涉及行业与公司 * 行业：中国白酒行业 [1] * 公司：贵州茅台 (Kweichow Moutai Company Ltd., 600519.SS) [1][10][11]，五粮液 (Wuliangye Yibin Company Ltd., WLY, 000858.SZ) [10]，以及其他白酒品牌 [10] 核心观点与论据 * 对近期股价上涨的看法：2026年1月29日白酒板块平均上涨约10%，而同期上证综指持平，此次上涨主要由情绪驱动，催化剂包括房地产行业的积极消息流以及春节旺季效应带来的批发价反弹 [1] * 基本面判断：股价上涨可能是战术性的，资金流动和情绪改善提供短期支撑，但基本面需求仍需时间触底 [1] * 首选标的：贵州茅台 (评级：超配) 仍是最稳健的选择 [1] * 春节销售情况： * 整体需求：春节整体需求可能仍同比下滑 [10] * 贵州茅台：在经销商区域，节前销售实现正增长；核心品牌飞天茅台经销商的预付款完成比例为33%，高于去年的26-27%；公司未向渠道压货系列酒 [10] * 五粮液：在经销商区域，节前销售下滑幅度收窄；当前批发价为每瓶780-800元人民币，表现优于预期 [10] * 其他品牌：在其区域销售出现双位数下滑，且春节预付款进度低于去年 [10] * 估值与风险： * 贵州茅台采用贴现现金流法估值，关键假设包括：加权平均资本成本11%，长期增长率2% [11] * 上行风险：高端白酒消费复苏快于预期；茅台批发价反弹快于预期；高盈利可见性驱动进一步估值重估 [13] * 下行风险：高端白酒销量增长低于预期；茅台批发和零售价持续下跌；系列酒表现弱于预期 [13] 其他重要信息 * 机构持股：展示了机构持股占自由流通股比例的历史图表，但未提供具体解读数据 [4][5] * 价格图表：展示了茅台股价与飞天茅台批发单瓶及整箱价格的走势对比图，显示自2021年“拆箱销售”政策开始后，股价与批发价的相关性脱钩 [2][3] * 行业评级：对中国/香港消费行业的整体观点为“符合预期” [7] * 相关阅读：报告提及可参考另一份报告《中国/香港消费：春节前食品饮料渠道调研要点》 [7]

公司业绩表现 - 法国高端烈酒公司人头马君度第三季度销售额超出市场预期 [1] - 公司股价在周四因此上涨 [1]

公司动态：Stoli品牌破产清算 - 知名伏特加品牌Stoli已从第11章破产重组程序转入第7章破产清算程序 这意味着公司将停止运营并进行资产清算 品牌未来存在高度不确定性[1][2] - 破产程序转换的核心原因并非无法找到买家 而是未能获得有担保债权人对重组计划的批准 有担保债权人成功反对并阻止了重组计划[4][5] - 公司自行决定将破产案从第11章转换为第7章 接下来将任命托管人来出售品牌及其资产 包括受知识产权保护的剩余库存（如已贴标的瓶装酒）预计将随品牌一同出售[6][7] 行业趋势：酒精饮料销售放缓 - 行业数据显示 酒精饮料整体销售额出现下滑 在截至7月5日的26周内 总销售额同比下降3% 至530亿美元 该数据已包含早期国庆日假期的影响[9] - 销售额下降受多重因素驱动 包括年轻一代的饮酒量低于年长一代 以及流行的GLP-1药物带来了减少酒精摄入的意外副作用[8]

