报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月信贷强劲但需求分化，财政驱动的信贷冲动从第三季度开始可能减弱，尽管秋季会有适度刺激但不足以使信贷冲动反弹，预计下半年政策利率将下调15 - 20个基点 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 6月信贷情况 - 6月广义信贷同比意外上升10个基点至9.1%，主要驱动因素是政府债券的强劲发行 [3][13] - 政府债券发行前置，其资金的部署改善了地方政府和基础设施建设相关实体的流动性状况，体现为M1同比上升2.3个百分点至4.6% [3] - 银行贷款同比维持在7.1%不变，表明在房地产市场疲软和美国关税影响下，私人信贷需求持续低迷 [3] 信贷冲动趋势 - 由于上半年政府债券发行前置，下半年剩余额度低于去年同期，预计信贷冲动从第三季度开始逆转近期的上升趋势 [4] 经济增长与刺激措施 - 预计第三季度实际GDP增速放缓至4.5%或更低，这可能促使政府在9月或10月推出0.5 - 1万亿元的补充预算，并伴随15 - 20个基点的利率下调，但刺激力度可能不足以使信贷冲动反弹 [5][13] 政策利率调整 - 预计下半年政策利率将下调15 - 20个基点，央行指出美联储降息可能缩小中美利差，为进一步宽松提供空间 [13]

日经平均股指突破4万点大关 - 日经平均股指近期大幅上涨突破4万点大关 主要受美国股市风险偏好提升和中国经济"意外地不坏"的支撑 [1] - 6月27日日经平均股指轻松突破4万点 中国经济表现带来的安心感对日本股市形成支撑 [1] 中国经济表现超预期 - 花旗集团"经济惊喜指数"显示截至6月26日中国版为+25.7 高于日本的+12.8和美国的-5.3 [1][4] - 中国5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 增速较4月的5.1%扩大 超过市场预期的5.0% [4] - 中国信贷脉冲指标自2024年11月跌至10年低点后大幅反弹 暗示生产和投资活动趋于活跃 [5] 中国关联股表现强劲 - 日本股市中国关联股6月27日明显上涨 东京精密创11个月新高 该公司在华营收占比达30% [3] - TOPIX500成份股中中国需求股快速反弹 已超过美国需求股 与欧洲需求股几乎持平 [3] - 中国关联股迎来重估性买入 主要因中国经济显示出意外的坚挺 [3] 中国政策支持经济 - 中国2024年12月转向"适度宽松的货币政策" 推出机械设备升级和消费品汽车以旧换新补贴 [4] - 中国政府明确表示将采取必要经济刺激措施以实现2025年5%左右的GDP增长目标 [4] - 中美关税从145%降至30% 两国已签署贸易协议 [5] 行业影响 - 机械、高科技和汽车等外需制造业触底时间从预期秋天提前 出现非买入不可的状况 [3] - 半导体制造设备业务成为生成式AI相关领域买入对象 [3] - 日本股市表现与中国信贷脉冲存在6-12个月的先行性关系 [6]