费者是四大关键新兴市场中唯一较疲软的市场 但信心较前一季度改善 公司对进一步改善持积极态度 一季度业绩为“中个位数增长” 受强劲的农历新年推动[7][13] - **墨西哥**: 一季度市场表现“持平” 糖果和粉末饮料的疲软抵消了其他领域的表现[13] - **澳大利亚和新西兰**: 巧克力业务受复活节推动实现“非常强劲的增长”[2] 财务指引与成本考量 - 尽管一季度表现超预期 管理层仍重申全年每股收益指引 原因包括中东冲突带来的增量成本以及更高的石油/物流成本[5][9] - 任何潜在的每股收益上行空间都可能被再投资 以将增长势头维持到2027年[3][5] - 首席运营官兼首席财务官解释 公司一季度“超出预期” 但面临“原始预测中未包含的”阻力 特别是中东危机 导致需要寻找替代生产和交付路线并产生“额外成本” 石油成本也对盈利能力产生“一点影响”[9][10] 产品与品类表现 - **饼干**: Ritz引领的饼干品类获得份额增长[6] - **巧克力**: 糖果业务表现良好 欧洲巧克力业务开局良好 受复活节、Biscoff和Toblerone Pralines推动[6][11] - **Oreo**: 由于一项限时产品“表现不如去年”而表现不佳 但公司已制定“强有力的计划”在年内改善该品牌[6] - **Biscoff合作**: 持续带来强劲表现 在印度饼干品类推出后“已售罄”[2][13] - **北美风险投资**: 包括Perfect Bar和Hu在内的业务实现增长[6] 战略重点与创新 - 战略重点包括有针对性的创新和北美供应链现代化[4] - 创新方法聚焦于为核心系列“设定正确的价格点” 并搭配店内激活和“突出”的创新 采取“更大、更少的赌注”策略[14] - 具体创新主题包括：健康产品（如蛋白质和纤维）、全球品牌延伸（如无麸质和无添加糖Oreo）、蛋糕和糕点扩张（包括欧洲的Milka牛角包和中美的Oreo蛋糕）、高端和奢华巧克力计划（包括Toblerone及Cadbury和More等新系列）、Biscoff合作的持续扩张 以及Ritz创新（包括Ritz Drizzle和Ritz Bites）[15] 供应链与运营 - **北美供应链现代化**: 计划将部分共同制造的产量转为内部生产 并通过“人工智能履约中心”实现分销自动化[4] - 美国约60%的供应链网络是“最先进的” 但部分工厂存在较高浪费和低于预期的生产率 公司计划简化某些操作 将目前由合作制造商生产的成熟产量平台收回内部 并投资包装能力以服务不断变化的渠道需求（如俱乐部形式和混合多包装） 同时计划通过“人工智能履约中心”实现分销自动化 以提高速度、减少库存并降低各分支成本[16] 行业与商品环境 - **欧洲竞争与定价**: 情况相对于早期的担忧已平静 客户谈判进展顺利 目前未看到“任何价格变动发生”[11] - **可可**: 行业覆盖期已延长至“约10个月” 为一段时间内最高 当前水平“2,500”是“对供需关系的更公平反映” 可能再出现一年过剩 同时欧洲需求似乎疲软[12] - **消费者行为**: 公司目前未看到令人担忧的购买模式变化 但正关注能源价格和更广泛的通胀影响 这些影响可能在中东冲突持续的情况下出现[11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度新兴市场业务增长6.3% [12] - 新兴市场销量组合增长0.5%，若剔除阿根廷则接近1% [13] - 北美市场第一季度净收入实现小幅正增长 [10] - 第一季度毛利率下降270个基点 [47] - 第一季度库存阶段性影响造成约3.5亿美元的成本阻力 [48] - 第一季度中国业务增长约5% [48] - 公司预计2027年将实现强劲的每股收益增长 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲巧克力业务恢复销量份额增长 [5] - 美国饼干业务在3月份出现积极拐点 [5] - 饼干品类在美国整体市场价值持平，增长主要来自价值俱乐部渠道以及“更优选择”和高端产品 [10] - 