中国消费行业投资策略纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：中国消费行业，涵盖多个子板块，包括IP商品、现制饮品、快餐、运动服饰、包装饮料、小家电、啤酒、黄金珠宝、个护家清、美妆、包装食品、白酒、乳制品、大家电、服装、纺织代工等[2][6][17] * **公司**：报告覆盖了约150家主要消费股，并重点提及了多家公司，包括： * **核心买入建议**：老铺黄金、瑞幸咖啡、古茗、毛戈平、百胜中国、泡泡玛特[2][20] * **其他推荐**：安踏、农夫山泉、海尔智家、华润啤酒、贵州茅台、伊利股份等[6][17] * **建议规避**：百威亚太、洋河股份[2][27] 核心观点与论据 宏观与行业展望 * **需求温和，政策或有上行空间**：中国整体消费需求疲软，2025年11月社会消费品零售总额同比增长放缓至1.3%[10]。JPM经济团队预测2026/2027年零售额增长为2.6%/2.5%，GDP增长为4.5%/4.1%[10]。青年失业率（24岁以下）高企在14-18%[10]。但2026年可能出台的新刺激政策（如家电以旧换新补贴、生育相关福利、消费金融支持）可能提供支撑[10]。 * **价格通缩与竞争加剧行业整合**：多数传统消费品公司面临售价下行压力（如服装、餐饮）或通过产品升级维持价格（如家电）[10]。例如，飞天茅台分销价从2025年1月的2300元人民币跌至2025年12月中旬的1499元人民币[10]。价格通缩有利于行业龙头通过成本控制和数字化应用获取市场份额，但会损害行业整体盈利能力[10]。 * **体验式消费与“平价享受”表现更佳**：在整体消费降级背景下，年轻消费者仍愿意为能带来愉悦体验、即时快乐和社交连接的产品与服务付费，如IP玩具、奶茶、老铺黄金珠宝、毛戈平美妆、旅游、电影等[10]。差异化设计、社交媒体营销和多元化产品组合是关键成功因素[10]。 * **海外扩张以对冲国内增长乏力**：行业龙头（特别是家电、IP商品、运动服饰、奶茶）将继续向需求更强、价格更高、竞争更理性的海外市场扩张[10]。但关税变化、供应链管理、质量控制等运营风险提高了进入壁垒，有利于有规模和经验的成熟企业[10]。 * **人口老龄化带来挑战与机遇**：中国人口增长持续放缓，2022年首次出现人口负增长[10]。2024年65岁以上人口占比升至15.6%[10]。2024年结婚登记数降至611万对，同比下降20.5%[12]。预计运动服饰、个护、美妆、家电、宠物、娱乐和服务类公司将受益于人口结构变化[12]。 财务预测与估值 * **行业增长预测**：彭博共识预计覆盖的约150家主要消费股2025年总销售额/盈利增长为3.7%/8.8%，2026年为7.1%/12.2%[6]。JPM预计在2025年财报季（3月）可能还有2-3%的盈利下调[6]。 * **风险回报比具吸引力**：经历五年跑输后（2021-25年MSCI中国必需/非必需消费品指数下跌52%/45%），2026年YTD该指数上涨5.4%/5.0%，略超恒生指数/沪深300的5.0%/2.6%[6]。覆盖的中国消费股2026年预期市盈率为17倍，低于东盟的19倍、日本的28倍和印度的54倍[6]。行业提供4.2%的股息收益率，预计2025-27年盈利复合年增长率为10.3%[6]。 * **子板块增长排序**：预计2025-2030年销售额复合年增长率最高的子板块为：IP商品（13.4%）、现制饮品（11.9%）、快餐（5.4%）、运动服饰（5.2%）、小家电（3.3%）[2][15]。增长率最低的包括：大家电（0.9%）、乳制品（1.0%）、白酒（1.5%）、服装（1.2%）[2][15]。 具体投资建议与个股逻辑 * **板块偏好排序**：1) IP/零售：老铺黄金 > 周大福 > 泡泡玛特 > 名创优品 > 波司登；2) 现制饮品：瑞幸咖啡 & 古茗 > 蜜雪冰城 > 茶百道；3) 快餐/调味品：百胜中国 > 海天味业 > 安琪酵母；4) 运动服饰/代工：安踏 > 申洲国际 > 特步 > 李宁；5) 软饮：农夫山泉 > 东鹏饮料 > 华润饮料；6) 家电：海尔智家-H > 美的集团-A > 海尔智家-A > 格力电器-A；7) 啤酒：华润啤酒 > 青岛啤酒-H > 百威亚太；8) 美妆：毛戈平 & 巨子生物 > 珀莱雅 > 贝泰妮 > 丸美股份 > 上海家化；9) 白酒：贵州茅台 > 泸州老窖 > 五粮液 > 洋河股份；10) 乳制品：伊利股份 > 蒙牛乳业 > 中国飞鹤；11) 高股息：万洲国际 > 恒安国际 > 康师傅 > 统一企业 > 旺旺[6]。 * **核心买入个股逻辑**： * **老铺黄金**：受益于体验式增长，门店仅47家（传统同行2-6千家），采用DTC模式，服务差异化，预计2026年盈利增长40%[20]。 * **瑞幸咖啡**：以消费者为中心，旨在打造世界级咖啡品牌，市场份额导向的增长策略，数字化能力强，预计2026年非GAAP净利润达58亿元人民币，同比增长28%[20]。 * **古茗**：区域加密策略成功，顶级供应链支持（97%门店每2天冷链配送），预计2026年净增3300家门店（总门店数同比+25%），核心净利润达27.85亿元人民币（同比+20%）[20]。 * **毛戈平**：线下渠道占比高（约50%，同业<25%），提供独特的增值个性化美妆服务，专业美容顾问数量多（平均7人，同业2-3人），预计2026年盈利增长30%[20]。 * **百胜中国**：核心持有标的，肯德基稳健（2025-28年营业利润复合年增长率7.5%），必胜客处于扭亏阶段，加速特许经营策略（目标2030年3万家门店），股东回报强劲（2027-28年平均年回报9-10亿美元）[20]。 * **泡泡玛特**：市场过度悲观，股价自2025年8月26日高点下跌47%，Labubu 3.0产能爬坡中，非Labubu IP（如Twinkle Twinkle）增长迅速，在最坏情景下（Labubu销售降20%，非Labubu增5%）2026年预期市盈率19倍，估值具吸引力[20]。 * **建议规避个股逻辑**： * **百威亚太**：担忧其因高端产品和即饮渠道占比较高，在消费情绪疲弱中受影响更大，新聚焦居家和核心++细分市场策略见效需时，预计集团2025年销售额/EBITDA下降6.4%/8.6%[27]。 * **洋河股份**：担忧渠道库存积压风险、竞争加剧以及其大量金融投资资产带来的投资风险[27]。 其他重要信息 * **近期市场表现**：2025年全年股价表现最佳的消费蓝筹包括老铺黄金（+156%）、古茗（+149%）、泡泡玛特（+109%）等，表现最差的包括洋河股份（-33%）、中国飞鹤（-27%）等[32]。2026年1月截至16日，表现最佳的是古茗（+9%）、老铺黄金（+9%）等，表现最差的是中国中免（-6%）、伊利股份（-6%）等[34]。 * **原材料成本趋势**：报告提供了截至2025年第四季度的多种原材料成本同比变化数据，例如原奶（-3%）、全脂奶粉（-10%）、猪肉（-20%）、棕榈油（-11%）、瓦楞纸（+5%）、钢铁（+18%）等[52]。 * **报告性质与披露**：本材料为J.P. Morgan亚太股票研究部于2026年1月18日发布的中国消费策略报告，包含投资主题、行业展望和个股建议[1][2]。报告包含常规的分析师认证、重要披露及利益冲突声明[5][66]。

行业历史与地位 - 白酒作为中国传统饮品，在国内市场占据重要地位，是社交场合和投资收藏的热门品类[1] - 在经济快速发展和消费升级背景下，白酒行业曾经历辉煌时期，高端品牌成为市场宠儿，价格攀升，企业业绩与股价表现强劲[3] 当前面临的挑战 - 消费群体结构变化是首要挑战，年轻一代更青睐健康、时尚、个性化的饮品，如啤酒、葡萄酒、鸡尾酒及新兴低度酒，导致白酒市场份额被挤压[3] - 限制三公消费等政策压缩了白酒在公务消费领域的空间，导致部分依赖于此的中高端品牌销售额大幅下滑[5] - 环保政策趋严给白酒企业生产带来压力，部分中小白酒企业因环保不达标面临整改或停产[5] - 