AI算力成为通信行业核心增长动力 - AI算力是通信行业的主要增长引擎 持续看好算力产业链的投资机会 [1] - 头部光模块厂商的交付能力将成为其成长的关键因素 [1] - 需重视光芯片、OCS（光电路交换）、空芯光纤、液冷、电源等细分技术方向 [1] 国产算力发展现状与前景 - 国产算力的发展方兴未艾 其业绩弹性与投资确定性兼备 有望复刻美股自2023年以来的长牛行情 [1] - 国产算力的发展节奏受到国产芯片进展以及国产模型追赶变化的影响 [1] - 在海外管制背景下 半导体设备、AI芯片等领域的国产替代发展紧迫性增强 是大势所趋 [1] - 国内芯片厂商已初步探索出超节点等解决方案 通过多卡的数量优势来弥补单卡性能的劣势 从而实现算力突围 [1] 算力产业链带来的投资机遇 - 2025年以来 中美科技股均表现亮眼 其中算力板块涨幅领跑市场 模型和应用侧也出现了局部爆发机会 [1] - 多卡集群的建设对零部件的数量和质量提出了更高要求 为产业链上下游带来更大的投资机遇 [1] - 液冷、存储、电源、光模块、PCB（印制电路板）、量子计算等细分领域有望迎来更高的业绩弹性 [1]

科技成长主线 - 消费电子与AI手机领涨，板块成为行业涨幅领头羊，AI手机概念股持续走强，天音控股、福蓉科技等多股涨停，直接催化剂是字节跳动与中兴通讯合作推出AI手机即将发布的消息，标志着AI终端落地加速，硬件升级与换机周期逻辑被重新激活 [1] - 商业航天迎来政策加持，国家航天局设立商业航天司，产业链从火箭制造、卫星研制到地面应用有望全线受益，与6G概念同步走强，雷科防务、通宇通讯等个股涨停，太空经济叠加下一代通信标准布局，兼具想象空间与政策背书 [2] - 国产算力与半导体坚挺，电子化学品、半导体板块涨幅居前，市场对科技自立自强相关的国产算力产业链关注度高，AI训练推理所需的高端芯片、支撑数据中心的服务器与光模块，国产替代与自主可控逻辑在外部限制与内部政策推动下强化 [2] - 科技成长板块产业趋势明确、政策扶持密集、长期空间可测，但短期爆发依赖事件催化与情绪共振，能穿越周期但也易在情绪退潮时剧烈回撤 [2] 全球通胀交易主线 - 有色金属成为今日最亮眼的周期板块，申万一级行业有色金属涨幅最大，国际大宗商品价格飙升是直接推手，现货白银与伦铜在供应危机与降息预期夹击下双双创下历史新高，稀缺性与金融属性双重加持 [3] - 贵金属同步走强，黄金、白银等板块逻辑与有色金属一致，全球通胀与地缘不确定背景下，贵金属的避险与抗通胀功能被资金重新定价，商品价格主导股价弹性 [3] - 资源周期板块爆发力强、短期斜率陡，但受制于全球宏观变量如美元走势、利率路径、供应链变化，持续性往往不如产业趋势驱动的科技成长 [3] 机构观点 - 银河证券认为12月A股市场仍处于向上态势，短期行情预计呈现震荡结构特征，建议关注中央经济工作会议、美联储议息会议及产业会议催生的主题机会 [4] - 兴业证券指出当前跨年行情已具备良好基础，年末会议部署有望凝聚市场共识、指引主线方向，科技成长仍将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [4] - 广发证券表示进入12月基本面定价有效性会逐步加强，春季躁动时间窗即将打开，12月到明年1月是布局年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错方向的很好时机 [4] - 中信证券认为当前市场呈现低波慢牛特征，打破僵局需要内需的重大变化来打开市场高度 [4] - 四家机构共同认可行情底部抬升与结构性机会，但对高度与节奏保持审慎，科技成长被视为突破主线，资源周期享有定价权重估逻辑，两者在不同场景下交替发力 [5]

