July 24, 2025 10:22 AM GMT Oil Data Digest | Europe M Update Weekly Oil Stock Summary Total oil inventories drew by 5.1 mln bbls last week. Crude stocks drew by 7.6 mln bbls, driven by draws in all regions. Refined product stocks built by 2.4 mln bbls, driven by builds in the US and Fujairah. The charts below summarise all oil inventory data available on a weekly basis for the US from the EIA, Antwerp-Rotterdam-Amsterdam (ARA) from Genscape and PJK, Japan from PAJ, Singapore from IE, and the Fujairah hub (U ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告收益为8.77亿美元，即每股2.15美元；调整后收益为9.73亿美元，即每股2.38美元，均包含因计划在第四季度停止洛杉矶炼油厂运营而产生的2.39亿美元税前加速折旧影响 [15] - 运营现金流为8.45亿美元，不包括营运资金的运营现金流为19亿美元 [16] - 向股东返还超9亿美元，其中包括4.19亿美元的股票回购 [16] - 净债务与资本比率为41%，反映了收购Coastal Bend资产的影响 [16] - 总公司调整后收益较上一季度的调整后亏损3.68亿美元增加13亿美元，达到9.73亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 中游业务 - 调整后EBITDA约为10亿美元，正朝着到2027年实现45亿美元的年度EBITDA目标迈进 [7] - 结果增长主要由于交易量增加，主要是由于收购了Coastal Bend资产 [17] 化工业务 - 结果下降主要是由于较低的聚乙烯利润率，受销售价格下降驱动 [17] 炼油业务 - 炼油资产利用率达到98%，为2018年以来最高；清洁产品收率超过86%；市场占有率达到99%；实现了自2021年以来最低的每桶调整成本 [7] - 结果增长主要由于实现了更高的利润率，且成本降低主要是由于第一季度检修影响的消除 [17] 营销与特种业务 - 报告了自2022年以来最强劲的季度业绩 [8] - 结果改善是由于季节性更高的利润率和交易量 [18] 可再生燃料业务 - 结果改善主要是由于包括库存影响在内的更高实现利润率 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度PSX市场指标略高于每桶11美元，每桶指标每增加1美元，EBITDA每季度大约增加1.7亿美元 [10] - 预计第三季度化工业务全球O&P利用率将处于90%中值水平；炼油业务全球原油利用率将处于90%低至中值水平，检修费用在5000万至6000万美元之间 [19] - 公司将全年检修指导降低1亿美元，新指导为4亿至4.5亿美元，而之前的指导为5亿至5.5亿美元 [19] - 预计公司和其他成本在3.5亿至3.7亿美元之间 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于四个关键领域：提高炼油竞争力、推动中游业务有机增长、减少债务以及通过股票回购和有保障、有竞争力且不断增长的股息向股东返还超过50%的净运营现金流 [13] - 持续评估广泛的战略替代方案，董事会积极参与，不断质疑战略的有效性 [23] - 净炼油新增产能在可预见的未来，至少到本十年末都处于较低水平，且预计会有更多炼油厂关闭；一些亚洲炼油厂专注于石化业务，清洁产品收率较低，预计市场利润率环境强劲 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度取得了强劲的财务和运营成果，反映了公司专注的战略、严格的执行以及在实现2027年战略优先事项方面取得的有意义进展 [6] - 炼油业务通过有针对性的低资本、高回报投资和对卓越运营的执着，取得了明显的成果，利用率提高且持续高于行业平均水平 [8][9] - 中游业务是公司的关键增长驱动力，通过可靠的长期现金流创造为股东持续创造价值 [11] - 公司处于良好的位置，能够应对市场变化，继续优化检修并提高绩效 [19] 其他重要信息 - 公司在第二季度收购了EPIC NGL，现更名为Coastal Bend；接近完成从每天17.5万桶到22.5万桶的产能扩张管道项目；Dos Pikos II天然气处理厂在第二季度末提前按预算投产 [12] - 公司欢迎三位新董事会成员加入，每位新成员都参加了全面的多日入职培训 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司是否仍对综合公司的未来战略感到满意，是否会有增量变化 - 公司受到股东建设性参与的鼓舞，股东认可公司业务的内在价值和计划的上行潜力；公司将继续评估广泛的战略替代方案，董事会积极参与，不断质疑战略的有效性；一切以创造股东长期价值为导向，在合适的价格和为创造长期价值的情况下，会考虑任何替代方案 [22][23][26] 问题2: 若按当前环境正常化，距离150亿美元的目标还有多远，以及如何看待当前公司的合适债务水平 - 公司认为基于指标，炼油业务的中期周期条件为每桶14.14美元的指标，目前距离该水平还有几美元的差距；化工业务处于周期底部，有很大的上行空间；本季度炼油业务与中期周期的差距大幅缩小，但化工业务仍需几年时间 [29][30] - 炼油业务本季度EBITDA为8.67亿美元，按年计算约为35亿美元；若使用对每桶14美元市场指标的敏感性计算，约为50多亿美元；需注意本季度检修活动最少，通常一年中不会有四个季度都如此，需进行调整 [31][32] - 公司认为合并基础上170亿美元的债务能让公司在中期周期假设以及当前低于中期周期的环境中都处于非常舒适的位置；公司计划通过运营现金流和已宣布的德国和奥地利零售营销处置收益来减少债务，预计该处置将在第四季度完成 [33] 问题3: 是什么推动了炼油业务季度环比近13亿美元的改善 - 