市场竞争加剧，国内品牌竞争激烈，同时进口酒（如葡萄酒、威士忌）及新兴低度酒品牌凭借包装、口感、文化营销和亲民价格抢占市场份额[5] 潜在的发展机遇与应对策略 - 随着消费者健康意识提高，白酒企业可加大对健康白酒的研发推广，例如开发低酒精度、富含有益成分的产品[5] - 利用现代科技对白酒生产工艺进行创新，以提高产品品质和口感稳定性[5] - 针对年轻消费群体，通过社交媒体、线上直播等新兴渠道进行品牌宣传和产品推广，并举办时尚品鉴活动以增强品牌认知度[7] - 与时尚、文化、艺术等领域进行跨界合作，打造具有时尚感和文化内涵的白酒产品，满足年轻消费者对个性化、多样化的追求[7] - 通过并购、重组等方式进行行业整合，实现资源整合与优势互补，提高行业集中度和企业竞争力[7] - 大型白酒企业可发挥品牌、技术和渠道优势，带动中小白酒企业共同发展，形成良好行业生态[7] 行业未来展望 - 白酒行业重回巅峰需要企业、行业和社会各方共同努力，调整产品结构、创新营销模式、提升品质及加强行业整合都至关重要[7] - 尽管未来充满不确定性，但行业若能积极应对挑战并把握机遇，有望重拾昔日辉煌[7]

涉及的公司与行业 * 公司：贵州茅台 (600519.SS) [1] * 行业：中国白酒行业 [2] 核心观点与论据 * 公司宣布转向更市场化的运营和定价体系，旨在优化渠道投资并保障渠道利润 [1] * 调整产品组合，按价格带构建金字塔结构 [1] * 销售模式从传统的“直销+经销”转向“直销+经销+代理+寄售”的多维模式 [1] * 拓展线上、线下零售、餐饮、私域VIP客户等渠道 [1] * 对直销/批发商/代理销售模式采用更市场化的定价体系，并根据市场动态调整价格 [1] * 公司公布了关键单品的新建议零售价体系，并对部分产品的经销商出厂价进行了下调 [1] * 飞天茅台年份酒(2019~2024年)建议零售价为每瓶1,909~2,659元人民币，2026年飞天茅台建议零售价维持在每瓶1,499元人民币 [1] * 非标茅台关键单品的建议零售价下调约20~30% [1] * 精品茅台、茅台15年、43度茅台、茅台1935等产品的经销商出厂价下调7~37% [1] * 高盛观点：价格调整表明公司向更市场化体系转型的意愿，有助于稳定批发价体系、提振经销商信心、改善市场供需，并通过更具竞争力的价格扩大关键战略单品的市场份额 [2] * 预计渠道利润率将显著改善，精品茅台/茅台15年的估计渠道利润率现已接近20% [2] * 配额量也将根据市场供需动态与定价调整一同进行调整 [2] * 理论销售影响分析：配额削减和出厂价下调，在不考虑精品/飞天茅台增量供应的情况下，最多可能使2026年销售额减少高达300亿元人民币 [6] * 盈利预测修正：下调2025-27年销售预测5~9%，主要反映销量下降和平均售价走软 [7] * 2025年销量下降主要因四季度控制批发发货以维护渠道健康；2026年销量因非标茅台配额削减而进一步下调 [7] * 2026年平均售价因出厂价下调而走软，但通过i茅台直销比例提高部分抵消 [7] * 2025年预计销售额/净利润同比下降1%/2%，四季度预计同比下降20%/21% [7] * 2026年预计销售额/净利润同比下降1%/1% [7] * 12个月目标价下调至1,553元人民币，维持买入评级，股票交易于21倍2026年预期市盈率，股息收益率3.5% [7] * 产品矩阵策略：构建金字塔产品结构，战略聚焦飞天、精品茅台和生肖系列 [17] * 基础层：主要为500ml飞天茅台，辅以100ml/1L规格 [17] * 中间层：包括精品和生肖系列，旨在将精品茅台提升为旗舰单品，并刺激生肖系列的收藏消费需求 [17] * 