财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为16.07亿美元，同比增长35.7% [9][18] - 第四季度调整后每股收益为0.93美元，同比增长8.1% [9][20] - 第四季度调整后EBITDAC利润率为32.9%，与去年同期持平 [9][19] - 2025年全年总收入为59亿美元，同比增长23% [9] - 2025年全年调整后每股收益为4.26美元，同比增长10.9% [10][24] - 2025年全年调整后EBITDAC利润率为35.9%，同比提升70个基点 [11][24] - 2025年全年经营活动现金流为14.5亿美元，同比增长23.5% [25] - 第四季度或有佣金大幅增长3700万美元，其中2100万美元来自Accession收购 [19] - 第四季度有效税率为21%，低于去年同期的24.9% [19] - 加权平均流通股数增加约5500万股至3.39亿股，主要因收购Accession发行股票所致 [20] - 季度每股股息同比增长10% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：第四季度总收入增长44.4%，主要由过去一年的收购活动驱动 [21] - **零售业务**：第四季度有机收入增长1.1% [14] - **零售业务**：第四季度EBITDAC利润率为26.6%，同比下降120个基点，主要受Accession收入利润季度分布影响 [21] - **零售业务**：2025年全年有机收入增长2.8% [15] - **专业分销业务**：第四季度总收入增长27%，由Accession收购和或有佣金大幅增长驱动 [22] - **专业分销业务**：第四季度有机收入下降7.8%，主要受去年第四季度2800万美元洪水理赔处理收入的高基数影响 [16] - **专业分销业务**：第四季度EBITDAC利润率为41.3%，同比下降60个基点，受洪水理赔收入减少及Accession较低利润率影响 [23] - **专业分销业务**：2025年全年有机收入增长2.8% [16] - **或有佣金**：是公司业务模式的核心部分，具有经常性，去年贡献了超过2.5亿美元收入 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业保险定价**：大部分险种费率与第三季度相似，但部分险种有所缓和 [11] - **员工福利**：费率较前几个季度略有上升，医疗成本上升7%-9%，药房成本上升超过10% [11] - **已承保财产险市场**：费率较上季度略有缓和，范围在持平至上浮5%之间 [12] - **工伤赔偿**：费率持平至下降3%，但少数州费率在上升 [12] - **非巨灾财产险**：整体费率在下降5%至上浮5%之间，取决于损失经验，本季度综合费率相对持平 [12] - **责任险**：初级层费率上涨3%-6%，超额层涨幅更大 [12] - **职业责任险**：费率与过去几个季度相似，范围在下降5%至上浮5%之间 [12] - **超额与剩余财产险市场**：第四季度费率变化与第三季度相似，普遍下降15%-30% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过并购、有机增长和或有佣金增长相结合实现扩张，2025年完成了历史上最大的收购Accession，增加了约5000名员工 [6][7] - 2025年并购活动创纪录，通过43项收购增加了约18亿美元的年收入，其中最大的是Accession [10] - 公司长期调整后EBITDAC利润率目标区间从30%-35%上调至32%-37% [31] - 公司预计Accession的整合工作将于2028年底完成，预计2026年将产生3000万至4000万美元的EBITDA协同效应 [26][27] - 公司强调其独特的分散式销售和服务模式，致力于平衡的、盈利的增长 [31] - 一家初创经纪公司以高度协调的方式从竞争对手处挖走整个团队，约275名前员工加入该公司，带走了目前已知年收入为2300万美元的客户 [8] - 公司已获得禁令，并将通过法律途径维护自身权利 [8] - 公司认为竞争造就伟大的公司，但必须诚信、诚实、忠诚和值得信赖 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从经济角度看，增长相对过去几个季度保持稳定，这种稳定性被视为积极信号 [10] - 客户大多继续以温和的速度招聘并投资其业务，未看到大规模裁员影响其多元化的客户群 [10] - 客户普遍持谨慎乐观态度 [11] - 进入2026年，公司继续相信经济增长将相对稳定 [32] - 假设2026年利率继续下降，这应为许多公司和个人提供额外的经济刺激 [32] - 从定价角度看，预计已承保费率将与第四季度经验相似或略有缓和 [32] - 预计责任险费率将继续上涨，而已承保财产险将继续保持竞争性定价 [33] - 预计超额与剩余财产险市场定价将与第四季度非常相似，其中责任险业务最具挑战性 [33] - 由于去年飓风造成的 insured losses 较少且资本充足，预计巨灾财产险费率将从第四季度水平适度下降 [33] - 并购渠道良好，预计2026年将保持活跃 [33] - 公司预计2026年零售业务有机收入将比2025年2.8%的水平略有改善 [28] - 公司预计2026年有效税率将在24%-25%之间 [31] - 公司预计2026年投资收入将因用于收购Accession的现金所产生的收入减少以及利率降低而下降，这将对其总利润率产生下行影响 [30] - 在剔除投资收入影响后，预计2026年基础业务利润率将相对持平 [30][76] 其他重要信息 - 公司首席法务官Rob Mathis于上周去世 [5] - 第四季度完成了6项收购，估计年收入为2900万美元 [9] - 第四季度有机收入下降2.8%，主要受去年第四季度确认的洪水理赔处理收入影响 [9] - Accession在第四季度的总收入约为4.05亿美元，低于4.3亿至4.5亿美元的指引，这使公司第四季度调整后每股收益受到约0.05美元的影响 [17] - Accession的业绩使公司第四季度总利润率下降了约200个基点 [18] - 公司第四季度偿还了1亿美元循环信贷额度，并回购了1亿美元普通股 [25] - 公司预计专业分销业务的或有佣金在2026年将因2025年的某些一次性调整而减少约1500万美元，最终还取决于风暴理赔活动 [27] - 公司预计专业分销业务第一季度有机增长将因去年第一季度的洪水理赔处理收入以及持续的巨灾财产险费率下降而基本持平 [27] - 关于被初创公司挖走的员工和收入影响，公司表示将根据其重要性在评论中量化，并可能调整有机增长计算以更好地反映业务基础表现 [29] - 公司认为其业务应结合或有佣金整体看待，仅看有机增长可能导致对业务表现的错误理解 [122] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于员工被竞争对手挖走及法律防御措施 [40] - 公司支付员工薪酬的方式是现金补偿和基于绩效的股权相结合，这种方式长期运作良好，目前没有改变策略的计划 [41] - 行业通常有为期2年的禁止挖客和禁止招揽协议，以及对知识产权的永久保护条款，公司已采取法律行动并获得禁令，但无法讨论具体细节 [43] 问题: 关于业务从超额与剩余市场向标准市场转移的趋势 [45] - 观察到部分业务从超额与剩余市场流回已承保市场，特别是在较小的绑定授权业务中，但这只是一个季度的现象，尚不能形成趋势 [45][46] - 从长期（10-20年）趋势看，预计会有更多 insured assets 转移到超额与剩余市场，因为客户需要定价和条款的灵活性 [47] - 短期内，过去几年转移到超额与剩余市场的部分业务可能会流回标准市场 [48][49] 问题: 关于竞争对手Howden的激进策略及行业竞争态势 [50] - 该初创公司是众多积极招聘人员的公司之一，分歧在于其招聘方式，公司尊重竞争，但在招聘时会要求员工遵守其原有合同 [50] 问题: 关于责任险定价增速放缓 [54] - 第四季度责任险初级层费率增长3%-6%，较上季度的5%-10%有所放缓，这属于市场变化的正常过程，超额层费率上涨压力未变 [55] - 此数据仅反映当季定价情况，不代表公司预计责任险费率将转为负增长 [56][58] - 基于目前所见，预计未来责任险定价将保持相对相似的状态 [59] 问题: 关于或有佣金的计算所依据的事故年份 [67] - 或有佣金计算通常基于12个月的时间范围，但可能包含滚动2或3年的计算，季度数据会因最终计算调整而波动，建议按年整体评估 [68] - 零售业务的或有佣金占收入比例相当稳定，而专业分销业务的或有佣金季度间波动较大 [68][69] 问题: 关于被挖走员工所涉收入的构成和影响时间 [70] - 被带走的业务更侧重于员工福利领域，因此影响可能更多体现在今年早些时候 [70] - 离职的275人中，只有一小部分是业务生产者，绝大多数是非生产性岗位员工 [72] 问题: 关于2026年利润率展望中“基础”业务的定义 [75] - “基础”业务利润率持平是指剔除投资收入下降的影响后，其余业务利润率将保持平稳，考虑到各种因素，这将是强劲的表现 [76] 问题: 关于被挖走2300万美元收入是否会是全部影响 [77] - 目前已知被带走的收入是2300万美元，但这可能影响未来的客户留存，具体影响将在未来一年左右显现，公司可能会在季度评论中披露以反映基础业务表现 [78][79] 问题: 关于零售业务有机增长指引是否已剔除被挖走收入的影响 [83] - 是的，公司提供的零售业务有机增长改善指引已剔除了被挖走收入的影响 [84] 问题: 关于政府停摆对公司业务的影响 [85] - 政府停摆对公司业务没有重大影响，团队擅长提前管理即将到期的续保，任何延迟通常会在30-60天内赶上 [86] 问题: 关于专业分销业务有机增长在2026年的驱动因素 [90] - 预计第一季度有机增长将受去年第一季度洪水理赔处理收入的高基数挑战，巨灾财产险定价在第二季度可能仍有压力 [91] - 下半年将开始受益于来自Accession的专业分销业务的有机增长，这些业务中巨灾财产险占比很小，更多的是责任险和其他专业险种 [91] - 预计增长势头将在下半年增强 [92] 问题: 关于专业分销业务的稳态有机增长水平 [97] - 专业分销业务通常比零售业务增长略快，但并非总是如此，不同时期会有差异 [98] 问题: 关于业务被挖走后转移的通常节奏 [105] - 部分账户（涉及2300万美元）已立即转移，但其他客户在了解情况后可能会重新评估其保险方案，部分可能进行招标，最终影响尚不确定 [106][107][108] 问题: 关于巨灾财产险费率是否已接近底部 [109] - 由于缺乏重大飓风损失和资本充足，预计巨灾财产险费率在近期至中期将继续面临显著竞争，至少在5月或6月飓风季之前仍将相当具有竞争性 [110] 问题: 关于行业是否进入长期低增长阶段 [115] - 公司认为行业正回归更正常的历史增长率，而非进入低增长阶段 [115] - 公司强调应关注现金流、利润率等重要指标，而不仅仅是 organic growth [115] - 在已承保市场，费率已从2022-2024年的高位回落至正常水平，市场感觉相当稳定，经济状况良好 [118][119] - 波动性更多体现在超额与剩余市场，而责任险作为市场最大组成部分，费率持续上涨 [119] 问题: 关于公司未来三年能否超越行业有机增长 pace [121] - 公司认为 organic growth 仅是等式的一部分，必须将或有佣金纳入业务模型整体考量，否则会对业务表现产生误解 [122] - 公司业务应基于现金流而非 organic growth 来评估，去年现金流增长24%至14.5亿美元是强劲表现 [123][124] 问题: 关于员工离职是否会在短期内带来利润率 benefit [128] - 理论上短期内可能存在，但公司正在受影响的市场重新招聘员工，因此预计不会有重大或实质性影响 [128] 问题: 关于公司是否会采取团队式招聘来快速填补空缺 [129] - 公司不考虑团队式招聘策略，其思路是招聘优秀人才并融入团队 [129] - 离职人员涵盖服务、客户主管等各类岗位，并非全是业务生产者 [130][132] 问题: 关于 carrier premium growth 放缓是否会影响公司的激励佣金 [139][142] - 存在这种可能性，2025年第三和第四季度已经出现了一些影响，因为保险公司总是在调整与续保率或增长相关的考核目标 [143] - 公司提供的零售业务有机增长指引已包含了对此的预期，除非出现未知的意外情况 [145] 问题: 关于Accession在第四季度的表现和收入贡献 [147] - 对Accession旗下业务的业绩感到非常满意，新员工的融入情况极佳 [148] - 第四季度收入4.05亿美元 vs. 指引4.3-4.5亿美元，差异源于收入确认估算的修正，但不改变对全年业务的预期，整合进展顺利 [148] 问题: 关于1500万美元或有佣金调整相关下降的时间点 [151] - 预计下降将更多分布在2026年第三和第四季度 [151] 问题: 关于专业分销业务有机增长在2026年是否也会改善 [152] - 预计专业分销业务的有机增长在今年也会改善 [152] 问题: 关于多年期保单对零售业务增长的影响是否会持续至2026年 [156] - 公司不会提供如此细化的量化数据，这些因素在不同季度间波动，如果今年是逆风，明年续保时可能转为顺风 [157] 问题: 关于行业进入软周期时是否通常伴随人才争夺战及对利润率的影响 [160] - 这种可能性是存在的，可能影响行业利润率 [161][163] - 行业竞争长期存在，公司对其薪酬计划（现金和股权）非常审慎，旨在为员工创造长期财富 [167]