市场表现 - 沪指于10月28日盘中突破4000点大关，算力板块延续强势 [1] - 云计算ETF汇添富（159273）当日上涨1.02%，收于1.389元，成交额超7000万元，截至10月27日该ETF规模达17亿元 [1] - 截至10月28日13:38，ETF标的指数成分股涨跌互现，金山办公因业绩利好涨超6%，中际旭创、新易盛涨超1%，而阿里巴巴、腾讯控股、中科曙光跌超1% [2] 公司业绩 - 金山办公2025年第三季度营业收入15.21亿元，同比增长25.33%，净利润4.31亿元，同比增长35.42% [2] - 公司三大主营业务均实现增长，其中WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52% [2] 行业动态与机构观点 - 高通于10月27日晚宣布推出两款数据中心AI芯片AI200和AI250，预计分别于2026年和2027年商用，消息推动其股价一度涨超20% [1] - 机构指出光模块需求可见度提升，根据OCP大会数据，2025-2027年光模块（400G/800G/1.6T）需求量分别为5000万只、7500万只、1亿只 [4] - 1.6T光模块需求持续上调，海外大客户上修2026年采购计划至2000万只，主要因AI训练与推理网络带宽需求快速增长 [4] - 国内政策强调加快高水平科技自立自强，抢占科技发展制高点，催生新质生产力 [6] - 机构认为人工智能产业高速发展，云厂商护城河与竞争优势更强，同时算力自主可控势在必行，国产算力芯片产业有望迎来重大机遇 [6] 指数与产品信息 - 云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务等多个领域，软硬件比例约为6:4，港股权重超26% [6] - 指数前三大权重股为中际旭创（18.47%）、新易盛（17.59%）和阿里巴巴-W（9.03%） [3]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 国产算力投资逻辑从供给侧向需求侧延展，AI应用需求成为国产算力新引擎[1] - 多模态能力突破带动C端付费意愿提升，AI正从生产力工具加速演进为内容与交互的基础平台[5] - 国内头部厂商快速补齐多模态生成与理解关键环节并在国际基准测试中崭露头角[5] - 随着多模态生成与实时推理场景丰富，国产算力有望进入内生驱动的新一轮成长周期[1] 国产算力投资逻辑演进 - 国产算力崛起标志是适配工作渗透到AI大模型研发更早期阶段[1] - DeepSeek于9月30日发布DeepSeek-V3.2-Exp，DSA架构使推理成本更低，支持更长上下文，并实现与寒武纪、海光、昇腾等芯片的首日适配[1] - 智谱于9月30日开源GLM-4.6，代码生成性能已对齐Claude Sonnet 4，并完成与国产GPU联合优化[1] - 阿里巴巴于10月4日发布开源的Qwen3-VL系列多模态模型实现昇腾芯片0Day适配[1] - 投资逻辑从H20限售驱动的供给侧替代演进为多模态能力突破带来的需求侧拉动[1] 海外多模态进展 - OpenAI于10月1日上线Sora 2/Pro App，支持最长15秒文生视频，发布三天后登上美区App Store第一名[5] - OpenAI于10月7日开发者大会宣布ChatGPT可直接调用第三方应用，推出GPT-5 Pro、Sora 2 API等工具，标志从单一对话工具向AI应用及社交平台转型[5] - xAI于10月6日推出视觉生成模块Imagine，Grok由问答助手升级为多模态创作AI，构建社交+搜索+创作一体化平台[5] - Anthropic于9月30日发布Claude Sonnet 4.5编程模型，强调构建生产就绪级AI Agent能力[5] 国内多模态进展 - 快手可灵2.5 Turbo于10月2日在全球视频生成模型榜单中登顶图生视频与文生视频双榜首[5] - 字节跳动与UCLA推出Self-Forcing++视频生成技术，可生成4分15秒高清视频，视觉稳定性提升至2.6倍[5] - 字节跳动豆包1.6-Vision模型于9月30日更新，通过工具调用将图像融入思维链提升视觉理解精度[5] - 腾讯于9月28日推出并开源混元图像3.0，作为业界首个开源工业级原生多模态生成模型，快速登顶Hugging