核心观点 - 公司PBF Energy的一名持股10%的大股东在2026年1月下旬出售了49,000股内部人股份，交易价值约163万美元，此举发生在公司艰难复苏的背景下，但其交易规模与该内部人历史交易中位数相符，属于常规操作[1][7] - 公司正努力从2025年的困境中恢复，特别是其位于加利福尼亚州马丁内斯的炼油厂在2025年2月发生爆炸后一直未满负荷运行，全面复产目标已从2025年底推迟至2026年3月[6] - 除特定炼油厂问题外，公司所有炼油厂的生产均面临挑战，并计划投入约6亿美元进行维护和检修，加之行业整体市场受挫和高运营成本，公司预计将连续第二年出现净亏损[7][8] 交易详情 - 内部人交易：持股10%的股东Control Empresarial de Capitales S.A. de C.V.于2026年1月21日和22日通过公开市场出售总计49,000股[1] - 交易价值：基于SEC表格4的加权平均购买价33.63美元计算，交易价值约为163万美元[2] - 交易后持股：交易后，该内部人直接持有30,358,498股，按2026年1月22日收盘价33.00美元计算，价值约为10亿美元[2] - 交易规模背景：此次出售的49,000股与近期50,000股的出售中位数规模紧密匹配，表明这是一次典型的交易，而非规模上的异常[7] - 出售比例：此次出售股份占该内部人直接持股的0.16%，出售后剩余持股数量是出售数量的60倍以上[7] 公司财务与运营状况 - 财务表现：公司过去十二个月营收为295.4亿美元，但净亏损5.263亿美元，股息收益率为3.31%，过去一年股价上涨9.89%[4] - 业务概况：PBF Energy是一家领先的独立炼油商，拥有多元化资产基础，运营六家炼油厂及相关物流基础设施，在美国、加拿大和墨西哥生产汽油、柴油、航空燃油、取暖油、润滑油、石化产品、沥青及相关石油产品[5] - 运营挑战：公司所有炼油厂的生产均面临困难，计划投入约6亿美元用于各厂的维护和检修[7] - 业绩展望：结合行业整体市场受挫和高运营成本，公司预计将以连续第二年净亏损结束2025财年，其2025年第四季度财报将在不到两周内发布[7][8] 具体事件影响 - 炼油厂事故：公司位于加利福尼亚州马丁内斯的炼油厂于2025年2月发生爆炸，此后一直未满负荷运行，目前仍在重建中[6] - 复产延期：公司最初计划该炼油厂在2025年底前全面恢复运营，但在2026年1月初的指导报告中，将目标推迟至2026年3月[6]

机构投资者持股变动 - 多家机构投资者在报告期内调整了对凯西便利店的持仓 其中 Rossby Financial LCC 在第二季度将其持股增加了 580.0% 现持有 68 股 价值 35,000 美元 [1] - Bogart Wealth LLC 在第三季度将其持股增加了 388.5% 现持有 127 股 价值 72,000 美元 [1] - 纽约梅隆银行在第三季度减持了 11.2% 的股份 出售了 52,954 股 期末持有 418,218 股 价值约 236,427,000 美元 约占公司股份的 1.12% [7] - 机构投资者合计持有公司 85.63% 的股份 [1] 内部人交易 - 董事 Moats Maria Castanon 于 1月5日以平均每股 554.66 美元的价格购买了 300 股公司股票 交易总价值为 166,398.00 美元 [2] - 此次交易使其持股增加了 59.64% 交易完成后其直接持股达 803 股 价值约 445,391.98 美元 [2] - 公司内部人合计持有公司 0.54% 的股份 [2] 公司财务与市场表现 - 公司最新季度营收为 45.1 亿美元 与市场预期一致 同比增长 14.2% [4] - 最新季度每股收益为 5.53 美元 超出市场一致预期的 4.92 美元 0.61 美元 [4] - 公司净利率为 3.58% 净资产收益率为 16.89% [4] - 公司当前市值为 224.8 亿美元 市盈率为 37.30 倍 PEG 比率为 2.16 贝塔系数为 0.67 [3] - 公司流动比率为 1.05 速动比率为 0.65 资产负债率为 0.62 [3] - 股票 50 日移动平均线价格为 579.60 美元 200 日移动平均线价格为 548.48 美元 [3] - 股票 52 周价格区间为 372.08 美元至 647.99 美元 [3] 股息政策 - 公司宣布季度股息为每股 0.57 美元 除息日为 1月30日 股权登记日为 2月1日 派息日为 2月13日 [5] - 以此计算 年化股息为每股 2.28 美元 股息收益率为 0.4% [5] - 公司当前的股息支付率为 14.02% [5] 分析师观点与评级 - 多家机构近期发布研究报告 Zacks Research 将评级从“持有”上调至“强力买入” [6] - 美国银行在报告中首次覆盖并给予“买入”评级 [6] - KeyCorp 设定了 680.00 美元的目标价 [6] - 根据 MarketBeat 数据 目前有 1 位分析师给予“强力买入”评级 11 位给予“买入”评级 5 位给予“持有”评级 共识评级为“适度买入” 平均目标价为 624.09 美元 [6] 公司业务概况 - 凯西便利店是一家美国便利店连锁企业 运营加油站和以食品为主的便利店 [8] - 公司成立于 1959 年 从一家社区商店发展成为区域运营商 业务结合了传统便利零售（燃油、包装商品和烟草）并更注重新鲜和预制食品 [8] - 门店通常提供汽油和柴油 以及一系列日常杂货、即食商品和定制餐饮服务 [9]

