美股主要指数表现 - 标普500指数上涨+0.16%，道琼斯工业平均指数上涨+0.04%，纳斯达克100指数上涨+0.19% [1] - 纳斯达克100指数创下历史新高，12月E-迷你纳斯达克期货上涨+0.26% [1][2] - 市场波动可能高于往常，因季度三重魔力日事件，约5万亿美元价值的股票期权、期货和衍生品到期 [2] 货币政策与利率前景 - 市场定价显示，美联储在10月28-29日下次会议上降息25个基点的概率为92% [4] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利支持本周降息25个基点，并预计今年还将进行两次降息 [3][5] - 对美联储独立性的担忧对国债价格产生负面影响 [6] 国债市场动态 - 10年期国债收益率上升+2.1个基点至4.126%，价格跌至2周低点 [5] - 国债承压因股市走强削弱避险需求，以及欧洲国债跌至2周低点的负面溢出效应 [5] - 卡什卡利的鸽派言论使国债价格脱离低点 [5] 欧洲市场与央行政策 - 欧洲斯托克50指数上涨+0.23%，至4周高点 [4] - 10年期德国国债收益率上升+2.0个基点至2.746%，10年期英国国债收益率上升+3.1个基点至4.707% [7] - 欧洲央行管理委员会成员森特诺表示欧元区增长低于潜力，通胀可能很快低于目标并持续一段时间，可能需要进一步放宽货币政策 [9] 英国经济数据 - 英国8月除汽车燃料外零售销售环比增长+0.8%，为5个月来最大增幅 [8] - 英国8月政府借款为180亿英镑（244亿美元），高于预估的125亿英镑，为五年来同月最高 [8] 个股表现亮点 - 特斯拉和苹果股价上涨超过+1%，亚马逊上涨+0.76%，微软上涨+0.75%，Meta上涨+0.50%，英伟达上涨+0.11% [11] - CoreWeave股价上涨超过+4%，因Loop Capital Markets初覆盖给予买入评级，目标价165美元 [11] - Klaviyo Inc股价上涨超过+3%，因摩根士丹利将其评级上调至超配，目标价50美元 [12] 个股表现弱势 - Scholastic Corp股价下跌超过-12%，因报告第一季度调整后每股亏损-2.52美元，差于预期的-2.44美元 [13] - Hess Midstream LP股价下跌超过-7%，因预计2026年和2027年资本支出将降低 [13] - Lennar股价下跌超过-4%，因报告第三季度营收88.1亿美元低于预期的90.5亿美元，且第四季度新订单指引疲软 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年全球增长将逐渐放缓，但利差区间波动，IG金融是投资亮点，能源和基础材料易受关税影响，资本品和公用事业防御性强，看好做多Itrx Main相对欧盟投资级债券，欧洲私人信贷市场基本面稳健 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 经济数据和关税裁决塑造新情景 - 近期欧盟和美国经济数据好于预期，挑战了最初的衰退情景，预计今年晚些时候增长势头将减弱，符合Q3 - Q4增长疲软的基本情况 [3] - 美国考虑对欧盟商品加征50%关税，下行情景下有效关税约30%，2025年和2026年欧盟GDP分别降至0.4%和0.5%，利差可能在Q3达到峰值后在年底收紧 [3] - 美国国际贸易法院裁决阻止立即执行关税，降低了迅速实施的风险，经济影响可能不如最初担心的严重 [3] 2. 欧洲央行 - 平衡增长支持和关税风险 - 预计欧洲央行6月会议将降息25个基点至2.0%，7月再降25个基点至1.75%，以支持增长并应对贸易紧张局势 [4] - 近期美国法院裁决降低了立即下行风险，支持欧洲央行逐步宽松的观点，但通胀前景不确定，理事会可能存在分歧 [4] 3. 利差信号显示宏观和微观风险有限 - 5月PMI走软，但制造业活动上升，银行贷款和信贷条件改善，企业盈利增强了市场信心，低违约率和弹性基本面支撑利差 [5] - 市场压力隐含模型显示公允价值约为110/345bp，与当前估值（100/325bp）大致一致 [7] 4. 贸易头条新闻下利差将如何反应 - 美国关税宣布后利差最初扩大，但反应相对有序，预计今年夏天关税头条新闻将带来更多波动 [8] - 回顾关键关税相关公告，IG金融在利差扩大时贝塔值较低，IG能源和HY基础材料对关税最敏感，IG资本品和IG/HY公用事业表现出色，IG/HY科技波动性高 [8] 5. 能否在最受关税影响的行业中找到价值 - 能源行业全球需求脆弱和欧佩克+供应增加带来压力，资产负债表强劲和盈亏平衡点低的公司表现较好 [9] - 化工行业关注关税对投入成本和定价权的影响，多元化和定价灵活的企业更具弹性 [9] - 矿业受金属需求下降和贸易不确定性影响，资产负债表强和多元化的公司表现更佳，设备方面售后收入稳定的公司防御性更强 [9] 6. 预期的资金回流风险能否对欧盟信贷产生积极影响 - 信贷利差在解放日有序扩大，此前的资金回流已对信贷产生影响，当前估值得到较好支撑 [10] - 预计未来几个月市场将因美国关税而波动，但信贷轮换已基本完成，只有美欧增长差异显著才会导致信贷估值范式转变 [10] 7. 金融行业：无论如何都悄然跑赢 - 5月金融行业利差收紧，核心欧洲银行盈利强劲，流动性良好但被动，信用质量总体稳定 [11] - 预计适度的IG一级市场供应将支持二级市场表现，维持做多金融相对企业债券以获取利差收益 [11] 8. 现金债券与信用违约互换：在关税风险中把握相对价值 - 随着关税风险升级，现金债券和CDS之间出现有吸引力的相对价值机会，最佳交易是Itrx Main和CDX IG相对其现金指数 [13] - 继续看好做多Itrx Main相对欧盟投资级债券，目标利差 -52bp，当前 -43bp，止损 -39bp，期限约1个月 [13] 9. 技术面：健康的供需动态支持资产类别 - 5月IG企业供应升至56%，创历史新高，积极的关税消息提升了企业信心，利差收紧，为企业进入市场创造了有利窗口 [14] - 预计金融行业供应将保持适度，特别是AT1和T2，整体供需动态健康，资金流向高质量结构和发行人 [14] 10. 欧洲私人信贷展望：在欧洲央行审查下基本面依然稳健 - 欧洲央行加强对私人信贷的审查，美国私人信贷的一些负面趋势在欧洲也存在，如PIK发行高、交易退出缓慢和银行对私募股权和私人信贷贷款增长迅速 [15] - 欧洲有独特的支持因素，如收入和EBITDA同比增长、利息覆盖率上升，且有充足的资金支持流动性和抑制违约 [15]