公司在炼油业务上专注于可控因素，如清洁产品收率、利用率等，并持续降低可控成本；这是过去三年来严格专注于准备、实施项目和执行的结果，以便在市场机会出现时能够抓住 [39][40][41] - 公司在炼油业务的使命是安全可靠地运营资产并实现世界级绩效，通过管理可控项目和持续实施变革来实现；公司建立了全面的可靠性计划，以机械可用性衡量成功，最终以资产利用率作为衡量标准；市场占有率同比提高了5%，这得益于可靠性计划对资产利用率的影响，本季度原油利用率达到98%；公司还实现了创纪录的清洁产品收率，达到87%，这是执行小资本高回报项目的结果，提高了产品灵活性和处理不同原油的能力；公司将资产作为一个整体进行管理，消除了每桶超过1美元的低效成本，本季度达到了每桶5.46美元，目标是在年度基础上低于每桶5.5美元；季度环比改善的关键是资产利用率的提高，本季度交易量增加了17%，降低了每桶成本，但运营成本除检修外基本持平，且受天然气价格影响 [42][44][47] 问题4: 营销与特种业务（M&S）表现强劲，扣除一次性8900万美元后，如何理解其动态，以及该业务正常化后的EBITDA良好运行率是多少 - 本季度M&S业务结果强劲，达到6.6亿美元，其中约1亿美元的收益是时间性的，在第一季度有抵消；业务受益于炼油系统结束检修后的更高交易量、季节性需求影响以及更强的利润率，产品价格下跌也有助于利润率提升 [53][54] - 预计第三季度该业务将处于更正常的水平，收益在4.5亿至5亿美元之间；公司预计在第四季度完成处置德国和奥地利业务65%的权益，这将使每季度EBITDA减少约5000万美元 [54][55] 问题5: 如何看待未来几年全球炼油净产能增加以及中国的影响 - 净炼油新增产能在可预见的未来处于较低水平，且预计会有更多炼油厂关闭；一些亚洲炼油厂专注于石化业务，清洁产品收率在30%至35%之间，预计市场利润率环境强劲 [60][61] 问题6: 关于现金流，营运资金有11亿美元的流出，如何看待其驱动因素以及未来的演变，以及喷气式飞机销售对缩小债务差距的影响 - 营运资金使用11亿美元现金主要是由于应收账款增加，第一季度末利用率较低，而6月产品生产和销售大幅增加，导致应收账款积累；此外，NGL库存因季节性贸易而增加也有一定影响 [64][65] - 预计营运资金全年将带来收益，更多是第四季度的项目，因为应收账款在第三季度预计仍将保持在相同水平，但第四季度会有正常的库存减少和应收账款应付账款方面的适度收益；预计第四季度营运资金将带来15亿至16亿美元的现金收益，有助于缩小与债务目标的差距 [65][66] 问题7: 公司是否会对中游业务进行深入研究，以及结构是否会有不同 - 公司过去进行过此类研究，未来也会继续；将与行业专家合作，确保以正确的方式思考，并向董事会全面展示以得出正确结论；一切以创造股东长期价值为前提 [70] 问题8: 对化工和可再生燃料较弱业务板块的展望，化工业务何时能达到中期周期，可再生燃料业务是否考虑缩减运营以及利润率展望 - 化工业务第二季度受到关税干扰，中国对聚乙烯进口征收100%的惩罚性关税，导致大量物资回流到全球市场；但从长期来看，欧洲和亚洲正在进行合理化调整，预计2026 - 2027年及以后情况将好转，且CPChem由于在墨西哥湾沿岸和中东的乙烷优势地位，相对竞争对手表现较好，高密度聚乙烯销量持续强劲 [72][73][74] - 可再生燃料业务利润率较弱，第二季度和第三季度Rodeo工厂可能会以更低的速率运营，具体取决于市场情况；该业务面临一些监管变化带来的逆风，如限制PTC信用的合格原料来源、降低可持续航空燃料的溢价等，但也有一些顺风因素，如更严格的法规可能带来更强的LCFS和RIN信用、欧洲市场的激励措施、俄勒冈和华盛顿更强的生物燃料计划以及加拿大市场的增长；确保该工厂的盈利能力对国家的能源供应、经济实惠的能源以及能源主导地位都很重要 [77][78][79] 问题9: 公司在二叠纪盆地的中游业务是否会受到钻机数量下降的影响，以及与同行相比在中期的风险如何 - 公司与生产商客户保持密切联系，目前未看到他们的计划有重大变化；新生产的NGL含量高于旧生产，即使原油产量增长放缓，天然气和NGL方面仍有强劲增长，提供了一定缓冲 [84][85] - 公司的业务量前景得到天然气和加工处理量以及强大的第三方合同组合的支持，对业务量前景有信心，利用率将保持较高水平；Coastal Bend的扩张正在推进，业务量将继续增长以填补产能 [86] 问题10: 哪些环境因素会导致公司5亿美元运营协同效应增加 - 运营协同效应相对稳定，有一定季节性，如丁烷与炼油装置的混合以及与NGL业务的相互作用；大部分协同效应是基于吞吐量和跨投资组合的运营协同，每月都会实现；公司认为仍有机会不断改进并从综合模式中提取更多价值 [88][89] 问题11: 如何看待馏分油市场的主要驱动因素和剩余年份的展望，以及是否能增加馏分油收率 - 馏分油市场今年以来一直表现强劲，5月美国库存处于数十年来的最低水平，且与2024年第二季度相比清洁产品收率较低；预计馏分油利润率在年底前将保持强劲，受种植季节、飓风季节、秋季检修和冬季需求等因素影响；同时，馏分油市场的压力可能来自额外的OPEC原油、燃料油价值的削弱、加拿大生产商增加重质原油产量、喷气燃料进入柴油池、中国可能的进口以及较低的生物柴油和可再生柴油产量；最终，当额外的重质原油桶回到市场时，馏分油利润率会有所下降 [93][94][96] - 公司正在关注中东和印度的全球净馏分油供应情况，以及中国是否会增加汽油或柴油出口；目前公司在观察市场，未提及是否能增加馏分油收率 [95][96] 问题12: 公司在商业方面的进展如何，本季度在商业方面有哪些收益 - 公司不断推动商业业务，进行了大量招聘和升级；专注于通过综合系统创造更多价值，将产品推向更高净回报市场；在全球多地设有办公室，不断寻找将产品销售到最佳市场的机会；增加了强大的采购团队，招聘了约二十多名来自世界各地的采购人员，他们精通多种语言和商品，能够与客户创造价值 [97][98][99] 问题13: 公司是否有更多中游非运营资产的剥离计划 - 公司有一份活跃的资产清单，正在对核心和非核心资产进行深入研究；有更多潜在的非核心资产剥离机会，主要是中游非运营资产，但目前还未准备好公布具体数字或资产 [103] 问题14: 在M&S分配调整后，如何解释炼油业务在不同地区的相对表现，以及在其他地区如墨西哥湾沿岸有哪些改进措施 - 中部地区（MidCon）的强劲表现得益于商业团队的优化，公司预计第二季度中部地区价格强劲，提前进行了系统定位；在汽油方面，在紧急RVP豁免之前，公司炼油厂能够生产较低RVP的汽油，从而在市场上获得溢价；此外，公司炼油厂在中部地区检修季节的维护较少，能够在其他炼油厂停工时继续运营 [106][107] - 在墨西哥湾沿岸和中部地区，公司认为有机会通过填充二次加工单元来提高资产的整体利用率，从而为市场生产更多清洁产品 [108] 问题15: 全年检修费用指导降低1亿美元的原因是什么，新的指导水平是否可作为未来的合理运行率 - 降低全年检修费用指导主要有两个原因：一是公司持续专注于执行和规划，提高了工作效率，实际支出低于历史水平；二是检查计划的成熟，从基于时间的检查过程转变为基于条件的检查过程，这使得能够优化检修间隔并减少检修工作范围，降低了检修的复杂性，提高了执行和规划的效果 [113][114][115] - 截至目前，公司今年的检修支出约为3.2亿美元，基于这些数据，公司认为调整全年展望是合理的 [116] 问题16: Coastal Bend收购完成几个月后，整合情况如何，协同效应捕获情况以及是否有意外情况 - Coastal Bend的整合工作进展顺利，第一阶段的扩建接近完成，预计2026年完成第二阶段扩建，将产能提高到每天35万桶 [118] - 公司在捕获成本协同效应和商业机会方面取得了良好进展，该收购支持了公司在二叠纪的有机增长计划，客户反馈积极 [119][120] 问题17: 可再生柴油业务是否会进一步缩减运营，第二季度是否已充分计入PTC，以及洛杉矶炼油厂关闭后和欧洲业务在长期内如何融入公司投资组合 - 可再生柴油业务Rodeo工厂可能会在第二季度和第三季度以更低的速率运营，具体取决于市场情况；公司密切关注该业务的利润率，包括各种信用、可再生柴油与碳柴油的价格以及原料价格等因素 [127][128] - 关于PTC是否充分计入第二季度，未在回答中提及 [124] - 洛杉矶炼油厂关闭后，公司在加利福尼亚州将没有传统炼油产能，但在转换Rodeo工厂为可再生原料时，公司在柴油生产上保持了中性，通过进口和从华盛顿的Ferndale炼油厂进口来填补汽油缺口；公司认为加利福尼亚州目前的汽油进口量较五年平均水平每天增加了7万桶，且预计进口量将增加，有助于降低价格波动；唯一的潜在问题是基础设施，但该州似乎准备继续提供帮助 [129][130][133] - 在欧洲，公司已经退出了合作业务，并正在退出德国和奥地利65%的喷气式飞机业务；该交易是一个优质买家的可靠报价，公司仍有一定的上行风险敞口和明确的退出条款；英国的Humber炼油厂是英国乃至欧洲领先的炼油厂，具有良好的选择性，随着其他公司资产合理化，其地位将得到加强 [135][136][137] 问题18: 对第三季度炼油业务利用率下降的原因以及可再生柴油业务引入合作伙伴的可能性 - 第三季度炼油业务利用率可能下降的原因有两个：一是Bayway工厂因风暴期间的停电事故导致整个工厂停工，虽已恢复运营但仍有影响；二是洛杉矶炼油厂将在第四季度停止运营，第三季度后期将开始逐步减少运营 [140][141] - 对于可再生柴油业务引入合作伙伴的可能性，公司表示对于此类资产，始终会考虑创造价值的最佳选择，一切皆有可能，会考虑有吸引力的方案 [143]

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财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度归属瓦莱罗股东的净利润为7.14亿美元，合每股2.28美元，而2024年第二季度为8.8亿美元，合每股2.71美元 [10] - 2025年第二季度炼油业务部门运营收入为13亿美元，2024年第二季度为12亿美元 [10] - 2025年第二季度可再生柴油业务部门运营亏损7900万美元，2024年第二季度运营收入为1.12亿美元 [11] - 2025年第二季度乙醇业务部门运营收入为5400万美元，2024年第二季度为1.05亿美元 [11] - 2025年第二季度销售、一般和行政费用为2.2亿美元，净利息支出为1.41亿美元，所得税费用为2.79亿美元，折旧和摊销费用为8.14亿美元 [11] - 2025年第二季度经营活动提供的净现金为9.36亿美元，其中包括3.25亿美元的营运资金不利影响和8600万美元与其他合资企业成员的DGD份额相关的调整后经营活动净现金使用 [12] - 2025年第二季度投资活动资本投资为4.07亿美元，其中3.71亿美元用于维持业务，其余用于业务增长 [12] - 2025年第二季度融资活动向股东返还6.95亿美元，其中3.54亿美元作为股息支付，3.41亿美元用于回购约260万股普通股，本季度派息率为52%，年初至今通过股息和股票回购返还超过13亿美元，派息率为60% [13] - 截至2025年6月30日，债务与资本化比率（扣除现金和现金等价物后）为19%，本季度末资本充足，可用流动性（不包括现金）为53亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 炼油业务 - 2025年第二季度炼油吞吐量平均为290万桶/日，产能利用率为92% [10] - 预计2025年第三季度墨西哥湾沿岸炼油吞吐量为176 - 181万桶/日，中西部为43 - 45万桶/日，西海岸为24 - 26万桶/日，北大西洋为46.5 - 48.5万桶/日 [16] - 预计2025年第三季度炼油现金运营费用约为每桶4.8美元 [16] 可再生柴油业务 - 2025年第二季度可再生柴油销售平均为270万加仑/日 [11] - 预计2025年可再生柴油销量约为11亿加仑，反映出由于经济原因产量降低，2025年运营费用应为每加仑0.53美元，其中包括每加仑0.24美元的非现金成本 [16] 乙醇业务 - 2025年第二季度乙醇产量平均为460万加仑/日 [11] - 预计2025年第三季度乙醇产量为460万加仑/日，运营费用平均应为每加仑0.4美元，其中包括每加仑0.05美元的非现金成本 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月初美国柴油库存和供应天数处于近三十年来同月最低水平，第二季度柴油销量较去年同期增长约10%，汽油销量与去年持平 [7] - 总体轻质产品库存仍低于五年平均范围，低于去年同期水平，运输燃料需求强劲，不仅在美国，在典型出口市场也是如此 [20] - 汽油需求与去年基本持平，车辆行驶里程同比略有上升，但仅足以抵消汽车车队的效率提升，不足以创造增量需求，国内汽油需求相对强劲，对拉丁美洲的出口需求也不错 [21] - 柴油需求持续高于去年水平，预计随着收获季节和取暖油季节的到来，柴油需求将继续上升，柴油裂解价差因库存较低而强劲，预计将保持强劲 [24][27] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 继续推进圣查尔斯的FCC装置优化项目，预计2026年启动，成本为2.3亿美元，该项目将使炼油厂提高高价值产品的产量 [8] - 预计2025年公司资本投资约为20亿美元，其中约16亿美元用于维持业务，其余用于增长 [14] - 行业方面，今年有几家炼油厂计划关闭，2025年之后宣布的新增产能有限，预计未来供应需求平衡将趋紧，但不确定何时会出现这种情况，还需关注经济活动是否放缓、可再生能源生产是否增加以及是否会有更多炼油厂合理化调整 [35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油基本面依然乐观，产品需求强劲，全球产品库存较低支撑了炼油利润率 [7] - 公司对股东回报的承诺不变，将继续保持商业和运营卓越的记录，强大的资产负债表为公司提供了充足的财务灵活性 [8][9] - 预计第三和第四季度随着欧佩克+和加拿大继续增产，公司的含硫原油价差将扩大 [9] 其他重要信息 - 公司计划在4月前停止贝尼西亚炼油厂的炼油业务，相关增量折旧费用约1亿美元将在未来三个季度计入折旧和摊销，预计对每股收益产生约0.025美元的影响 [11][17] - 7月17日宣布普通股每股1.13美元的季度现金股息 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 夏季驾驶季已过半，精炼产品需求趋势如何，出口市场有何信号？ - 炼油基本面依然良好，轻质产品库存低于五年平均范围和去年同期，运输燃料需求强劲，汽油需求与去年基本持平，车辆行驶里程略有上升但仅抵消效率提升，国内汽油需求和对拉丁美洲的出口需求都不错，柴油需求持续高于去年，预计随着季节变化将继续上升，柴油裂解价差因库存低而强劲，预计将保持强劲 [20][21][27] 问题2: 轻质与重质原油价差的近期至中期展望如何？ - 年初以来，质量价差对公司是不利因素，但预计第四季度情况会改善，加拿大产量恢复并增长，欧佩克增产，中东夏季燃料需求高峰过去后更多原油将进入市场，第四季度检修活动会减少对这些原油的需求，这些因素都将支持价差扩大，但俄罗斯制裁情况未知 [28][29][31] 问题3: 今年剩余时间和2026年的净产能增加情况如何，市场供需前景怎样？ - 未来新产能上线不多，且多倾向于石化生产而非运输燃料，预计2026年新增炼油产能略超40万桶/日，此前预计总轻质产品需求增长约80万桶/日，现因经济不确定性降至约40万桶/日，且部分需求增长可能由可再生能源生产满足，不确定供应需求平衡何时趋紧，还需关注经济活动、可再生能源生产和炼油厂合理化调整情况 [35][36] 问题4: 墨西哥湾沿岸炼油业务捕获率为何如此之高，若轻质与重质原油价差扩大，对捕获率有何影响？ - 墨西哥湾沿岸捕获率受重质原油价格变动影响较小，因其已包含在参考裂解价差中，第二季度表现改善得益于第一季度大规模维护后强劲的运营表现和良好的商业表现，包括高吞吐量、强劲的产品出口和批发业务 [38][39] 问题5: 资本回报的可持续性如何，下半年股票回购计划怎样？ - 公司有最低年度派息承诺，目标最低现金头寸为40 - 50亿美元，目前处于中点，将继续用所有多余自由现金流回购股票，过去十年实际结果显示有足够现金用于回购 [43][44][46] 问题6: DGD业务如何回到中期水平，公司对其承诺如何？ - 关键在于美国环保署（EPA）在评论期结束后的决策，包括可再生燃料义务（RVO）、小型炼油厂豁免（SREs）和再分配情况，这将影响D4可再生识别码（RIN）市场，进而影响其他市场，长期来看该业务仍有需求，需等待政策明确后脂肪价格调整，以打开DGD业务的利润率 [48][49][50] 问题7: 公司轻质原油吞吐量增加但馏分油收率大幅提高的原因是什么，这对捕获率有何影响？ - 公司在该时期大多处于最大馏分油生产模式，通过下游操作调整，即使原油较轻也能提高馏分油收率，强劲的馏分油裂解价差和高收率对捕获率有积极影响 [55][56][57] 问题8: DGD业务对瓦莱罗来说能否持续产生正自由现金流？ - 答案是肯定的，但需要美国环保署对RINs的决策更加明确，公司在原料获取、产品认证和市场准入方面具有优势，是低碳强度（CI）业务，随着信用价格上升，DGD业务将为瓦莱罗带来正向现金流 [58][59][60] 问题9: DGD业务运营情况、市场需求和价格等方面有何变化？ - 运营上，该业务生产可持续航空燃料（SAF）效果良好，物流和可混合性也不错，产品能有效通过公司喷气燃料系统，但航空公司对该产品的兴趣低于预期，市场仍在探索中，欧盟和英国的任务要求可能使下半年销售增加，项目回报仍符合目标，信用价格支持产品生产，SAF相对可再生柴油（RD）仍有溢价 [64][65][67] 问题10: 沙特增加中质含硫原油供应对全球馏分油收率有何影响？ - 中质含硫原油通常比轻质原油含有更多馏分油，预计其供应增加将对全球馏分油收率产生积极影响，但具体数字难以确定，还需考虑市场对柴油规格的要求和市场容量 [76][78] 问题11: 在当前政策下，DGD业务出口到欧洲和加拿大是否仍具经济性，目前出口比例是多少？ - 加拿大、欧盟、英国和加利福尼亚的市场仍对外国原料有吸引力，但市场仍在根据政策变化调整，信用价格和原料价格需进一步分离，公司是最大的SAF出口商和生产商之一，出口比例会根据原料价格和信用价格变化 [80][81][84] 问题12: 美国炼油厂今年吞吐量较高且稳定的原因是什么，下半年情况如何，尼日利亚炼油对大西洋盆地市场有何影响？ - 吞吐量强劲可能是因为炼油厂结束检修后运营良好，夏季天气相对温和未对运营造成限制，且设备故障较少，第三季度检修情况难以预测，目前看可能略低于平均水平；尼日利亚的丹格特炼油厂渣油催化裂化装置（resid FCC）运行不正常，目前使用轻质原油，预计修复后将转向更重质的尼日利亚原油，目前仍在进口汽油 [92][93][94] 问题13: 对轻型车辆车队效率提升的中期展望如何，是否会放缓？ - 可能会出现电动汽车渗透率低于预期的情况，但对公司模型影响较大的是企业平均燃油经济性（CAFE）标准和车辆效率提升，预计这方面不会有太大变化 [99] 问题14: 英国和欧洲的炼油市场在可承受性和供应方面情况如何，林赛炼油厂关闭对公司有何影响？ - 英国是柴油净进口国，林赛炼油厂关闭对柴油价格影响不大，该炼油厂约生产5万桶/日汽油，其中约60%留在英国，公司彭布罗克资产将试图填补其留下的市场空白，这将减少可出口到加利福尼亚等市场的产品 [101][102] 问题15: 可再生柴油业务第二季度业绩改善的驱动因素有哪些？ - 第一季度DGD装置有催化剂更换导致的停机，第二季度产量增加；第二季度对符合条件的原料和SAF实现了全季度的生产税收抵免（PTC）捕获，而第一季度仅约半个季度；不过公司仍在适应不断变化的关税政策，预计随着信用价格上升，第三季度业绩将继续改善 [106][107][108] 问题16: 税收法案通过后，对公司有何好处，特别是奖金折旧方面？ - 全额费用化的恢复将降低公司前期的现金税负债，增长性资本支出和大部分维持性资本支出（除检修资本外）应符合奖金折旧条件，具体好处取决于公司的资本支出；此外，联邦电动汽车税收抵免取消和CAFE罚款限制对公司有间接好处，使内燃机汽车与电动汽车更具竞争力 [110][111] 问题17: 北大西洋业务第二季度表现强劲的原因是什么，RVO提案中SRE再分配对公司的可能性及成本能否转嫁？ - 北大西洋业务第二季度有一定维护工作影响了吞吐量，但捕获率未受太大影响，该地区商业利润率和贡献强劲，运营表现良好；关于SRE再分配，小炼油厂需证明可再生燃料标准（RFS）对其造成了独特且不成比例的经济损害，否则难以获得豁免，EPA和DOE的分析表明RIN义务已嵌入所有炼油厂利润率中，预计EPA会对RVO提案进行修订，使其更现实 [114][117][118] 问题18: 其他地区柴油输出较低的原因是什么，是暂时的还是结构性的，中东柴油出口下降情况如何？ - 柴油库存低的原因包括去年底炼油利润率低导致利用率下降、冬季寒冷增加了取暖油需求、部分炼油厂关闭、新产能难以达到满负荷生产、喷气燃料需求增加使柴油产量减少、轻质原油使用增加导致馏分油收率降低以及可再生和生物柴油利润率不佳导致产量下降等 [123][124][127] 问题19: 随着欧佩克增产，预计有多少中东原油会流向北美，对原油质量价差有何影响？ - 公司不确定中国的原油库存计划，但已与中东历史合作伙伴重新接触，相信会有部分中东原油流向美国 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度归属于瓦莱罗股东的净利润为7.14亿美元，合每股2.28美元，而2024年第二季度为8.8亿美元，合每股2.71美元 [8] - 2025年炼油业务部门的营业收入为13亿美元，2024年第二季度为12亿美元 [9] - 2025年第二季度可再生柴油业务部门运营亏损7900万美元，2024年第二季度运营收入为1.12亿美元 [10] - 2025年第二季度乙醇业务部门的营业收入为5400万美元，2024年第二季度为1.05亿美元 [10] - 2025年第二季度G&A费用为2.2亿美元，净利息费用为1.41亿美元，所得税费用为2.79亿美元，折旧和摊销费用为8.14亿美元 [10] - 2025年第二季度经营活动提供的净现金为9.36亿美元，调整后经营活动提供的净现金为13亿美元 [11] - 2025年第二季度资本投资为4.07亿美元，归属瓦莱罗的资本投资为3.99亿美元 [11] - 2025年第二季度向股东返还6.95亿美元，其中3.54亿美元用于支付股息，3.41亿美元用于回购约260万股普通股，本季度派息率为52%，年初至今派息率为60% [12] - 截至2025年6月30日，债务与资本比率（扣除现金及现金等价物）为19%，本季度末可用流动性为53亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年炼油吞吐量平均为290万桶/日，产能利用率为92%，现金运营费用为4.91美元/桶 [9] - 2025年第二季度可再生柴油销售平均为270万加仑/日 [10] - 2025年第二季度乙醇产量平均为460万加仑/日 [10] - 预计2025年可再生柴油销量约为11亿加仑，运营费用为0.53美元/加仑 [14] - 预计第三季度乙醇产量为460万加仑/日，运营费用平均为0.40美元/加仑 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 7月初美国柴油库存和供应天数处于近三十年来同月的最低水平，季度柴油销量较去年同期增长约10%，汽油销量与去年持平 [5] - 总体轻质产品库存低于五年平均范围，低于去年同期，运输燃料需求强劲，美国国内及出口市场均如此 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯的FCC装置优化项目，预计2026年投产，成本2.3亿美元 [6] - 展望未来，由于今年有几家炼油厂计划关闭，且2025年后新增产能有限，公司对炼油基本面保持乐观 [6] - 预计第三和第四季度，随着欧佩克+和加拿大继续增产，含硫原油价差将扩大 [7] - 未来新产能上线较少，且多面向石化生产而非运输燃料生产，预计供需平衡将趋紧，但不确定何时发生，还需关注经济活动和炼油厂合理化情况 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油基本面持续向好，运输燃料需求强劲，汽油需求与去年持平，柴油需求高于去年，预计柴油裂解价差将保持强劲 [18] - 轻质产品库存低于五年平均范围和去年同期，汽油裂解价差后续难获支撑，预计随季节模式保持在中周期水平 [20] - 由于经济不确定性，总轻质产品需求增长预测下降，部分需求增长将由可再生能源生产满足 [33] - 公司对经济较为乐观，但可再生能源生产情况不确定，还需关注是否有更多炼油厂关闭 [35] 其他重要信息 - 与DGD其他合资成员份额相关的调整后经营活动净现金使用为8600万美元 [11] - 计划于4月停止贝尼西亚炼油厂的炼油业务，相关增量折旧费用约1亿美元，未来三个季度将包含在D&A中，预计对每股收益产生约0.025美元的影响 [15] - 2025年G&A费用预计约为9.85亿美元 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 夏季驾驶季过半，精炼产品需求趋势及出口市场信号 - 炼油基本面良好，轻质产品库存低于五年平均和去年同期，运输燃料需求强劲，美国国内及出口市场均如此 [18] - 汽油需求与去年持平，车辆行驶里程略有增加，但被汽车燃油效率提升抵消，国内需求较好，对拉丁美洲出口需求也不错 [19] - 跨大西洋套利窗口大部分时间关闭，供应减少，库存低于去年，汽油裂解价差环境较好，后续窗口略微打开，供应充足，汽油裂解价差难获支撑 [20] - 柴油需求高于去年，国内需求好，美国墨西哥湾沿岸柴油出口市场强劲，库存接近历史低位，柴油裂解价差强劲，预计将保持强劲，飓风季若供应中断，市场反应将较大 [22] 问题: 轻质与重质原油价差的近期至中期展望 - 年初至今，质量价差是不利因素，委内瑞拉制裁和野火影响供应，但未来情况将改善，预计第四季度价差扩大 [26] - 加拿大产量恢复并增长，欧佩克8月前解除减产，夏季结束后更多原油将进入市场，中东地区夏季燃料采购情况将缓解，第四季度检修活动将减少需求 [28] - 俄罗斯制裁影响未知，若有效削减俄罗斯原油供应，将影响价差 [29] 问题: 今年剩余时间和2026年的净产能增加情况 - 未来新产能上线较少，且多面向石化生产而非运输燃料生产，预计供需平衡将趋紧，但不确定何时发生，还需关注经济活动和炼油厂合理化情况 [33] 问题: 墨西哥湾沿岸捕获率高的原因及重质与轻质原油价差扩大的影响 - 墨西哥湾沿岸参考指标包含重质原油等级，价差变化已体现在参考裂解价差中，对捕获率影响不大 [37] - 第二季度表现改善得益于一季度大修后运营表现强劲，以及商业表现良好，产品出口和批发业务出色 [38] 问题: 资本回报的可持续性及下半年回购计划 - 回购受多项因素指导，最低承诺为调整后现金流的40% - 50%派息率，目标最低现金头寸为40 - 50亿美元，目前处于中点，将继续用多余自由现金流回购股份 [41] - 过去十年实际结果显示，每年经营现金流约60亿美元，资本支出约25亿美元，股息约14亿美元，剩余约23亿美元可用于回购 [43] 问题: DGD业务回归中周期的路径及公司对其的承诺 - 关键在于美国环保署8月8日评论期结束后的决策，包括设定可再生燃料义务（RVO）、小型炼油厂豁免（SREs）及重新分配情况，将影响D4 RIN市场及其他市场反应 [46] - 长期来看，该业务仍有需求，目前D4 RIN价格开始上涨，与D6分离，待脂肪价格根据政策调整后，DGD利润率将扩大，需求增加 [47] 问题: 精炼厂馏分油收率与轻质低硫原油吞吐量的关系及捕获率高的原因 - 大部分时间处于最大馏分油生产模式，通过下游操作调整，使馏分油分子最大化进入产品池，取得较好效果 [53] - 馏分油裂解价差较好，最大化馏分油收率对捕获率有积极影响 [55] 问题: DGD业务对瓦莱罗是否可持续产生正现金流 - 答案是肯定的，但需美国环保署对RIN的决策提供积极推动力，公司在原料、产品认证和市场准入方面具有优势，随着信用价格上涨，DGD将成为优势平台，长期为瓦莱罗带来正现金流 [56] 问题: 业务运营情况及市场演变 - 运营方面，装置生产可持续航空燃料（SAF）效果好，物流和可混合性佳，通过瓦莱罗喷气燃料系统运输产品有效 [61] - 市场方面，航空公司对产品兴趣低于预期，欧盟和英国有2%的混合任务要求，下半年可能有销售增长，市场需求和兴趣持续增长，项目回报符合目标 [62] 问题: 沙特增加中酸原油供应对全球馏分油收率的影响 - 中酸原油通常含更多馏分油，进入市场后预计对馏分油收率有积极影响，馏分油产量将增加，但具体数字暂无 [72] - 需考虑柴油市场和规格要求，以及高价值市场的产能情况，增量柴油可能进入海洋市场 [74] 问题: DGD业务出口经济性及市场调整情况 - 加拿大、欧盟、英国和加利福尼亚市场对外国原料仍有吸引力，但市场价格受新闻影响，脂肪价格和信用价格尚未分离以反映政策影响 [75] - 随着政策确定，外国和国内原料价格将调整，低CI游戏市场仍倾向低CI原料，信用价格将随信用银行消耗而上涨，外国和国内原料价格将与D4 RIN分离，从而增加生物柴油和可再生柴油产量 [76] 问题: 美国炼油吞吐量高的原因及下半年展望，尼日利亚炼油对大西洋盆地市场的影响 - 吞吐量强劲，特别是墨西哥湾沿岸，可能是因为检修后运行良好，夏季天气温和，设备未受高温限制，未出现太多故障，利用率较高 [87] - 第三季度检修情况难以预测，目前预计略低于平均水平 [88] - 尼日利亚丹格特炼油厂的渣油催化裂化装置未正常运行，可能采用最轻的原料，待修复后将过渡到较重原料，目前仍在进口汽油 [89] 问题: 汽油需求持平但车辆里程增加，对轻型车队燃油效率提升的中期展望及放缓原因 - 预计电动汽车渗透率降低，但模型中最大影响因素是企业平均燃油经济性（CAFE）标准和车辆效率提升，预计未来不会有太大变化 [95] 问题: 英国和欧洲的可负担性或供应情况及竞争动态 - 英国是柴油净进口国，林赛炼油厂关闭影响不大，柴油价格主要由进口平价决定，该厂约50,000桶/日的汽油产量中约60%留在英国，瓦莱罗彭布罗克资产将填补部分市场空缺，出口到加利福尼亚的产品将减少 [97] 问题: 可再生柴油业务第二季度改善的驱动因素及税收法案对瓦莱罗的好处 - 第二季度改善原因包括一季度装置检修后产量增加，以及合格原料和SAF业务全额享受生产税收抵免（PTC），季度环比持续改善，随着信用价格上涨，预计第三季度继续保持 [102] - 税收法案恢复全额费用化，将降低前期现金税负债，增长性资本支出和部分维持性资本支出符合奖金折旧条件，联邦电动汽车税收抵免取消和CAFE处罚限制对公司有间接好处 [105] 问题: 北大西洋业务第二季度表现强劲的原因及RVO提案中SRE重新分配的可能性和成本转嫁情况 - 第二季度北大西洋业务有较多维护工作，影响吞吐量，但对捕获率影响不大，商业利润率和贡献强劲，运营表现良好 [110] - SRE最初源于2011年到期的豁免，如今小炼油厂需证明可再生燃料标准（RFS）对其造成独特和不成比例的经济损害，预计EPA难以大量授予SRE，即便授予也会面临法律挑战 [114] - RVO提案出台后有诸多变化，预计EPA会重新审视并修订，使其更现实 [116] 问题: 其他地区柴油产量下降的原因及中东原油流向北美对原油质量价差的影响 - 柴油库存低的原因包括去年炼油利润率弱导致利用率低、冬季寒冷增加取暖油需求、炼油厂关闭、新产能爬坡困难、喷气需求增加使柴油产量减少、轻质原油饮食导致馏分油收率降低、可再生和生物柴油利润率差导致产量下降 [120] - 公司不太了解中国的原油库存计划，但已与中东历史合作伙伴重新接触，预计会有部分中东原油进入美国市场 [125]