墨西哥新炼油厂投产与能源结构变化 - 墨西哥政府投资200亿美元新建奥尔梅卡（多斯博卡斯）炼油厂 旨在提升能源独立性 并已开始导致燃料进口下降[1] - 该炼油厂是墨西哥40年来首座新建炼厂 设计铭牌产能为每日34万桶 是墨西哥最大的炼油厂[2] 炼油厂运营与产能爬坡 - 奥尔梅卡炼油厂已于去年开始商业生产 并正逐步提升至满负荷运行 开始影响燃料进口[3] - 2025年美国对墨西哥的燃料出口量降至16年来最低点 原因是新建炼能延迟投产后开始生产汽油和柴油[4] - 除新厂外 墨西哥国家石油公司旗下所有炼厂去年燃料产量均有所提升 开工率创下自2015年以来的新高[4] - 奥尔梅卡炼油厂是整体炼油产量增长的最大贡献者 截至去年12月 其开工率已达到设计产能的77.5%[5] 对美国炼油商的影响与贸易动态转变 - 墨西哥炼油业复兴正在改变贸易动态 对美国炼油商构成不利影响 后者长期以来既是墨西哥重质原油的买家 也是用该原油生产的成品油的卖家[6] - 行业顾问指出 美国炼油商需要重质原油 但正迅速失去墨西哥和加拿大的石油供应 而委内瑞拉石油无法迅速填补缺口[6] 墨西哥原油出口变化 - 随着炼油业复苏 墨西哥原油出口量持续下滑 日均出口量从2020年的约110万桶下降至去年12月的50.3万桶[6] - 墨西哥国家石油公司的旗舰油种玛雅原油出口量在去年12月降至每日25.3万桶 较2020年大幅下降86%[6] 墨西哥整体炼油产能利用状况 - 尽管墨西哥七座炼油厂的平均开工率仍远低于铭牌最大产能 但去年11月的实际加工量达到每日114万桶 为十年来最高水平[6] - 虽然该数字远低于每日198万桶的最大产能 但相比过去各炼厂产能利用率普遍低于50%的情况已有显著改善[6]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于Valero股东的净利润为11亿美元，或每股3.73美元，而2024年第四季度为2.81亿美元，或每股0.88美元 [8] - 2025年第四季度调整后归属于Valero股东的净利润为12亿美元，或每股3.82美元，而2024年第四季度为2.07亿美元，或每股0.64美元 [8] - 2025年全年归属于Valero股东的净利润为23亿美元，或每股7.57美元，而2024年为28亿美元，或每股8.58美元 [8] - 2025年全年调整后归属于Valero股东的净利润为33亿美元，或每股10.61美元，而2024年为27亿美元，或每股8.48美元 [8] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金为21亿美元，全年为58亿美元 [10][11] - 2025年第四季度调整后经营活动产生的净现金为21亿美元，全年为60亿美元 [11] - 2025年第四季度资本投资为4.12亿美元，其中3.68亿美元用于维持业务 [12] - 2025年全年归属于Valero的资本投资为18亿美元 [12] - 2025年第四季度股东现金回报总额为14亿美元，派息率为66%，全年股东现金回报总额为40亿美元，派息率为67% [13] - 截至2025年底，流通股为2.99亿股，年内减少5%，自2014年以来减少42% [14] - 董事会批准将季度现金股息提高6% [14] - 截至2025年第四季度末，总债务为83亿美元，融资租赁负债为24亿美元，现金及现金等价物为47亿美元，净现金后的债务资本化比率为18% [14] - 可用流动性（不包括现金）为53亿美元 [14] - 2025年第四季度G&A费用为3.15亿美元，全年为10亿美元 [10] - 2025年第四季度折旧和摊销费用为8.17亿美元，其中包括与计划停止Benicia炼油厂炼油业务相关的大约1亿美元增量折旧费用 [10] - 2025年第四季度净利息支出为1.39亿美元，所得税费用为3.55亿美元，2025年有效税率为25% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油部门2025年第四季度营业利润为17亿美元，而2024年第四季度为4.37亿美元，调整后营业利润为17亿美元，而2024年第四季度为4.41亿美元 [9] - 2025年第四季度炼油吞吐量平均为310万桶/天，吞吐能力利用率为98%，创下季度和全年记录 [9] - 2025年第四季度炼油现金运营费用为每桶5.03美元 [9] - 可再生柴油部门2025年第四季度营业利润为9200万美元，而2024年第四季度为1.7亿美元 [9] - 2025年第四季度可再生柴油部门销量平均为310万加仑/天 [9] - 乙醇部门2025年第四季度营业利润为1.17亿美元，而2024年第四季度为2000万美元 [10] - 2025年第四季度乙醇产量平均为480万加仑/天，创下季度和全年记录 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2026年第一季度炼油吞吐量指导范围：墨西哥湾沿岸169.5-174.5万桶/天，中大陆43-45万桶/天，西海岸16-18万桶/天，北大西洋48.5-50.5万桶/天 [15] - 预计2026年第一季度炼油现金运营费用约为每桶5.17美元 [15] - 预计2026年第一季度可再生柴油部门销量约为2.6亿加仑，运营费用为每加仑0.72美元，其中包括每加仑0.35美元的非现金成本 [15][16] - 预计2026年第一季度乙醇产量为460万加仑/天，运营费用平均为每加仑0.49美元，其中包括每加仑0.05美元的非现金成本 [16] - 2025年第四季度汽油销量同比持平，馏分油销量同比增长13% [21] - 2025年第四季度出口量环比和同比均有所增长 [21] - 2025年11月和12月轻质产品库存大幅增加，从低于五年平均水平升至高于五年平均水平 [21] - 2025年12月炼油厂利用率达到95.4% [22] - 库存增加几乎全部集中在PADD 3地区 [22] - 咨询机构数据显示，2026年供需平衡与去年相似，但假设炼油厂利用率将恢复正常水平 [23] - 公司数据显示，净产能增加约40万桶/天，总轻质产品需求增长约50万桶/天，市场看起来紧张 [23] - 2026年初国内需求疲软，但随后有所恢复，冬季风暴导致上周末批发提货量约为前一周的40%，本周保持疲软但逐渐恢复，昨日销量约为正常水平的90% [24][25] - 