公司在咸味饼干（尤其是Ritz）和糖果业务（包括北美风险投资项目如Perfect Bar和Hu）中获得了市场份额 [11] - Oreo业务表现略弱，因今年限时产品不及去年 [11] - 在印度，饼干和巧克力业务实现强劲的两位数增长 [14] - 在巴西，饼干、巧克力、口香糖和糖果业务均表现非常强劲 [15] - 在墨西哥，口香糖、饼干、巧克力和餐食业务表现良好，但糖果和粉状饮料业务疲软 [15] - 中国新年期间业务表现强劲，收购的蛋糕糕点业务Evolth实现高个位数增长 [14] - 北美风险投资业务（Perfect Bar, Hu, Tate‘s, Clif）持续增长良好 [11][57][71] - Sour Patch Kids品牌预计全年将实现两位数增长 [70] - 欧洲巧克力市场整体表现良好，公司份额趋势改善，剔除复活节因素后基础业务份额转为小幅正增长 [35] - 公司正在通过重置价格点、增加品牌再投资来改善北美业务 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲：消费者信心稳定但脆弱，零食价值增长保持良好，饼干和巧克力品类渗透率保持稳定 [6] 零售商谈判基本完成，符合计划 [7] 复活节季节表现强劲，在多个市场实现份额提升 [7] - 美国：消费者信心仍然很低，预计会因中东冲突而进一步恶化 [9] 消费者对可负担性、经济前景和就业保障非常担忧 [9] 消费整体将保持低迷，购物篮美元价值三年来未增长 [66] 存在渠道转移，从食品和大众渠道转向价值店、俱乐部和线上渠道 [67] - 新兴市场：占公司业务的约40% [12] 在四个关键市场中，仅中国消费者信心较软，但较上一季度已改善 [12] 印度、墨西哥和巴西消费者信心积极 [13] 零食品类在所有新兴市场都保持韧性 [13] - 中国：消费者信心较上一季度改善，公司对持续改善持乐观态度 [12] 第一季度实现中个位数增长 [13] - 印度：第一季度巧克力和饼干实现强劲的两位数增长 [14] 商品及服务税（GST）变化有助于促进消费 [14] - 巴西：第一季度实现高个位数增长 [15] - 墨西哥：第一季度表现持平 [15] - 澳大利亚和新西兰：受强劲复活节推动，巧克力业务增长非常强劲 [8] - 加拿大：第一季度表现优异 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：将新兴市场视为可持续的增长引擎，对其长期前景感到乐观 [16] 正在通过增加品牌再投资、提高价格点准确度、发展增长渠道和新消费场景以及推出强有力的创新来推动业务改善 [11] 创新战略聚焦于核心产品价格点优化、大型店内激活和突破性创新 [55][56] - 发展方向：创新重点集中在四个领域：1) 健康化加速（如蛋白质/纤维产品、无麸质、零添加糖）[57][58] 2) 蛋糕和糕点品类扩张（通过收购和品牌延伸）[58] 3) 高端和奢华巧克力（发展Toblerone、Cadbury and More、Milka Max、Hu等）[59][60] 4) 与Biscoff的合作 [60] 此外，还在零食和便携产品（如Ritz Drizzle/Bites）上进行创新 [61] - 行业竞争：欧洲竞争环境目前稳定，由于可可价格波动，年初存在不确定性，但客户谈判进展顺利 [34] 目前未看到价格变动，行业理解需等待下半年可可收成情况 [35] 公司认为行业平均可可覆盖期已延长至约10个月，处于高位 [39] 可可基本面未变，当前每吨2，500美元的价格更能反映供需，未来可能供应过剩，价格有下行可能 [39][40] - 供应链计划：北美饼干业务正在进行供应链现代化，约60%的工厂是先进的 [79] 计划将部分代工生产转为内部生产以节省成本，投资包装灵活性以适应不同渠道（如俱乐部、多件组合装），并自动化直销分销网络以提高效率、降低库存和成本 [80][81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：欧洲消费者信心因中东冲突而脆弱 [6] 美国消费者信心低，担忧经济，购买力上升但关注可负担性 [9] 中东冲突可能推高能源价格（对欧洲敏感）、化肥、包装和石油价格，导致通胀回升，消费者对此保持警惕 [45][67] 全球消费者在消费上都相当谨慎 [13] - 未来前景：公司对发达市场业绩改善感到满意，符合甚至略超预期 [6] 对新兴市场的表现非常满意，并保持乐观 [12][16] 尽管第一季度表现超预期，但中东危机带来额外成本（如替代运输路线、石油成本影响盈利），因此维持全年每股收益指引 [24][25] 如果出现每股收益上行，公司倾向于将其再投资于业务以保持增长势头 [25] 预计北美业务将逐步改善 [11] 预计美国饼干品类不会大幅改善，但公司计划通过执行力和投资实现份额增长和收入拐点 [69][71] 其他重要信息 - 公司财务数据引用通常为调整后非GAAP指标，按固定汇率计算同比增长 [4] - 公司提及Biscoff合作表现非常出色，在多个市场成功推出 [7][8][14] - 公司正在欧洲和美国解决巧克力价格差距和优化促销策略 [23] - 公司预计下半年北美业务量和收入将出现拐点 [69] - 公司认为其品类在新兴市场渗透率仍不足，有长期分销拓展空间 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新兴市场和发达市场的关键驱动因素及环境如何 [5] - 发达市场：欧洲表现良好，消费者信心稳定但脆弱，零食价值增长和品类渗透率保持，复活节强劲，零售商谈判完成，Biscoff合作成功 [6][7] 澳大利亚和新西兰巧克力增长强劲 [8] 美国消费者信心低且可能恶化，饼干品类价值持平，增长来自价值渠道和高端产品，公司第一季度净收入小幅正增长，在咸味饼干和糖果业务获得份额，Oreo略弱但有改善计划，将通过增加投资、优化价格点、发展增长渠道和创新来逐步改善北美业务 [9][10][11] - 新兴市场：占业务40%，第一季度增长6.3%，销量组合增长0.5%（剔除阿根廷近1%）[12][13] 四个关键市场中仅中国消费者信心较软但已改善，印度、墨西哥、巴西信心积极 [12][13] 中国中个位数增长，Evolth高个位数增长 [14] 印度强劲双位数增长，Biscoff饼干成功推出 [14] 巴西高个位数增长，各品类执行强劲 [15] 墨西哥持平，部分品类疲软 [15] 公司对新兴市场作为可持续增长引擎感到乐观 [16] 问题: 鉴于第一季度开局强劲，为何仅重申每股收益指引，以及关于2027年强劲每股收益增长的评论 [22] - 第一季度表现超预期，特别是新兴市场和部分欧美品牌势头良好 [23][24] 但中东危机带来额外成本（如替代路线、石油成本影响盈利），这些是原预测未包含的逆风 [24] 公司有能力消化这些成本，但因此决定维持底线指引 [25] 如果出现每股收益上行，很可能将其再投资以保持业务增长势头，为2027年承诺的强劲每股收益增长奠定基础 [25] 问题: 欧洲零售商谈判进展如何，是否还有未完成部分 [28] - 谈判已基本全部完成，仅剩少数小客户，无重大影响 [29] 复活节执行良好，全年促销活动已安排，与零售商关系良好 [29] 问题: 欧洲竞争环境现状及对今年剩余时间的看法 [33] - 目前欧洲情况良好，年初关于客户谈判和可可波动的担忧已缓解 [34] 行业大部分已覆盖全年可可需求，需等待下半年主收成情况 [34] 目前未见价格变动，行业理解需观望，巧克力市场表现良好令各方满意 [35] 公司份额趋势改善，基础业务份额转正，销量趋势逐季改善 [35] 公司将继续加强激活、增加品牌媒体投资、优化价格点，对今年和明年感到乐观 [36][37] 问题: 对当前可可市场动态的评估 [38] - 基本面未真正改变，中期收成积极，对明年收成也感到鼓舞 [38] 自可可价格跌至两三年低点后，行业整体增加了库存，平均覆盖期达约10个月，为近期高位 [39] 近期价格上涨主要是行业补库驱动 [39] 每吨2，500美元的价格更能反映供需，很可能出现又一年供应过剩，未来价格可能进一步走低 [39][40] 