十年期美债收益率长期趋势分析 - 文章核心观点：回顾自1962年以来十年期美债收益率的历史走势，探讨其与联邦基金利率、通胀及标普500指数等关键经济指标的关系，揭示了不同经济周期下货币政策的应对及其对资产价格的影响 [1] 对抗通胀与刺激复苏 - 十年期美债收益率波动剧烈，历史峰值出现在1981年10月，周度平均收益率达15.68%，而历史低点出现在2020年8月，周度平均收益率仅为0.55% [1] - 为应对1970年代末至1980年代初的滞胀危机，时任美联储主席保罗·沃尔克将联邦基金利率推升至1981年1月的历史高点20.06%，这导致同年10月十年期收益率达到峰值15.68% [1] - 为应对2008年金融危机和2020年疫情引发的经济动荡，联邦基金利率被降至接近零的水平，2020年5月达到约0.04%的历史低点，随后十年期收益率在2020年8月跌至0.55%的历史低点 [1] 近期飙升与政策应对 - 超低利率时期结束后，通胀升至自滞胀危机以来的最高水平，美联储从2022年5月至2023年8月快速加息，将联邦基金利率推升至20多年来的最高水平，十年期收益率也随之大幅上升 [1] - 美联储在2024年9月转向，连续三次降息，但在此期间十年期收益率却反向上升，且通胀保持粘性 [1] - 2025年上半年美联储维持利率稳定，随后在下半年连续三次降息，十年期收益率缓慢下行，与联邦基金利率走势基本同步，但全年通胀大多时间升温，远高于美联储2%的目标 [1] - 截至2025年12月底，十年期收益率周度平均为4.24%，通胀率为2.68%，美联储在连续三次各25个基点的降息后，将联邦基金利率维持在[3.50%-3.75%]的区间，这是自2022年11月以来的最低水平 [1] 国债与股票 - 通常，股票（以标普500指数为代表）与国债收益率呈反向变动关系，但在过去几年等通胀时期，两者因高利率对企业利润和债券价格的影响而同步变动 [1] - 经消费者价格指数调整后（剔除通胀影响）的图表显示，滞胀时期（特别是1960年代中期至1982年）对股票的实际价值造成了严重冲击，也揭示了高通胀时期高收益率的欺骗性 [1] - 联邦基金利率的历史极值（1981年20.06%的峰值和2020年0.04%的谷底）凸显了美联储根据经济状况实施重大政策转变的能力 [1] - 即使在1980年代末和近期利率处于20年高位的时期，标普500指数也表现出韧性并创下历史新高 [1] 相关ETF产品 - 与国债相关的交易所交易基金包括：Vanguard 0-3 Month Treasury Bill ETF (VBIL)、Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF (VGIT) 以及 Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT) [1][2]

提名事件与市场反应 - 前总统特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席人选 市场此前担忧特朗普的提名人选可能过于容易受到总统影响 而沃什被视为比之前讨论的其他候选人更安全的选择 [1] - 提名消息公布后 美元走强 而黄金和白银等贵金属价格暴跌 [3] 被提名者背景 - 凯文·沃什于2006年成为美联储理事会有史以来最年轻的成员 任职至2011年 [2] - 沃什曾与传奇投资者斯坦利·德鲁肯米勒共事 这也是市场可能对其资历抱有信心的另一个原因 [2] 政治环境与美联储独立性 - 自上任以来 特朗普多次对美联储未如其所愿快速降息表示不满 [4] - 特朗普政府曾试图以抵押贷款欺诈指控罢免美联储理事丽莎·库克 并传唤了美联储主席杰罗姆·鲍威尔 [5] - 在沃什获得提名前 特朗普的国家经济委员会主任凯文·哈塞特也被视为美联储主席的潜在人选 哈塞特曾公开呼吁美联储更快降息 [5] 政策担忧与市场对冲 - 市场担心传唤鲍威尔的行为会影响美联储的独立性 而对冲这种风险的工具变成了贵金属 贵金属在地缘政治不确定性或货币贬值威胁下充当避风港 [7] - 鲍威尔对传唤发出公开回应 指责特朗普政府是因为美联储决定“根据我们对什么最有利于公众的最佳判断来设定利率 而不是遵循总统的偏好”而发出传票 [8] 经济背景与政策风险 - 美国目前正处于负担能力危机之中 通胀飙升 许多年轻人负担不起住房 工资增长似乎跟不上生活成本 使人们难以足以为退休储蓄 [4] - 尽管降息可能有助于提高负担能力 但如果没有适当的经济理由 可能会重新加速通胀甚至导致滞胀 长期来看会对负担能力产生不利影响 并可能导致美元大幅贬值 [6]