柴油出口到欧洲和拉丁美洲的经济性良好，汽油到拉丁美洲的需求良好，冬季级汽油到纽约港的套利窗口未打开 [25] - 目前墨西哥湾沿岸的加拿大重油交易价格较布伦特原油低11-11.50美元，比2025年第四季度平均水平便宜约4美元，墨西哥湾沿岸的Mars原油较布伦特原油折扣约为5美元，比第四季度便宜约1美元 [30] - 运费比2025年第四季度上涨约30% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进圣查尔斯炼油厂的FCC装置优化项目，该项目投资2.3亿美元，将提高高价值产品（包括烷基化油）的收率，预计2026年下半年开始运营 [7] - 2026年归属于Valero的资本投资预计约为17亿美元，其中约14亿美元用于维持业务，其余用于增长项目 [14][15] - 增长项目主要集中于短周期优化投资，以增强整个炼油系统的原油和产品灵活性，以及乙醇工厂内的效率和产能扩张项目 [15] - 资本配置框架保持不变，承诺在整个周期内，将调整后经营活动净现金的40%-50%作为最低年度派息率，长期目标净债务资本化率保持在20%-30%，最低现金余额在40-50亿美元之间，所有超额自由现金流将用于股东回报 [17] - 计划停止Benicia炼油厂的炼油业务，相关增量折旧费用将计入2026年第一季度的D&A，预计对第一季度每股收益的影响约为0.25美元 [16] - 预计2026年G&A费用约为9.6亿美元 [16] - 预计2026年第一季度净利息支出约为1.4亿美元，总折旧和摊销费用约为8.35亿美元，其中包括与Benicia炼油厂相关的大约1亿美元增量折旧费用 [16] - 公司认为，由于需求持续增长和产能增加有限导致的供应紧张环境，炼油基本面应继续保持支撑 [7] - 酸油差价预计将从加拿大原油产量增加以及更多委内瑞拉原油供应进入美国中受益 [7] - 公司对市场前景比咨询机构更为乐观，因为认为许多假设（如俄罗斯炼油产能正常投产、新产能以铭牌产能运行、生物/可再生柴油强势回归市场、除已宣布外没有炼油厂合理化）的执行风险很高 [24] - 公司致力于通过股票回购向股东返还超额自由现金流，自2014年以来已减少超过40%的流通股 [35] - 在增长项目和收购方面保持纪律，要求达到最低回报阈值、具有良好战略价值并可量化协同效应 [36][37] - 公司认为其资产负债表处于行业最佳位置之一，净债务资本化比率低于长期目标，现金余额处于目标范围高端，没有迫切的偿债或增持现金需求 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司人员安全和环境绩效最好的一年，创下了炼油吞吐量和乙醇生产的季度及全年记录，并创下了机械可用性记录 [5] - 2025年第四季度财务表现强劲，得益于有利的炼油毛利，受强劲的产品裂解价差和酸油折扣扩大驱动 [5][6] - 2026年炼油基本面应保持支撑，酸油差价预计受益于加拿大和委内瑞拉原油供应增加 [7] - 关于可再生柴油，公司是首批（可能也是唯一）真正掌握如何获取PTC的公司，2025年下半年实现了全面的PTC获取和SAF商业化 [49] - 2026年政策应成为顺风，预计将有利于可再生能源，但关税仍是一个强劲的逆风 [50] - 预计2026年可再生柴油板块的表现将比2025年更强劲，类似于2025年下半年的情况 [50][61] - 乙醇板块表现良好，受玉米收成好（ feedstock 便宜）、出口需求增长以及乙醇作为低碳解决方案的推动 [111] - 关于E15，所有乙醇工厂都已注册销售E15，但客户接受度增长缓慢，公司已做好准备，一旦政策明确即可利用该机会 [112] - 公司认为，政府为2026年和2027年提出的52-56亿加仑的义务范围远高于国内生产能力，加上对外国原料的关税和取消外国进口的信贷，整个合规环境指向更高的D4 RIN价格 [60] - 在重油方面，委内瑞拉原油回归对公司系统是好消息，历史上Valero是美国炼油商中最大的委内瑞拉重油购买者，在2023年阿瑟港新焦化项目投产后，处理能力已大幅提高 [27][28] - 酸油折扣受益于多个因素：OPEC自去年4月以来宣布增产290万桶/天，美国墨西哥湾酸油产量增长（现已超过200万桶/天，同比增加约20万桶），Kirkuk出口恢复，加拿大产量增长，以及运费大幅上涨 [29][30] - 关于炼油厂利用率，2025年第四季度的高利用率与强劲的毛利和温和的天气有关，预计将恢复正常，不可持续 [69] - 冬季风暴对公司运营影响不大，只有一些小的干扰，没有对季度产生实质性影响 [72] - 西海岸炼油业务在第四季度利润率较弱，原因是汽油相对于柴油疲软（影响了Benicia炼油厂的捕获率），以及一条管道追溯性关税调整的影响 [75] - 关于Benicia炼油厂关闭，公司正在按计划安全闲置工艺装置，将在2月份因强制性检查要求而停产，但将继续消耗库存生产燃料，并承诺通过进口汽油/调和组分来满足湾区供应义务，Wilmington炼油厂将正常运营 [76][77] - 关于俄罗斯和柴油市场，欧盟回避俄罗斯柴油桶，导致部分桶转向南美，而南美市场则回归美国墨西哥湾沿岸，这对美国墨西哥湾沿岸市场起到了支撑作用 [119] - 关于CITGO拍卖，公司选择不参与，主要是因为过程的不确定性和复杂性，委内瑞拉局势的变化并未使情况更清晰 [120] - 北大西洋地区捕获率近期表现出色，部分原因是欧洲市场关闭导致的紧张局势，以及公司在英国批发量的增长 [123][124] - 关于加州产品运输，公司倾向于水运供应，以利用全球范围内的优化机会，但如果管道项目能提供更高效的方式进入凤凰城市场，公司会考虑 [125] - 乙醇板块也准备获取PTC，正在等待最终指导 [129] - 关于原油质量折扣，目前水平受到多种因素支撑，尤其是运费上涨（与对影子船队的更严格执法有关），这些因素可能在年内持续 [134] - 