核心观点 - 公司信贷业务增长过快，已开始威胁其利润率稳定，金融科技扩张的可持续性存疑 [1] - 信贷组合快速增长但盈利能力未能同步，叠加资产质量压力和竞争加剧，导致公司利润率承压 [1][2][4] 信贷业务表现与风险 - 2025年第二季度总信贷量同比增长91%至93亿美元，其中信用卡信贷量增长118%，占贷款组合的43% [2] - 贷款组合向长期信贷产品快速转移导致利差收窄，税后净息差降至23%，低于去年同期的31.1% [2] - 逾期90天以上的贷款比率仍处于18.5%的高位，表明长期拖欠持续对信贷质量构成压力 [3][8] - 新的信用卡客户群通常需要数个季度才能实现盈亏平衡，在快速发卡期间回报率持续承压 [3] 财务指标与市场表现 - 2025年第二季度金融科技收入同比增长30%至29.5亿美元，市场对第三季度收入的共识预期为32.3亿美元，暗示同比增长27% [2] - 公司股价年初至今上涨26.7%，表现优于互联网商业行业（上涨9.6%）和零售批发板块（上涨6.9%） [6] - 公司股票当前远期12个月市销率为3.27倍，高于行业平均的2.23倍，价值评分为D [10] - 市场对2025年第三季度每股收益的共识预期为9.88美元，预示同比增长26.18%，该预期在过去30天内未变 [13] 行业竞争格局 - 公司在拉丁美洲的数字贷款和信贷服务领域面临来自Sea Limited和Nu Holdings日益激烈的竞争 [5] - Sea Limited在巴西和墨西哥持续扩展个人贷款和支付产品，与公司的贷款组合直接重叠 [5] - Nu Holdings利用其广泛的客户群和数据驱动的承销模式，加速信用卡和消费贷款增长以抢占市场份额 [5]