欧洲可可需求相当低迷 [40] 问题: 欧洲消费者价格弹性情况及需关注的市场动态 [44] - 目前未看到消费者行为有令人担忧的变化 [45] 需关注中东冲突对欧洲能源价格及其他成本（化肥、包装、石油）的后续影响，这可能推高通胀，消费者对此保持警惕 [45] 目前从品类角度看，未出现放缓迹象，巧克力表现良好 [46] 问题: 毛利率表现优于预期，未来展望如何 [47] - 第一季度成本逆风约3.5亿美元，与指引一致 [48] 毛利率表现得益于：剔除缩减包装因素后销量组合小幅正增长带来杠杆；中国等高利润市场增长带来额外杠杆；供应链（采购和制造）持续降本 [48][49] 这些优势本可带来全年收益，但中东局势带来额外成本，且部分受监管市场无法对冲，这些成本将在年内体现，因此决定维持每股收益指引 [50][51] 公司同时也在一些表现强劲的领域增加了投资 [51] 问题: 公司的创新策略及重点领域 [54] - 创新策略聚焦于：1) 核心产品达到正确价格点 2) 大型店内主题激活 3) 推出脱颖而出的突破性创新 [55][56] 采取“更大、更少”的押注方式，包括基础产品焕新和跨品类新突破 [56] - 重点创新领域：1) 健康化加速：蛋白质/纤维产品（Perfect Bar， Builder’s bar），无麸质/零添加糖产品（Oreo）[57][58] 2) 蛋糕和糕点：通过收购和品牌延伸（如Milka牛角包、7 Days进入巴西、Oreo蛋糕）[58] 3) 高端和奢华巧克力：发展Toblerone（包括Pralines）、Cadbury and More、Milka Max、Hu [59][60] 4) 与Biscoff的合作（饼干和巧克力产品）[60] 此外，零食和便携产品（Ritz Drizzle/Bites）也是创新方向 [61] 问题: 如何调和关于美国消费者信心将恶化与北美业务将改善的评论 [65] - 美国消费者：普遍对财务状况担忧，大多数食品和零食品类疲软，购物篮价值三年未增但单品价格上涨，消费者需更谨慎决策 [66] 存在K型经济，高收入者买高端产品，低收入者关注低价和选择性购买 [67] 渠道向价值店、俱乐部和线上转移 [67] 随着冲突持续影响油价和其他商品价格，消费者信心可能不会改善 [67][68] - 北美业务：上述评论主要针对品类动态，公司并未预测剩余时间品类会好转 [69] 但公司业务将出现改善，因许多方面表现良好：咸味饼干份额增长（Ritz及相关平台），Sour Patch Kids预计双位数增长，销售团队在增长渠道（俱乐部、价值店）执行良好 [70] 风险投资项目贡献显著增长，Tate‘s份额增长，Clif产品增长 [71] 公司正在投资这些领域，预计北美业务量和收入将在下半年转为正增长 [71] 加拿大第一季度表现优异 [72] 问题: 北美饼干供应链现代化计划的具体内容及机会 [77] - 约60%的美国工厂是先进的，是竞争优势 [79] 部分工厂仍存在高浪费、低生产率问题，需要升级 [79] 计划将部分复杂生产线简化，发挥工厂优势 [80] 将部分目前由代工厂生产的成熟产品转为内部生产以节省成本 [80] 投资包装能力以适应不同渠道的规格需求（如俱乐部大包装、多件组合装）[80][81] 自动化直销分销网络，通过自动化和AI履行中心，提高配送速度，降低分支机构的库存和成本 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度在北美市场实现了略微正向的净收入增长 [5] - 公司第一季度在新兴市场的净收入同比增长6.3% [7] - 公司第一季度在新兴市场的销量组合增长了0.5%，若剔除阿根廷，销量增长接近1% [9] - 第一季度毛利率同比下降了270个基点，但好于部分分析师的预期，库存阶段性影响带来的阻力约为3.5亿美元 [44][45] - 公司确认了全年每股收益指引，尽管第一季度表现超预期，但中东冲突带来了额外的成本 [17][20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 