Face热榜[5] 投资建议 - 云端算力：推荐寒武纪、海光信息、芯原股份、盛科通信、兆易创新，建议关注翱捷科技、裕太微等[2] - 端侧算力：推荐晶晨股份、瑞芯微、恒玄科技，建议关注乐鑫科技等[2] 重点公司估值 - 寒武纪-U总市值5,543.14亿元，2025年预测EPS为4.07元/股，预测PE为325.55倍[7] - 海光信息总市值5,871.28亿元，2025年预测EPS为1.23元/股，预测PE为205.37倍[7] - 芯原股份总市值962.06亿元，2025年预测EPS为-0.19元/股[7] - 兆易创新总市值1,423.30亿元，2025年预测EPS为2.48元/股，预测PE为86.01倍[7] - 晶晨股份总市值468.18亿元，2025年预测EPS为2.52元/股，预测PE为44.12倍[7] - 瑞芯微总市值948.95亿元，2025年预测EPS为2.53元/股，预测PE为89.15倍[7] - 恒玄科技总市值500.89亿元，2025年预测EPS为5.14元/股，预测PE为57.88倍[7]

市场表现 - 申万电子行业指数上周上涨8.95% 在申万31个行业中排名第2 跑赢沪深300指数4.77% [2] DeepSeek-V3.1技术升级 - 采用混合推理架构 一个模型同时支持思考模式与非思考模式 [1][3] - 经过思维链压缩训练后 V3.1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务平均表现与R1-0528持平 [1][3] - 通过Post-Training优化 新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升 [3] - 使用UE8M0FP8Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 [3] 国产算力发展机遇 - AI应用持续深入及多模态大模型升级带动算力需求增长 [4] - 预计2025年我国智能算力规模增长将超40% [4] - 国产算力芯片与模型适配加速 在科技自主可控背景下有望获得更大市场份额 [4] - 国产算力中期有望获得领先于海外算力的增长弹性 [4] 投资关注方向 - 国产AI产业链芯片、存储、服务器及先进制程产能释放环节 [4] - 消费电子及端侧AI相关标的 [4] - 半导体设备和零部件、先进制程代工企业 [4] - 存储模组和端侧存储公司 [5]

华为产业链股票表现 - 8月26日华为产业链多只股票涨停 包括合力泰实现3连板 最新价3.72元 涨幅+10.06% 剑桥科技和开普云实现2连板 最新价分别为80.17元和94.75元 涨幅分别为+10.00%和+20.00% 拓维信息 中电鑫龙 能科科技和天融信首板涨停 涨幅均超+9.97% [1] - 合力泰作为智能硬件方案商和制造商 与华为在触摸显示屏模组 指纹模组 摄像头模组 无线充电模组和FPC材料等产品方面有多方面合作 [1] - 剑桥科技是全球100G高速光模块光组件技术领先企业之一 是华为的光模块供应商 [1] - 开普云是"华为云鲲鹏凌云伙伴" 核心产品支持华为鲲鹏底座 内容安全一体机产品采用华为"鲲鹏+昇腾"双引擎作为CPU处理器 [1] - 能科科技是华为云精英服务商 为华为提供仿真数据管理业务及其他相关支持服务 [1] - 中电鑫龙自主云计算 云存储 容器云等产品与华为等主流国产芯片和国产操作系统厂家实现互认证 完成硬件国产化替代和操作系统适配 并与华为签订战略合作协议 在智慧城市和大数据中心等领域合作 [1] - 拓维信息是华为"鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+开源鸿蒙+云"全方位合作伙伴 在人工智能领域是"软件+硬件"全方位合作伙伴 在鸿蒙操作系统 通用服务器 AI人工智能服务器和PC业务上均有合作 [1] - 天融信在移动安全和车联网安全方面完成与鸿蒙系统适配 [1] 