报告公司投资评级 - 报告将Booz Allen Hamilton（BAH）评级从“持有”下调至“卖出” [1][45] 报告的核心观点 - 中期内BAH营收和盈利增长有限，估值仍有下行风险，故将其评级从“持有”下调至“卖出” [1] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 公司市值139亿美元，企业价值166亿美元，3个月平均每日交易量2.944亿美元 [5] - 预计2025 - 2028财年营收分别为119.794亿、122.197亿、123.419亿和125.887亿美元，EBITDA分别为13.136亿、13.349亿、13.372亿和13.429亿美元 [5] 营收压力 - 联邦民用机构预算承压，政府优先考虑其他支出领域，BAH在DOGE合同取消网站上出现次数多于其他政府服务公司，预计未来几年有机营收增长接近零 [2] - 推动政府IT营收的关键类别在2025财年预算中增速放缓，2026财年初步预算中联邦民用机构支出大幅下降 [18] - 政府服务行业的订单出货比似乎已见顶，BAH 2025年3月季度末订单出货比为0.71倍 [25] 利润率压力 - 行业内客户转向基于成果的合同和固定价格合同，这增加了承包商风险，可能对利润率造成压力，且行业竞争激烈，收入下降时会进行价格竞争 [3] - 过去行业在收入压力下，利润率会因价格竞争而下降，当前行业可能面临类似情况 [31] 估值 - BAH当前2026财年预期市盈率为17倍，EV/EBITDA为12倍，与15年历史平均水平一致，但行业增长和利润率承压时，估值可能下降 [4] - 过去五年BAH相对同行有25%的溢价，目前NTM EV/EBITDA为12倍，较5年平均的15倍和同行有20%溢价，但中期增长和利润率面临风险，估值有下行可能 [41] 价格目标 - 将BAH评级从“持有”下调至“卖出”，12个月目标价为94美元，较此前108美元下调，有14%的下行空间 [45] 可能使观点更积极的因素 - 政府支出方面，2026财年预算需经国会批准，联邦民用机构支出可能上调 [46] - DOGE方面，若其结束，对公司是上行风险 [47] - 新订单预订方面，若订单出货比和新订单稳定回升，可能带来更高增长 [48] - 合同条款和利润率方面，合同条款风险虽大，但也有上行机会 [48] - 资本部署方面，公司现金流强，若有机盈利不增长，可能更积极利用资产负债表和现金流 [49]