花旗银行全球资产配置团队2025年10月投资观点 涉及的公司与行业 * 花旗全球资产配置团队发布2025年10月投资观点 [1] * 观点涉及全球主要经济体：美国、中国、欧洲、日本、英国 [8][10][33] * 行业覆盖科技（AI主题）、金融、消费、医疗保健、公用事业、材料、房地产等 [2][39][46] 核心观点与论据 总体立场与宏观背景 * 公司保持亲风险立场，维持股票超配，考虑在美国财报季后增加风险敞口 [1] * 美国经济数据因政府停摆而缺失，但投资者对2026年美国经济保持乐观，预计2025年美联储还将有两次降息，这为年底反弹创造了条件 [1][8] * 2026年美国GDP共识预期自5月以来持续上调至1.8%，欧洲维持1.1%，中国维持4.2% [8] * 公司基准投资组合年初至今回报率为16.28%，超出参考指数14.93%的回报率134个基点 [103] 股票市场观点 * 股票配置维持+1超配，超配美国和中国的AI主题，低配英国市场 [1][2][10] * 认为美国股市处于泡沫早期，这通常是看涨时期，中国AI主题估值更具合理性 [10] * 英国股市缺乏AI敞口，且偏向防御性板块，通常在英国央行降息后不会跑赢全球股市 [33] * 看好日本股市，因政治前景（高市早苗当选自民党总裁）带来财政扩张预期，且存在年底季节性积极因素，公司股票策略师设定了日经225指数至2026年3月达52,000点的目标 [27][29] * 维持对中国股市的超配，尽管中美贸易关系存在负面新闻，但A股表现良好，本地零售参与和M1货币供应年增7.2%是支撑因素 [38][41] * 行业层面，将非必需消费品上调至中性，超配通信、金融（银行）、科技、公用事业，低配必需消费品、材料和房地产 [2][39] 债券与利率观点 * 久期配置维持中性，因美联储在软着陆背景下降息对债券并非特别有利，且信贷担忧已将美国利率推至区间低端 [9][48] * 偏好新兴市场本地债券超配，做空日本国债，因日本央行是唯一加息的央行，且存在财政扩张风险 [9][57] * 英国通胀数据低于预期，但金边债券已下跌约30个基点，风险回报不佳，维持中性 [49] * 欧元区通胀具有粘性，欧洲央行短期内再次降息可能性小，但对德国国债持中性看法，12月会议可能为2026年3月降息打开大门 [50][51] 信贷市场观点 * 信贷配置维持低配，作为股票风险的宏观对冲，投资级信贷上行空间有限 [1][11][62] * 信贷（非政府）占GDP份额一直在下降，并未出现典型的危机前债务激增，但需关注私人信贷领域的问题，如BDC利差走阔和PIK支付方式使用增加 [63][67][68] * 消费者拖欠率（信用卡贷款和其他消费贷款）上升以及汽车贷款延期增加表明信贷质量有所恶化 [76] 大宗商品市场观点 * 大宗商品配置超配，近期将基础金属升级为超配，将贵金属下调至中性 [3][12] * 在金价高于200日均线20%时获利了结黄金多头头寸，认为贬值交易过度，价格可能围绕4,000美元 consolidation [12][80][82] * 看好基础金属，特别是铜和铝，基于全球增长动能的模型显示买入信号，公司商品策略师预计2026年LME铜价达12,000美元 [12][88][92] * 铝价看涨因中国供应实际 capped 在4500万吨，且电力需求需与数据中心竞争，而数据中心与中国AI发展战略优先级一致 [92] * 能源维持中性，尽管持仓非常清淡，但基本面看跌，预计2025年供应过剩170万桶/日，2026年上半年过剩220万桶/日 [12][93][95] 外汇市场观点 * 外汇方面，做多新兴市场货币套息交易，与新兴市场本地债券头寸相关 [1][3][13][14] * 对美元指数没有明确观点，结构性看跌美元但缺乏触发因素 [98] 其他重要内容 * 地缘政治与贸易：中美贸易关系紧张，中国扩大稀土出口管制被视为升级行为，但美国政府的 apparent goal 是去风险而非脱钩，可能通过延长关税豁免90天（11月中旬到期）来拖延时间 [18] * 财报季风险：对财报季的期望很高，特别是“科技七巨头”，但历史数据并未暗示财报季期间会出现负回报 [20][23] * 风险偏好与增仓时机：看好年底反弹，但倾向于等待10月底财报季风险过后再增仓 [23] * 信贷担忧：近期美国发生了一些高调的信贷违约事件，引发对信贷质量更广泛恶化的担忧，但公司信贷策略师相对乐观 [19][62]