2026年维持性资本支出下降，部分原因是Benicia炼油厂关闭，减少了一个需要维持资本的炼油厂 [135] 其他重要信息 - 公司预计2026年第一季度可再生柴油运营费用包括每加仑0.35美元的非现金成本，乙醇运营费用包括每加仑0.05美元的非现金成本 [16] - 公司预计2026年第一季度净利息支出约为1.4亿美元 [16] - 公司预计2026年G&A费用约为9.6亿美元 [16] - 公司预计2026年资本投资约为17亿美元 [14] - 公司预计2026年第一季度炼油现金运营费用约为每桶5.17美元 [15] - 公司预计2026年第一季度可再生柴油销量约为2.6亿加仑 [15] - 公司预计2026年第一季度乙醇产量为460万加仑/天 [16] - 公司预计2026年第一季度总折旧和摊销费用约为8.35亿美元，其中包括与Benicia炼油厂相关的大约1亿美元增量折旧费用 [16] - 公司预计Benicia炼油厂相关的增量折旧将计入第一季度的D&A，对第一季度每股收益的影响约为0.25美元 [16] - 公司预计2026年维持性资本支出约为14亿美元，其余用于增长项目 [15] - 公司预计2026年增长项目主要集中于短周期优化投资和乙醇工厂效率及产能扩张 [15] - 公司预计2026年炼油吞吐量指导范围：墨西哥湾沿岸169.5-174.5万桶/天，中大陆43-45万桶/天，西海岸16-18万桶/天，北大西洋48.5-50.5万桶/天 [15] - 公司预计2026年第一季度可再生柴油运营费用为每加仑0.72美元 [16] - 公司预计2026年第一季度乙醇运营费用平均为每加仑0.49美元 [16] - 公司预计2026年第一季度净利息支出约为1.4亿美元 [16] - 公司预计2026年第一季度总折旧和摊销费用约为8.35亿美元 [16] - 公司预计2026年G&A费用约为9.6亿美元 [16] - 公司预计2026年资本配置框架保持不变 [17] - 公司预计2026年维持性资本支出约为14亿美元 [15] - 公司预计2026年增长项目主要集中于短周期优化投资和乙醇工厂效率及产能扩张 [15] - 公司预计2026年炼油吞吐量指导范围：墨西哥湾沿岸169.5-174.5万桶/天，中大陆43-45万桶/天，西海岸16-18万桶/天，北大西洋48.5-50.5万桶/天 [15] - 公司预计2026年第一季度可再生柴油运营费用为每加仑0.72美元 [16] - 公司预计2026年第一季度乙醇运营费用平均为每加仑0.49美元 [16] - 公司预计2026年第一季度净利息支出约为1.4亿美元 [16] - 公司预计2026年第一季度总折旧和摊销费用约为8.35亿美元 [16] - 公司预计2026年G&A费用约为9.6亿美元 [16] - 公司预计2026年资本配置框架保持不变 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于库存增加、国内利用率高以及亚洲新产能上线而关闭有限，如何看待轻质产品供需动态和裂解价差的演变？ [19] - 2025年11月和12月轻质产品库存大幅增加，从低于五年平均水平升至高于五年平均水平，但产品需求良好，汽油销量同比持平，馏分油销量增长13%，出口环比和同比均增长 [21] - 库存增加主要是由于炼油厂利用率非常高，尤其是12月达到95.4%，且增加几乎全部集中在PADD 3地区，公司不清楚PADD 3库存增加的具体原因 [22] - 展望2026年，咨询机构数据显示供需平衡与去年相似，但假设炼油厂利用率恢复正常，公司数据显示需求增长超过供应增长，市场看起来紧张，但公司比咨询机构更乐观，因为认为许多假设的执行风险很高 [23][24] - 2026年初需求疲软后恢复，但受冬季风暴影响，出口需求良好，柴油和汽油套利窗口有利 [24][25] 问题: 随着委内瑞拉原油改道至墨西哥湾沿岸，公司能吸收多少？这对价差有何影响？对墨西哥湾沿岸和中大陆的轻重油价差有何影响？ [26] - 委内瑞拉原油回归对公司系统是好消息，其重质高硫高酸特性适合公司配置，历史上公司是美国最大的委内瑞拉重油购买者，在2023年阿瑟港新焦化项目投产后，处理能力已大幅提高 [27][28] - 价差受益于多个因素：OPEC增产、美国墨西哥湾酸油产量增长、Kirkuk出口恢复、加拿大产量增长以及运费上涨 [29] - 目前墨西哥湾沿岸的加拿大重油交易价格较布伦特原油低11-11.50美元，比2025年第四季度平均水平便宜约4美元，墨西哥湾沿岸的Mars原油较布伦特原油折扣约为5美元，比第四季度便宜约1美元 [30] 问题: 关于资本回报，去年非常强劲，随着股价走高，未来在股票回购方面会有多积极？ [34] - 通过股票回购向股东返还超额自由现金流是公司资本配置框架的核心原则，自2014年以来已减少超过40%的流通股 [35] - 公司资产负债表处于行业最佳位置之一，净债务资本化比率低于长期目标，现金余额处于目标范围高端，没有迫切的偿债或增持现金需求 [35] - 在增长项目和收购方面保持纪律，因此，在没有这些用途的情况下，公司将继续进行股票回购，包括满足最低承诺的常规部分，以及在股价相对疲弱时更积极的部分 [36][37][38] 问题: 关于重质原油折扣，有报道称委内瑞拉原油销售方试图以较窄的折扣进入墨西哥湾沿岸甚至中国，公司如何看待其与加拿大重油等替代品的竞争？ [39] - 公司像评估所有替代品一样评估委内瑞拉原油，如果其优于替代品就会购买，已与三家授权销售商接触并从所有三家购买了原油，预计委内瑞拉原油将在2月和3月成为重质原料的重要组成部分 [40] 问题: 与四五年前相比，在相同炼油毛利下，公司的现金流状况不同，现金生成能力更强，原因是什么？ [43] - 这源于良好的运营、资本投资纪律和强大的资产负债表，具体包括：通过管理成本和可靠性实现创纪录的吞吐量和机械可用性，对增长投资保持纪律（确保回报高于资本成本），近年资本支出趋势略低，资产负债表强劲（债务更低、现金更高，利息支出减少、利息收入增加），以及股票回购对每股指标的提升 [44][46][47] 问题: 可再生柴油板块改善，预计2026年收益是否会比2025