华为近期事件与产品发布 - 华为产业链公司华丰科技上半年净利润1.51亿元创历史新高 [1] - 华为将于8月27日发布全新AI SSD产品 [2] - 华为在2025金融AI推理应用落地与发展论坛发布AI推理创新技术UCM（推理记忆数据管理器） [2] - 华为全联接大会2025将于2025年09月18日-20日在上海举行 主题为"跃升行业智能化" 将发布全新数智基础设施产品 行业场景化解决方案和开发工具 [2] AI SSD技术特点与行业影响 - 华为AI SSD旨在破解AI训练推理中的"显存墙"难题 通过技术创新提供大容量SSD并提升数据吞吐效率 可大幅提升算力卡效率 为AI应用提供更强支撑 [3] - AI SSD是针对人工智能训练与推理场景专门优化的企业级固态存储产品 在性能架构 固件算法及接口协议等方面针对AI工作负载特征进行深度定制 以适应大规模并行I/O 长时高负载运行及低延迟访问的需求 [3] - AI SSD依托先进的DoB堆叠工艺（近似华为的"CoWoP"技术） 带动DoB相关产业链的需求 包括PCB及其上游领域 同时工艺与布线复杂度提升可能使SSD底层误码率上升 对主控芯片的纠错能力与可靠性提出更高要求 [3] - 华为计划与一体机厂商合作 改变AI存储器市场现有局面 为市场注入新活力 存储器领域不会仅有HBM一枝独秀 有望形成百花齐放的竞争态势 [3] 华为技术优势与行业前景 - 华为凭借在通信领域的根基与优势 通过算力 存储 通信等多方面优化 减少集群中算力损耗 实现算力资源高效调度 通过系统工程及结构弥补单卡性能不如英伟达芯片的劣势 [3] - 华为为我国国产算力发展提供新思路 国产算力有望加速渗透迎来黄金期 [3]

DeepSeek-V3.1发布及技术升级 - 发布新一代模型DeepSeek-V3.1 采用UE8M0 FP8 Scale参数精度 专为下一代国产芯片设计 [1][3] - 模型升级被视为迈向Agent智能体时代的第一步 [3] 国产AI芯片厂商技术进展 - 寒武纪为国内主要AI芯片公司 产品包括云端智能芯片、加速卡及训练整机 应用于云服务器及数据中心 [3] - 摩尔线程基于MUSA Compute Capability 3.1架构提供原生FP8计算能力 通过FP8混合精度技术实现大模型训练性能提升20%-30% [4] - 燧原科技发布第四代L600芯片 采用训推一体架构并支持FP8精度 [4] - 沐曦推出曦云C600芯片 采用训推一体方案与HBM3e显存 支持FP8精度 [4] 相关公司业绩表现 - 寒武纪2023年第四季度营收9.89亿元 净利润2.81亿元 实现上市以来首次单季度盈利 [3] - 寒武纪2024年第一季度营收11.11亿元 较上年同期0.26亿元大幅增长 净利润3.55亿元 [3] - 中芯国际盘中涨幅达6.29% 芯原股份涨5.39% [1] - 海光信息涨17.19% 中科曙光涨10% 寒武纪涨12.4%且股价创新高至1170元/股 市值突破4900亿元 [1] 国产算力生态发展 - 国产算力已对DeepSeek模型进行适配 数据中心算力利用率有所提升 [4] - 部分国内AI公司开始使用国产芯片进行测试性工作 [4] - 科大讯飞讯飞星火成为目前基于全国产算力训练的大模型 [4] - 腾讯在推理方面采用多种芯片选择 [4] 券商行业观点 - 天风证券指出7月半导体供应链设备和材料增长稳定 晶圆代工产能持续上升 行业保持景气 [5] - 中信建投证券认为DeepSeek新精度格式针对国产芯片设计 预示未来训练与推理将更多采用国产AI芯片 [5] - 腾讯提及推理芯片供应渠道多样化 国产推理算力芯片在国际供应链波动背景下具备替代潜力 [5]