顶端层：主要为年份酒，近期采取战略性适度控量以保持和提升超高价值 [17] * 目标单品：43度500ml飞天茅台将战略性地针对关键消费场景、区域和年轻群体 [19] * 运营模式：从传统“直销+经销”模式转向整合“直销+经销+代理+寄售”的多维营销生态系统 [20] * 渠道策略：构建批发、线下零售、线上零售、餐饮和私域流量五大平行销售渠道，推动“线上+线下”一体化转型 [21] 其他重要内容 * 价格调整前，非标单品的渠道利润在过去一年恶化，尤其是茅台15年/彩釉珍品/精品茅台 [14] * 飞天茅台批发价占城镇职工月薪的比例在2021年接近60%见顶，目前回落至约27%，甚至低于2013年的可负担水平 [30] * 估值方法：12个月目标价基于23.4倍2027年预期市盈率，以8.5%的股本成本折现至2026年底，目标市盈率参考公司2012-2023年全周期平均市盈率 [36] * 关键下行风险：消费税上调等潜在政策变化、环境污染、宏观经济复苏慢于预期、产能限制、美国加息带来的波动性 [37] * 敏感性测试：展示了需要增加多少精品茅台/飞天茅台的配额量才能抵消其他单品销量/价格下调的影响 [13] * 飞天茅台批发价与公司市盈率之间存在高度相关性 [27]

公司财务与退市风险 - 公司预计2025年度营业收入将低于3亿元人民币，且利润总额、净利润或扣非后净利润（孰低者）为负值[1] - 根据上市规则，若2025年度审计报告确认上述财务指标，公司股票将因触及财务类退市情形被终止上市[1] 公司经营与销售策略 - 公司旗下上海贵酒近期通过视频号开启一折清仓直播活动[1] - 在直播中，上海贵酒高酱珍酿2023年53度500毫升款产品，售价为67元人民币/瓶[1]

白酒市场价格动态 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月13日迎来普遍反弹，整体价格显著回升，市场情绪明显回暖[1] - 十大单品打包总售价为8969元，较昨日上涨44元[1] - 市场呈现普涨格局，绝大多数核心产品价格同步上扬，显示出市场信心有所恢复[1] 主要产品价格变动详情 - **青花郎**：价格环比上涨14元/瓶，领涨市场[1] - **习酒君品**：价格上涨11元/瓶，反弹力度较大[1] - **五粮液普五八代**：结束跌势，价格上涨7元/瓶[1] - **古井贡古20**：价格上涨5元/瓶[1] - **精品茅台**：价格上涨4元/瓶[1] - **飞天茅台**与**青花汾20**：价格均上涨3元/瓶[1] - **水晶剑南春**：价格微涨1元/瓶[1] - **国窖1573**：价格下跌3元/瓶[1] - **洋河梦之蓝M6+**：价格微跌1元/瓶[1] 数据来源与方法论 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等[2][6] - 原始取样数据为过去24小时内各点位的真实成交终端零售价格[2][6] - 数据力求客观、真实、科学、全程可追溯[2] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则[2] 官方渠道对市场价格的影响 - 元旦起，官方i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台[2] - 1月9日起，官方i茅台平台开始出售2299元/瓶的精品茅台[2] - 这一新渠道对两款产品市场终端零售均价的磁吸式影响力已逐步显现[2] - 数据计算已逐渐将可确量的官方平台价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中[2] 贵州茅台产品价格调整 - 