报告行业投资评级 - 对全球前20大铜生产商中的BHP.AX、RIO、GLEN、LUN、FM、CMOC、MMG、Zijin、S32和Vale给出买入评级 [4] 报告的核心观点 - 构建全球前20大铜生产商现金成本曲线和全成本曲线，2024年主要生产商全成本边际成本约为4.3美元/磅，长期铜价约为4.6美元/磅，高于现货价4.4美元/磅 [1][8] - 大宗商品团队预测到2030年铜需求将增加400万吨，需要更高价格来推动矿山和废铜供应增长，避免2030年代初出现大幅市场短缺 [3] 根据相关目录分别进行总结 成本曲线分析 - 前20大铜生产商2024年全成本边际成本约为4.3美元/磅，长期铜价约为4.6美元/磅，高于现货价 [1][8] - 2024年全成本最高的5家公司为KGHM、Capstone、Codelco、Ivanhoe和Teck；成本最高的5项资产为Codelco的Chuquicamata矿等 [2] - 估计边际现金生产成本约为3.1美元/磅，高成本运营通常位于监管环境复杂或基础设施老化地区 [16] - 全球铜成本曲线反映出生产成本上升，通胀压力、劳动力短缺等因素被TCRCs下降等因素部分抵消 [24] 公司分析 - Codelco中期目标是4 - 5年内将产量恢复到170万吨/年，预计未来1 - 2年资本支出约为45 - 55亿美元，2024年Chuquicamata矿全成本约为5.9美元/磅，平均全成本为3.87美元/磅 [27] - Freeport 2024年在铜资产上支出约45亿美元，Grasberg业务现金成本为负0.3美元/磅，平均全成本为2.53美元/磅 [27] - RIO本十年铜产量目标为100万吨/年，Oyu Tolgoi处于现金成本曲线第二四分位，Kennecott现金成本处于第90百分位，平均全成本为3.04美元/磅 [27] - BHP旗下Escondida矿2024年处于全成本曲线第二四分位，预计中期产量下降，长期增长加速，平均全成本为2.62美元/磅 [28] - Glencore预计到2029年铜产量增长约20%，成本为2 - 2.5万美元/吨，平均全成本为3.20美元/磅 [29] - Anglo American 2025年预计为产量低谷年，有增长计划，平均全成本为2.69美元/磅 [29] - Lundin Mining预计Caserones成本较高，Candelaria和Chapada成本相对稳定，平均全成本为2.74美元/磅 [29] - Capstone目前是高成本生产商，预计2027年成本降低，平均全成本为4.0美元/磅 [30] - First Quantum资产位于全球铜现金成本曲线第二百分位，预计2025 - 2026年C1成本为1.8 - 2.10美元/磅，平均全成本为3.29美元/磅 [30] - KGHM的Sierra Gorda矿运营高效，2024年全成本为4.24美元/磅 [30] 市场平衡与价格预测 - 展示2019 - 2026年世界铜市场平衡情况，包括精炼生产、消费、库存等数据 [31] - 给出GS铜价预测，与VA共识和远期曲线对比，显示不同时间段价格差异 [32] 附录 - 说明公司数据基于2024年实际情况，成本计算包含或排除特定项目，以及各公司产量和成本计算的归属基础 [34][35][36] - 解释铜成本方法，全成本和现金成本包含的内容 [38] 评级与披露 - 对BHP Group等多家公司给出买入评级及具体价格 [47] - 展示全球股票评级分布和投资银行关系情况 [48]