报告公司投资评级 - 华泰研究对香港交易所的投资评级为“买入”(维持) [1] - 目标价为542.00港币 [1] 报告核心观点 - 香港交易所2Q26业绩超预期，归母净利润好于华泰此前预期的51.30亿港币 [5] - 超预期主因是净投资收益12.79亿港币高于预期，以及存管、托管及代理人服务费5.72亿港币高于预期 [5] - 2Q26港股日均成交额(ADT)为2,895亿港币，环比+5%并创历季新高 [5] - 1H26香港IPO融资额2,124亿港币，同比+94%，成为全球第二大融资市场 [5] - 随着更多龙头企业登陆港股，资产供给和投资者参与度有望长期提升，并逐步抬升ADT中枢 [5] - 人民币走强有望在宏观层面支撑市场活跃度 [5] 交易业务分析 - 2Q26交易类收入达到52.30亿港币，环比+2% [6] - 港股ADT环比提升5%至2,895亿港币，创历季新高 [6] - 互联互通活跃度进一步抬升，北向ADT达到3,661亿元人民币(环比+13%)，南向ADT达到1,237亿港币(环比+1%) [6] - 2Q26互联互通收入达到14.96亿港币，环比+10.4% [6] - 衍生品活跃度有所下滑，期交所衍生品合约ADV为84.9万张(环比-4%)，股票期权ADV为94.1万张(环比基本持平)，LME收费合约ADV为81.0万手(环比-8%) [6] - 2026年至今，港交所实施了下调最低上落价位第二阶段，并推出了5年期国债期货和各类指数 [6] - 首只追踪港交所科技100指数的ETF于6月上市 [6] - 内地保险资金未来能通过互联互通投资香港ETF，有望增加南下资金参与度 [6] 上市业务分析 - 2Q26上市收入达到5.04亿港币，环比-8%，好于预期 [7] - 存管、托管及代理人服务费达到5.72亿港币，环比+69%，高于预期，主要受更多eIPO申请及互联互通持仓市值上升推动 [7] - 1H26香港共有87家公司新上市，IPO融资额达到2,124亿港币，同比+94%，位居全球第二 [7] - 同期上市公司再融资规模达到2,960亿港币，同比+21% [7] - 截至26年8月19日，排队IPO数量达到345家，储备充足 [7] - 公司7月发布上市机制竞争力检讨第一阶段咨询总结，优化不同投票权架构及海外发行人来港上市安排 [7] 投资业务分析 - 2Q26净投资收益达到12.79亿港币，环比基本持平，好于预期 [8] - 自有资金投资收益为6.42亿港币，环比+46%，其中包含2.90亿港币未上市股权估值收益 [8] - 剔除未上市股权估值收益后，自有资金投资收益为3.52亿港币，环比下降19% [8] - 保证金及结算所基金投资收益为6.37亿港币，环比-24% [8] - 香港保证金投资收益率环比降低53bps至1.14%，主要受参与者返还增加影响 [8] 盈利预测与估值 - 华泰研究上调26/27/28年归母净利预测至208/201/202亿港币(调整幅度：+0.7/+0.8/+1.2%) [9] - 维持基于DCF的目标价542港币(权益成本：4.99%) [9] - 截至26年8月19日，公司股价对应25.2x 26年预期PE [9] - 使用三阶段(50年)DCF法进行估值 [14] - 阶段一(前三年)：预计港交所2026/2027/2028年归母净利润将达到208/201/202亿港币 [14] - 阶段二(接下来10年)：假设港交所ROE提升，资本投资温和增长后小幅回落 [14] - 阶段三(接下来37年)：假设市场扩张放缓，港交所长期ROE略有上涨 [14] - 基于CAPM模型得出资本成本，假设香港市场长期无风险利率为1%，港交所资本成本为4.99% [14]