贵州茅台已下调多款产品的出厂合同价，部分产品下调幅度超千元，价格调整在上个月底进行[3] - **陈年贵州茅台酒（15）**：出厂合同价从5399元/瓶下调至3409元/瓶，下调幅度达1990元[3] - **精品茅台**：出厂合同价从2969元/瓶下调至1859元/瓶，下调1110元[3] - **茅台1935**：出厂合同价从798元/瓶调整为668元/瓶，下调130元[3] - 合同价下调后，经销商卖价也平均下降了两百元左右[3] - 降价后消费者购买量增加至少15%[3] - 目前**陈年贵州茅台酒（15）**、**精品茅台**、**茅台1935**每瓶最低售价分别为4999元、2399元、738元，相较于上个月分别便宜了401元、101元、80元[3]

核心观点 - 贵州茅台主动将其核心系列酒单品茅台1935的出厂价从798元/瓶下调至668元/瓶，每瓶降价130元，以应对市场价格持续下跌和渠道压力 [1][3] 产品表现与市场定位 - 茅台1935是公司于2022年1月推出的酱香系列酒核心大单品，定位千元价格带，旨在承接飞天茅台之下的腰部市场 [1] - 该产品上市首年销售额突破50亿元，2023年达110亿元，2024年约120亿元，是行业成长最快的百亿级单品之一，对茅台系列酒营收贡献接近五成 [3] 市场价格波动与官方举措 - 茅台1935市场价格经历剧烈波动，上市初期曾被热炒至超过1800元/瓶，一度接近1900元，但自2023年以来价格一路走低 [3] - 当前电商平台售价普遍跌破600元/瓶，部分非官方渠道售价低至519元/瓶，较1188元/瓶的零售指导价已下跌56.31% [3] - 在官方平台“i茅台”APP上，茅台1935是唯一长期享受折扣的产品，折后价通常为818元/瓶，被视为变相的价格让步 [3] - 2024年7月，公司曾暂停发货以图稳定价格，使批发价短暂回升至850元/瓶，但随后迅速回落 [3] - 公司亦在电商平台以998元/瓶预售价推出“高端款”，被视为主动将产品锚定在千元以下价格带的尝试 [3] 系列酒板块增长态势 - 茅台酱香系列酒板块增长势头减弱，2025年半年报显示该板块营收为137.63亿元，增速仅4.69% [4] - 该增速显著低于过往几年系列酒25%以上的高增长，也低于公司整体9.16%的营收增速 [4] - 茅台酱香酒公司营收从2021年的125.95亿元增长至2024年的246.84亿元，几乎翻倍，但增长动力正在减弱 [4] 行业背景与调价动因 - 白酒行业挤压效应加剧、市场需求疲软，导致茅台1935的批发价持续下行 [5] - 此次调价是公司顺应市场变化、优化产品价格体系的主动调整，旨在缓解渠道价格倒挂压力，推动产品动销与渠道利润修复 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 贵州茅台 (Kweichow Moutai, 600519.SS) [1] 纪要提到的核心观点和论据 **公司2026年核心战略** * 公司将于2026年（中国“十五五”规划开局之年）主动适应市场，优先推进市场化转型（包括定价体系）[1] * 公司将保持总体供应稳定，以匹配总体需求，避免价格大幅波动 [1] * 公司将减少高价产品（主要是非标产品）的配额 [1] **产品策略与配额调整** * 公司将根据市场情况动态调整产品结构，动态协调产品配额与市场需求 [1] * 具体措施包括：减少100毫升、200毫升、1000毫升非标飞天茅台产品，以增加标准飞天茅台的市场份额 [1] * 提升精品茅台品质，以巩固其作为第二大单品的地位 [1] * 减少生肖茅台和年份茅台的配额，并完全停止彩釉珍品的供应 [1] * 公司将坚持各产品系列的差异化定位，并停止非标产品从专卖店向经销商的经销模式（旨在提高渠道盈利能力）[1] **价格策略** * 