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于Valero股东的净利润为11亿美元，每股收益3.73美元，而2024年第四季度为2.81亿美元，每股收益0.88美元 [6] - 2025年第四季度调整后归属于Valero股东的净利润为12亿美元，每股收益3.82美元，而2024年第四季度为2.07亿美元，每股收益0.64美元 [6] - 2025年全年归属于Valero股东的净利润为23亿美元，每股收益7.57美元，而2024年为28亿美元，每股收益8.58美元 [7] - 2025年全年调整后归属于Valero股东的净利润为33亿美元，每股收益10.61美元，而2024年为27亿美元，每股收益8.48美元 [7] - 2025年第四季度经营活动产生的净现金流为21亿美元，全年为58亿美元 [9] - 2025年第四季度调整后经营活动产生的净现金流为21亿美元，全年为60亿美元 [10] - 2025年第四季度资本投资为4.12亿美元，其中3.68亿美元用于维持业务，归属于Valero的资本投资为4.05亿美元，全年为18亿美元 [11] - 2025年第四季度股东现金回报总额为14亿美元，当季派息率为66%，全年股东现金回报总额为40亿美元，全年派息率为67% [11] - 截至2025年底，流通股为2.99亿股，全年减少5%，自2014年以来累计减少42% [12] - 董事会批准季度现金股息增加6% [12] - 截至2025年第四季度末，总债务83亿美元，融资租赁义务24亿美元，现金及现金等价物47亿美元，净现金后的债务资本化率为18%，可用流动性为53亿美元 [12] - 2025年第四季度G&A费用为3.15亿美元，全年为10亿美元 [9] - 2025年第四季度折旧及摊销费用为8.17亿美元，其中约1亿美元增量折旧与Benicia炼油厂计划停产相关 [9] - 2025年第四季度净利息支出为1.39亿美元，所得税费用为3.55亿美元，2025年有效税率为25% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **炼油板块**：2025年第四季度营业利润为17亿美元，而2024年第四季度为4.37亿美元，调整后营业利润为17亿美元，而2024年第四季度为4.41亿美元 [8] - **炼油板块**：2025年第四季度炼油吞吐量平均为310万桶/天，产能利用率为98%，创下季度和全年记录 [8] - **炼油板块**：2025年第四季度炼油现金运营费用为每桶5.03美元 [8] - **可再生柴油板块**：2025年第四季度营业利润为9200万美元，而2024年第四季度为1.7亿美元 [8] - **可再生柴油板块**：2025年第四季度销售量为平均每天310万加仑 [8] - **乙醇板块**：2025年第四季度营业利润为1.17亿美元，而2024年第四季度为2000万美元 [9] - **乙醇板块**：2025年第四季度乙醇产量平均为每天480万加仑，创下季度和全年记录 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度汽油销售同比持平，馏分油销售同比增长13% [18] - **出口市场**：第四季度出口环比和同比均有所增长 [18] - **库存**：第四季度轻质产品库存大幅增加，从低于五年平均水平升至高于五年平均水平，主要集中在PADD 3地区 [18][19] - **炼厂利用率**：12月美国炼厂利用率达到95.4%，处于高位 [19] - **需求展望**：咨询数据显示，2026年净产能增加约40万桶/天，而轻质产品总需求增长约50万桶/天，市场预计保持紧张 [20] - **重质原油价差**：当前加拿大重质原油在墨西哥湾沿岸交易价格较布伦特原油低11-11.50美元/桶，比第四季度平均水平便宜约4美元，Mars原油价差约为较布伦特低5美元/桶，比第四季度便宜约1美元 [27] - **西海岸市场**：第四季度捕获率有所下降，部分原因是汽油相对于柴油疲软，以及一条管道的追溯性关税调整 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置框架**：公司坚持纪律性的资本配置框架，优先考虑资产负债表实力、纪律性资本投资和股东回报，承诺通过周期的最低年度派息率为调整后经营现金流的40%-50%，长期目标净债务资本化率为20%-30%，最低现金余额为40-50亿美元 [5][15] - **增长项目**：2026年预计资本投资约17亿美元，其中约14亿美元用于维持业务，其余用于增长项目，增长项目主要集中于短周期优化投资，以提高炼油系统的原油和产品灵活性，以及乙醇厂的效率和产能扩张项目 [12][13] - **战略项目**：继续推进圣查尔斯炼油厂FCC装置优化项目，该项目投资2.3亿美元，旨在提高高价值产品（包括烷基化油）的收率，预计2026年下半年投产 [5] - **资产调整**：计划停止Benicia炼油厂的炼油运营，相关增量折旧已计入费用，预计第一季度和4月将继续计入，对第一季度每股收益影响约为0.25美元 [9][14] - **行业展望**：认为炼油基本面应继续得到需求增长和供应紧张环境的支撑，产能增加有限，酸质原油价差预计将从加拿大原油产量增加以及更多委内瑞拉原油供应至美国中受益 [5] - **可再生柴油战略**：公司已率先掌握PTC（生产税抵免）的获取，并实现SAF（可持续航空燃料）的商业化，在行业产能大量离线、等待政策最终确定的情况下，公司凭借低CI（碳强度）和使用废弃油脂的能力保持竞争优势 [45][58] - **并购态度**：对收购持谨慎态度，需要看到良好的战略价值和明确可量化的协同效应，不会仅仅因为拥有过剩现金而进行收购 