纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国/香港消费行业 [68] - **公司**：贵州茅台股份有限公司（Kweichow Moutai Company Ltd.），以及安琪酵母股份有限公司、波司登国际控股有限公司等众多中国/香港消费行业上市公司 [1][68] 纪要提到的核心观点和论据 贵州茅台公司情况 - **业绩表现**：2024 年销售额增长 15.9%，收益增长 15.4%，与初步结果相符；茅台核心品牌销售额同比增长 15.3%，系列酒同比增长 19.7%；直接销售占 2024 年销售额的 44%；通过 i - 茅台的销售额总计 200 亿元，同比下降 10.5%；2024 年营业利润率同比提高 20 个基点至 67.3%，毛利率同比下降 80 个基点，运营费用率同比下降 100 个基点；年终股息支付率为 40%，加上中期股息 300 亿元，总支付率为 75% [2][8] - **增长目标**：2025 年销售增长目标为 9%（2024 年为 15%），反映了对白酒需求挑战的平衡看法以及维持相对稳定渠道库存水平的意图；预计白酒行业自 2025 年第三季度起，随着基数变低而复苏并向好发展 [2] - **产品情况**：2024 年茅台核心品牌（占白酒销售额的 86%）销量同比增长 10%，平均售价同比上涨 5%；系列酒销量同比增长 19%，平均售价同比上涨 1% [9] - **财务指标**：2024 年第四季度客户预付款下降 32%至 96 亿元；2024 年第四季度销售产品现金流入同比增长 1%至 530 亿元；净现金头寸为 1640 亿元，与 2023 年末的 1630 亿元基本持平 [9] 估值与风险 - **估值方法**：采用贴现现金流方法，关键假设为 11%的加权平均资本成本（由 3%的无风险利率和 9.8%的风险溢价得出）和 2%的长期增长率 [12] - **上行风险**：高端白酒消费复苏快于预期；茅台批发价格反弹快于预期；高盈利可见性带来进一步估值提升 [14] - **下行风险**：高端烈酒销量增长低于预期；茅台批发和零售价格持续下跌；尽管有投资，系列酒表现仍弱于预期 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关联**：摩根士丹利与多家公司存在业务往来，包括拥有部分公司 1%或以上的普通股权益、过去 12 个月内为部分公司提供投资银行服务并获得补偿、未来 3 个月有望从部分公司获得投资银行服务补偿等 [20][21][22] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应不同的股票预期表现，且与传统的 Buy、Hold、Sell 概念不同 [30][34][35] - **行业观点分类**：分析师对行业的观点分为 Attractive、In - Line、Cautious，分别对应不同的行业预期表现，并针对不同地区有相应的基准指数 [37][38] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和隐私政策；研究人员参与公司活动有相关规定等 [43][46][47] - **不同地区业务规定**：摩根士丹利在不同国家和地区的研究报告传播和业务开展有相应的监管规定和限制 [55][56][57]