消费者价格指数构成 - 美国劳工统计局将所有支出分为八个类别并赋予每个类别相应权重 最新权重于2024年12月确定 [1] - 支出类别按传统紧迫性顺序排列 而非按在指数中的相对大小排列 前三大类别食品、住房和服装占指数的60%以上 [2] - 能源未被作为一个独立的支出类别 其成本被分配在住房和交通支出中 截至2024年12月 能源的相对重要性为6.216% 其中交通燃料占3.0% 家庭能源占3.2% [6][7] 各类别价格增长表现 - 自2000年以来 医疗护理和住房是增长最快的类别 均增长超过100% 食品和饮料类别是另一个增长超过100%的类别 服装类别仅增长约4%且具有明显的季节性波动 [4] - 交通类别具有高度波动性 主要由机动车燃料子类别驱动 [5] - 大学学费和费用属于教育和通信支出类别 自本世纪初以来上涨近200% 其在总支出中的权重为1.324% [8] 核心通胀指标 - 核心通胀是指总体通胀率排除食品和能源后的指标 尽管能源被排除 但酒精饮料仍被计算在内 [11] - 截至2025年9月 整体CPI的年化变化率为3.01% 核心CPI的年化变化率为3.02% 自2000年以来的累计变化 整体CPI为93.0% 核心CPI为85.6% [12] - 消费者更关注整体CPI的累计变化 因为这更容易理解通胀随时间对购买力的实际影响 [13] 通胀对不同家庭的影响 - 通胀对不同家庭的影响差异巨大 例如 汽油价格飙升对长途通勤的郊区双职工家庭影响远大于短途地铁通勤的城市家庭或无通勤的远程工作者 [15] - 低收入家庭 固定收入家庭以及在高学费、交通或医疗护理方面支出高的家庭受通胀波动的影响最为严重 [16]

通胀数据表现 - 9月消费者价格指数同比上涨3%，为1月以来最高年度通胀率，但低于预测的3.1%增幅 [2] - 剔除食品和能源价格的核心通胀率在9月上涨3%，低于8月的3.1%，且同样低于预期 [3] - 核心通胀指标受到密切关注，因其能更好地反映价格轨迹，而食品和能源价格波动常与广泛通胀趋势无关 [3] 美联储政策动向 - 通胀数据未出现意外飙升，未能阻止美联储在10月会议降息 [2] - 美联储政策委员会可能在下周会议上决定降息，此份报告强化了市场预期 [5] - 美联储在9月已将联邦基金利率下调25个基点，以提振疲软的就业市场 [5] 利率路径预期 - 美联储官员在去年底的季度货币政策预测中，已为今年剩余两次会议规划了两次降息 [6] - 金融市场预计美联储到年底将联邦基金利率降至3.5%至3.75%的区间，较当前水平低0.5个百分点 [7] - 高盛资产管理部门评论认为，12月再次降息的可能性依然存在，当前数据状况使美联储缺乏理由偏离既定路径 [8]

文章核心观点 - 消费者价格指数（CPI）是衡量通胀的关键指标 其构成涵盖八大支出类别 其中食品、住房和服装占比超过60% [1][2] - 自2000年以来 医疗护理和住房价格涨幅均超100% 食品饮料类别受疫情影响也上涨超100% 而服装仅增长约2%且呈现季节性波动 [3][4] - 能源未被列为独立支出类别 而是分散在住房和交通中 占总支出权重6.216%（交通燃料3.0% 家庭能源3.2%） 其价格波动对交通领域影响显著 [6][7] - 大学学费自2000年上涨近200% 但官方数据可能因未考虑助学金而高估实际成本 [8][9][10] - 核心通胀排除食品和能源 但包含酒精饮料 截至2025年8月整体CPI年化变化率2.92% 核心CPI为3.11% 2000年以来累计涨幅分别为92.5%和85.2% [11][12] - 通胀对家庭影响差异显著 低收入家庭、固定收入群体以及高教育/医疗/交通支出家庭受冲击最大 [15][16] CPI构成与权重 - 支出分为八大类别 按紧急程度排序：食品、住房、服装占指数超60% 其次为交通、医疗护理、娱乐、教育通信及其他杂项 [2] - 能源成本分散在住房（家庭能源）和交通（机动车燃料）中 权重占比6.216% [7] - 大学学费在总支出中权重为1.324% 但对相关家庭预算影响巨大 [8] 类别价格变化趋势 - 医疗护理和住房价格自2000年以来涨幅均超100% 食品饮料类别涨幅也超100% 主要受疫情后价格飙升推动 [4] - 服装价格仅增长约2% 且呈现明显季节性波动 [4] - 交通类别波动性极高 主要受机动车燃料子类别驱动 [5] - 大学学费费用上涨近200% 其阶梯式增长与学年更迭同步 [8] 能源与核心通胀特性 - 能源作为聚合指数 包含交通燃料和家庭能源 权重分配为3.0%和3.2% [7] - 核心通胀排除食品和能源 但保留酒精饮料 截至2025年8月核心CPI年化变化率（3.11%）高于整体CPI（2.92%） [11][12] - 2000年以来整体CPI累计涨幅92.5% 核心CPI为85.2% [12] 家庭层面影响差异 - 通勤距离长的郊区双收入家庭受汽油价格上涨冲击远大于地铁通勤或远程办公家庭 [15] - 低收入家庭在汽油价格上涨时食品支出被迫压缩 且医疗费用高的家庭脆弱性更显著 [15] - 通胀波动对低收入、固定收入及高教育/医疗/交通支出家庭冲击最严重 [16]