行业与公司 - 行业：石油行业（欧洲及全球库存数据）[1] - 公司：未明确提及具体公司，但数据来源包括EIA、Genscape、PJK International等机构[2][3][4] --- 核心观点与论据 **1 全球石油库存变化** - 总石油库存（原油+成品油）上周增加0.9百万桶，其中： - 原油库存减少2.5百万桶（主要因美国大幅减少）[2][4] - 成品油库存增加3.4百万桶（主要因美国大幅增加）[2][4] - 分地区库存变化（单位：千桶）： | 地区 | 原油变化 | 成品油变化 | 总变化 | |------------|----------|------------|--------| | 美国 | -4,159 | +6,443 | +2,284 | | 日本 | +522 | -811 | -289 | | 欧洲 | +1,108 | +699 | +1,807 | | 新加坡 | - | -1,775 | -1,775 | | 富查伊拉 | - | -1,131 | -1,131 | [6] **2 美国EIA周度数据** - 商业原油库存减少3.9百万桶，战略储备（SPR）减少0.3百万桶，合计原油减少4.2百万桶（首次SPR减少自2023年底以来）[74] - 库欣库存增加0.2百万桶[89] - 炼厂开工率下降0.8个百分点至93.9%，原油加工量减少160千桶/日[75][83] - 汽油库存增加3.4百万桶，馏分油库存增加4.2百万桶（需求低于预期）[76] **3 产品库存动态** - 汽油：全球库存增加3.2百万桶（美国主导）[4] - 馏分油：全球库存增加3.0百万桶（美国主导）[4] - 燃料油：全球库存减少3.5百万桶（除欧洲外所有地区减少）[4] **4 区域市场表现** - 欧洲：总库存增加1.8百万桶[33] - 日本：总库存减少0.3百万桶[23] - 新加坡：成品油库存减少1.8百万桶[26] - 富查伊拉：成品油库存减少1.1百万桶[24] --- 其他重要内容 **数据来源与覆盖范围** - 数据涵盖美国（EIA）、欧洲（ARA港口）、日本（PAJ）、新加坡（IE）、富查伊拉（Platts）[2][3] - 部分区域数据因历史限制仅对比6年或9年平均（如富查伊拉、ARA原油）[7] **市场活动指标** - 美国原油出口增加0.8百万桶/日，进口增加0.4百万桶/日[85][90] - 原油产量持平于13.4百万桶/日[87] **风险提示** - 摩根斯坦利可能与被研究公司存在业务往来，潜在利益冲突[8] - 研究评级为相对权重（如Overweight/Underweight），非绝对买卖建议[128][134][135] --- 关键数据速览 - **美国原油总库存**：422.2百万桶（较10年平均低1.68百万桶）[77] - **馏分油库存**：107.0百万桶（处于5年区间底部）[76][77] - **每日库存变化**： - 原油：-0.36百万桶/日（vs 10年平均-0.29）[21] - 成品油：+0.49百万桶/日（vs 10年平均-0.06）[12]

文章核心观点 公司宣布2025年第二季度每普通股单位0.1850美元的季度分红 [1] 公司概况 - 公司是家庭能源分销商和服务提供商，专注于向住宅和商业客户销售家庭供暖产品和服务 [2] - 公司还销售和维修供暖及空调设备，也仅提供柴油、汽油和家用取暖油的配送服务 [2] - 公司是美国最大的家用取暖油零售分销商，服务于美国东北部和中大西洋地区的北部和东部各州 [2] 分红信息 - 公司宣布2025年4 - 6月季度分红为每普通股单位0.1850美元 [1] - 记录日期为2025年7月28日，支付日期为2025年8月6日 [4] 联系方式 - 公司投资者关系联系人为Chris Witty，电话203/328 - 7310 [4] - Darrow Associates联系电话646/438 - 9385，邮箱cwitty@darrowir.com [4]

核心观点 - 巴西国家石油公司(Petrobras)正考虑重新进入零售燃料市场 以应对油价上涨和恢复消费者信任 这标志着公司政策重大转变 [1] - 公司计划修改2026-2030年战略规划 重点讨论是否重新直接参与燃料分销和零售业务 [2] - 此举旨在通过重新建立国家控制来降低消费者燃料成本 [2] 政策背景 - 巴西总统卢拉多次批评燃料零售商未能将批发价格下调传导至终端消费者 [4] - 卢拉认为零售燃料部门私有化未达预期效果 重新引入国家控制可消除不必要中间环节 [5] - 政府正在调查燃料分销商和零售商的定价行为 怀疑存在反竞争行为 [8] 战略考量 - 重新进入零售市场将使公司能够更好调控价格 物流和燃料可获得性 [6] - 此举可加强公司作为垂直一体化能源企业的定位 更高效管理上下游业务 [7] - 直接控制零售渠道将为公司提供执行政策驱动价格下调的机制 [12] 操作挑战 - 需重新谈判与Vibra Energia的品牌许可协议 该协议有效期至2029年 [10] - 重新国有化Vibra或建立新的国家支持分销部门将面临复杂监管障碍 [11] - 需要大规模投资基础设施 物流和人力资本重建零售业务 [11] Vibra Energia现状 - Vibra Energia继承了Petrobras的燃料分销资产 运营着遍布巴西的加油站和燃料仓库网络 [13] - Petrobras已告知Vibra不打算在现有条款下续签品牌许可协议 [13] - 若独立重返零售市场 Petrobras可能需要建立新的品牌形象 [14] 社会经济影响 - 重新控制零售物流可解决液化石油气等产品的中介加价问题 目前13公斤装售价37雷亚尔 但消费者支付140雷亚尔 [16] - 此举符合政府利用国有企业作为社会经济政策杠杆的更广泛努力 [15] - 控制生产和分销可使公司实施直接惠及消费者的政策 特别是低收入家庭 [15] 行业影响 - 当前分销格局自Bolsonaro政府时期私有化后呈现碎片化 [3] - 公司正探索成为更多元化和垂直整合的能源企业 以实现对供应链更严格控制 [3] - 这一举措可能重塑巴西燃料零售格局 打破Vibra Energia的主导地位 [14]