关键利率水平 - 截至2026年1月30日，10年期国债收益率为4.26%，2年期为3.52%，30年期为4.87% [1] 收益率曲线倒挂作为衰退领先指标 - 收益率曲线倒挂指长期国债收益率低于短期国债收益率，其中10年期与2年期利差（10-2利差）被广泛视为可靠的衰退领先指标 [2] - 历史数据显示，利差转负后，衰退可能在18至92周后开始 [2] - 存在少数错误信号，例如1998年利差短暂转负但未引发衰退，2009年衰退前利差也曾多次转负 [3] - 最近一次持续的10-2利差倒挂发生在2022年7月5日至2024年8月26日，最后一次转负是在2024年9月5日 [3] - 若以首次利差转负为起点，平均领先衰退时间约为48周（约11个月）；若以衰退前最后一次利差为正为起点，平均领先时间约为18.5周（约4.25个月） [4] - 另一种观察视角是10年期与3个月期利差（10-3mo利差），其转负后领先衰退的时间范围为34至69周 [5] - 10-3mo利差近期在2022年10月25日至2024年12月12日为负值，自2025年2月26日起在正负区间摆动 [5] - 对于10-3mo利差，以首次转负为起点，平均领先衰退时间约为48周（约11个月）；以利差转负后最后一次为正为起点，平均领先时间约为13周（约3个月） [6] 联邦基金利率与抵押贷款利率关系 - 联邦基金利率影响银行借贷成本，其上升通常导致抵押贷款利率上升，反之亦然 [7] - 然而，在2024年9月美联储开启降息周期后，抵押贷款利率曾出现反向变动 [7] - 近期抵押贷款利率已随联邦基金利率下降，根据房地美最新周度调查，30年期固定抵押贷款利率为6.10%，是自2024年10月以来的最低水平之一 [7] 相关投资工具 - 与国债相关的ETF包括：Vanguard 0-3 Month Treasury Bill ETF (VBIL)、Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF (VGIT) 和 Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT) [9]

As Fed rate decisions days go, this one was relatively mild. The Federal Open Market Committee (FOMC) elected to keep the Fed funds rate at 3.5%-3.75% on Wednesday afternoon, and stock indexes barely flinched at the news. The S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) finished the session essentially flat, down 0.01%. However, Fed rate decision days are known as much for Chair Jerome Powell's press conferences as they are for the decision itself, as investors use the opportunity to glean any insights into the economy fro ...

特朗普政府对美联储独立性的施压 - 美国司法部于2026年1月向美联储发出大陪审团传票，威胁就鲍威尔去年6月的证词提出刑事起诉，鲍威尔称此次调查是意图迫使政策制定者降低利率的借口[1] - 特朗普在第二任期内多次公开抨击美联储主席鲍威尔，希望推动美联储降低利率以迎合其政治议程[9] - 特朗普曾威胁解雇鲍威尔，并在社交媒体上称其为“大输家”和“愚蠢的人”[4][3] - 特朗普试图以2021年涉嫌抵押贷款欺诈为由罢免美联储理事丽莎·库克，尽管联邦法律禁止以此类理由罢免，最高法院后来裁定库克可留任[3] 特朗普寻求低利率政策的动机 - 特朗普明确表示希望降低利率，并称其新任美联储主席必须在市场表现良好时降低利率，任何不同意者都不会成为美联储主席[2] - 特朗普政府实施的严厉关税可能减缓经济增长，而联邦债务首次超过38万亿美元，降低利率既能抵消高关税导致的经济疲软，也能降低政府债务的偿债成本[5] - 特朗普曾威胁因“严重失职”起诉鲍威尔[2][7] 对美联储人事与决策的影响 - 特朗普可能已通过提名斯蒂芬·米兰接替提前辞职的前理事阿德里安娜·库格勒，在一定程度上削弱了美联储的独立性[9] - 被提名人斯蒂芬·米兰已参加三次联邦公开市场委员会会议，每次均投票反对多数意见，一贯主张更大幅度的降息[9] 美联储独立性受损的潜在市场影响 - 如果投资者认为央行的独立性受到损害，国债收益率可能会飙升，股市可能大幅下跌[9] - 货币政策决策即使只是看起来受政治动机驱使，也可能对市场造成破坏性影响[6] - 若美联储失去独立性，政客可能迫使政策制定者在适合时降息，不必要的降息短期刺激经济增长，但长期会加剧通胀[12] - 更高的通胀会侵蚀消费者收入和储蓄价值，并因投资者要求风险补偿而推高国债收益率，这意味着政府偿债成本将增加[13] - 随着收益率上升，国债吸引力增加，相比之下股票吸引力下降，历史上当10年期国债收益率超过4.5%时，标普500指数往往表现不佳，当前收益率接近4.2%[14] - 若美联储独立性受损或政策显得受政治驱动，市场将变得波动，股市几乎肯定会下跌，且可能跌幅剧烈[15] 市场即时反应 - 尽管有报道称美国检察官正在调查美联储主席鲍威尔关于央行两栋大楼翻修的证词，标普500指数在1月12日仍小幅上涨[8]