欧洲巧克力业务已恢复市场份额增长 [3] - 美国饼干业务在3月份出现积极拐点 [3] - 美国饼干品类整体价值增长持平，增长主要出现在价值会员店渠道以及“更健康”和高端产品领域 [5] - 公司在脆饼品类（由乐之引领）和糖果业务中获得了市场份额 [6] - 北美风险投资项目，特别是Perfect Bar和Hu，持续表现良好 [6] - 奥利奥表现略逊于去年，因今年的限量版产品不及去年成功 [6] - 中国业务实现中个位数增长，其中收购的蛋糕糕点业务Evirth实现了高个位数增长 [10] - 印度市场在巧克力和饼干品类实现了强劲的两位数增长 [10] - 巴西市场实现了高个位数增长，在饼干、巧克力、口香糖和糖果品类执行强劲 [10] - 墨西哥市场第一季度表现持平，口香糖、饼干、巧克力和餐食业务表现良好，但糖果和冲调饮品业务表现疲软 [10] - 欧洲的Milka牛角包和Toblerone果仁巧克力开局强劲 [31][55] - 美国的Sour Patch Kids品牌预计全年将实现两位数增长，Chews创新产品带来了增量增长 [68] - 美国的Tate's和Clif等品牌正在获得市场份额 [69] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲消费者信心稳定但脆弱，零食价值增长保持良好，饼干和巧克力品类渗透率稳定 [4] - 澳大利亚和新西兰的巧克力业务因复活节表现强劲而实现高增长，Biscoff开局出色并获得强劲市场份额 [5] - 美国消费者信心仍然很低，预计会因中东冲突而进一步恶化，购买力上升但消费者对可负担性、经济前景和就业保障非常担忧 [5] - 在四个关键新兴市场中，只有中国的消费者信心较为疲软，但较上一季度有所改善，印度、墨西哥和巴西的消费者信心积极 [7][8][9] - 美国消费者购物篮的总美元价值三年来没有增长，但篮内商品价格已大幅上涨 [64] - 美国出现K型经济分化，高收入消费者购买高端产品，低收入消费者则关注低单价产品并谨慎选择 [65] - 美国渠道发生转移，从食品杂货店和大卖场转向价值店、会员店和线上，例如沃尔玛（价值渠道）和好市多的饼干增长超过4%，而全美饼干市场仅增长0.3% [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在增加品牌再投资，优化价格包装架构，瞄准正确的价格点，并在增长渠道和新兴消费场景发力 [6] - 公司将新兴市场视为可持续的增长引擎，对其长期前景感到乐观，因品类渗透率仍不足，有长期的分销拓展空间，并计划在这些市场开始收入增长管理 [11] - 如果每股收益出现超预期增长，公司很可能将其重新投资于业务中以保持增长势头，为2027年强劲的每股收益增长奠定基础 [21] - 公司专注于执行，显著增加对工作媒体和品牌的投入，进行价格包装架构调整，并重置了某些市场中偏离的价格点 [33] - 公司创新战略聚焦于：1）确保核心产品线定价正确；2）围绕消费者感兴趣的主题进行大型店内激活；3）推出具有突破性的创新产品 [52][53] - 创新重点领域包括：1）健康化加速（如蛋白质/纤维产品、无麸质、零添加糖）；2）蛋糕和糕点品类；3）高端和奢华巧克力（通过Toblerone、Cadbury and More、Milka Max、Hu等品牌）；4）与Biscoff的合作伙伴关系 [54][55][56][57] - 公司正在北美饼干业务进行供应链现代化计划，目标是将部分由合作制造商生产的成熟产品线转为内部生产，投资包装灵活性以服务不同渠道，并自动化直销分销网络以提高效率、降低库存和成本 [75][77][78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 欧洲的消费者信心因中东冲突而显得脆弱 [4] - 中东冲突预计将影响能源价格，进而可能影响化肥、包装、石油价格等，并导致通胀上升，消费者对此保持警惕 [20][42] - 