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报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计今日下午2点鲍威尔发言偏鸽派，点阵图中值将继续显示今年有两次25个基点的降息 [1] - 即便今年点阵图中值显示只有一次降息，鲍威尔也会传递出今年晚些时候降息的意愿，在新闻发布会上释放鸽派信号 [7] 根据相关目录分别进行总结 鲍威尔发言偏鸽派的原因 - 核心通胀连续三个月走软，3 - 5月核心PCE通胀年化率仅1.6%，住房通胀放缓，非住房服务通胀也普遍放缓，鲍威尔和委员会应更有信心认为核心通胀正回归目标 [9] - 持续申领失业救济人数上升，过去四周呈上升趋势，目前达到1956千，为2021年以来最高水平，虽初请失业金人数较低，但招聘疲软，新增大学毕业生失业率上升，5月新增13.9万个就业岗位，失业率4.2%，劳动力市场数据疲软会让鲍威尔在维持利率不变的表态上更加谨慎 [9] - 住房数据疲软，单户住宅价格、建筑许可和开工数均下降，6月NAHB指数降至32，为2022年以来最低，抵押贷款利率导致住房部门收缩和价格下跌，表明利率仍具限制性，需要下调 [9] 数据预测 - 预计初请和持续申领失业救济人数会有所回落，但每周仍有上行风险 [10][12] - 5月住房开工数在4月小幅增加后可能下降，预计维持在1324千左右，单户住宅建筑许可可能继续下降 [10][12] 市场数据 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 6055 | 0.0% | 0.0% | 1.2% | | UST 2 - year Yield* | 3.94 | - 0.2 | 2.1 | - 4.8 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | - 4.4 | - 0.8 | - 15.6 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.32 | 1.3 | 3.7 | - 3.5 | | DXY Dollar Index | 98.664 | 0.5% | 0.6% | - 1.0% | | EUR/USD Spot | 1.150 | - 0.5% | - 0.6% | 1.5% | | Oil (WTI) | 72.61 | 1.8% | 10.3% | 16.7% | 注：*变化单位为基点 [11] 经济数据发布情况 | 数据名称 | 发布日期和时间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识值 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 零售销售月率（整体） | 06/17; 8:30（5月） | - 0.9% | - 0.6% | - 0.6% | | 零售销售月率（除汽车） | - | - | - 0.1% | 0.2% | | 零售销售月率（除汽车和汽油） | - | - | - 0.3% | 0.4% | | 零售销售控制组 | - | - | 0.4% | 0.6% | | 工业生产月率 | - | - | - 0.2% | - 0.1% | | 制造业生产 | 06/17; 9:15（5月） | 0.1% | 0.2% | 0.1% | | 产能利用率 | - | - | 77.4% | 77.6% | | 住房开工数 | - | - | 1324千 | 1359千 | | 住房开工数月率 | - | - | - 2.7% | - 0.2% | | 建筑许可 | 06/18; 8:30（5月） | - | 1424千 | 1425千 | | 建筑许可月率 | - | - | 0.1% | 0.2% | | 初请失业金人数 | 06/18; 8:30（6月14日） | - | 243千 | 245千 | | 持续申领失业金人数 | -（6月7日） | - | 1932千 | 1925千 | [12] 美联储官员讲话摘要 | 日期 | 发言人 | 发言摘要 | 此前发言 | | --- | --- | --- | --- | | 5/14/2025 | 杰斐逊（理事，有投票权） | 下调今年增长预测，但仍预计经济扩张；认为关税可能阻碍通胀下降进程；认为政策利率适度具有限制性 | 4月3日称美联储无需急于调整政策利率 [13] | 5/14/2025 | 戴利（旧金山联储，无投票权） | 强调要有“耐心”，认为经济增长和劳动力市场表现稳健 | 4月9日称政策仍适度具有限制性，但处于良好状态 [13] | 5/14/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 强调美联储应保持稳定，不应受股市或政策声明的日常波动影响 | 4月10日称企业推迟投资但未裁员，近期降息门槛较高 [13] | 5/16/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大联储，无投票权） | 认为今年进行一次降息是合适的，因不确定性将持续一段时间 | 4月15日称美联储不应“过于激进”调整利率 [13] | 5/19/2025 | 杰斐逊（理事，有投票权） | 认为货币政策要确保物价上涨不会演变为持续的通胀上升 | 10月9日称就业市场适度放缓，但仍“明显” [13] | 5/19/2025 | 威廉姆斯（纽约联储，有投票权） | 认为美联储官员可能要到6月或7月才有更清晰的前景来决定是否降息 | 5月9日谈到锚定通胀预期的重要性 [13] | 5/22/2025 | 沃勒（理事，有投票权） | 若7月关税接近10%，美联储可能在下半年降息 | 4月24日称若劳动力市场严重恶化，预计会有更多降息 [13] | 5/23/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 称一切皆有可能，但在情况明朗前采取行动的门槛较高 | - [13] | 5/27/2025 | 巴尔金（里士满联储，无投票权） | 称企业在做出投资决策前等待政策更明朗 | 5月9日称零售商不一定能将更高价格转嫁给消费者 [13] | 5/29/2025 | 古尔斯比（芝加哥联储，有投票权） | 称若关税降至4月2日前的水平，美联储官员可降息 | - [13] | 6/2/2025 | 洛根（达拉斯联储，无投票权） | 称目前双重使命的风险平衡，美联储可耐心对待政策利率调整 | 4月10日称高于预期的关税会提高通胀和失业率 [13] | 6/5/2025 | 库格勒（理事，有投票权） | 最关注关税对通胀的影响 | 4月22日称长期通胀预期仍稳定，若通胀风险存在且就业稳定，将维持利率 [13]