关键利率水平 - 截至2025年1月9日，10年期国债收益率为4.18%，2年期为3.54%，30年期为4.82% [1] 收益率曲线倒挂作为经济衰退领先指标 - 收益率曲线倒挂指长期国债收益率低于短期国债收益率，其中10年期与2年期利差（10-2 spread）被广泛视为可靠的衰退领先指标 [2] - 历史上，利差转负后，经济衰退可能在18至92周后开始，平均领先时间为48周（约11个月） [2][4] - 若以利差最后一次转正为起点，平均领先时间为18.5周（约4.25个月） [4] - 近期10-2利差从2022年7月5日至2024年8月26日持续为负，最后一次为负是在2024年9月5日 [3] - 10年期与3个月期利差（10-3mo spread）作为另一视角，其转负后到衰退的领先时间范围为34至69周 [5] - 近期10-3mo利差从2022年10月25日至2024年12月12日为负，自2025年2月26日起在正负区间摆动 [5] - 对于10-3mo利差，若以首次转负为起点，平均领先衰退时间为48周（约11个月）；若以利差转负后最后一次转正为起点，平均领先时间为13周（约3个月） [6] - 该指标存在误报情况，例如1998年利差短暂转负但未引发衰退，2009年衰退前利差也多次转负 [3][5] 联邦基金利率与抵押贷款利率关系 - 联邦基金利率影响银行借贷成本，其上升通常导致抵押贷款利率上升，反之亦然 [7] - 然而，在2024年9月美联储开启降息周期后，抵押贷款利率曾出现反向变动 [7] - 近期抵押贷款利率已随联邦基金利率下降，根据房地美最新周度调查，30年期固定抵押贷款利率为6.16%，是自2024年10月以来的最低水平之一 [7] 相关投资工具 - 与国债相关的ETF包括：Vanguard 0-3 Month Treasury Bill ETF (VBIL)、Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF (VGIT) 和 Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT) [9]

美联储内部关于利率路径的分歧 - 美联储官员在新的一年里对于降息幅度存在分歧 在2025年最后三次会议降息后 越来越多官员 主要是地区联储银行行长 倾向于维持利率不变 直到获得更多关于通胀和就业的月度数据[1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰持不同观点 他呼吁今年至少降息100个基点 随后在1月8日表示希望今年降息150个基点以提振冷却的劳动力市场[2] - 米兰认为货币政策具有限制性 潜在通胀率可能在2.3%左右 这意味着美联储有进一步降息的空间[2][3] 米兰的激进降息主张及其背景 - 米兰自2024年9月被特朗普总统临时任命以来 一直主张大幅下调基准联邦基金利率[4] - 特朗普及其盟友自去年1月上任以来 要求独立的美联储大幅降低短期利率 以降低滞胀和经济衰退的风险[4] - 米兰表示 大约有100万美国人没有工作 他们本可以在不引发不良通胀的情况下获得工作[5] 当前利率水平与近期政策行动 - 当前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75% 该利率为汽车贷款、信用卡和房屋净值贷款等短期借贷设定了基准[8] - 联邦公开市场委员会在2025年三次降息 总计75个基点[8] - 在12月降息后 美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示 降息使货币政策处于“广泛的中性区间内”[8] 对中性利率的评估与定义 - 大多数美联储官员目前估计 长期中性利率介于2.5%至3%之间 但若计入通胀因素 则大致在4.5%至5%左右[9] - 经济学家将中性利率定义为能使经济保持充分就业 同时将通胀稳定在美联储2%目标附近的利率水平[10] - 中性利率并非固定不变 它会根据生产率增长、人口趋势和全球资本流动而波动[10]