可可价格已从今年早些时候的低点回升，目前约2500美元的水平更能反映供需基本面，行业平均覆盖期约10个月，为一段时间内最高，价格回升部分原因是行业增加了头寸，预计很可能出现又一年供应过剩 [35][36] - 欧洲的可可需求相当低迷 [37] - 公司对2026年剩余时间持谨慎乐观态度，但需要应对中东危机带来的额外成本等未在原始预测中的阻力 [19][20] - 公司对2027年实现强劲的每股收益增长做出了承诺 [21] - 公司认为北美业务将逐步改善，因品牌再投资增加，价格包装架构优化，增长渠道和新消费场景发力，以及有强大的创新产品正在推进 [6] - 尽管美国消费者信心可能疲软，但公司预计其北美业务将继续改善，并将在下半年看到销量和收入的拐点，这主要是一次夺取市场份额的计划 [63][67][68][69] 其他重要信息 - 公司第一季度业绩超预期 [19] - 欧洲的零售商谈判已基本完成，符合公司计划，复活节销售强劲，与零售商关系良好 [4][24][25] - 公司通过寻找替代路线来生产和交付产品，以应对中东局势，但这带来了额外成本 [20] - 公司在石油和包装成本方面已为今年剩余时间乃至2027年做好了覆盖 [47] - 供应链团队在采购和制造方面表现卓越，为利润表带来了同比收益，拉丁美洲、欧洲、中东和非洲以及北美的高绩效供应链带来了额外收益 [45][46] - 加拿大业务在第一季度表现优异 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新兴市场和发达市场的关键驱动因素及环境，特别是欧洲巧克力和美国饼干的改善情况 [3] - **回答**: 发达市场表现改善，符合或略超预期。欧洲消费者信心稳定但脆弱，零食价值增长良好，复活节销售强劲，Biscoff合作表现优异。美国消费者信心低且可能恶化，饼干品类整体持平，增长在价值会员店及高端/健康产品。公司通过增加投资、优化定价、发力增长渠道和创新来推动北美业务逐步改善。新兴市场表现强劲，占业务约40%，第一季度增长6.3%。中国消费者信心疲软但改善，印度、墨西哥、巴西信心积极。各新兴市场零食品类韧性足，中国中个位数增长，印度两位数增长，巴西高个位数增长，墨西哥持平。公司视新兴市场为可持续增长引擎，对其长期乐观 [4][5][6][7][8][9][10][11] 问题: 关于第一季度开局强劲但仅重申每股收益指引的原因、再投资计划，以及对2027年强劲每股收益增长的参数说明 [17] - **回答**: 公司对年初表现感到满意，增长基础广泛。第一季度超预期，但对下半年持谨慎乐观，因需应对中东危机带来的额外成本（如替代物流路线、石油成本影响）。尽管控制了中东局势的额外成本，但为消化这些成本，决定确认底线指引。公司有信心，若每股收益出现超预期增长，很可能将其再投资于业务以保持势头，为2027年承诺的强劲每股收益增长奠定基础 [18][19][20][21] 问题: 关于欧洲零售商谈判的进展和剩余情况 [24] - **回答**: 欧洲谈判几乎全部完成，仅剩少数小客户，无重大影响。复活节执行良好，全年促销活动已安排就绪，与零售商关系良好 [25] 问题: 关于欧洲当前的竞争环境，特别是可可波动背景下的情况 [29] - **回答**: 欧洲业务进展顺利。年初关于客户谈判的疑问已缓解，可可价格改善但行业多数已做年度覆盖，仍需观察主收成。谈判顺利，复活节活动（包括英国）强劲，Biscoff和Toblerone果仁巧克力表现好。巧克力品类开局良好，市场平静，目前未见价格变动，行业理解需观望下半年可可情况。公司份额趋势改善，剔除复活节因素的基础业务已从份额流失转为略微增长，销量趋势逐月改善。公司专注于执行，加大品牌投入，调整价格点，并确保强有力的激活活动吸引消费者 [30][31][32][33][34] 问题: 关于对当前可可市场动态的评估 [35] - **回答**: 可可基本面未发生根本变化。中期收成积极，对明年收成也感到鼓舞。拉丁美洲等非科特迪瓦或加纳地区的供应积极。价格从今年早些时候的多年低点回升，部分原因是行业增加了头寸。目前约2500美元的水平更能反映供需基本面，很可能出现又一年供应过剩。