**纪要涉及的行业或公司** * 本纪要为高盛全球投资研究部门发布的投资组合策略研究报告，不针对特定公司，而是从宏观角度分析全球跨资产资金流向、投资者情绪、市场定位和风险偏好 [1][2][143] * 报告内容覆盖全球股票、债券、货币市场、大宗商品、外汇等多个资产类别，以及美国、欧洲、日本、新兴市场（除中国）等主要地区 [4][15][38][42][64][73] **核心观点与论据** **1. 整体市场情绪与定位** * 高盛的定位和情绪指标已从峰值（高于70百分位）回落至第59百分位 [4][8] * 跨资产波动率上升，看跌/看涨期权比率上升，调查显示乐观情绪减弱，风险偏好指标有所缓和 [4] * 年初至今，债券（特别是投资级债券）和货币市场基金的资金流入强劲，而股票资金流入虽保持正数，但势头减弱 [4] **2. 投资者风险对冲行为变化** * 对冲基金总敞口随波动率和离散度增加而持续上升，但净杠杆率未变 [4] * 对冲下行风险的成本普遍变得更加昂贵 [4] * 信用波动率已回到10年中位数水平，而高收益债券ETF的看跌期权偏度仍高于90百分位 [4] * 发达市场股市的看跌期权偏度普遍增加，其中欧洲IBEX、CAC 40指数以及标普500、纳斯达克指数的偏度均高于10年期的70百分位 [4] * 外汇风险逆转指标仍显示美元走弱信号 [4] **3. 资金流向的显著轮动** * **地域轮动：从美国转向非美股市** * 流入美国股票基金的资金落后于全球（除美国）基金，后者资金流入显著增加 [4] * 外国投资者是除欧洲外所有地区年初至今股票净流入的主要来源，资金主要流向除中国外的新兴市场（特别是韩国和拉丁美洲）[4] * 欧洲股市是主要受益者，法国和德国在2025年录得最大的相对增幅，合计流入约600亿美元（约占其市值的2%）[4] * 英国是唯一国内投资者为净卖家的地区 [4] * **风格与行业轮动** * 周期性板块相对于防御性板块的资金流入在2026年初达到多年高位 [4][20] * 中大型股的价值型与成长型基金资金流在近期几周有所下降，而小盘股基金则出现风格轮动 [4] * 尽管2月初对AI颠覆的担忧导致软件股抛售，影响了美国科技基金的资金流，但美国以外的科技基金继续获得更多资金流入 [4][18] * 美国投资者选择性逢低买入，最大的科技-软件ETF（IGV）录得史上最强的单月资金流入之一 [5][21][22] * **资产类别轮动** * 商品期货交易顾问对股票的1个月贝塔值达到2021年以来最高水平，而对债券的贝塔值已转为负值 [4] * 年初至今，债券和货币市场基金的资金流入强劲，而股票资金流尽管为正，但势头较弱 [4] **4. 其他重要观察** * 美国风险平价策略的股票配置处于历史高位 [7] * 根据投资者情报调查，美国市场情绪已转为不那么乐观 [4] * 黄金和日元的看涨期权偏度在抛售后已恢复正常 [4] * 资产管理者在美股期货上的净头寸为3730亿美元，占未平仓合约的44% [107] * 美国10年期国债期货的净头寸为-880亿美元，占未平仓合约的-15% [107] **可能被忽略的重要信息** * 报告日期为2026年2月23日，数据截至2026年2月18日左右，反映了对未来的前瞻性分析 [1][135] * 报告包含大量图表数据，具体展示了不同时间维度（4周、3个月、12个月、累计）和不同资产类别/地域的资金流动情况，为上述核心观点提供了详细的数据支持 [7][9][15][23][28][35][44][55][64][73] * 报告附录详细解释了所使用的数据来源和调查方法，如投资者情报调查、美国个人投资者协会情绪调查、CFTC期货数据、EPFR资金流数据等 [138][139][140][141]

总体市场观点 - 当前市场观点65-70%偏向看涨而非看跌 [2] - 市场信息仍然更倾向于支持经济增长 [6] - 趋势跟踪策略应持续直至趋势出现变化信号 [2] 行业板块表现 - 周期性股票表现仍领先于防御性股票 [4] - 医疗保健板块近期有所回升 [6] - 第四季度市场走向将取决于周期性股票能否继续跑赢防御性股票 [6] - 如果周期性股票开始走弱则意味着经济疲软程度超出预期 [7] 具体关注领域 - 公开交易的数据中心表现不如AI基础设施板块强劲 [8] - 私募股权公司表现疲弱令人担忧 [9] - 信贷风险敞口较大的资产管理公司更为脆弱 [9] - 9月份高收益债券发行量达到约530亿美元创历史第三高 [10] - 信贷利差随着供应增加而扩大需要密切关注 [11] 大宗商品与加密货币 - 黄金表现异常强劲且走势持续 [13] - 白银同样表现强劲 [13] - 存在从美元分散投资的趋势 [14] - 比特币近期突破约135点位表现令人印象深刻 [15] - 黄金和比特币均处于上升趋势中但两者并非完全同步 [16] 科技投资与就业 - 科技投资强劲可能推动市场上涨但会导致就业市场疲软 [17] - 目前市场定价假设AI领域所有参与者都是赢家但这不太可能实现 [19] - 大量资金投入AI领域当发展路径更清晰时可能面临风险 [19] - 可自由支配支出目前仍保持稳定若开始下滑则需要提高看跌预期 [20]