核心观点 - 首席市场策略师Todd Horwitz警告股市即将出现大规模崩盘 并预测标普500等股指可能在未来一段时间内下跌40%至60% [1][2] - 策略师认为降息政策是一个重大错误 主要受益方是银行和政府债务 而非普通家庭 且可能加剧通胀 [2][3][4] - 策略师对股市持续上涨持怀疑态度 指出连续四年实现两位数涨幅的情况在历史上仅出现一次 并预计2026年不会发生 [10] 对宏观经济与政策的看法 - 认为有意义的进展需要控制过度的联邦支出 否则政策选择可能加剧通胀且对普通工人帮助甚微 [3][4] - 指出当前存在企业交易取消、银行业压力以及持续滞胀等多项预警信号 [1] - 认为官方数据低估了持续的通胀 同时糟糕的货币政策和仅让前10%人群受益的K型经济对股市不利 [9] 对就业市场与人工智能影响的看法 - 就业数据是一个主要预兆 如果失业持续 许多被替代的工人将难以在淘汰大量传统岗位的技术革命中找到新工作 [5] - 提到像英伟达这样的公司 因其在新兴科技趋势中的主导地位而处于技术革命中心 但通过内部支出来玩财务游戏 人为夸大业绩并引发估值担忧 [6] 对股票市场的看法与投资建议 - 尽管警告市场存在重大脆弱性并可能 precede 重大下跌 但策略师本人仍全仓投资于股市 同时建议积极使用衍生品和贵金属进行对冲 [7] - 认为当前经济环境导致的盈利能力下降 可能最终迫使政府进行更大干预 甚至可能推动全民基本收入 [7] 对贵金属市场的预测 - 对贵金属在2026年的前景持强烈看涨观点 尽管期间会有间歇性回调 [8] - 具体预测黄金价格可能达到每盎司6000美元 白银价格可能在未来十二个月内攀升至每盎司80美元以上 铂金也将继续上涨 [8][9] - 贵金属的上涨将由持续通胀等因素驱动 [9]

路易斯·纳维利尔的背景与市场观点 - 路易斯·纳维利尔是纳维利尔联合公司的创始人，该公司管理资产约10亿美元，其自1980年代起经历了多次市场周期[1] - 其基于多年经验形成的知识使其在2025年市场担忧中保持看涨，并预期2026年市场将继续实现两位数回报[2][4] 2025年的宏观经济与市场环境 - 有效关税税率从1月的2.4%飙升至16.8%，为1935年以来最高，导致通胀反弹[3] - 中东局势紧张，乌克兰战争持续，美联储因双重职责在夏季按兵不动[3] - 美联储主席鲍威尔因就业岗位减少，在9月、10月和12月连续三次FOMC会议上降息[3] 对经济风险的看法与美联储政策预期 - 尽管存在对滞胀或经济衰退的担忧，但认为关税和通胀阻力将是暂时的[4][5] - 失业率从2023年的低点3.4%上升至4.6%，截至11月的裁员人数超过110万，较去年增长54%[6] - 认为美联储没有理由在就业创造疲软时保持限制性政策，预计2026年需再降息四次以转向中性利率，若通缩压力加剧可能需要更多降息[7]

关键利率水平 - 截至2025年12月31日，10年期国债收益率为4.18%，2年期为3.47%，30年期为4.84% [1] 收益率曲线倒挂作为衰退领先指标 - 收益率曲线倒挂指长期国债收益率低于短期国债收益率，其中10年期与2年期利差（10-2利差）被广泛视为可靠的衰退领先指标 [2] - 利差转负后，衰退可能在18至92周后开始，平均领先时间为48周（约11个月） [2][4] - 若以利差最后一次转正为起点，平均领先时间为18.5周（约4.25个月） [4] - 历史上存在错误信号，例如1998年利差短暂转负但未引发衰退，2009年衰退前利差也多次转负 [3] - 最近一次10-2利差持续为负的时期是从2022年7月5日至2024年8月26日，最后一次为负是在2024年9月5日 [3] 其他期限利差分析 - 10年期与3个月期利差（10-3mo利差）也用于观测，其转负后至衰退的领先时间范围为34至69周 [5] - 该利差同样在1998年出现错误信号，并在2009年衰退前多次转负 [5] - 最近一次10-3mo利差持续为负的时期是从2022年10月25日至2024年12月12日，自2025年2月26日起在正负区间摆动 [5] - 以该利差首次转负为起点，平均领先衰退时间为48周（约11个月） [6] - 以该利差在转负后最后一次转正为起点，平均领先时间为13周（约3个月） [6] 抵押贷款利率与联邦基金利率关系 - 联邦基金利率影响银行借贷成本，其上升通常导致抵押贷款利率上升，反之亦然 [7] - 然而，在2024年9月美联储开启降息周期后，抵押贷款利率曾出现反向变动 [7] - 近期抵押贷款利率已随联邦基金利率下降，根据房地美最新周度调查，30年期固定抵押贷款利率为6.15%，是自2024年10月以来的最低水平 [7] 相关投资工具 - 与国债相关的ETF包括：Vanguard 0-3 Month Treasury Bill ETF (VBIL)、Vanguard Intermediate-Term Treasury ETF (VGIT) 和 Vanguard Long-Term Treasury ETF (VGLT) [9]