管理层强调需要合理稳定的价格预期，避免飞天茅台及其他茅台产品的批发价大幅波动 [1] * 公司将推进“价格市场化改革”，核心原则是遵循市场状况，促进量价平衡 [1] **渠道策略** * 公司将专注于增强渠道多样性和拓展新客户群 [1] * 公司将科学监测市场和渠道容量，以有效降低渠道库存压力，进一步激活渠道活力，并提高市场需求适应能力 [1] * 公司将专注于构建线上线下、传统现代互补的渠道网络 [1] * 通过利用i茅台平台，公司将逐步引入信誉良好、合规的电商平台，同时鼓励符合条件的经销商开设线上授权店 [1] * 在新客户群方面，公司在维护现有客户关系的同时，将密切关注新经济/新商业消费场景以及家宴和私人聚会，以大力挖掘新需求 [1] **服务与生态建设** * 公司将专注于提升消费者体验，增强渠道生态系统韧性，并提高业务能力 [1] * 公司将科学部署“三店一中心”（旗舰店、形象店、专卖店和文化体验中心），并构建全面的防伪体系 [1] * 公司将深化与经销商的关系，抵制投机行为，并通过合理的利润分配和长期价值创造实现渠道健康发展 [1] * 公司将建立专业团队（例如增加对文化讲师、品鉴师、侍酒师和调酒师等专家的培训），并持续完善绩效评估机制 [1][5] **高盛观点与市场数据** * 自12月11日区域经销商会议以来，多款产品批发价已从低谷回升 [6] * 原箱飞天茅台批发价从每瓶人民币1495元的低谷升至人民币1560元 [6] * 散瓶飞天茅台批发价从每瓶人民币1485元的低谷升至人民币1550元 [6] * 配额减少的非标茅台产品批发价均有所改善：珍品茅台从人民币2950元升至3250元，15年年份茅台从人民币3590元升至4020元，生肖茅台从人民币1610元升至1820元 [6] * 精品茅台因其在组合中的战略地位得到提升，批发价也从人民币2000元升至2250元 [6] * 经销商/零售商的信心在短期内得到加强，即将到来的节日季也提供了助力 [6] * 长期来看，为实现更市场化的定价体系，公司直销能力的优化以及对有能力的经销商/国企经销商/母公司销售公司进行更科学的配额重新分配至关重要 [6] * 高盛维持买入评级，并继续预计2025/2026年预测的销售额和净利润将增长4%/3%，该股以19倍2026年预测市盈率交易，股息收益率约为4% [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 **高盛财务预测与估值** * 高盛给予公司12个月目标价为人民币1691.00元，较当前价格人民币1414.13元有19.6%的上涨空间 [10] * 目标价基于23.4倍2026年预测市盈率，使用8.5%的股权成本折现至2026年底 [8] * 目标市盈率参考了公司2012-2023年完整周期的平均市盈率 [8] * 公司市值为人民币1.8万亿元（约合2535亿美元）[10] * 2024年预测营收为人民币1808.99亿元，2025年预测为人民币1861.49亿元，2026年预测为人民币1966.96亿元 [10] * 2024年预测每股收益为人民币71.25元，2025年预测为人民币73.68元，2026年预测为人民币78.40元 [10] * 2024年预测市盈率为19.8倍，2025年预测为19.2倍，2026年预测为18.0倍 [10] * 2024年预测股息收益率为3.8%，2025年预测为3.9%，2026年预测为4.2% [10] **主要下行风险** * 潜在的法规变化，如消费税税率上调 [9] * 环境污染 [9] * 宏观经济复苏慢于预期 [9] * 产能限制 [9] * 鉴于茅台市盈率与美国10年期国债收益率呈负相关，美国加息可能带来更多波动 [9]