国产算力行业重要会议及活动 - 2025年8月20日至8月24日举办中国算力大会·大同 [1] - 2025年8月28日至8月30日举办2025 ODCC开放数据中心大会·北京 [1] - 2025年8月30日举办阿里巴巴Q1 FY26（6月季）财报发布 [1] - 2025年9月9日至9月11日举办中国国际大数据产业博览会·贵阳 [1] - 2025年9月23日至9月27日举办中国国际工业博览会CIIF（上海） [1] - 2025年9月24日至9月26日举办中国国际数字经济博览会·石家庄 [1] - 2025年10月举办世界互联网大会 [1] - 预计2025年11月举办华为开发者大会HDC [2] - 预计2025年11月举办华为云栖大会 [1] - 预计2025年12月举办百度世界大会 [1] - 2025年9月举办寒武纪半年度报告发布 [1] - 预计2026年3月至2026年5月举办腾讯年度报告发布 [2] - 预计2026年6月举办阿里巴巴年度报告发布 [2] - 预计2026年6月举办字节跳动原动力大会 [2] 企业财报及生态发布计划 - 阿里巴巴计划发布2026财年第一季度（2025年6月季）财报 [1] - 寒武纪计划发布2025年半年度报告 [1] - 百度计划发布2025年度报告 [2] - 腾讯计划发布2025年第三季度财报 [2] - 字节跳动计划举办FORCE原动力大会并涉及AI生态内容 [3] 行业技术及生态活动 - 华为计划举办开发者大会HDC并发布技术生态内容 [2] - 阿里巴巴计划举办云栖大会并聚焦云计算技术 [1] - 字节跳动计划举办原动力大会并涉及AI大学内容 [3] - 世界互联网大会计划于2025年10月举办 [1]

行业轮动 - 下午14:30市场轮动至国产算力板块 [1] - 前日投资者关注半导体及软件传媒AI应用板块未启动 [1] - 市场呈现极限轮动特征 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年行业营收小幅增长，增速处于历年低位，2025Q1 营收延续增长且增速回升；2024 年弱需求下毛利率受侵蚀，表观利润加速下行，2025Q1 毛利率延续下行但费用持续优化，表观利润减亏 [2][4][5] - 细分行业结构效应延续，AI 领域需求增长、B 端表现稳健，G 端需求 2024 年有压力但 2025Q1 初见修复信号 [2][6][78] - 建议关注云基础资源、国产算力、AI Agent、信创等基本面有望率先改善的赛道 [2][7] 各部分总结 2024 年年报综述 - 营收微增，增速回落至历年低位，2024 年计算机行业营收 6998.8 亿元，同比增长 0.9%，低于 2020 - 2023 年营收复合增速 [4][19] - 弱需求下毛利率受侵蚀，表观利润加速下行，2024 年板块毛利率 32.3%，同比下滑 1.1pct，归母净利润 - 1.4 亿元，同比 - 101.0% [4][21] - 扩张意愿趋于谨慎，费用端管控取得成效，2024 年员工人数负增长，研发与销售费用减少，管理费用略增 2%，期间费用率 29.5%，较 2023 年减少 0.4pct [31] - 行业经营现金流相对健康，2024 年总经营性现金流净额 529.4 亿元，同比增长 17.9%，现金流入质量回升，现金流出略有控制 [40][41] 2025 年一季报综述 - 收入增速回升，合同负债环比续升，2025Q1 行业营收 1392.9 亿元，同比增长 4.5%，合同负债总额同比增长 3%、环比正增长 [5][55] - 毛利率延续下行，费用持续优化，表观利润减亏，2025Q1 归母净利润 - 4.7 亿元，同比改善 80.9%，毛利率 31.2%，同比 - 1.1pct，销售、管理、研发费用同比增速低于营收增速 [5][59][67] - 经营现金流延续改善，2025Q1 总经营性现金流净额 - 372.1 亿元，较 2024Q1 同比 + 19%，应收账款与营收比值下降，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 10.3%，员工薪酬同比微增 0.4% [72] 细分行业 - AI 需求景气依旧，G 端初见修复信号，AI 领域高景气反映在企业报表端，G 端 2024 年有压力但 2025Q1 