行业背景与核心转变 - 传统金融数十年前已将托管、执行和结算分离 对冲基金在纽约证券交易所交易无需存放现金 由主经纪商提供信贷中介 中央清算所管理结算 资产始终由合格托管人持有[1] - 加密行业早期模式不同 平台将功能捆绑 用户需将资产直接存入交易所钱包 FTX于2022年11月的崩溃证明了该模式无法承载机构资金规模[4] - 当前 对于金融机构而言 问题已不再是是否采用托管原生结算 而是选择哪种架构模型来满足其运营需求[1][32] 市场驱动因素：代币化国债与抵押品需求 - 代币化美国国债市场规模在2025年11月达到91.1亿美元 较2024年1月约10亿美元大幅增长[2][31] - BlackRock的BUIDL基金规模达25亿美元 占据约27%的市场份额 并在2025年11月扩展到八个区块链网络 被币安、Crypto.com和Deribit列为抵押品[2][21] - 机构希望将这些生息资产用作加密交易的保证金 而无需在托管人和交易所之间转移资产的操作摩擦[2] - 更广泛的现实世界资产市场在2025年10月达到340亿美元 行业预测到2030年可能达到2-4万亿美元[22] 监管进展与合规路径 - 欧盟的加密资产市场法规于2024年12月30日全面生效 要求加密资产服务提供商在链上和内部账本上隔离客户资产 托管服务需满足最低125,000欧元资本要求[4][23] - Crypto Finance Deutschland于2025年1月27日获得BaFin颁发的首批MiCAR许可证之一[24] - 在美国 证券交易委员会于2025年1月撤销了SAB 121 货币监理署发布解释性信件 确认国家银行无需事先批准即可提供加密资产托管和执行客户指令的交易[5][25] - 传统银行开始响应 花旗集团计划于2026年推出加密托管服务 德意志银行于2024年申请了德国加密托管许可证[26] 托管原生结算解决方案的兴起 - 资产隔离解决了安全问题 但带来了新的效率问题 即预融资模式导致做市商约60-70%的营运资金被占用 无法产生收益[6] - 在利率环境下 代币化国债收益率达4-5% 机会成本增加 场外结算基础设施应运而生 旨在让资产留在托管的同时 将其购买力投射到多个交易场所[7] - 2025年9月16日 德意志交易所集团旗下的Crypto Finance在苏黎世推出AnchorNote 这是一种托管原生质押解决方案 标志着托管原生结算已从加密原生创新转变为受监管的金融基础设施[3][30] 主要解决方案提供商与三种模型 - **Copper ClearLoop模型**：开创该类别 月名义交易量超过500亿美元 资产保留在Copper的MPC托管中 分配在100毫秒内完成 与多家交易所集成 其限制是供应商锁定 但2025年2月与BitGo的合作部分解决了此问题[9][10] - **Fireblocks Off Exchange模型**：于2023年11月推出 使用链上MPC共享钱包 早期机构用户分配了超过1亿美元 其网络已连接超过1,800个流动性合作伙伴 促成了超过2,000亿美元的交易 在2025年2月Bybit约14亿美元的黑客攻击中 其抵押品保险库账户中的资金得到保护[11][12] - **BitGo Go Network模型**：差异化在于其作为美国监管框架下的合格托管人地位 拥有2.5亿美元机构保险 其限制是交易所连通性较窄 但与Copper的合作有助于弥补差距[13][14] 中立中间件模式 - 德意志交易所的AnchorNote采用了第四种路径 即使用中立中间件 技术提供商是Bridgeport 该公司在2025年7月筹集了320万美元种子轮融资[15] - Bridgeport构建定制的API适配器 连接托管人和交易所 自身不持有托管权 客户通过AnchorNote将资产质押到特定交易场所账户 交易基于抵押品价值执行 无需预融资 日终净额结算通过Crypto Finance平台进行[16] - 该模式吸引了进入加密托管领域的传统银行 例如渣打银行的Zodia Custody提供了Interchange Connect解决方案[18] - 其限制在于协调复杂性 中间件提供商必须与每个托管人和交易所维护定制化集成[19] 市场整合与增长趋势 - 市场整合加速 全栈式托管-交易-结算能力成为竞争要求[4] - 2025年8月 Coinbase以29亿美元收购Deribit 创下加密领域最大收购纪录 Deribit处理590亿美元未平仓合约和超过1万亿美元的年衍生品交易量[27] - 2025年10月 Ripple以12.5亿美元收购Hidden Road 后者是一家多资产主经纪商 每年在加密、外汇和股票领域清算3万亿美元[27] - 机构加密托管市场在2024年达到32亿美元 预计到2033年将增长至278亿美元 年复合增长率为26.7% 北美占2024年市场的41%[28] - 2020年至2024年间 银行在区块链结算、托管和代币化基础设施上的投资估计超过1,000亿美元 一项2025年的调查发现 83%的机构投资者已拥有或计划配置加密资产 其中59%的目标配置比例超过管理资产的5%[29]