基金业绩表现 - 第三大道价值基金在截至2025年9月30日的三个月内回报率为11.85%，超过MSCI世界指数的7.36%和MSCI世界价值指数的5.98% [2] - 年初至今基金回报率为26.04%，超过MSCI世界指数的17.83%和MSCI世界价值指数的17.54% [2] - 截至季度末，基金过去三年和五年的年化回报率分别为23.24%和23.66% [2] - 年初至今表现最突出的贡献者主要来自欧洲公司，包括德意志银行、爱尔兰银行和Buzzi [8] 主要正面贡献者分析 - Capstone Copper是本季度最大贡献者，其旗舰智利Mantoverde矿场在2025年中达到满产，并宣布新项目以进一步增产 [3] - 铜价受益于全球供应紧张、美元疲软、全球贸易信任破裂以及印尼、秘鲁、智利和刚果主要铜矿的生产中断 [3] - Lundin Mining因铜市场动态和黄金作为副产品价格上涨而受益 [3] - Warrior Met Coal的Blue Creek新矿已开始生产，预计2026年上半年达到满产，将大幅提升产量并降低生产成本 [4] - Close Brothers受益于英国最高法院对汽车金融贷款人责任的有利裁决，消除了最坏情况 [5] 投资策略与理念 - 投资方法被描述为"买入灰色云层，卖出阳光"，强调逆势投资和价格意识，而非短期前景 [16] - 优先投资财务稳健、具有财务持久力的公司，以延长投资期限并减少对短期前景的依赖 [18] - 采用"预期价值"估值框架，考虑多种可能结果而非单一最可能情景，以创造投资不对称性 [22] - 投资文化围绕单一逆势长期价值投资方法建立，由公司最高层支持实施 [19][20] 投资组合调整案例 - 本季度清仓了对Old Republic的投资，该投资始于2020年第一季度，公司多项业务改善后估值已充分反映 [24][26] - 大幅减持德意志银行头寸，该投资始于2018年第三季度，公司运营前景显著改善，估值接近账面价值 [27][31] - 基金现金头寸在季度末为6.10% [32] 新增持仓分析 - 新建Boise Cascade头寸，该公司是美国领先建筑材料制造商和分销商，财务实力强，估值具有吸引力 [33][34] - 新建Rogers Corporation头寸，该公司拥有宝贵知识产权组合，董事会重组和新CEO带来成本节约和利润率改善机会 [36][38] - 新建Ayala Corporation头寸，这家菲律宾 conglomerate 估值处于25年低点，其核心子公司业务具有韧性 [39][40] 行业与市场评论 - 英国监管环境出现积极转变，最高法院裁决和即将发布的能源行业税收政策咨询可能改善商业环境 [6] - 美国独户住宅开工和装修活动水平目前处于周期性低迷，为建筑产品行业提供投资机会 [7] - 宏观经济预测被强调为徒劳，市场价格和宏观经济是两个独立变量，成功预测需要多层判断 [11][12]