多数赛道收入利润改善，B 端需求延续稳健增长 [6][78] IT 基础设备&数据处理&人工智能 - IT 基础设备：2024 年营收 554.01 亿元，同比 - 0.39%，归母净利润 34.86 亿元，同比 - 5.82%；2025Q1 营收 120.56 亿元，同比增长 8.23%，归母净利润 7.85 亿元，同比 - 5.43%，受益于科技公司投入，国产设备有望成长 [81] - 数据处理：2024 年营收 136.02 亿元，同比增长 7.64%，归母净利润 - 29.64 亿元，同比 - 23.96%；2025Q1 营收 30.64 亿元，同比增长 14.74%，归母净利润 - 2.20 亿元，同比 - 12.34%，受 AI 大模型应用影响，需求有望高速增长 [82] - 人工智能：2024 年营收 296.01 亿元，同比增长 14.41%，归母净利润 - 10.47 亿元，同比 - 70.35%；2025Q1 营收 60.58 亿元，同比增长 23.60%，归母净利润 - 4.38 亿元，同比增长 24.96%，应用落地探索热度高，未来有望业绩突破 [83] 网络安全&信创&政务 IT - 网络安全：2024 年营收 391.17 亿元，同比下降 4.53%，归母净利润 - 25.15 亿元，同比下降 177.00%；2025Q1 营收 67.88 亿元，同比增长 19.21%，归母净利润 - 18.62 亿元，同比增长 16.64%，需求或迎来积极变化 [91] - 信创：2024 年营收 496.63 亿元，同比下降 1.69%，归母净利润 - 2.38 亿元，同比增长 45.99%；2025Q1 营收 98.76 亿元，同比增长 1.96%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 152.19%，行业景气向上值得期待 [92] - 政务 IT：2024 年营收 349.29 亿元，同比下降 18.03%，归母净利润 - 31.38 亿元，同比下降 203.55%；2025Q1 营收 47.83 亿元，同比下降 20.95%，归母净利润 - 10.24 亿元，同比下降 12.34%，营收利润仍处下行期 [92] 工业软件&金融 IT&汽车 IT&医疗 IT&教育 IT - 工业软件：2024 年营收 563.09 亿元，同比增长 3.70%，归母净利润 39.64 亿元，同比下降 17.58%；2025Q1 营收 104.58 亿元，同比减少 11.00%，归母净利润 2.04 亿元，同比下降 64.66%，长期具备成长性 [103] - 金融 IT：2024 年营收 1142.17 亿元，同比减少 5.23%，归母净利润 45.94 亿元，同比减少 44.12%；2025Q1 营收 231.38 亿元，同比下降 0.43%，归母净利润 9.66 亿元，同比增长 35.66%，下游需求有望回暖 [104] - 汽车 IT：2024 年营收 237.57 亿元，同比增长 13.02%，归母净利润 - 1.95 亿元，同比增长 73.19%；2025Q1 营收 56.90 亿元，同比增长 21.47%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 268.02%，行业景气度持续回升 [104] - 医疗 IT：2024 年营收 365.14 亿元，同比增长 1.95%，归母净利润 - 17.18 亿元，同比减少 - 142.13%；2025Q1 营收 72.11 亿元，同比减少 - 0.67%，归母净利润 - 1.73 亿元，同比增长 21.26%，有望重归稳定增长轨道 [105] - 教育 IT：2024 年营收 92.23 亿元，同比增长 4.08%，归母净利润 1.70 亿元，同比减少 - 69.93%；2025Q1 营收 12.36 亿元，同比减少 - 17.16%，归母净利润 - 0.40 亿元，同比增长 39.02%，关注龙头集中度提升 [107]