AI资本开支与融资趋势 - 大型科技公司为AI投入巨额资本开支并非新现象 但为融资而创纪录地举债则是新趋势 这打破了近年来公司主要动用巨额现金储备支付资本开支的历史模式 [1] - 杠杆的使用以及许多融资交易的循环性质 引入了前所未有的风险水平 [1] - 行业风险状况已发生变化 此前AI支出主要来自少数资产负债表强劲、自由现金流增长稳健的公司 如今已发生改变 [3] 市场反应与投资者情绪 - 市场动态在周四显现 科技股在英伟达强劲财报后大幅上涨 随后因投资者评估构建AI世界所需资本与投资回报时间线而大幅下跌 [6] - 投资者不安导致大型科技公司估值承压 彭博“美股七巨头”指数未来12个月市盈率已跌至两个多月低点 与过去五年平均水平持平 [9] - 尽管杠杆增加 投资者对超大型科技股仍普遍持积极态度 因其盈利增长具有持续性且竞争地位稳固 瑞银估计约80%至90%的科技巨头计划资本开支来自其现金流 [16] 主要公司债务融资规模 - 五大AI支出巨头——亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文——在2025年合计筹集了创纪录的1080亿美元债务 是过去九年平均水平的3倍以上 [9] - 具体来看 Meta发行了300亿美元债券 Alphabet出售了380亿美元 亚马逊筹集了150亿美元 [14] - 甲骨文在9月出售了180亿美元美国投资级债券以增加AI支出 银行还为其发起了380亿美元的债务融资以资助与甲骨文相关的数据中心 [10] 甲骨文案例深度分析 - 甲骨文股票在9月10日创历史新高后已暴跌40% 因投资者重新评估其激进的资本开支对资产负债表的影响及融资方式 该股正走向自2001年8月以来最大的单月跌幅 [10] - 反映杠杆风险的甲骨文五年期信用违约互换已飙升至三年来的最高水平 [11] - 公司预计当前财年资本开支为350亿美元 大部分用于云业务 这对其资产负债表造成压力 预计今年自由现金流为负97亿美元 且赤字在随后两个财年预计将扩大 到2028财年达到负243亿美元 [13] - 标普全球评级因预期资本开支和债务发行将加剧其紧张的信用状况 于11月6日将甲骨文展望修订为负面 [14] 行业阶段与风险特征 - AI故事正在成熟并进入新阶段 这一阶段可能以更多波动性和额外风险为标志 [2] - 生态系统已扩展到包括甲骨文和CoreWeave等资产负债表较弱的公司 债务更多 且出现了更多相互关联和循环的收入关系 这种相互关联性带来了系统性风险 [7] - 行业可能正处于AI资本支出建设的初始阶段 这也意味着可能处于资产负债表重新加杠杆的早期阶段 当前大量的债务发行可能只是未来几年趋势的开始 [15] - 市场进入“证明给我看”阶段 当不需要借款的公司借款进行投资时 就为这些投资的回报设定了门槛 [16]