核心观点 - 尽管整体经济数据存在矛盾信号 但消费者支出依然具有韧性 核心零售销售数据表现强劲[1] - 劳动力市场呈现停滞与结构性失衡 就业增长高度依赖单一行业 同时存在通胀粘性持续的风险 经济可能呈现“滞胀”特征[6][9] 消费者支出与零售 - 核心零售销售数据（计入GDP部分）环比增长0.9% 表现远优于整体数据 且8月和9月数据被上修[1] - 消费者仍在持续支出 尽管劳动力市场薪资增长自今年4月以来基本停滞[2] - 预计2025年初生效的追溯性减税政策将带来两位数百分比的退税增长 这可能被消费者视为意外之财并刺激支出[4] 劳动力市场状况 - 劳动力市场基本停滞 非农就业人数自4月以来未见变化[2] - 失业率受政府停摆的溢出效应影响 包括更多人进入劳动力市场以及更多人被迫进入临时裁员状态[2] - 就业增长结构不健康 私营部门的所有就业增长完全由医疗保健和社会援助行业驱动[6] - 受假日季节推迟影响 就业增长高度集中在12月 去年12月是全年就业增长最强劲的月份 今年可能重现此模式[3] 通货膨胀与货币政策 - 通胀显现粘性 企业正在传导价格上涨 早间发布的PMI数据印证了这一点[5] - 关税相关的通胀上涨是顺序性而非一次性发生 这模仿并进一步“正常化”了通胀 同时服务业也存在价格溢出效应[8] - 美联储内部对于利率路径存在分歧 一方希望降息 另一方则担心通胀粘性[5] - 市场对美联储能否实现价格稳定存在担忧 通胀粘性与不确定性共同作用 使经济呈现滞胀特征 尽管纸面数据尚可[9] 行业影响 - 基于消费者可能将退税视为意外之财并增加支出的预期 市场对非必需消费品类股票的看法趋于积极[4]

美联储重启降息周期 - 美联储官员投票决定将基准利率下调25个基点 [1] 美国银行投资观点 - 投资方向为中小盘股票 [2][3] - 投资逻辑是中小盘股因对美联储降息的乐观情绪以及期待已久的利润复苏迹象而获得买盘 许多该板块股票估值仍处于历史低位 [3] - 选股是关键 技术面出现乐观信号可能广泛支持中小盘股 [4] 高盛投资观点 - 投资方向包括科技股、非必需消费品股、高增长股票以及拥有高比例浮动利率债务的公司 [6][7] - 投资逻辑是历史上在美联储启动降息周期且经济持续增长时 科技、非必需消费品和高增长股票表现优于大盘 [7] - 高增长股票是最持续的表现优异者 其次是高波动性和资产负债表薄弱的股票 [8] - 拥有高浮动利率债务的公司其借贷成本将随利率下降而降低 自8月初以来 高盛一篮子高浮动利率债务公司股票表现比标普500指数高出9个百分点 [8] 摩根大通投资观点 - 投资方向为新兴市场和周期股 [9][10] - 投资逻辑是周期股在美联储重启降息周期后的1至3个月内表现往往优于防御性股票 [10] - 新兴市场股票历史上在美联储重启降息时表现更好 部分原因是降息可能压制美元相对其他货币的价值 同时其他新兴市场央行也在放宽货币政策 [11]