欧洲可可需求相当低迷，2500美元是公平水平，未来价格可能略低 [35][36][37] 问题: 关于欧洲消费者价格弹性、市场表现及需关注的领域 [41] - **回答**: 目前未看到消费者销售或购买模式中有令人担忧之处。需关注中东冲突对欧洲敏感的能源价格的影响，其后续效应可能体现在化肥、包装、油价等方面，导致通胀上升，消费者对此保持警惕。从品类角度看，未出现放缓迹象，对巧克力在第一季度的表现感到满意 [42][43] 问题: 关于毛利率表现及未来展望 [44] - **回答**: 第一季度毛利率阻力约3.5亿美元，指引正确。剔除缩减规格影响，销量组合略微正向，对利润表产生了杠杆作用。中国等盈利市场增长带来了额外杠杆。供应链团队在采购和制造方面表现卓越，带来了同比收益。销量组合、符合预期的定价、生产力带来的成本改善共同推动了毛利率上行。这些本应对全年有利，但中东局势带来了额外成本。公司在石油和包装成本方面已为今年剩余时间乃至2027年做好了覆盖，但部分受监管市场无法进行成本保护，这些成本将在下半年体现，因此决定确认每股收益指引。公司也在一些领域解锁了额外投资，用于广告促销等，以把握增长势头 [45][46][47] 问题: 关于后疫情时代的创新战略、重点领域及关键消费者洞察 [51] - **回答**: 当前消费者对支出更焦虑，购物篮总价未增。应对策略：1）核心产品线定价正确；2）围绕消费者感兴趣的主题进行大型店内激活；3）推出突破性创新。公司专注于更大、更少的赌注，特别是改进平台。创新包括：基础产品升级（如改良配方、新口味、价格包装架构、季节性产品）和品类新突破。当前表现良好的创新领域：1）健康化加速（蛋白质/纤维产品如Perfect Bar、Builder‘s bar，以及奥利奥的无麸质、零添加糖系列）；2）蛋糕糕点（Milka牛角包、7Days在巴西的推出、奥利奥蛋糕在中美上市）；3）高端奢华巧克力（Toblerone全球拓展、Cadbury and More、Milka Max、Hu）；4）与Biscoff的合作伙伴关系（饼干和巧克力产品）。此外，在零食和便携产品上也有创新，如Ritz Drizzle和Ritz Bites [52][53][54][55][56][57][58][59] 问题: 关于美国消费者信心预期与北美业务增长展望之间的协调，以及北美能否恢复低个位数增长 [63] - **回答**: 美国消费因消费者对财务状况的担忧将保持低迷，多数食品和零食品类疲软，出现K型分化，渠道向价值会员店转移。消费者可能因冲突和油价影响而持续焦虑。但这不意味着公司业务不会改善。美国品类动态预计不会大幅改善，但公司北美业务将在下半年看到销量和收入拐点。脆饼品类份额增长（由乐之引领），Sour Patch Kids预计两位数增长，风险投资项目（如Tate‘s、Clif）表现良好，销售团队在增长渠道执行出色。这是一项夺取市场份额的计划，预计北美业务销量和收入将在下半年转为正向。加拿大第一季度表现优异 [64][65][66][67][68][69][70] 问题: 关于北美饼干供应链现代化计划的具体内容、增长机会和路线调整 [75] - **回答**: 美国约60%的生产网络是先进的，是竞争优势。但部分工厂仍存在高浪费、低生产率问题，需要升级。计划包括：简化部分工厂生产线，发挥工厂优势；将目前由合作制造商生产的成熟产品线转为内部生产以节省成本；投资包装能力以适应不同渠道的包装规格需求（如会员店特定规格、混合包装）；自动化直销分销网络，通过自动化人工智能履约中心提高配送速度，减少库存和分支成本 [76][77][78][79]

公司业绩表现 - 公司报告利润为5.6亿美元 [1] - 利润增长得益于拉丁美洲以及亚洲、中东和非洲地区实现了两位数的增长 [1] 业务与品牌 - 公司旗下品牌包括奥利奥和吉百利 [1] 区域市场表现 - 拉丁美洲市场实现两位数增长 [1] - 亚洲、中东和非洲地区实现两位数增长 [1]

