行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球金融市场 涵盖股票 债券 大宗商品及数字资产等多个资产类别[1][2][5] * 纪要重点分析的公司和市场包括中国在岸及离岸股市 美国股市 比特币 以及丹麦和芬兰的养老基金[8][36][47][67] 核心观点与论据 **中国股市近期上涨的驱动因素** * 近期中国在岸股市的上涨主要由国内零售保证金交易者 外国散户投资者的资金流入以及通过沪深300期货合约的投机性投资者所推动 空头回补似乎作用甚微[8][35] * 保证金购买余额占自由流通市值的比例目前为3.6% 低于4月初的局部峰值3.8% 也远低于2015年6.4%的历史最高纪录[8][24] * 此次上涨可能因沪深300期货市场流动性状况恶化而被放大 恒生中国企业指数期货合约的市场广度指标未显示任何恶化迹象[8][26][35] **资金流动与ETF情况** * 在ETF领域 年初至今在岸ETF整体资金流相对平稳 自7月初以来甚至出现小幅资金外流 离岸中国ETF在9月24日刺激政策后的强劲流入逐步逆转 但在7月初后恢复了流入 这些流入似乎更集中于追踪MSCI中国等宽基指数的离岸ETF 而非追踪A股指数的离岸ETF[13] * 截至8月20日 全球股票基金四周平均资金流出24亿美元 债券基金四周平均资金流入181亿美元 中国股票基金同期流入0.05亿美元 但年初至今平均流出0.18亿美元[3] **美国投资者杠杆与情绪** * 尽管纽约证券交易所保证金账户杠杆率持续走高 但仍低于2018年中或2021年末的前期峰值 7月份保证金交易者暗示购买了美国股票 但购买力度较6月和5月有所放缓[36][41] * 散户投资者看涨期权活动自2023年以来呈上升趋势 但仍低于2021年初的峰值水平[43] **美元对冲比率** * 丹麦和芬兰养老基金在第二季度的美元对冲比率出现了一些进一步的上升 丹麦养老基金的美元资产对冲比率在2月至4月大幅上升后 6月数据较4/5月水平变化不大 芬兰养老基金的非欧元资产对冲比率在第二季度进一步上升 但目前仅略高于2017年以来的平均水平[47][51][53][54] * 更广泛来看 自4月下旬以来 domiciled outside the US seeing significant further inflows since late April 并且非美国注册的美国股票主动型共同基金对贸易加权美元的平均贝塔值继续表明几乎没有增加货币对冲的迹象[55] **比特币估值与波动性** * 比特币价格相较于黄金显得过低 因比特币波动率已降至30%的历史低位 企业财资部门加速购买比特币 目前持有超过比特币总供应量的6% 这种行为像是一种私营部门对加密市场的量化宽松 压制了波动率[67][70] * 比特币与黄金的6个月滚动波动率比率目前已降至约2.0 为有记录以来最低水平 这意味着比特币目前消耗的风险资本是黄金的两倍 经波动性调整后 比特币市值需增长13%至126,000美元 才能匹配私营部门通过ETF或金条金币对黄金约5万亿美元的总投资 目前比特币价格相较于黄金低估了16,000美元[70][77] 其他重要内容 **全球资产配置头寸监控** * 截至8月19日 股票头寸百分位为0.82 政府债券为0.66 信用产品为0.55 美元为0.43 除黄金外的大宗商品为0.47 黄金为0.76 比特币为0.82 新兴市场股票为0.41 日本股票为0.65 欧洲股票为0.63 美国科技股为0.77[5][6] **交易量与换手率** * 截至7月25日 新兴市场股票年化换手率为0.7 发达市场为1.0 美国国债现货为11.3 黄金为62.7 石油为89.2 CME比特币期货换手率为79.5 同比变化+68%[87] **企业财资与比特币** * 纳斯达克上市公司Kindly MD战略性地提交申请 计划通过股票融资高达50亿美元 此前一周其购买了6.79亿美元的比特币 并将其指定为主要财资储备资产 Adam Back的公司据称旨在挑战MARA的地位 成为仅次于Microstrategy的第二大比特币企业持有者[70] **短期利率监控** * 在美国ETF中 EEM的做空兴趣占流通股的9% EMB为22% SPY为6% QQQ为8%[104][105][110][112]