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **运营安全与记录**：2025年在人员安全和环境绩效方面创下最佳记录，实现了创纪录的炼油吞吐量和乙醇产量，机械可用性也创下纪录 [4] - **炼油利润**：第四季度抓住了有利的炼油利润，受强劲的产品裂解价差和扩大的酸质原油折扣推动 [4] - **近期需求**：1月前几周国内需求较为疲软，但随后有所恢复，上周美国批发量回升至约100万桶/天，冬季风暴后有所下滑，目前正在逐步恢复 [22] - **出口需求**：柴油出口至欧洲和拉丁美洲的经济性良好，汽油对拉丁美洲需求也强劲 [23] - **重质原油供应**：OPEC自去年4月以来宣布增产290万桶/天，美国海湾地区酸质原油产量增长，现已超过200万桶/天，较一年前增加约20万桶，Kirkuk出口恢复，加拿大产量持续增长，这些因素均有利于价差扩大 [26] - **运费影响**：运费大幅上涨（较第四季度上涨约30%），压低了美国原油的相对价格，从而扩大了折扣 [26][27] - **政策影响**：可再生柴油领域仍在等待RVO（可再生燃料义务）和PTC的最终政策指导，预计政策将对可再生能源有利，但关税问题仍是强劲阻力 [45][46] - **乙醇前景**：乙醇板块表现良好，得益于玉米收成好带来的廉价原料，以及作为廉价辛烷值和低碳解决方案的出口需求增长 [105] - **俄罗斯影响**：欧盟对俄罗斯柴油的回避导致部分桶转向其他地区（如南美），这反过来支持了美国海湾沿岸市场 [113] - **油价观点**：近期油价上涨受伊朗等地缘政治风险、冬季风暴导致产量中断以及哈萨克斯坦CPC和Tengiz问题共同导致的短期紧张局势推动 [87] 其他重要信息 - **2026年第一季度指引**：预计炼油吞吐量：墨西哥湾沿岸169.5-174.5万桶/天，中大陆43-45万桶/天，西海岸16-18万桶/天，北大西洋48.5-50.5万桶/天 [13] - **2026年第一季度指引**：预计炼油现金运营费用约为每桶5.17美元 [13] - **2026年第一季度指引**：预计可再生柴油板块销售量约为2.6亿加仑，运营费用为每加仑0.72美元，其中非现金成本（如折旧摊销）为每加仑0.35美元 [13][14] - **2026年第一季度指引**：预计乙醇产量为每天460万加仑，运营费用平均为每加仑0.49美元，其中非现金成本为每加仑0.05美元 [14] - **2026年第一季度指引**：预计净利息支出约为1.4亿美元，折旧及摊销总额约为8.35亿美元，其中约1亿美元增量折旧与Benicia炼油厂计划停产相关 [14] - **2026年全年指引**：预计G&A费用约为9.6亿美元，资本投资约17亿美元 [12][14] - **Benicia停产时间线**：正在按计划安全闲置炼油厂操作单元，2月份将因强制性检查要求而闲置工艺装置，但将继续消耗库存生产燃料，同时将通过进口汽油和/或汽油调和组分来满足近期供应承诺，Wilmington炼油厂将正常运营 [73][74] - **委内瑞拉原油**：公司已与三家授权销售商接洽并从所有三家购买原油，预计委内瑞拉原油将在2月和3月成为其重质原油原料的重要组成部分 [36] - **PTC应用于乙醇**：乙醇板块已做好准备获取PTC，具体取决于最终指南，PTC以每加仑0.10美元的增量提供 [123] - **西海岸管道**：公司倾向于水运供应以保持优化灵活性，但如果管道项目能提供更高效的方式供应凤凰城市场，会予以考虑 [119] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待轻质产品供需动态和裂解价差前景？ [17] - 第四季度轻质产品库存大幅增加，主要因炼厂高开工率（12月达95.4%），且库存积累集中在PADD 3地区 [18][19] - 公司自身需求良好，汽油销售同比持平，馏分油销售同比增长13%，出口环比和同比均增长 [18] - 展望2026年，咨询数据显示供需平衡与去年相似，但假设炼厂开工率回归正常水平，需求增长（约50万桶/天）预计超过供应增长（约40万桶/天），市场看起来紧张 [20] - 但咨询数据包含许多假设（如俄罗斯产能正常、新产能按铭牌运行、生物/可再生柴油强势回归、无额外炼厂合理化），公司认为这些假设执行风险高，因此前景比咨询数据更乐观 [21][22] - 年初受天气影响需求疲软，但已开始恢复，冬季风暴造成短暂干扰，目前正逐步恢复，出口需求依然良好 [22][23] 问题: 委内瑞拉原油转向墨西哥湾沿岸，公司能吸收多少？这对价差有何影响？ [24] - 委内瑞拉供应回归对公司系统是好消息，因其原油重质、高硫、高酸，适合公司配置，历史上公司曾加工多达24万桶/天，而2023年阿瑟港新焦化项目投产后，加工能力已大幅提升 [25] - 多重因素导致价差对复杂炼厂有利：OPEC增产、美国海湾酸质原油产量增长、Kirkuk出口恢复、加拿大产量增长、运费上涨 [26] - 当前加拿大重质原油价差约为较布伦特低11-11.50美元/桶，Mars价差约为较布伦特低5美元/桶，均比第四季度更宽 [27] 问题: 关于资本回报，股票表现强劲，公司会继续积极回购股票吗？ [32] - 通过股票回购将超额自由现金流返还股东是资本配置框架的核心原则，自2014年以来已减少超过40%的流通股 [33] - 公司资产负债表处于行业领先位置，净债务资本化率18%低于长期目标，现金余额47亿美元处于目标区间高端，无迫切降债或增持现金需求 [33] - 在非自由裁量支出（维持性资本支出和股息）之后，自由裁量现金用途包括增长项目、收购和股票回购，公司将坚持最低回报门槛，对收购保持谨慎 [33] - 因此，在没有其他用途的情况下，公司将继续进行股票回购，包括为满足40%-50%最低承诺的常规部分，以及在股价相对疲弱时更积极的部分 [33] - 即使股价处于高位，过去10年的回购回报率仍达到中双位数百分比 [34] 问题: 随着重质原油折扣扩大，委内瑞拉原油是否需要更宽的价差来与替代品竞争？ [35] - 公司正在像评估所有替代品一样评估委内瑞拉原油，只有在优于替代方案时才会购买 [36] - 公司已与三家授权销售商接洽并已从所有三家购买，预计委内瑞拉原油将在2月和3月成为其重质原料的重要组成部分 [36] 问题: 相比几年前，在相同炼油利润下公司现金流能力更强，原因是什么？ [40] - 这源于良好的运营、资本投资的纪律性以及强大的资产负债表 [41] - 运营方面，公司努力控制成本并提高可靠性，创纪录的吞吐量和机械可用性证明了这一点 [41] - 资本投资方面，坚持最低回报门槛，确保在顺境时获得良好回报，在逆境时回报也远高于资本成本，过去5-10年的股本回报率和投资资本回报率均达到中双位数或更高 [41][42] - 近年来资本支出呈下降趋势，释放了更多自由现金流用于股东回报，资产负债表强劲也带来了更低的利息支出和更高的利息收入，并赋予股东回报更大的灵活性 [42] - 此外，每股基础上的股票回购也起到了很大作用 [43] 问题: 可再生柴油板块在2026年是否会比2025年表现更好？ [44] - 2025年上半年行业向PTC过渡，公司率先掌握PTC获取方法，下半年实现全面PTC获取和SAF商业化，凭借低CI和运行废弃油脂的能力在利润率收紧的环境中胜过许多竞争对手 [45] - 进入2026年，大量产能离线，许多参与者等待最终政策指引，导致原料价格企稳甚至下跌 [45] - 预计政策将成为顺风，有利于可再生能源，但关税仍是强劲阻力，需关注最高法院裁决 [46] - 预计2026年开局将类似于2025年下半年，这意味着2026年将比2025年更强劲 [47] 问题: 公司焦化装置利用率和重质原油加工量能达到什么水平？ [50] - 随着阿瑟港新焦化项目投产，公司增加了中质和轻质原油加工，并购买外部渣油以确保焦化装置高负荷运行 [51] - 随着委内瑞拉和加拿大供应增加，预计将用更多重质原油填充焦化装置 [51] - 具体加工量将取决于增量原油的经济性，可能增加也可能降低原油加工率 [52] - 公司通常不公开焦化装置利用率数据 [53] 问题: 在当前的RIN价格下，如何看DGD的中期收益能力？ [54] - 在PTC新框架下，很难定义RINs的中期水平，因为机制已从混合税抵免（每加仑1美元现金）转变为依赖CI和所得税的所得税抵免 [55][56] - 政府建议的2026-2027年义务范围为52-56亿加仑，远高于国内生产能力，加上外国原料关税和进口抵免取消，预计将推高D4 RIN价格，尤其是消耗库存后 [57] - 关键问题是原料价格是否会跟随上涨从而保持整体RD利润率紧张，还是说低CI和运行废弃油脂的能力在新PTC框架下仍具竞争优势 [58] - 总体而言，2026年该板块可能比2025年更好，对于能出口到加拿大、欧洲和英国等优势市场、在墨西哥湾沿岸高效运营、并能运行废弃油脂的厂商尤其有利 [58] 问题: 哪些炼厂受USW劳工合同谈判影响？公司最大炼厂利用率是否已结构性提升？ [63] - 公司不具体披露哪些工厂受工会合同影响，但指出其工会化程度总体上低于许多同行 [64] - 去年机械可用性创纪录，理论上应带来更高的炼厂利用率，但难以量化 [66] - 第四季度的高利用率（如12月的95.4%）得益于强劲的利润和温和的天气，但这可能不可持续，行业都在努力提高机械可用性 [67] 问题: 冬季风暴是否造成显著停产？ [68] - 公司较好地应对了冬季风暴，仅有一些小型的加热器跳闸，没有重大影响，外部因素（如氢气、蒸汽中断）曾触及产品储存限制，但根据指引，没有对季度产生重大影响 [69] 问题: 西海岸炼油业务第四季度利润较弱的原因？Benicia停产时间线？ [72] - 西海岸捕获率下降部分因为汽油相对于柴油疲软（Benicia炼油厂汽油收率高），以及一条管道的追溯性关税调整 [72] - Benicia炼油厂将按计划安全闲置，2月份将因强制性检查要求闲置工艺装置，但将继续消耗库存生产燃料，同时将通过进口来满足近期供应承诺，与州政府保持合作，Wilmington炼油厂将继续正常运营 [73][74] 问题: 关于RVO，在时间、SREs、外国原料/产品处罚等方面有何最新消息？ [75] - 这是一个政府问题，但指出SREs（小型炼油厂豁免）已失控，EPA依赖的DOE流程存在缺陷且过时，未考虑页岩革命 [77] - 目前有立法提案得到API、农业利益团体、零售贸易商和大多数炼油厂支持，旨在纠正此问题，但少数 conglomerate 炼油厂从中获得暴利，阻碍了进程 [78] 问题: 当前油价突破70美元，是否与受制裁的影子船队受阻有关？风暴对需求侧影响大吗？ [85] - 近期油价上涨受伊朗等地缘政治风险、冬季风暴导致产量中断以及哈萨克斯坦CPC和Tengiz

ab 26 January 2026 Global Research Global Oil: Monthly Agency Data Snapshot Noisy start to the year, surplus intact Crude rebounds, risk still to the downside, if no further disruption Oil prices have traded in a $7/bbl range so far this year, buffeted by geopolitical developments. Brent has for now rebounded into the mid-$60s on risks around Iran and disruptions in Kazakstan. In the absence of further disruptions, we still see risk to the downside in the near-term as fundamentals still point to a sizable s ...