核心观点 - 公司2026年第一季度报告了稳健的业绩，净营收实现增长，主要由新兴市场的强劲表现驱动，发达市场也显示出改善迹象 [1][2] - 尽管面临宏观波动和成本通胀压力，公司通过执行以消费者为中心的战略、增加品牌投资和提升生产力，维持了业务的基本面 [2][7] - 按固定汇率计算，调整后的关键盈利指标（如调整后每股收益）出现下滑，主要受投入成本上升、销量/组合不利以及运营支出增加的影响 [1][4][7] 财务业绩总览 - 第一季度净营收为100.8亿美元，同比增长8.2%，其中有机净营收增长3.0% [1][3] - 摊薄后每股收益为0.44美元，同比增长41.9% [1][4] - 调整后每股收益为0.67美元，按固定汇率计算同比下降14.9% [1][4][7] - 经营活动产生的现金流为4.67亿美元，自由现金流为1.55亿美元 [1][25][70] - 向股东返还资本6亿美元 [1] 营收表现与区域分析 - **新兴市场**：净营收41.49亿美元，同比增长11.4%；有机净营收增长6.3%，主要由5.8个百分点的定价增长驱动，销量/组合贡献0.5个百分点 [3][57] - **发达市场**：净营收59.31亿美元，同比增长6.1%；有机净营收增长0.8%，定价贡献2.0个百分点，但被销量/组合下降1.2个百分点部分抵消 [3][57] - **分区域表现**： - **亚洲、中东及非洲 (AMEA)**：净营收23.04亿美元，同比增长14.3%，有机净营收增长11.3% [3][55] - **拉丁美洲**：净营收13.48亿美元，同比增长12.1%，有机净营收增长5.1% [3][55] - **欧洲**：净营收38.71亿美元，同比增长9.0%，但有机净营收下降0.6% [3][55] - **北美**：净营收25.57亿美元，同比增长0.5%，有机净营收增长0.5% [3][55] 盈利能力分析 - 报告毛利率为27.8%，同比提升170个基点，主要受益于商品和外汇衍生品公允价值变动带来的有利同比影响 [4][7][59] - 调整后毛利率为30.7%，按固定汇率计算同比下降270个基点，主要受投入成本通胀和不利销量/组合影响，部分被定价提升和生产力驱动的制造成本降低所抵消 [4][7][59] - 报告营业利润为8.08亿美元，同比增长18.8%；调整后营业利润为11.82亿美元，按固定汇率计算同比下降19.0% [4][7][59] - 调整后营业利润率下降310个基点至11.7%，主要受投入成本、销量/组合、广告及消费者促销费用以及销售、一般和行政费用增加的影响 [4][7][59] 现金流与资产负债表 - 第一季度经营活动现金流为4.67亿美元，去年同期为10.92亿美元 [25][70] - 自由现金流为1.55亿美元，去年同期为8.15亿美元 [25][70] - 截至2026年3月31日，总债务为210.24亿美元，净债务为195亿美元，较2025年底增加4.2亿美元 [23][24] - 现金及现金等价物为15.24亿美元，较2025年底减少6.01亿美元 [23] 2026年全年业绩展望 - 公司重申2026年全年指引：有机净营收增长在持平至2%之间，按固定汇率计算的调整后每股收益增长在持平至5%之间 [8] - 预计2026年全年自由现金流约为30亿美元 [8] - 目前估计汇率折算将使2026年净营收增长增加约2.0%，并使调整后每股收益增加0.06美元 [8] - 该展望是在地缘政治、贸易、监管不确定性和商品价格波动大于往常的背景下提供的 [9] 非GAAP指标与调整项说明 - 公司使用有机净营收、调整后毛利率、调整后营业利润、调整后每股收益和自由现金流等非GAAP指标进行内部决策和业绩评估 [27][28] - 第一季度业绩受到多项调整项目影响，主要包括： - **商品及外汇衍生品公允价值变动**：对报告毛利和营业利润产生显著正面影响（分别增加2.73亿美元），但对调整后指标无影响 [59][61] - **重组费用**：影响营业利润4700万美元 [59][61] - **ERP系统实施成本**：影响营业利润4900万美元 [59][61] - **地缘政治冲突增量成本**：影响营业利润700万美元 [59][61]