文章核心观点 - 投资研究机构Bernstein认为，随着《One Big Beautiful Bill Act》带来的退税可能增加家庭可支配收入，零售类股票有望受益，并推荐了三家处于最佳位置的零售商：Costco、TJX Companies和Walmart [4] 宏观经济背景 - 经济呈现K型复苏，高收入群体受通胀影响较小，而中低收入群体因将收入的大部分用于房租和食品等价格“粘性”高的类别，面临更高的有效通胀率，日常生活困难 [4][5] - 预计退税将为每个家庭增加约1,000至2,000美元的可支配收入 [4] Costco (COST) 分析 - 公司采用会员制仓储批发模式，是全球领先的会员制仓储零售商 [3] - 过去10年，营收和盈利的复合年增长率分别为9.18%和13.26% [1] - 截至2025年11月23日的第一季度，总营收为673亿美元，同比增长8.3%；每股收益为4.50美元，高于去年同期的4.04美元及市场预期的4.27美元，为连续第三个季度盈利超预期 [6] - 经营现金流增至47亿美元，期末现金余额为162亿美元，无短期债务 [7] - 市值4364亿美元，过去一年股价上涨5% [2] - 股息收益率为0.53%，已连续21年提高股息，派息率略低于30% [2] - 估值较高：前瞻市盈率、市销率、市现率分别为48.48、1.47、39.35，均高于行业中位数的16.25、1.12、12.22 [7] - 分析师共识评级为“适度买入”，平均目标价1,043.32美元，意味着较当前水平有约6.1%的上涨潜力；覆盖的35位分析师中，19位给予“强力买入”，4位“适度买入”，11位“持有”，1位“强力卖出” [8] TJX Companies (TJX) 分析 - 公司是美国最大的折扣零售商，也是全球折扣服装、家居时尚和配饰的主要参与者，商业模式为提供快速变化的品牌商品，价格通常低于全价零售商 [10] - 过去10年，营收和盈利的复合年增长率分别为6.89%和8.52% [11] - 2025年第三季度净销售额为151亿美元，同比增长7%；毛利率提升100个基点至32.6%；每股收益为1.28美元，同比增长12.3%，超出市场预期的1.23美元，为连续第九个季度盈利超预期 [12] - 截至2025年11月1日的九个月，经营现金流为37亿美元；期末现金余额46亿美元，短期债务为27亿美元，短期债务同比增加68.8% [13] - 市值1702亿美元，过去一年股价上涨23% [11] - 股息收益率为1.11%，高于行业平均的1.013%，已连续近30年提高股息，属于“股息贵族” [11] - 估值较高：前瞻市盈率、市销率、市现率分别为32.76、2.84、25.02，均高于行业中位数的17.89、0.98、12.19 [14] - 分析师共识评级为“强力买入”，平均目标价167.26美元，意味着较当前水平有约9%的上涨潜力；覆盖的20位分析师中，17位给予“强力买入”，1位“适度买入”，2位“持有” [15] Walmart (WMT) 分析 - 公司是全球最大的零售商，是多渠道零售领导者，通过广泛的实体和数字平台服务客户 [16] - 过去10年，营收和盈利的复合年增长率分别为3.80%和4.15% [18] - 2026财年第三季度营收为1795亿美元，同比增长5.8%；每股收益为0.62美元，同比增长6.9%，略高于市场预期的0.60美元；在过去九个季度中，有八个季度每股收益超预期 [19] - 截至2025年10月31日的九个月，经营现金流为274亿美元，同比增长19.8%；期末现金余额106亿美元，低于144亿美元的短期债务水平 [20] - 市值9383亿美元，过去一年股价上涨25% [17] - 股息收益率为0.80%，已连续52年提高股息，属于“股息之王”，派息率约为35% [17] - 估值较高：前瞻市盈率、市销率、市现率分别为44.63、1.33、24.85，均高于行业中位数的6.25、1.12、12.22 [21] - 分析师共识评级为“强力买入”，平均目标价123.73美元，意味着较当前水平有约5.1%的上涨潜力；覆盖的38位分析师中，29位给予“强力买入”，6位“适度买入”，2位“持有”，1位“强力卖出” [22]

美国非农就业数据与宏观经济信号 - 2025年10-11月美国非农就业数据显示就业创造温和但失业率上升 同时工资增长放缓 表明家庭收入增长势头可能减弱[1][2] - 疲软的劳动力市场数据为美联储降息提供了空间 可能转向更支持性的货币政策[5] 可支配收入与加密货币零售需求 - 家庭可支配收入增长放缓可能削弱零售投资流向 特别是流向加密货币等波动性资产[1] - 零售投资者通常将盈余现金而非杠杆配置于风险资产 当工资停滞且工作保障减弱时 家庭首先削减的是包括投机性投资在内的可自由支配支出[2] - 零售投资者可能被迫退出头寸以支付开支 这种抛售压力对小市值代币的影响更为严重[4] 零售资金对不同加密货币的差异化影响 - 山寨币市场比比特币更依赖零售参与 小型代币严重依赖追逐更高回报的零售可支配资金[3] - 相比之下 比特币吸引了机构资金流、ETF和长期持有者 这使其具有更深的流动性和更强的下行缓冲[3] - 如果美国民众可投资资金减少 山寨币往往首当其冲 其流动性枯竭更快 价格下跌可能持续更长时间[3] 机构投资者面临的流动性挑战 - 机构投资者正变得更加谨慎 日本央行潜在的加息威胁着全球流动性状况[7] - 日本加息可能解除多年来支撑风险资产的日元套利交易 当日本的借贷成本上升时 机构通常会减少全球风险敞口 加密货币、股票和信贷市场均会受到影响[7] 资产价格驱动因素的转变 - 即使收入疲软 资产价格仍可能上涨 这通常发生在货币政策转向更支持性的时候[5] - 对于加密货币而言 由流动性而非家庭需求驱动的反弹更为脆弱 且对宏观冲击更为敏感[6]