原油库存与炼厂产出动态 - 汽油库存增加20万桶，馏分油库存增加30万桶 [1] - 汽油产量跃升至每日960万桶，馏分油产量下降至每日480万桶 [1] - 炼厂产出结构的变化反映了需求端的转变 [1] 美联储货币政策对原油市场的影响 - 美联储在2026年首次会议上将利率维持在3.50%–3.75%不变 [2] - 暂停降息有助于稳定美元，但持续的通货膨胀担忧为油价增加了利率溢价 [3] - 美元走弱使国际买家购买原油的成本降低，从而支撑了需求 [3] 地缘政治与供应格局变化 - Citgo自2019年以来首次购买委内瑞拉原油，交易涉及约50万桶重质原油，计划于2月交付 [4] - 此举标志着受制裁的委内瑞拉原油重返市场，贸易商再次开始运输 [5] - Citgo炼油厂适合加工重质原油，这一转变将为全球供应动态带来新的复杂性，并可能在未来几天改变原油流向 [5]

油价表现 - 3月WTI原油期货(CLH26)周三收涨+0.82美元(+1.31%)，3月RBOB汽油期货(RBH26)收涨+0.0215美元(+1.14%) [1] - 原油和汽油价格周三大幅收高，原油攀升至4个月高点，汽油攀升至2个月高点 [2] 地缘政治驱动因素 - 原油价格周三跳涨，因特朗普总统威胁除非伊朗谈判达成核协议，否则将再次攻击伊朗 [2] - 特朗普在社交媒体发文要求伊朗谈判达成“公平且公正的无核武器协议”，并警告伊朗与美国达成协议的时间不多了，同时指出进入该地区的美军舰队已准备好“迅速且猛烈地”完成任务 [3] - 美国对伊朗的袭击可能扰乱来自OPEC第四大产油国的石油供应 [3] - 俄罗斯给俄乌和平谈判取得突破的希望泼了冷水，克里姆林宫表示“领土问题”仍未解决，在俄罗斯对乌克兰领土的要求被接受之前，“没有希望实现长期解决” [4] - 俄乌战争持续的前景将使对俄罗斯原油的限制措施保持不变，这对油价构成利好 [4] 供需基本面 - 周三的EIA周度报告显示，原油库存意外下降，汽油供应增幅低于预期，为油价提供支撑 [2] - 国际能源署(IEA)上周三将2026年全球原油过剩预估从3.815百万桶/日下调至3.7百万桶/日 [5] - 美国能源信息署(EIA)于1月13日将2026年美国原油产量预估从13.53百万桶/日上调至13.59百万桶/日，同时将2026年美国能源消费预估从95.68(千万亿英热单位)下调至95.37 [5] - Vortexa报告显示，截至1月23日当周，在油轮上储存至少7天的原油周环比下降-0.6%，至1.133亿桶 [6] - OPEC+于1月3日表示将坚持其计划，在2026年第一季度暂停增产 [7] - OPEC+在2025年11月会议上宣布，成员国将在12月增产+13.7万桶/日，但随后因全球石油过剩显现，将在2026年第一季度暂停增产 [7] - OPEC+正试图恢复其在2024年初实施的220万桶/日的全部减产，但仍有120万桶/日的产量有待恢复 [7] - OPEC+将于本周末开会审查产量政策决定，预计将坚持保持石油产量稳定的计划 [7] - OPEC 12月原油产量增加+4万桶/日，至2903万桶/日 [7] 其他影响因素 - 周三美元的强势限制了原油的上行空间 [2]

The market expects Murphy USA (MUSA) to deliver a year-over-year decline in earnings on higher revenues when it reports results for the quarter ended December 2025. This widely-known consensus outlook is important in assessing the company's earnings picture, but a powerful factor that might influence its near-term stock price is how the actual results compare to these estimates.The stock might move higher if these key numbers top expectations in the upcoming earnings report, which is expected to be released ...

文章核心观点 - 一场席卷美国的大规模冬季风暴严重影响了石油和天然气生产商以及炼油厂等工业设施 导致生产中断、运营受限和设施损坏 进而对能源商品的生产和价格产生显著影响 [1][5][6] 风暴影响范围与设施中断 - 冬季风暴影响了从德克萨斯州到伊利诺伊州的广泛能源工业设施 不仅限于休斯顿工业走廊 [1][3] - 德克萨斯海岸遭遇冷锋袭击 气温降至冰点以下 导致休斯顿航道周六关闭 周一上午部分重新开放 影响了炼油厂的原油进口和产品出口 [2] - 风暴导致美国中南走廊约22%的天然气生产下线 原油产量可能因此减少每日100万桶 风暴前美国原油日产量略低于1400万桶 [5] 炼油与化工行业运营中断 - 包括埃克森美孚Baytown大型炼油厂和固特异Bayport化学品设施在内的多家工厂在寒流前于周六削减了运营 [2] - 英力士、墨西哥国家石油、壳牌和利安德巴塞尔等公司的工厂均报告了气体燃烧现象 这是恶劣天气导致运营中断时常见的安全措施 [1] - 英力士在德克萨斯海岸的一家工厂在风暴临近时被闪电击中 导致工厂停产 菲利普斯66在伊利诺伊州的Wood River工厂则因风暴报告了管道系统泄漏 [3] 上游油气生产遭遇挑战 - 西德克萨斯的油气生产公司也因冰冻温度遇到问题 雪佛龙报告舱口冻结无法关闭 阿纳达科则表示恶劣天气使修复漏水水箱的工作变得困难 [4] - 向州环境监管机构提交的多份文件将运营问题与德克萨斯州州长在风暴前发布的严重冬季天气灾难声明联系起来 [4] 能源商品市场价格反应 - 周一石油期货下跌多达0.9% 由于工业和旅行需求降低 汽油期货领跌整个石油产品板块 跌幅高达1.8% [6] - 用于供暖和发电的燃料价格飙升 柴油和天然气相关期货上涨 其中取暖油期货涨幅高达4.9% [6]