核心观点 - 石油和能源巨头即将发布的财报将呈现上游业务利润下滑与下游业务表现强劲的分化局面 [1] - 炼油和化工业务成为抵消油价下跌影响的关键因素 [1][9] - 全球石油需求保持稳定，天然气需求增长，下半年价格可能回升 [10] 上游业务表现 - 埃克森美孚上游收益预计环比下降19亿美元，其中油价下跌导致12亿美元损失，天然气价格下跌导致7亿美元损失 [2] - BP原油产量超预期但受油价下跌影响，上游利润预计减少8亿美元 [4] - 壳牌天然气产量预计90-94万桶油当量/日（一季度为92.7万桶），LNG产量预计640-680万吨，均面临下行压力 [6] 下游业务表现 - 埃克森美孚炼油业务利润可能增加1-5亿美元，但维护工作可能削弱增长 [3] - BP炼油利润率从每桶15.2美元跃升至21.1美元，下游利润可能增加3-5亿美元 [5] - 壳牌炼油利润率从每桶6.2美元升至8.9美元，但化工业务因工厂停产可能亏损 [7][8] 公司财务指标 - 埃克森美孚每股收益预期1.44美元，同比下降33% [3] - BP总债务预计低于一季度270亿美元水平，每股收益预期0.6美元（同比下降40%） [5] - 壳牌每股收益预期1.44美元，同比下降27% [8] 行业供需动态 - WTI原油均价从1月75.74美元降至4月63.54美元，6月回升至68.17美元 [2] - 夏季旅行和电力需求推动全球石油消费，美国天然气需求因高温和LNG出口增加而增长 [10] - 供应纪律和库存正常化可能支撑2025年下半年价格走强 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告总结了中国5月石油供应、表观需求和贸易数据,中国表观石油需求3个月来首次同比增长,但潜在需求趋势仍疲软;炼油厂开工率下降,成品油净出口减弱;不同油品需求表现分化,未来各油品需求和市场情况受多种因素影响 [2][3] 各部分总结 中国石油需求情况 - 5月中国表观石油需求3个月来首次同比增长,达到1590万桶/日,同比增加16万桶/日,劳动节假期旅行燃料需求和柴油出口前置、石脑油需求强劲支撑需求,但潜在需求趋势仍软,新能源汽车渗透率上升和房地产行业困境是需求逆风 [3] - 5月表观柴油需求适度减弱,环比下降6万桶/日,同比下降6%,制造业PMI虽有所上升但仍处于收缩区间,房地产市场趋势不乐观,新能源卡车取代柴油需求,但柴油卡车补贴限制了需求下降 [12][14][15] - 5月表观汽油需求环比持平,但同比下降32.5万桶/日,劳动节假期旅行支撑需求,但新能源汽车市场份额增加抑制汽油需求增长 [18][19] - 5月表观航空煤油需求环比上升5.5万桶/日,劳动节假期旅行推动需求,航班数量同比和环比均增长,但国内航班增长乏力和燃油效率提高使需求同比下降,未来随着夏季旅行开始和政策支持,需求有望继续增强 [26][27][32] - 5月表观燃料油需求略有减弱,环比下降4万桶/日,4 - 5月中美关税措施降低了炼油厂对船用燃料油需求的预期,5月维修水平提高也减少了进口,5月12日关税降低将使6月进口和需求增加 [34][35] - 5月表观LPG需求环比增强4.5万桶/日,但同比下降,4月中美关税战扰乱了中国LPG市场,4月10日中国对美国LPG等加征关税,导致进口商更换供应商,价格飙升,5月中旬关税降至10%,7月美国LPG进口有望回升 [38][39][41] - 5月表观石脑油需求环比持平,但同比强劲增长,对LPG和乙烷加征125%进口税提高了石脑油作为蒸汽裂解原料的吸引力,6月政府发放第二批进口配额,中国石化企业转向更安全的石脑油进口供应链 [44][45] 中国原油生产与贸易数据 - 5月中国原油产量环比增加4万桶/日,同比增长2%,符合季节性趋势,多个新油田投产推动产量增长,6月惠州5 - 3油田将投产 [50] - 5月中国原油进口环比下降72万桶/日,降幅6%,高库存和炼油厂维修抑制需求,伊朗进口环比下降约40%,对中东进口减少,巴西中质甜原油进口连续第二个月强劲,6月中东原油交付量增加 [52][53][56] - 5月中国炼油厂开工率进一步下降20万桶/日,同比下降2%,国有炼油厂春季维修高峰期和独立炼油厂困境导致开工率下降 [57][58] - 5月中国油品出口环比下降18万桶/日,受汽油和燃料油出口下降推动,汽油出口环比下降,出口利润率为负,炼油厂维持库存,清洁产品出口同比下降18%,未来大连炼油厂关闭可能使出口量下降 [67][69][70] - 5月成品油进口环比下降17万桶/日,受燃料油和LPG进口下降推动,燃料油进口因税收返还减少而下降,LPG进口因关税增加而下降,石脑油进口环比增加约5万桶/日,6月政府发放第二批进口配额 [75][76][78] 中国贸易配额情况 - 2025年中国已发放两批清洁产品出口配额,总计3180万吨,略低于2024年同期,大部分配额分配给中石化和中石油 [98] - 2025年中国已发放两批原油进口配额,第一批虽名义上为2025年但需在2024年底前使用,第二批超过去年第一批,两批总计1.987亿吨,比2024年多800万吨,新炼油厂配额分配解释了同比增加的部分原因,政府提高了年度配额上限,但不保证实际发放更多配额 [104][105][106] 中国炼油数据情况 - 5月中国汽油和柴油裂解价差走势分化,汽油裂解价差平均为14美元/桶,环比下降2美元/桶,劳动节假期短暂支撑需求后回落;柴油裂解价差环比上升1.8美元/桶至21.4美元/桶,独立炼油厂产量削减、库存低和茂名炼油厂火灾收紧供应,建筑行业需求也提供支撑,6月两者裂解价差环比均减弱,下半年可能因关税和新炼油厂投产而走弱 [112][113][116] - 5月炼油厂原油吞吐量环比下降20万桶/日,季节性维修高峰期使产能离线增加,同比下降33万桶/日,6月维修季结束,吞吐量将上升,关税不确定性可能促使炼油厂提高开工率 [120][121][123] - 5月国有炼油厂利用率环比下降2.1个百分点至72.4%,进行季节性维修,6月部分炼油厂仍在维修,但离线产能低于5月,两家新国有炼油厂即将开业,可能对国内利润率不利,大连炼油厂7月将关闭,但对利润率提振有限 [126][128][129] - 5月独立炼油厂利用率持平于47.5%,国内柴油利润率强劲支撑开工率,但原油进口配额减少和国内需求疲软限制开工率上升,6月山东独立炼油厂开工率下降,夏季末可能进一步下降,但7月燃料油税收返还提高可能推动开工率上升 [131][135][136] - 5月汽油和柴油产量下降,与维修季炼油厂离线产能增加一致,航空煤油是少数产量环比增加的清洁产品类别,炼油厂优化石化原料产量,优先生产LPG和石脑油,未来产量有望略有回升,航空煤油、LPG和石脑油高产量可能持续 [141][143][145] 中国库存数据情况 - 5月中国原油库存继续快速增加约3300万桶,炼油厂需求低于平均水平但进口处于正常水平 [156] - 5月可观测产品库存减少约2000万桶,炼油厂产量下降和季节性需求上升收紧市场,柴油和汽油库存减少,6月原油库存继续增加,产品库存停止减少 [157][158] 与其他数据源对比情况 - 海关数据显示5月陆地/管道原油进口比Vortexa记录的海运进口多约140万桶/日,高于4月的约60万桶/日,5月管道进口接近正常水平,4月可能是管道维修期 [167] - 不同数据机构对中国石油需求估计存在差异,摩根士丹利计算的5月表观需求与Argus估计一致,S&P Global和Energy Aspects则认为需求上升 [168]