核心观点 - 博通公司正从维持增长转向加速增长 其驱动力来自人工智能需求的结构性转变以及不断壮大的软件现金引擎 这使其成为一个拥有双重护城河的企业 既是人工智能连接领域的领导者 又拥有一个具有韧性且不断扩张的软件业务 [2][6][7] 财务与估值 - 截至11月28日 公司股价为402.96美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为103.32倍和43.10倍 [1] - 人工智能半导体季度收入达到52亿美元 其中定制XPU占该部分收入的65% [3] - 第四季度人工智能业务收入指引为62亿美元 [4] - 公司经营利润率约为65% EBITDA利润率约为67% [6] - 威睿收购后形成的私有云业务产生了77%的经营利润率 并贡献了70亿美元的自由现金流 [4] - 公司拥有1100亿美元的订单积压 [6] 人工智能业务增长动力 - 定制XPU业务占比高 表明与超大规模云服务商建立了深入、多年的共同开发合作伙伴关系 [3] - 出现了第四位客户 其承诺的人工智能机架订单价值超过100亿美元 预计将在2026财年第三季度确认收入 这使2026财年成为加速增长年 而非延续2025财年50-60%的增长 [3] - 管理层对明年实现显著更高的增长充满信心 [4] - 公司积极的人工智能路线图包括Tomahawk 6交换机和Jericho 4路由器等产品 [5] 软件业务转型与协同 - 威睿业务已转变为一个强大的私有云公共事业平台 [4] - 超过90%的顶级客户已转换为订阅模式 公司正进入货币化的第二阶段 向现有客户群追加销售安全和灾难恢复服务 [4] - 软件业务产生的经常性、高利润率现金流为公司激进的人工智能路线图提供资金支持 [5] - 软件特许经营权的扩张与人工智能连接领导地位共同构成了公司的双重护城河模式 [6][7] 管理层与执行 - 首席执行官Hock Tan承诺将领导公司至2030年 [6] - 自2025年3月看涨观点提出以来 公司股价已上涨约106.07% 主要因预期得到兑现且执行保持韧性 [7]